市场要闻与重要数据
原料端：9月国内铅精矿整体维持紧平衡，国内矿山持续受安全环保检查约束，月内中金岭南凡口矿9月17日结束停产恢复生产，带来潜在增量，但短期尚未充分释放，国产Pb50铅精矿加工费全月稳定在150元/金属吨，进口Pb60铅精矿加工费由‑170下调至‑175美元/干吨，低位运行反映海外矿源紧张，国内冶炼厂逐步开启冬储备库，进一步挤压加工费上行空间，硫酸价格下行对加工费形成一定支撑。废电瓶呈现旺季不旺特征，理论报废量环比回升但实际回收增量有限，回收商多低库存快进快出，铅价下跌阶段炼厂压价触发集中出货，价格反弹后回收商惜售观望，合规原料成本居高，持续约束再生铅原料供给。展望10月，国内矿山进入秋冬季，减量风险上升，冶炼冬储采购延续，铅精矿加工费存在继续下行压力，废电瓶受税务、回收体系制约，货源难有明显释放，原料端紧平衡格局大概率延续。
原生铅生产及进出口：9月国内多地原生铅冶炼企业集中开展常规检修，河南、内蒙古部分炼厂检修压制整体产出，湖南大型炼厂检修结束复产、云南中型企业复产提产带动周度开工率自62.8%回升至65.9%，全月无新增投产项目，检修与复产并行使得供应释放节奏受限，原生铅交割品牌厂库大幅回落至0.22万吨，现货流通货源偏紧，现货维持高升水交易。进出口方面，9月铅锭进口窗口扩大，进口铅货源持续流入国内市场，补充国内现货供给，但进口货源品质存在差异，下游接受程度不一。展望10月，河南、内蒙古部分检修企业逐步结束检修恢复生产，原生铅供应存在修复预期，但部分区域仍存在设备技改扰动，进口窗口变化将直接影响进口铅流入量，若比价回落，进口货源或将收缩，整体供应增量弹性依旧有限。
再生铅生产及进出口：9月再生铅受废电瓶合规货源紧张、进项税票等因素影响，生产压力抬升，内蒙古大型炼厂原料不足停产，江苏炼厂受设备故障拖累，四省再生铅周度开工率由41.0%回落至32.9%，月内没有新建投产项目，部分炼厂因原料成本高企存在被动减产风险，成品库存同步下滑，市场散单货源紧张，再生精铅与原生铅价差波动较大，局部时段出现价格倒挂。进出口维度，国产还原铅流通货源紧缺，下游冶炼企业加大进口粗铅采购，8‑9月成交的进口粗铅9月集中到港，对国内原料形成有效补充，月末铅价反弹后新签订单有所减少。展望10月，废电瓶供应难有实质性改善，炼厂生产仍受制于原料成本，部分停产炼厂存在复产预期，但不确定性较强，进口粗铅将继续作为重要补充，需重点跟踪沪伦比价变化对进口订单的带动。
消费端：9月铅蓄电池行业步入传统金九旺季，五省蓄电池周度开工率自69.64%上行至72.05%，8‑9月电动自行车、汽车蓄电池企业开展产品促销，带动经销商拿货，工厂加紧交付前期积压订单，部分电池型号发货周期拉长，不过终端实际消费改善不及往年同期，经销商库存偏高，市场促销活动依旧较多。月内中秋、国庆双节备货预期兑现，铅价低位时下游蓄电池企业集中逢低采购备库，备货完成之后采购转为以长单提货为主，散单采购明显收敛。展望10月，前期节前集中备库基本结束，蓄电池企业原料采购节奏放缓，以消耗自身库存与长单提货为主，国庆假期会造成阶段性生产扰动，节后开工预计维持相对高位，但替换市场需求支撑有限，旺季后期消费进一步向上弹性不足，需要持续跟踪终端电池动销及经销商去库存进度。
库存端：9月LME铅库存整体维持高位但呈现持续小幅去库态势，LME铅0‑3合约维持贴水格局，海外基本面没有明显亮点，库存去库主要依靠中国进口需求拉动。上期所SHFE铅仓单库存月内持续回落，伴随国内现货偏紧、下游备货提货，仓单不断流出。国内五地铅锭社会库存从月初7.41万吨回落至月末7.19万吨，原生铅厂库大幅去库，下游集中采购提货带动社会仓库货源流出，现货高升水反映流通货源紧张，不过进口铅到货一定程度缓和国内库存紧张程度。展望10月，LME铅库存仍将看中国进口需求，若国内进口量回落，LME去库节奏或将放缓；SHFE仓单受炼厂供货、交割移库影响存在波动；国内社会库存，随着节前备货结束，提货强度下降，叠加检修结束后供应边际修复，社会库存继续大幅去库空间有限，不排除阶段性小幅累库的可能。
策略
单边：中性
整体来看，9月铅市场原料端紧平衡格局持续，铅精矿加工费低位，废电瓶合规货源不足约束再生铅产出；原生铅受炼厂检修扰动供应增量有限，双节备货带动蓄电池开工走高，国内各环节库存同步去库，现货维持高升水，伦铅受宏观因素扰动，整体市场高位震荡。进入10月，原料紧约束仍在，原生铅检修结束供应边际修复，但增量弹性不大，下游备货退潮，消费向上空间有限，进口铅成为重要变量，铅价大概率高位震荡。操作上，冶炼企业可逢高适度销售成品；下游按需逢低补库，不建议过度囤货；贸易关注沪伦比价，跟踪进口到货、炼厂复产及库存变动，严控价格波动风险。预计10月价格波动区间在15700元/吨至16600元/吨。
期权：卖出宽跨
风险
冶炼厂提产
下游消费持续偏差
（来源：华泰期货）
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市场要闻与重要数据
原料端：9月国内铅精矿整体维持紧平衡，国内矿山持续受安全环保检查约束，月内中金岭南凡口矿9月17日结束停产恢复生产，带来潜在增量，但短期尚未充分释放，国产Pb50铅精矿加工费全月稳定在150元/金属吨，进口Pb60铅精矿加工费由‑170下调至‑175美元/干吨，低位运行反映海外矿源紧张，国内冶炼厂逐步开启冬储备库，进一步挤压加工费上行空间，硫酸价格下行对加工费形成一定支撑。废电瓶呈现旺季不旺特征，理论报废量环比回升但实际回收增量有限，回收商多低库存快进快出，铅价下跌阶段炼厂压价触发集中出货，价格反弹后回收商惜售观望，合规原料成本居高，持续约束再生铅原料供给。展望10月，国内矿山进入秋冬季，减量风险上升，冶炼冬储采购延续，铅精矿加工费存在继续下行压力，废电瓶受税务、回收体系制约，货源难有明显释放，原料端紧平衡格局大概率延续。
原生铅生产及进出口：9月国内多地原生铅冶炼企业集中开展常规检修，河南、内蒙古部分炼厂检修压制整体产出，湖南大型炼厂检修结束复产、云南中型企业复产提产带动周度开工率自62.8%回升至65.9%，全月无新增投产项目，检修与复产并行使得供应释放节奏受限，原生铅交割品牌厂库大幅回落至0.22万吨，现货流通货源偏紧，现货维持高升水交易。进出口方面，9月铅锭进口窗口扩大，进口铅货源持续流入国内市场，补充国内现货供给，但进口货源品质存在差异，下游接受程度不一。展望10月，河南、内蒙古部分检修企业逐步结束检修恢复生产，原生铅供应存在修复预期，但部分区域仍存在设备技改扰动，进口窗口变化将直接影响进口铅流入量，若比价回落，进口货源或将收缩，整体供应增量弹性依旧有限。
再生铅生产及进出口：9月再生铅受废电瓶合规货源紧张、进项税票等因素影响，生产压力抬升，内蒙古大型炼厂原料不足停产，江苏炼厂受设备故障拖累，四省再生铅周度开工率由41.0%回落至32.9%，月内没有新建投产项目，部分炼厂因原料成本高企存在被动减产风险，成品库存同步下滑，市场散单货源紧张，再生精铅与原生铅价差波动较大，局部时段出现价格倒挂。进出口维度，国产还原铅流通货源紧缺，下游冶炼企业加大进口粗铅采购，8‑9月成交的进口粗铅9月集中到港，对国内原料形成有效补充，月末铅价反弹后新签订单有所减少。展望10月，废电瓶供应难有实质性改善，炼厂生产仍受制于原料成本，部分停产炼厂存在复产预期，但不确定性较强，进口粗铅将继续作为重要补充，需重点跟踪沪伦比价变化对进口订单的带动。
消费端：9月铅蓄电池行业步入传统金九旺季，五省蓄电池周度开工率自69.64%上行至72.05%，8‑9月电动自行车、汽车蓄电池企业开展产品促销，带动经销商拿货，工厂加紧交付前期积压订单，部分电池型号发货周期拉长，不过终端实际消费改善不及往年同期，经销商库存偏高，市场促销活动依旧较多。月内中秋、国庆双节备货预期兑现，铅价低位时下游蓄电池企业集中逢低采购备库，备货完成之后采购转为以长单提货为主，散单采购明显收敛。展望10月，前期节前集中备库基本结束，蓄电池企业原料采购节奏放缓，以消耗自身库存与长单提货为主，国庆假期会造成阶段性生产扰动，节后开工预计维持相对高位，但替换市场需求支撑有限，旺季后期消费进一步向上弹性不足，需要持续跟踪终端电池动销及经销商去库存进度。
库存端：9月LME铅库存整体维持高位但呈现持续小幅去库态势，LME铅0‑3合约维持贴水格局，海外基本面没有明显亮点，库存去库主要依靠中国进口需求拉动。上期所SHFE铅仓单库存月内持续回落，伴随国内现货偏紧、下游备货提货，仓单不断流出。国内五地铅锭社会库存从月初7.41万吨回落至月末7.19万吨，原生铅厂库大幅去库，下游集中采购提货带动社会仓库货源流出，现货高升水反映流通货源紧张，不过进口铅到货一定程度缓和国内库存紧张程度。展望10月，LME铅库存仍将看中国进口需求，若国内进口量回落，LME去库节奏或将放缓；SHFE仓单受炼厂供货、交割移库影响存在波动；国内社会库存，随着节前备货结束，提货强度下降，叠加检修结束后供应边际修复，社会库存继续大幅去库空间有限，不排除阶段性小幅累库的可能。
策略
单边：中性
整体来看，9月铅市场原料端紧平衡格局持续，铅精矿加工费低位，废电瓶合规货源不足约束再生铅产出；原生铅受炼厂检修扰动供应增量有限，双节备货带动蓄电池开工走高，国内各环节库存同步去库，现货维持高升水，伦铅受宏观因素扰动，整体市场高位震荡。进入10月，原料紧约束仍在，原生铅检修结束供应边际修复，但增量弹性不大，下游备货退潮，消费向上空间有限，进口铅成为重要变量，铅价大概率高位震荡。操作上，冶炼企业可逢高适度销售成品；下游按需逢低补库，不建议过度囤货；贸易关注沪伦比价，跟踪进口到货、炼厂复产及库存变动，严控价格波动风险。预计10月价格波动区间在15700元/吨至16600元/吨。
期权：卖出宽跨
风险
冶炼厂提产
下游消费持续偏差
（来源：华泰期货）
免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。
