这是新能源正前方的第1403篇原创文章，点击上方『新能源正前方』可关注并“星标”本号。文章仅记录《新能源正前方》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
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光伏行业里，光伏设备是新能源正前方最喜欢的板块，相比于光伏产业其他环节，它的周期性弱一些，重资产属性也轻一些，而且长期的成长路径更多元一点，甚至可以通过向其他行业（尤其是半导体设备行业）拓展实现业绩和估值的双重蜕变（当然啦，前提是公司要确确实实具备竞争力），今天沿着光伏设备环节继续追踪行业里的一些公司，不过今天有些特殊。
01 不一样的光伏设备厂商
实际上，今天要追踪的公司严格来说已经不算是一家光伏设备厂商，而是硅片厂商，它就是双良节能。
摆一组数据就很清楚了，2026年上半年，公司的营收结构为：光伏产品（即光伏硅片）18.96亿，占比61.77%；节能节水装备10.21亿，占比32.24%；新能源设备1.53亿，营收占比4.99% ，而且这里面的新能源装备还主要是氢能电解槽，光伏设备几乎可以忽略不计。看在它曾经属于光伏设备行业一员的份上，暂且当作光伏设备厂商一起跟踪了吧。
实际上，即使是作为光伏设备厂商的时候，双良节能也是很不一样的，公司最开始是做节能节水装备起家的，后面进入了光伏设备领域，主要做的是多晶硅还原炉，市占率已经持续超过60%，属于行业里的绝对龙头。
企业天然都有做大做强的冲动，双良节能自然也不例外，光伏设备厂商的普遍发展路径是先占据产业链的高价质量环节，做深做透后再向产业链其他设备领域拓展，最终向综合性的设备平台厂商发展。但也有另一种发展模式，凭借自身在设备上的优势向产业链的上下游拓展。只不过这就很容易出现一个问题，就是拓展的初期可能会丢掉自己的客户，毕竟原来是客户关系，后面直接成为了竞争对手，丢单很正常。
而双良节能很聪明地进行了蛙跳式的产业链拓展，它不是凭借自身做多晶硅还原炉的设备优势开始做多晶硅，而是跳过了多晶硅环节杀入硅片环节，后续又延伸到了组件环节。客观讲，这是挺聪明的，既不会得罪自己的多晶硅还原炉设备客户，甚至在硅片业务上跟硅料厂商又达成了供应商和客户关系，可以跟硅料厂商捆绑得更紧。
于是在2021年碳中和概念爆火、资本市场火上喷油的形势下，双良节能开始大举杀入硅片环节2021年3月到2022年5月的一年2个月时间里，双良节能抛出了重磅投资公告—— 包头一期20GW大尺寸单晶硅片项目，总投资70亿元；二期20GW项目，总投资62亿元；20GW高效光伏组件项目，总投资50亿元；50GW大尺寸单晶硅拉晶项目，总投资105亿元。
四笔投资合计需要287亿元，但公司2020年全年的营收也才20亿出头，归母净利润更是仅有1.37亿，总资产也不过就41亿出头!
那就只能上杠杠了，借钱和股权再融资纷纷上马。拟对外借款额度从2021年的30亿元逐年提升至2024年的150亿元，4年翻了4倍，相应的利息费用从2021年的0.35亿元飙升至2024年末的5.48亿元；2022年8月定增募资34.88亿元，2023年9月发行可转债募资26亿元，还曾计划再定增募资25.6亿元（后于2025年10月终止）。仅定增和可转债两项，融资额就超过60亿元。
这完全就是博命式的扩张了，堪称那几年里光伏行业最疯狂的赌徒。
杠杆的效果就是那么立竿见影，公司的营收规模很快就迎来恐怖级别的跃迁，直接从2020年的20亿出头狂飙到2023年的最高超过230亿，增长幅度超过10倍 ！当年归母净利润也超过15亿，经营活动现金流净额也有13亿。截至2024年上半年，公司的单晶硅产能接近100GW，硅片出货量一度跃居行业前三。
应该说双良节能还是吃到了碳中和爆发的那一波时代红利，可惜就只吃了一口，然后碗筷就被收走了。
从2024年开始，行业明显遭遇产能过剩影响，各个环节价格雪崩，整个产业链跟着业绩承压，才举债大举杀入硅片环节的双良节能尤其难受。公司的单晶硅产能利用率达到60%出头，组件产品产能利用率更是几乎下跌到趋近于0 。业绩上，公司在2024年和2025年两年就合计亏损了30多亿，今年上半年继续亏损7个亿，这种亏损趋势还不确定啥时候是个头。
02 跟硅片坐一桌
再回过头来看公司的2026年财报。
上半年公司实现营收30.70 亿，同比下滑30.03%；归母净利亏损7.66 亿，同比扩大 28.31%，扣非净利润亏损8.67 亿，同比扩大43% 。考虑到光伏行业今年相比去年同期是更惨淡的，再考虑到费用的刚性以及产能利用率下降带来的单位成本提升，公司的这个业绩也算正常。
具体业务上，光伏产品也就是硅片业务上半年营收不到19亿，同比少了10个亿不说，关键是毛利率从去年的-10%继续大跌到-29%，卖的越多亏的越狠。新能源装备业务主要是氢能电解槽业务，虽然营收1.5亿，同比增长了近1倍，但毛利率却从去年的26%掉到-9%，同样还是陷入卖的越多亏得越多的怪圈。唯一比较稳定的节能节水装备业务，上半年实现收入10.21亿，虽然相比去年的13.61亿也下滑了不少，但毛利率稳住了，甚至还同比增长了3个多百分点。
要不是公司这几年的盘子铺得太大，其实单就节能节水装备业务还是挺有想象力的，本身公司在这块业务就是国内第一，随着数据中心业务迎来热潮，这块的增量还不少，出海也是一个非常有看点的，比如中东、中亚的石化空冷、全球数据中心的液冷与循环水、核电辅机等等。
只能说很多时候人选不如天选。
所以，现在双良节能主要是一个硅片企业，它的未来核心看点还是要看光伏行业啥时候走出下行周期，其他的业务最多只能算是点缀。
至于行业啥时候能走出底部，就只有天知道了。
原文标题 : 疯狂的赌徒，砸近300亿扩张，营收更是一度狂飙10倍，结果却很惨……
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光伏行业里，光伏设备是新能源正前方最喜欢的板块，相比于光伏产业其他环节，它的周期性弱一些，重资产属性也轻一些，而且长期的成长路径更多元一点，甚至可以通过向其他行业（尤其是半导体设备行业）拓展实现业绩和估值的双重蜕变（当然啦，前提是公司要确确实实具备竞争力），今天沿着光伏设备环节继续追踪行业里的一些公司，不过今天有些特殊。
01 不一样的光伏设备厂商
实际上，今天要追踪的公司严格来说已经不算是一家光伏设备厂商，而是硅片厂商，它就是双良节能。
摆一组数据就很清楚了，2026年上半年，公司的营收结构为：光伏产品（即光伏硅片）18.96亿，占比61.77%；节能节水装备10.21亿，占比32.24%；新能源设备1.53亿，营收占比4.99% ，而且这里面的新能源装备还主要是氢能电解槽，光伏设备几乎可以忽略不计。看在它曾经属于光伏设备行业一员的份上，暂且当作光伏设备厂商一起跟踪了吧。
实际上，即使是作为光伏设备厂商的时候，双良节能也是很不一样的，公司最开始是做节能节水装备起家的，后面进入了光伏设备领域，主要做的是多晶硅还原炉，市占率已经持续超过60%，属于行业里的绝对龙头。
企业天然都有做大做强的冲动，双良节能自然也不例外，光伏设备厂商的普遍发展路径是先占据产业链的高价质量环节，做深做透后再向产业链其他设备领域拓展，最终向综合性的设备平台厂商发展。但也有另一种发展模式，凭借自身在设备上的优势向产业链的上下游拓展。只不过这就很容易出现一个问题，就是拓展的初期可能会丢掉自己的客户，毕竟原来是客户关系，后面直接成为了竞争对手，丢单很正常。
而双良节能很聪明地进行了蛙跳式的产业链拓展，它不是凭借自身做多晶硅还原炉的设备优势开始做多晶硅，而是跳过了多晶硅环节杀入硅片环节，后续又延伸到了组件环节。客观讲，这是挺聪明的，既不会得罪自己的多晶硅还原炉设备客户，甚至在硅片业务上跟硅料厂商又达成了供应商和客户关系，可以跟硅料厂商捆绑得更紧。
于是在2021年碳中和概念爆火、资本市场火上喷油的形势下，双良节能开始大举杀入硅片环节2021年3月到2022年5月的一年2个月时间里，双良节能抛出了重磅投资公告—— 包头一期20GW大尺寸单晶硅片项目，总投资70亿元；二期20GW项目，总投资62亿元；20GW高效光伏组件项目，总投资50亿元；50GW大尺寸单晶硅拉晶项目，总投资105亿元。
四笔投资合计需要287亿元，但公司2020年全年的营收也才20亿出头，归母净利润更是仅有1.37亿，总资产也不过就41亿出头!
那就只能上杠杠了，借钱和股权再融资纷纷上马。拟对外借款额度从2021年的30亿元逐年提升至2024年的150亿元，4年翻了4倍，相应的利息费用从2021年的0.35亿元飙升至2024年末的5.48亿元；2022年8月定增募资34.88亿元，2023年9月发行可转债募资26亿元，还曾计划再定增募资25.6亿元（后于2025年10月终止）。仅定增和可转债两项，融资额就超过60亿元。
这完全就是博命式的扩张了，堪称那几年里光伏行业最疯狂的赌徒。
杠杆的效果就是那么立竿见影，公司的营收规模很快就迎来恐怖级别的跃迁，直接从2020年的20亿出头狂飙到2023年的最高超过230亿，增长幅度超过10倍 ！当年归母净利润也超过15亿，经营活动现金流净额也有13亿。截至2024年上半年，公司的单晶硅产能接近100GW，硅片出货量一度跃居行业前三。
应该说双良节能还是吃到了碳中和爆发的那一波时代红利，可惜就只吃了一口，然后碗筷就被收走了。
从2024年开始，行业明显遭遇产能过剩影响，各个环节价格雪崩，整个产业链跟着业绩承压，才举债大举杀入硅片环节的双良节能尤其难受。公司的单晶硅产能利用率达到60%出头，组件产品产能利用率更是几乎下跌到趋近于0 。业绩上，公司在2024年和2025年两年就合计亏损了30多亿，今年上半年继续亏损7个亿，这种亏损趋势还不确定啥时候是个头。
02 跟硅片坐一桌
再回过头来看公司的2026年财报。
上半年公司实现营收30.70 亿，同比下滑30.03%；归母净利亏损7.66 亿，同比扩大 28.31%，扣非净利润亏损8.67 亿，同比扩大43% 。考虑到光伏行业今年相比去年同期是更惨淡的，再考虑到费用的刚性以及产能利用率下降带来的单位成本提升，公司的这个业绩也算正常。
具体业务上，光伏产品也就是硅片业务上半年营收不到19亿，同比少了10个亿不说，关键是毛利率从去年的-10%继续大跌到-29%，卖的越多亏的越狠。新能源装备业务主要是氢能电解槽业务，虽然营收1.5亿，同比增长了近1倍，但毛利率却从去年的26%掉到-9%，同样还是陷入卖的越多亏得越多的怪圈。唯一比较稳定的节能节水装备业务，上半年实现收入10.21亿，虽然相比去年的13.61亿也下滑了不少，但毛利率稳住了，甚至还同比增长了3个多百分点。
要不是公司这几年的盘子铺得太大，其实单就节能节水装备业务还是挺有想象力的，本身公司在这块业务就是国内第一，随着数据中心业务迎来热潮，这块的增量还不少，出海也是一个非常有看点的，比如中东、中亚的石化空冷、全球数据中心的液冷与循环水、核电辅机等等。
只能说很多时候人选不如天选。
所以，现在双良节能主要是一个硅片企业，它的未来核心看点还是要看光伏行业啥时候走出下行周期，其他的业务最多只能算是点缀。
至于行业啥时候能走出底部，就只有天知道了。
原文标题 : 疯狂的赌徒，砸近300亿扩张，营收更是一度狂飙10倍，结果却很惨……
