方向不变,强度回落——基本面高频数据追踪——华创投顾部债券日报 2024-11-26

屈庆债券论坛

4天前

化工生产方面,聚酯工厂开工率88.54%,PTA产业链负荷率85.02%,周环比均较上周持平,周同比分别升1.36pct、6.35pct,同比增速小幅回落,但仍明显好于季节性。

方向不变,强度回落——基本面高频数据追踪

近期市场抢跑热度升温,提前博弈跨年配置需求,推动利率下行突破震荡区间,我们认为,其背后实际是资产荒和基本面弱修复两大主线回归。一方面,股市自11月上旬以来延续弱势调整,广义基金负债端压力明显减轻,股债分流局部逆转;另一方面,化债资金对经济的提振作用尚未显现,政策出现短暂真空期,924政策对上述两大主要逻辑的冲击力度整体减弱。从11月23日当周高频数据来看,同比指标中20项发出边际利多债市信号、14项发出利空债市信号;环比指标中20项发出利多信号,15项发出利空信号,具体分项表现为:

(一)生产:钢铁生产偏弱

11月23日当周,钢铁生产方面,全国高炉开工率81.91%,周环比降0.15pct,周同比升1.77pct;螺纹钢产量较上周基本持平,周同比-8.2%,近三周同比跌幅有所走扩。化工生产方面,聚酯工厂开工率88.54%,PTA产业链负荷率85.02%,周环比均较上周持平,周同比分别升1.36pct、6.35pct,同比增速小幅回落,但仍明显好于季节性。汽车生产方面,半钢胎开工率79.14%,周环比升0.03pct,周同比升6.56%;全钢胎开工率为62.6%,周环比升3.58pct,周同比升1.2%。

(二)需求:房、车销售持续回暖

(1)投资方面,基建相关价格:11月23日当周,钢材价格跌幅走扩。螺纹钢价格周环比降0.63pct、周同比-15.38%,热卷价格周环比降0.28pct、周同比-12.38%。水泥价格延续回升,周环比升0.61pct、周同比20.89%;库存:螺纹钢库存周环比续升0.04pct,连续四周累库,周同比-17.27%;开工:石油沥青开工率周环比升0.80pct,周同比-6.1%,最近一周非房建项目资金到位率为68.08%,周环比升0.10pct。

地产方面,11月23日当周,新房销售热度再度攀升,30城商品房销售周环比升24.17pct,周同比17.59%,连续四周维持正值。分能级来看,同比:一线(49.36%)>二线(21.45%)>三线(-6.77%),金九银十过后,呈现淡季不淡特征;二手房成交小幅缩量,9个重点监测城市成交套数环比降4.43pct,同比24.8%。拿地方面,土地成交市场仍偏冷淡,土地成交面积、土地溢价率同步回落,当周成交土地占地面积1,671.33万平方米,环比降33.23pct;土地溢价率降至2.28%,环比回落2.61pct。

(2)消费方面,11月1-17日,乘用车市场零售110.6万辆,同比增长30%,环比增长3%;乘用车厂商批发127.1万辆,同比增长37%,环比增长22%。截至11月下旬,全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份,两者合计超过400万份,带动1-10月全国报废汽车回收量同比增长超过50%,以旧换新政策对汽车销售的提振作用持续显现。电影消费热度基本持平于季节性,票房周环比升12.92pct,周同比-1.67%。 

商品物流方面,11月23日当周,电商集中促销过后,整车货运流量指数常规回落,周环比降4.03pct,周同比-0.09%,较去年同期小幅偏弱。星图数据显示,今年双十一期间(24.10.14-11.11),电商平台累积销售额为14418亿元,同比23年双十一(23.10.24-11.11)增26.6%, 其中10月销售额约8450亿、11月销售额约5968亿,促销活动前置或提前分流本月季节性需求。

出行客流方面,11月23日当周,11座重点城市地铁客运量小幅回落,周环比降0.85pct,周同比1.47%;百度迁徙指数周环比降2.73pct,周同比6.1%,国内、国际航班执飞架数均周环比分别为0.84%和1.58%,出行客流处于季节性偏强水平。

(3)外贸方面,11月23日当周,BDI指数周环比降2.25pct,周同比-13.01%,指向进口需求偏弱;CCFI和SCFI周环比分别升2.0pct、降4.1pct。11月24日当周,交通运输部监测港口累计完成货物吞吐量26214.4万吨,环比降0.95pct,完成集装箱吞吐量601.7万标箱,环比降3.65pct。外贸指标整体回落,但东南亚航线运价异动上涨,叠加美国当选总统特朗普释放贸易制裁加速落地信号,“抢出口”近期可能启动。

(三)物价:大宗商品价格转升

11月23日当周,受蔬菜供给充足影响,农产品批发价格指数延续回落,周环比降1.16pct,其中:水果(0.0pct)>猪肉(-1.6pct)>鸡蛋(-1.7pct)>蔬菜(-2.7pct)。国际油价上涨,布伦特原油现货价报76.24美元/桶,WTI原油现货价报71.24美元/桶,周环比分别升2.2pct、2.45pct。工业品价格边际反弹,RJ/CRB商品价格指数周环比转升2.48pct,南华工业品指数周环比转升0.23pct。

综合来看,本期数据指向基本面改善方向不变,但强度边际回落。924一揽子新政出台后,风险偏好带动预期先行,有部分观点认为,目前基本面存在预期和现实的落差,我们不妨从两个问题入手看待当前基本面运行情况:1)前期政策是否失效?商品房、汽车销售数据显示政策对消费的提振作用仍然存在,企业库存确认进入被动去库阶段,信用派生的堵点正在疏通。2)后续是否仍有政策空间?地方政府置换债快速发行,部分省份下达均衡性转移支付资金,用于保障"三保"和基本公共服务领域支出,相应的乘数效应也会逐步显现;同时,昨日央企稳增长专项债获批发行,积极财政已在提前布局,12月重要会议至明年两会期间,随新的政策共振窗口来临,风险资产有望再次突围;此外,明年一季度虽然不是传统意义上的发行高峰,但整体供给规模和节奏都可能出现台阶式递增,叠加货币政策宽松预期逐步兑现,债市后续或终有一调。

朱德健  SAC:S0360622080006

化工生产方面,聚酯工厂开工率88.54%,PTA产业链负荷率85.02%,周环比均较上周持平,周同比分别升1.36pct、6.35pct,同比增速小幅回落,但仍明显好于季节性。

方向不变,强度回落——基本面高频数据追踪

近期市场抢跑热度升温,提前博弈跨年配置需求,推动利率下行突破震荡区间,我们认为,其背后实际是资产荒和基本面弱修复两大主线回归。一方面,股市自11月上旬以来延续弱势调整,广义基金负债端压力明显减轻,股债分流局部逆转;另一方面,化债资金对经济的提振作用尚未显现,政策出现短暂真空期,924政策对上述两大主要逻辑的冲击力度整体减弱。从11月23日当周高频数据来看,同比指标中20项发出边际利多债市信号、14项发出利空债市信号;环比指标中20项发出利多信号,15项发出利空信号,具体分项表现为:

(一)生产:钢铁生产偏弱

11月23日当周,钢铁生产方面,全国高炉开工率81.91%,周环比降0.15pct,周同比升1.77pct;螺纹钢产量较上周基本持平,周同比-8.2%,近三周同比跌幅有所走扩。化工生产方面,聚酯工厂开工率88.54%,PTA产业链负荷率85.02%,周环比均较上周持平,周同比分别升1.36pct、6.35pct,同比增速小幅回落,但仍明显好于季节性。汽车生产方面,半钢胎开工率79.14%,周环比升0.03pct,周同比升6.56%;全钢胎开工率为62.6%,周环比升3.58pct,周同比升1.2%。

(二)需求:房、车销售持续回暖

(1)投资方面,基建相关价格:11月23日当周,钢材价格跌幅走扩。螺纹钢价格周环比降0.63pct、周同比-15.38%,热卷价格周环比降0.28pct、周同比-12.38%。水泥价格延续回升,周环比升0.61pct、周同比20.89%;库存:螺纹钢库存周环比续升0.04pct,连续四周累库,周同比-17.27%;开工:石油沥青开工率周环比升0.80pct,周同比-6.1%,最近一周非房建项目资金到位率为68.08%,周环比升0.10pct。

地产方面,11月23日当周,新房销售热度再度攀升,30城商品房销售周环比升24.17pct,周同比17.59%,连续四周维持正值。分能级来看,同比:一线(49.36%)>二线(21.45%)>三线(-6.77%),金九银十过后,呈现淡季不淡特征;二手房成交小幅缩量,9个重点监测城市成交套数环比降4.43pct,同比24.8%。拿地方面,土地成交市场仍偏冷淡,土地成交面积、土地溢价率同步回落,当周成交土地占地面积1,671.33万平方米,环比降33.23pct;土地溢价率降至2.28%,环比回落2.61pct。

(2)消费方面,11月1-17日,乘用车市场零售110.6万辆,同比增长30%,环比增长3%;乘用车厂商批发127.1万辆,同比增长37%,环比增长22%。截至11月下旬,全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份,两者合计超过400万份,带动1-10月全国报废汽车回收量同比增长超过50%,以旧换新政策对汽车销售的提振作用持续显现。电影消费热度基本持平于季节性,票房周环比升12.92pct,周同比-1.67%。 

商品物流方面,11月23日当周,电商集中促销过后,整车货运流量指数常规回落,周环比降4.03pct,周同比-0.09%,较去年同期小幅偏弱。星图数据显示,今年双十一期间(24.10.14-11.11),电商平台累积销售额为14418亿元,同比23年双十一(23.10.24-11.11)增26.6%, 其中10月销售额约8450亿、11月销售额约5968亿,促销活动前置或提前分流本月季节性需求。

出行客流方面,11月23日当周,11座重点城市地铁客运量小幅回落,周环比降0.85pct,周同比1.47%;百度迁徙指数周环比降2.73pct,周同比6.1%,国内、国际航班执飞架数均周环比分别为0.84%和1.58%,出行客流处于季节性偏强水平。

(3)外贸方面,11月23日当周,BDI指数周环比降2.25pct,周同比-13.01%,指向进口需求偏弱;CCFI和SCFI周环比分别升2.0pct、降4.1pct。11月24日当周,交通运输部监测港口累计完成货物吞吐量26214.4万吨,环比降0.95pct,完成集装箱吞吐量601.7万标箱,环比降3.65pct。外贸指标整体回落,但东南亚航线运价异动上涨,叠加美国当选总统特朗普释放贸易制裁加速落地信号,“抢出口”近期可能启动。

(三)物价:大宗商品价格转升

11月23日当周,受蔬菜供给充足影响,农产品批发价格指数延续回落,周环比降1.16pct,其中:水果(0.0pct)>猪肉(-1.6pct)>鸡蛋(-1.7pct)>蔬菜(-2.7pct)。国际油价上涨,布伦特原油现货价报76.24美元/桶,WTI原油现货价报71.24美元/桶,周环比分别升2.2pct、2.45pct。工业品价格边际反弹,RJ/CRB商品价格指数周环比转升2.48pct,南华工业品指数周环比转升0.23pct。

综合来看,本期数据指向基本面改善方向不变,但强度边际回落。924一揽子新政出台后,风险偏好带动预期先行,有部分观点认为,目前基本面存在预期和现实的落差,我们不妨从两个问题入手看待当前基本面运行情况:1)前期政策是否失效?商品房、汽车销售数据显示政策对消费的提振作用仍然存在,企业库存确认进入被动去库阶段,信用派生的堵点正在疏通。2)后续是否仍有政策空间?地方政府置换债快速发行,部分省份下达均衡性转移支付资金,用于保障"三保"和基本公共服务领域支出,相应的乘数效应也会逐步显现;同时,昨日央企稳增长专项债获批发行,积极财政已在提前布局,12月重要会议至明年两会期间,随新的政策共振窗口来临,风险资产有望再次突围;此外,明年一季度虽然不是传统意义上的发行高峰,但整体供给规模和节奏都可能出现台阶式递增,叠加货币政策宽松预期逐步兑现,债市后续或终有一调。

朱德健  SAC:S0360622080006

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