1、10月财政数据向好

申万宏源证券首席经济学家赵伟

10月财政支出继续大幅提速，叠加11月新一轮大规模债务化解开启，财政政策对四季度经济的支撑效果或加速显现。考虑到当前政策传导相对间接的领域，如服务业投资、餐饮消费、地产投资等仍表现偏弱，长期经济更可持续的恢复，或仍需依赖增量政策变化。

平安证券首席经济学家钟正生

10月12日财政部新闻发布会上提出“鼓励有条件的地方盘活闲置资产，加强国有资本收益管理”，可能助推了非税收入加速增长。中央财政收入增幅更大，或主要与10月中央独享税种——消费税增长明显提速有关。其他主要税种中，10月国内增值税对财政收入的拖累显著收窄，企业所得税、个人所得税、房产税和证券交易印花税，也对财政收入加速增长起到拉动作用，10月经济整体活跃度有所提升，股市被激活、房地产销售回温，都带动了财政收入增长。

中国银河证券宏观组组长张迪

11月18日财政部公布10月份收支数据，各项数据显示财政收入和支出端在上月迎来拐点之后，进一步上行。尤为重要的边际变化是：一、二本账合计的广义财政支出累计增速本月已由负转正。收入方面，税收和非税收入累计同比增速均有所回升，当月同比增速多项税收由负转正，土地收入降幅有所收敛。整体来看，税收多项数据印证了10月经济数据中的需求改善，专项债资金拨付提速下亦对基建投资完成额形成较强支撑。展望后市，我们认为财政化债方案落地，地方实际财政支出仍有望进一步回升，经济“投资-消费-再投资”循环重启后，财政收入亦有望进一步螺旋向上。

2、城投债提前兑付

天风证券固收首席分析师孙彬彬

债券如果被认定为隐债，提前兑付的风险较高，而债券是否涉隐，和发行人直接沟通最直接；其次，可以通过追溯债券的初始募集资金用途，借新还旧的债券则层层向前追溯，若涉及公益性或公益性项目建设，涉隐的概率或较高。考虑到一揽子化债政策以来，城投债经历了频繁交易，持仓的机构中非银占比或较高，提前兑付的风险可能还跟募集说明书中的条款设置相关，并非那么容易达成对投资者不利的方案。

国联证券固收首席分析师李清荷

城投债的提前兑付价格一般以面值、面值+补偿、中债估值净价、中债估值净价+补偿四种类型为主。据我们统计，在已通过的城投债提前兑付方案中，以债券面值为兑付价格的城投债占据多数，以“面值+补偿”兑付的城投债比例有所上升。以面值兑付，投资人损失概率较大。以“面值+补偿”兑付，投资人盈利概率较大。中债估值净价与当下市场的相关性较大，若在此基础上增加补偿金额，最终的偿还价格往往高于公告日附近的平均估值水平，但也需警惕市场发生较大调整。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣

面对或即将到来的新一轮提前兑付高峰，我们可重点关注上文提到的两类债券，一是溢价且拟以面值兑付的债券，二是折价且拟以面值或面值+补偿兑付的债券，以史为鉴，关注其中的危与机。其一，持有人溢价买入且拟以面值兑付的债券，持有人或面临亏损，即为“危”；其二，持有人折价买入且拟以面值或面值+补偿兑付的债券，持有人或有盈利，即为“机”。

3、出口退税调整

浙商证券首席经济学家李超

2024年11月15日，财政部、国家税务总局联合发文对部分出口行业的退税政策进行调整。我们认为本次政策调整有三方面影响：一是退税政策调整可能优化我国贸易环境。今年以来，以美欧为代表的较多经济体曾质疑我国输出“产能过剩”问题，显然质疑并不合理，同时我们认为本次出口退税调整仍能在一定程度上优化我国贸易环境（尤其是新三样相关品类）。二是出口退税本质是财政收入减项，我们认为本次结构性调整对财政收入影响有限。三是随着相关出口产品的出口退税率的取消或下调，或使得相关出口导向行业供给侧优化。

中信建投证券首席宏观分析师周君芝

中国财政有四本账，其中年度收支达到40万亿级别资金，不到千亿规模的退税规模减少，对财政增收效果并不显著。换言之，此次出口退税目的不在于缓解财政收支压力，原因无他，只因体量太小。此次针对性下调或者取消出口退税的，主要是铝材、铜材、油脂、成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品。这些产业有两大特征，高耗能或者高污染，产能利用率不高。针对此类产品取消或者下调出口退税，体现当下政策一个重要导向，“要强化行业自律，防止”内卷式“恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”（2024年7月，中央政治局会议）。

野村东方国际证券首席策略分析师高挺

鉴于出口退税新政将于12月1日正式生效，我们预计受影响产品有望在11月下半月集中提前出口，尤其是取消出口退税的铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品。叠加特朗普再次获选及潜在关税威胁，我们认为短期内“抢出口”情况有望促使出口增长保持坚挺。我们近期已对四季度出口增速预期进行了上调（参见《上调四季度GDP增速预测，但经济形势尚不明朗》，2024年11月15日）。

1、10月财政数据向好

申万宏源证券首席经济学家赵伟

10月财政支出继续大幅提速，叠加11月新一轮大规模债务化解开启，财政政策对四季度经济的支撑效果或加速显现。考虑到当前政策传导相对间接的领域，如服务业投资、餐饮消费、地产投资等仍表现偏弱，长期经济更可持续的恢复，或仍需依赖增量政策变化。

平安证券首席经济学家钟正生

10月12日财政部新闻发布会上提出“鼓励有条件的地方盘活闲置资产，加强国有资本收益管理”，可能助推了非税收入加速增长。中央财政收入增幅更大，或主要与10月中央独享税种——消费税增长明显提速有关。其他主要税种中，10月国内增值税对财政收入的拖累显著收窄，企业所得税、个人所得税、房产税和证券交易印花税，也对财政收入加速增长起到拉动作用，10月经济整体活跃度有所提升，股市被激活、房地产销售回温，都带动了财政收入增长。

中国银河证券宏观组组长张迪

11月18日财政部公布10月份收支数据，各项数据显示财政收入和支出端在上月迎来拐点之后，进一步上行。尤为重要的边际变化是：一、二本账合计的广义财政支出累计增速本月已由负转正。收入方面，税收和非税收入累计同比增速均有所回升，当月同比增速多项税收由负转正，土地收入降幅有所收敛。整体来看，税收多项数据印证了10月经济数据中的需求改善，专项债资金拨付提速下亦对基建投资完成额形成较强支撑。展望后市，我们认为财政化债方案落地，地方实际财政支出仍有望进一步回升，经济“投资-消费-再投资”循环重启后，财政收入亦有望进一步螺旋向上。

2、城投债提前兑付

天风证券固收首席分析师孙彬彬

债券如果被认定为隐债，提前兑付的风险较高，而债券是否涉隐，和发行人直接沟通最直接；其次，可以通过追溯债券的初始募集资金用途，借新还旧的债券则层层向前追溯，若涉及公益性或公益性项目建设，涉隐的概率或较高。考虑到一揽子化债政策以来，城投债经历了频繁交易，持仓的机构中非银占比或较高，提前兑付的风险可能还跟募集说明书中的条款设置相关，并非那么容易达成对投资者不利的方案。

国联证券固收首席分析师李清荷

城投债的提前兑付价格一般以面值、面值+补偿、中债估值净价、中债估值净价+补偿四种类型为主。据我们统计，在已通过的城投债提前兑付方案中，以债券面值为兑付价格的城投债占据多数，以“面值+补偿”兑付的城投债比例有所上升。以面值兑付，投资人损失概率较大。以“面值+补偿”兑付，投资人盈利概率较大。中债估值净价与当下市场的相关性较大，若在此基础上增加补偿金额，最终的偿还价格往往高于公告日附近的平均估值水平，但也需警惕市场发生较大调整。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣

面对或即将到来的新一轮提前兑付高峰，我们可重点关注上文提到的两类债券，一是溢价且拟以面值兑付的债券，二是折价且拟以面值或面值+补偿兑付的债券，以史为鉴，关注其中的危与机。其一，持有人溢价买入且拟以面值兑付的债券，持有人或面临亏损，即为“危”；其二，持有人折价买入且拟以面值或面值+补偿兑付的债券，持有人或有盈利，即为“机”。

3、出口退税调整

浙商证券首席经济学家李超

2024年11月15日，财政部、国家税务总局联合发文对部分出口行业的退税政策进行调整。我们认为本次政策调整有三方面影响：一是退税政策调整可能优化我国贸易环境。今年以来，以美欧为代表的较多经济体曾质疑我国输出“产能过剩”问题，显然质疑并不合理，同时我们认为本次出口退税调整仍能在一定程度上优化我国贸易环境（尤其是新三样相关品类）。二是出口退税本质是财政收入减项，我们认为本次结构性调整对财政收入影响有限。三是随着相关出口产品的出口退税率的取消或下调，或使得相关出口导向行业供给侧优化。

中信建投证券首席宏观分析师周君芝

中国财政有四本账，其中年度收支达到40万亿级别资金，不到千亿规模的退税规模减少，对财政增收效果并不显著。换言之，此次出口退税目的不在于缓解财政收支压力，原因无他，只因体量太小。此次针对性下调或者取消出口退税的，主要是铝材、铜材、油脂、成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品。这些产业有两大特征，高耗能或者高污染，产能利用率不高。针对此类产品取消或者下调出口退税，体现当下政策一个重要导向，“要强化行业自律，防止”内卷式“恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”（2024年7月，中央政治局会议）。

野村东方国际证券首席策略分析师高挺

鉴于出口退税新政将于12月1日正式生效，我们预计受影响产品有望在11月下半月集中提前出口，尤其是取消出口退税的铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品。叠加特朗普再次获选及潜在关税威胁，我们认为短期内“抢出口”情况有望促使出口增长保持坚挺。我们近期已对四季度出口增速预期进行了上调（参见《上调四季度GDP增速预测，但经济形势尚不明朗》，2024年11月15日）。