当前库存周期处于什么阶段？

随着10月工业企业利润数据的公布，10月主要经济数据基本披露完毕。从已经公布的10月宏观数据看，在稳增长政策密集发力的背景下，基本面呈现出弱复苏的整体格局。除了市场普遍关注的生产、投资、消费等宏观数据外，库存周期也是刻画经济运行情况的一个有效手段。与生产与投资等宏观数据相比，库存数据周期性和趋势性更强，时点性因素扰动更小；与GDP数据相比，库存数据对经济的敏感度更高，弹性更强。因此跟踪库存数据可以从另一个视角观察经济周期的运行情况，是对传统宏观数据的有效补充。

库存周期又称基钦周期，是以经济体中企业存货的周期性变化来衡量经济周期波动的一种研究方法，通常根据需求和存货的相应变化，将库存周期划分为被动去库、主动补库、被动补库、主动去库四个阶段，分别对应着美林时钟的复苏、过热、滞胀和衰退。

其中被动去库存阶段，表现为需求上升、库存下降——表明随着需求有所回升，经济开始改善，但企业还来不及增加库存，库存随需求的上升而被动下降；

主动补库存阶段，表现为需求上升、库存上升——表明随着需求持续回升，经济明显改善，企业对未来需求的预期向好，开始主动加速生产以增加库存；

被动补库存阶段，表现为需求下降、库存上升——表明需求已经开始下降，经济边际走弱，但企业还来不及减少生产，库存随需求的下降而被动上升；

主动去库存阶段，表现为需求下降、库存下降——表明需求已经持续下降，经济明显恶化，企业对未来需求的预期恶化，开始主动减少生产以降低库存。

国内对库存周期的分析通常通过观察工业企业利润数据中产成品存货的同比变化，以及制造业PMI中产成品库存分项的变化，来分别表征库存的同比和环比变化情况。不过由于PMI数据来源于主观调研而非客观统计，因此受市场主体预期扰动较为显著，相对而言过于敏感，数据波动较大，但整体趋势与产成品存货基本一致。同时借助工业增加值等其他表征需求的指标，来定义库存周期具体处于四个阶段中的哪一个。

今年二季度和三季度工业增加值增速震荡下行，产成品存货同比增速持续走高，呈现出在生产放缓的背景下，由于终端需求疲弱，企业库存仍在被动累积的被动补库迹象。但随着三季度末以来一系列超预期的稳增长政策密集出台，对需求的提振作用有所显现，9月以来工业增加值增速小幅反弹，同时产成品存货同比增速下滑，呈现出从被动补库向被动去库的切换迹象。

展望未来，被动去库趋势能否延续，以及未来能否转向主动补库，主要取决于政策端对市场主体经济预期的提振作用能否延续，需求端的回暖能否真正改善企业生产端的信心。我们认为随着年底财政政策的启动和明年的大概率靠前加力，被动去库延续并逐步转向主动补库的概率在上升。

吉灵浩  SAC：S0360623070003

当前库存周期处于什么阶段？

随着10月工业企业利润数据的公布，10月主要经济数据基本披露完毕。从已经公布的10月宏观数据看，在稳增长政策密集发力的背景下，基本面呈现出弱复苏的整体格局。除了市场普遍关注的生产、投资、消费等宏观数据外，库存周期也是刻画经济运行情况的一个有效手段。与生产与投资等宏观数据相比，库存数据周期性和趋势性更强，时点性因素扰动更小；与GDP数据相比，库存数据对经济的敏感度更高，弹性更强。因此跟踪库存数据可以从另一个视角观察经济周期的运行情况，是对传统宏观数据的有效补充。

库存周期又称基钦周期，是以经济体中企业存货的周期性变化来衡量经济周期波动的一种研究方法，通常根据需求和存货的相应变化，将库存周期划分为被动去库、主动补库、被动补库、主动去库四个阶段，分别对应着美林时钟的复苏、过热、滞胀和衰退。

其中被动去库存阶段，表现为需求上升、库存下降——表明随着需求有所回升，经济开始改善，但企业还来不及增加库存，库存随需求的上升而被动下降；

主动补库存阶段，表现为需求上升、库存上升——表明随着需求持续回升，经济明显改善，企业对未来需求的预期向好，开始主动加速生产以增加库存；

被动补库存阶段，表现为需求下降、库存上升——表明需求已经开始下降，经济边际走弱，但企业还来不及减少生产，库存随需求的下降而被动上升；

主动去库存阶段，表现为需求下降、库存下降——表明需求已经持续下降，经济明显恶化，企业对未来需求的预期恶化，开始主动减少生产以降低库存。

国内对库存周期的分析通常通过观察工业企业利润数据中产成品存货的同比变化，以及制造业PMI中产成品库存分项的变化，来分别表征库存的同比和环比变化情况。不过由于PMI数据来源于主观调研而非客观统计，因此受市场主体预期扰动较为显著，相对而言过于敏感，数据波动较大，但整体趋势与产成品存货基本一致。同时借助工业增加值等其他表征需求的指标，来定义库存周期具体处于四个阶段中的哪一个。

今年二季度和三季度工业增加值增速震荡下行，产成品存货同比增速持续走高，呈现出在生产放缓的背景下，由于终端需求疲弱，企业库存仍在被动累积的被动补库迹象。但随着三季度末以来一系列超预期的稳增长政策密集出台，对需求的提振作用有所显现，9月以来工业增加值增速小幅反弹，同时产成品存货同比增速下滑，呈现出从被动补库向被动去库的切换迹象。

展望未来，被动去库趋势能否延续，以及未来能否转向主动补库，主要取决于政策端对市场主体经济预期的提振作用能否延续，需求端的回暖能否真正改善企业生产端的信心。我们认为随着年底财政政策的启动和明年的大概率靠前加力，被动去库延续并逐步转向主动补库的概率在上升。

吉灵浩  SAC：S0360623070003