市场分析
铝土矿
根据海关数据统计，2026年8月铝土矿进口量15450844吨，环比波动-3593214吨，同比波动-15.00%，1-8月累计进口量15525万吨，同比波动+9.72%，其中几内亚进口量124839381吨，同比增长波动+16.15%。8月几内亚进口量连续两个月同比环比双回落，海运费及开采成本的上涨是最主要原因。
根据钢联数据统计，港口进口矿最新库存3206.3万吨，氧化铝厂内库存2546万吨，环比变化+72.0万吨。目前国内氧化铝厂使用铝土矿价为71美元/吨，而71美元/吨的CIF价格实际难以覆盖运输和开采成本。
现货市场方面，中东冲突持续，海运费持续高位震荡，连续2个月维持在40美元/吨以上，进口矿供应商和采购方均较为谨慎。目前实际成交价格为CIF71美元/吨，而此价格即使存在海运长协的矿商同样难以接受。市场报价CIF达到73-74美元/吨，但国内氧化铝厂商同样面临成本上涨生产亏损的压力，且国内铝土矿高库依旧处于高位，氧化铝厂采购意愿不强，非必要不采购。价格方面的博弈依旧存在，不过基本可以明确铝土矿价格底部基本明确，氧化铝成本支撑有力。国产矿难有补充，根据SMM统计，2026年9月中国铝土矿产量472万吨，环比变化-13.56万吨，同比波动-15.77万吨，市场流通现货较少。
氧化铝
根据SMM统计，2026年9月中国氧化铝产量759.9万吨，环比变化-0.5万吨，同比波动-0.06%。排除长期闲置产能外，中国目前氧化铝开工率达到88%处于高位，但目前主动减产意愿依旧不强。广西地区最后一家氧化铝新增产能已于9月份投产，国内氧化铝供应过剩的局面难改，预计10月氧化铝过剩量将环比9月有所增加。根据海关数据统计，2026年8月中国氧化铝净进口-7.6万吨，1-8月中国氧化铝累计净进口65.5万吨。虽然目前氧化铝现货市场外强内弱格局持续，但出口窗口尚未打开，难以依靠出口缓解国内过剩压力。
现货市场价格方面，9月份中国氧化铝山西现货价格从2700元/吨下滑至2695元/吨，海外氧化铝价格从350美元/吨上涨至355美元/吨。氧化铝静态供应过剩的局面持续，呈现南方地区供应愈发宽松，北方相对偏紧的局面，南方实际成交现货价格已经跌破2600元/吨。
成本方面，按照72.0美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产现金成本2710元/吨左右，环比上个月上涨20-30元/吨，一方面由于铝土矿价格上涨，另一方面由于国内煤炭价格引发的成本抬升。
库存方面，社会总库存最新数据万吨，9月总库存库存增加28万吨，电解铝厂内原料最新库存355.2万吨，可用天数14.7天，9月变动+10.7万吨，仓单最新库存240883吨。
电解铝
根据SMM统计，2026年9月中国电解铝产量374.9万吨，环比变化-12.50万吨，同比波动+1.74%，铝水比例78.2%，环比变化-0.5%。2026年8月中国电解铝净进口163656吨，1-8月电解铝累计净进口148.9万吨，累计同比减少4.6%。
库存方面，电解铝社会最新库存63.8万吨，9月铝锭去库19.7万吨，月底随着铝价受加息影响回落以及双节前下游的刚需补库，社会库存去库再次提速；铝棒社会库存15.0万吨，9月铝棒库存增加1万吨。内外比值修复后，出口市场7月受到短期冲击环比明显下修，但8月开始影响明显减少，叠加国内向旺季转化，铝水比例处于高位，社会库存不改去库走势。
成本方面，电解铝行业目前加权成本16141元/吨，利润7889元/吨。
下游消费
铝线缆总开工率54.2%，环比变化+1.2%；铝板开工率72.2%，环比变化+1.3%；铝箔开工率69.0%，环比变化-1.4%。最新周度数据，铝棒周度产量33.7万吨，环比变化-0.6万吨，铝板带箔周度产量39.0万吨万吨，环比变化+0.1万吨，下游开工率开始抬升，体现出向旺季转化的表现，虽然市场对旺季预期不足。
2026年8月中国铝材净出口52.4万吨，同比增加18.3%，环比增加0.9万吨，1-8月累计净出口392.4万吨，累计同比增长15%。铝制品出口37.4万吨，同比增长15.3%，环比下滑2万吨，1-8月累计出口281.2万吨，累计同比增长19.9%。
策略分析
氧化铝：9月海内外现货市场成交情况依旧存在差异化，海外成交微弱走强，国内现货缓慢走弱，但出口窗口尚未打开，难以缓解国内供应过剩的压力。社会库存持续增加，广西最后一新增产能已于9月投产，后期产能爬坡产量逐步释放，预计10月过剩量环比将会继续增加。成本端的支撑依旧有力，8月铝土矿进口量连续两个月同比环比双回落，海运费再次上涨突破40美元/吨，当前几内亚矿CIF报价已经上调至73-74美元/吨。国内氧化铝厂原料库存充足，对价格上涨接受程度依旧不高，非必要不买货，市场实际成交价格达到71美元/吨，环比上涨1美元/吨，不过当前CIF71美元/吨的价格对于持有海运长协的矿企来说同样难以应对运费上涨以及柴油造成的开采成本上涨。当前成本端并未对氧化铝厂形成过大压力，盘面价格回调后再次考验边际最高现金成本的支撑力度。预计氧化铝依旧维持区间震荡走势判断，后期关注几内亚矿供应情况。
电解铝：宏观方面9月中东冲突持续反复，原油价格再次走至前高区间，美国在CPI的压力下加息一次25bp同时市场计价12月将再次加息25bp，宏观压力下造成锌价冲高回落。议息会议中沃什强调CPI的重要，即意味着原油价格的波动将会直接影响加息预期的变化。不过美国实际利率压力不大，且原油价格高位回落，美国加息更多为应对短期通胀压力，并非实际想抑制流动性。微观方面暂无利空，长期虽有中东复产和东南亚新增产能投放带来的过剩预期，但由于投产复产节奏的不确定性，过剩节点当前难以预判，至少26年2季度将继续保持短缺状态，欧洲现货升水再次走高。同时消费端保持向好走势，传统旺季消费环比修复，绝对价格虽然受宏观扰动回落，但下游刚需采购补库需求仍在，叠加国内双节备货需求，社会库存去库再次提速，此外现货市场基差持续走强，消费强度通过基差有所表现。铝价回调空间有限，宏观压力造成的短期回调将给予买入保值的机会，同样上涨高度受限于远期过剩。
风险
1、几内亚政策扰动
2、油价的剧烈波动
3、海外流动性收紧
（来源：华泰期货）
免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。
市场分析
铝土矿
根据海关数据统计，2026年8月铝土矿进口量15450844吨，环比波动-3593214吨，同比波动-15.00%，1-8月累计进口量15525万吨，同比波动+9.72%，其中几内亚进口量124839381吨，同比增长波动+16.15%。8月几内亚进口量连续两个月同比环比双回落，海运费及开采成本的上涨是最主要原因。
根据钢联数据统计，港口进口矿最新库存3206.3万吨，氧化铝厂内库存2546万吨，环比变化+72.0万吨。目前国内氧化铝厂使用铝土矿价为71美元/吨，而71美元/吨的CIF价格实际难以覆盖运输和开采成本。
现货市场方面，中东冲突持续，海运费持续高位震荡，连续2个月维持在40美元/吨以上，进口矿供应商和采购方均较为谨慎。目前实际成交价格为CIF71美元/吨，而此价格即使存在海运长协的矿商同样难以接受。市场报价CIF达到73-74美元/吨，但国内氧化铝厂商同样面临成本上涨生产亏损的压力，且国内铝土矿高库依旧处于高位，氧化铝厂采购意愿不强，非必要不采购。价格方面的博弈依旧存在，不过基本可以明确铝土矿价格底部基本明确，氧化铝成本支撑有力。国产矿难有补充，根据SMM统计，2026年9月中国铝土矿产量472万吨，环比变化-13.56万吨，同比波动-15.77万吨，市场流通现货较少。
氧化铝
根据SMM统计，2026年9月中国氧化铝产量759.9万吨，环比变化-0.5万吨，同比波动-0.06%。排除长期闲置产能外，中国目前氧化铝开工率达到88%处于高位，但目前主动减产意愿依旧不强。广西地区最后一家氧化铝新增产能已于9月份投产，国内氧化铝供应过剩的局面难改，预计10月氧化铝过剩量将环比9月有所增加。根据海关数据统计，2026年8月中国氧化铝净进口-7.6万吨，1-8月中国氧化铝累计净进口65.5万吨。虽然目前氧化铝现货市场外强内弱格局持续，但出口窗口尚未打开，难以依靠出口缓解国内过剩压力。
现货市场价格方面，9月份中国氧化铝山西现货价格从2700元/吨下滑至2695元/吨，海外氧化铝价格从350美元/吨上涨至355美元/吨。氧化铝静态供应过剩的局面持续，呈现南方地区供应愈发宽松，北方相对偏紧的局面，南方实际成交现货价格已经跌破2600元/吨。
成本方面，按照72.0美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产现金成本2710元/吨左右，环比上个月上涨20-30元/吨，一方面由于铝土矿价格上涨，另一方面由于国内煤炭价格引发的成本抬升。
库存方面，社会总库存最新数据万吨，9月总库存库存增加28万吨，电解铝厂内原料最新库存355.2万吨，可用天数14.7天，9月变动+10.7万吨，仓单最新库存240883吨。
电解铝
根据SMM统计，2026年9月中国电解铝产量374.9万吨，环比变化-12.50万吨，同比波动+1.74%，铝水比例78.2%，环比变化-0.5%。2026年8月中国电解铝净进口163656吨，1-8月电解铝累计净进口148.9万吨，累计同比减少4.6%。
库存方面，电解铝社会最新库存63.8万吨，9月铝锭去库19.7万吨，月底随着铝价受加息影响回落以及双节前下游的刚需补库，社会库存去库再次提速；铝棒社会库存15.0万吨，9月铝棒库存增加1万吨。内外比值修复后，出口市场7月受到短期冲击环比明显下修，但8月开始影响明显减少，叠加国内向旺季转化，铝水比例处于高位，社会库存不改去库走势。
成本方面，电解铝行业目前加权成本16141元/吨，利润7889元/吨。
下游消费
铝线缆总开工率54.2%，环比变化+1.2%；铝板开工率72.2%，环比变化+1.3%；铝箔开工率69.0%，环比变化-1.4%。最新周度数据，铝棒周度产量33.7万吨，环比变化-0.6万吨，铝板带箔周度产量39.0万吨万吨，环比变化+0.1万吨，下游开工率开始抬升，体现出向旺季转化的表现，虽然市场对旺季预期不足。
2026年8月中国铝材净出口52.4万吨，同比增加18.3%，环比增加0.9万吨，1-8月累计净出口392.4万吨，累计同比增长15%。铝制品出口37.4万吨，同比增长15.3%，环比下滑2万吨，1-8月累计出口281.2万吨，累计同比增长19.9%。
策略分析
氧化铝：9月海内外现货市场成交情况依旧存在差异化，海外成交微弱走强，国内现货缓慢走弱，但出口窗口尚未打开，难以缓解国内供应过剩的压力。社会库存持续增加，广西最后一新增产能已于9月投产，后期产能爬坡产量逐步释放，预计10月过剩量环比将会继续增加。成本端的支撑依旧有力，8月铝土矿进口量连续两个月同比环比双回落，海运费再次上涨突破40美元/吨，当前几内亚矿CIF报价已经上调至73-74美元/吨。国内氧化铝厂原料库存充足，对价格上涨接受程度依旧不高，非必要不买货，市场实际成交价格达到71美元/吨，环比上涨1美元/吨，不过当前CIF71美元/吨的价格对于持有海运长协的矿企来说同样难以应对运费上涨以及柴油造成的开采成本上涨。当前成本端并未对氧化铝厂形成过大压力，盘面价格回调后再次考验边际最高现金成本的支撑力度。预计氧化铝依旧维持区间震荡走势判断，后期关注几内亚矿供应情况。
电解铝：宏观方面9月中东冲突持续反复，原油价格再次走至前高区间，美国在CPI的压力下加息一次25bp同时市场计价12月将再次加息25bp，宏观压力下造成锌价冲高回落。议息会议中沃什强调CPI的重要，即意味着原油价格的波动将会直接影响加息预期的变化。不过美国实际利率压力不大，且原油价格高位回落，美国加息更多为应对短期通胀压力，并非实际想抑制流动性。微观方面暂无利空，长期虽有中东复产和东南亚新增产能投放带来的过剩预期，但由于投产复产节奏的不确定性，过剩节点当前难以预判，至少26年2季度将继续保持短缺状态，欧洲现货升水再次走高。同时消费端保持向好走势，传统旺季消费环比修复，绝对价格虽然受宏观扰动回落，但下游刚需采购补库需求仍在，叠加国内双节备货需求，社会库存去库再次提速，此外现货市场基差持续走强，消费强度通过基差有所表现。铝价回调空间有限，宏观压力造成的短期回调将给予买入保值的机会，同样上涨高度受限于远期过剩。
风险
1、几内亚政策扰动
2、油价的剧烈波动
3、海外流动性收紧
（来源：华泰期货）
免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。
