2026年8月宏观数据点评
事件：据国家统计局2026年9月15日公布的数据，8月规模以上工业增加值同比实际增速为5.2%，7月为4.5%，1-8月为5.3%，2025年全年为5.9%；8月社会消费品零售总额同比增速为0.4%，7月为0.6%，1-8月为1.1%，2025年全年为3.7%；1-8月全国固定资产投资累计同比增速为-7.2%，前值为-6.7%，2025年全年为-3.8%。
基本观点：
总体上看，主要受房地产市场持续调整，以及稳增长政策尚未全面发力等影响，8月消费、投资动能延续偏弱走势，但出口高增带动工业生产提速，高技术制造业及装备制造业增加值保持强劲增长势头。整体上看，8月宏观经济供强需弱格局越发明显，K型分化态势也在延续，经济增长动能与7月相比变化不大。工业生产方面，8月增速回升主要受三方面因素带动：一是去年同期基数走低；二是极端天气扰动减弱；三是8月出口增速有所加快。值得注意的是，在市场供需两旺、财政金融政策支持力度持续加大的有利环境下，8月高技术产业和装备制造业生产增速分别为16.7%和12.1%。8月社零增速放缓，服务消费增速亦有所走低，主要受部分商品零售额基数偏高、今年补贴政策退坡、房地产市场持续下行、居民消费信心偏弱等因素影响。同时，二季度以来城镇居民人均可支配收入中位数同比增速放缓，也是近期消费增速总体下行的重要原因。投资方面，8月三大投资板块降幅都有所扩大。其中，近期新增专项债中用于化债的资金占比偏高，叠加极端天气影响项目施工，以及新型政策性金融工具尚未全面投放，8月基建投资延续较快下行势头；当前工业产能利用率偏低，除与AI相关的电子通讯等少数行业外，制造业中多数行业利润下行压力较大，8月制造业投资降幅扩大；最后，楼市持续调整背景下，8月房地产投资同比降幅达到-25.5%，是同期投资负增长的最大拖累因素。
往后看，9月新型政策性金融工具开始全面投放，接下来政府债券发行节奏也会明显加快，有望扭转投资较快下行态势；后期包括降息降准、增发政府债券在内，一批增量政策也有望择机出台。由此，在稳增长政策发力带动内需改善的前景下，年底前经济增长动能趋于增强，而以高技术制造业为代表的新质生产力领域还会处于高增状态。当前政策面着力“加快推动新旧动能转换”，短期内宏观经济K型分化态势会延续。
具体解读如下：
一、8月工业生产增速回升，主要受三方面因素带动。一是去年同期基数走低；二是极端天气扰动减弱；三是8月出口增速有所加快，对工业生产拉动作用边际增强。9月出口存在减速可能，上年同期基数也有所抬高，但稳增长政策发力将带动投资改善，预计工业生产增速仍将保持在5.0%左右。
8月工业增加值同比增长5.2%，增速较上月加快0.7个百分点。三大门类中，采矿业增加值同比延续负增，但降幅较上月收窄2.8个百分点至-1.4%；电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速从上月的5.0%小幅放缓至4.9%；制造业增加值同比增速则较上月反弹0.6个百分点至6.1%，是当月工业生产回升的主要拉动项。
8月工业生产增速回升，主要受三方面因素带动。一是去年同期基数走低；二是极端天气扰动减弱，对生产活动和物流运输的影响明显缓解；三是8月出口增速有所加快，外需对工业生产的拉动作用边际增强。数据显示，8月规上工业企业出口交货值同比增长11.1%，增速较上月加快0.7个百分点。出口持续高增背景下，外需对生产的拉动作用较强，是当前工业生产增速明显高于国内投资和消费增速的主要原因之一。另外，在市场供需两旺、财政金融政策支持力度持续加大的有利环境下，8月高技术产业增加值同比增长16.7%（前值16.9%），装备制造业增加值同比增长12.1%（前值12.3%），均延续两位数增长。分产品看，8月芯片、锂离子电池、工业机器人、3D打印设备产品产量同比分别增长20.6%、57.2%、34.6%、29.9%。当前高技术制造业在规模以上工业生产中的占比在17%左右，能够对整体工业生产形成较为强劲的拉动作用。
展望9月，尽管出口存在减速可能，上年同期基数也有所抬升，但预计国内稳增长政策发力将带动投资改善，进而推动工业品需求较快增长，预计工业生产增速仍将保持在5.0%左右；其中，高技术产业生产有望延续两位数高增，继续发挥引领拉动作用。
二、8月社零增速放缓，服务消费增速亦有所走低，主要受部分商品零售额基数偏高、今年补贴政策退坡、房地产市场持续下行、居民消费信心偏弱等因素影响。同时，二季度以来城镇居民人均可支配收入中位数同比增速放缓，也是近期消费增速总体下行的重要原因。
8月社零同比增长0.4%，增速较上月放缓0.2个百分点，消费增长动能边际继续减弱。从环比看，当月社零季调环比下降0.13%，不仅弱于上月的增长0.06%，也明显低于过去十年同期增长0.48%的平均水平。分项看，8月商品零售和餐饮收入同比增速分别较上月下行0.2、0.3个百分点至0.3%和1.1%。
从限额以上商品零售额看，汽车销售下滑继续对社零整体增速产生较大拖累。受新能源车购置税免税政策退坡、前期以旧换新政策透支居民购车需求等因素影响，8月汽车零售额同比下降18.5%，降幅较上月扩大1.5个百分点。剔除汽车后，8月除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%，增速与上月持平，且明显高于当月社零整体增速。
从其他商品来看，必需品方面，8月粮油食品、中西药品零售额同比分别保持4.0%和4.8%的增长水平，但增速较上月分别放缓1.3和1.9个百分点；日用品零售额同比增长1.8%，增速与上月持平。可选消费品方面，在上年同期高基数、补贴政策拉动效果减弱、房地产市场持续下行、居民消费信心偏弱等因素叠加影响下，8月金银珠宝、体育娱乐用品、家具、建筑装潢材料、服装鞋帽零售额延续负增长，同比分别下降17.5%、4.8%、7.9%、11.8%和0.5%。其中，金银珠宝零售额受基数走高拖累，降幅较上月显著扩大7.4个百分点，其余四项零售额降幅则有不同程度收窄。此外，8月石油制品零售额同比下降7.0%（前值-7.6%），除因高温多雨天气干扰居民出行外，也直接受当月成品油价格下调拖累。
8月家电、化妆品、文化办公用品、通讯器材等可选消费品零售额同比则实现增长。其中，家电零售额同比由上月的下降1.9%回升至增长2.3%，主要受基数走低拉动；通讯器材零售额同比增速从上月的20.4%进一步加快至27.3%，主要受芯片涨价带动手机价格上涨提振；当月化妆品和文化办公用品零售额同比增速则有所放缓，这部分受基数走高影响。
总体看，8月社零增速放缓，服务消费增速亦有所走低，1-8月服务零售额累计同比增长4.9%，增速较前值回落0.1个百分点，主要归因于部分商品零售额基数偏高、今年补贴政策退坡、房地产市场延续下行等因素的叠加影响。其中，房地产市场下行是主要因素，这不仅直接拖累涉房消费，也在持续抑制居民消费信心，7月消费者信心指数回落至89.2，为去年9月以来最低。同时值得关注的是，今年上半年城镇居民人均可支配收入累计同比增长4.4%，增速较一季度加快0.2个百分点，但人均可支配收入中位数同比增速较一季度放缓0.4个百分点至4.0%——收入均值与中位数增速背离，表明中低收入群体收入改善相对滞后，这也是二季度以来消费增速总体放缓的重要原因。
展望9月，由于去年同期基数走高，当月汽车零售额同比降幅可能进一步扩大，并将继续拖累社零整体增速，预计9月社零同比将在0.3%左右。往后看，考虑到出口高增势头存在放缓可能，政策面将更加着眼于提振内需，促消费政策有望进一步加力，并带动消费边际改善，叠加去年同期以旧换新补贴政策效果减弱带来的基数下沉，预计四季度社零同比增速将有所回升，但总体仍将处于偏低增长区间。
三、投资：1-8月固定资产投资同比下降7.2%，降幅较1-7月扩大0.5个百分点，三大投资板块降幅都有所扩大。其中，近期新增专项债中用于化债的资金占比偏高，叠加极端天气影响项目施工，以及新型政策性金融工具尚未全面投放，8月基建投资延续较快下行态势；当前工业产能利用率偏低，除与AI相关的电子通讯等少数行业外，制造业中多数行业利润下行压力较大，8月制造业投资降幅扩大；最后，楼市持续调整背景下，8月房地产投资同比降幅达到-25.5%，是同期投资负增长的最大拖累因素。伴随稳投资政策全面发力，预计后期固定资产投资降幅有望收窄。
具体来看，1-8月固定资产投资同比降幅扩大，显示8月投资动能延续二季度以来的弱化势头。基建投资方面，1-8月同比下降4.0%，降幅较1-7月扩大0.4个百分点；据我们测算，8月当月基建投资同比下降6.9%，降幅比上月收窄4.3个百分点。
数据显示，7月和8月新增地方政府专项债合计发行8600亿，其中用于项目建设的规模4012亿，同比下降1990亿。这意味着近期地方政府化债资金规模仍然偏高，对项目资金挤占效应较为明显。其他方面，8月极端天气对基建项目施工仍有一定影响，8000亿新型政策性金融工具与超长期特别国债资金尚未大规模落地。不过，中国物流与采购联合会数据显示，8月与基建投资高度相关的土木工程建筑业商务活动指数升至52%以上，表明在7月30日中央政治局会议部署“加大逆周期调节力度”后，8月基建投资动能有所增强，是当月基建投资同比降幅有所收窄的一个原因。
往后看，伴随财政支出和各类政府债券资金使用赶进度，特别是9月8000亿新型政策性金融工具全面投放，有望推动“六张网”和重大项目建设进度加快；叠加极端天气影响消退，我们判断9月基建投资增速将进一步收窄，后期有望较快由负转正。这是年底前“加大逆周期调节力度”的主要体现，也会成为推动今年投资“止跌回稳”的主要拉动因素。
制造业投资方面，1-8月累计同比下降2.3%，降幅较1-7月扩大0.6个百分点。据我们测算，8月当月制造业投资同比下降6.1%，降幅较上月扩大1.7个百分点。一个重要原因是8月8000亿新型政策性金融工具仍待全面落地，其中对制造业投资的支持效应尚未充分体现。近期制造业投资持续负增长，背后主要有三个原因：一是年初以来工业企业利润回暖，这主要得益于全球AI投资热潮提振电子、有色行业盈利改善，叠加国际油价上行推高石油石化产业链利润，而其他多数工业行业利润同比下行幅度在加剧。其中，1-7月汽车制造业利润同比下降20.4%，增速较去年全年大幅下行21个百分点；1-8月汽车制造业投资同比下降6.0%，而去年全年为同比增长11.7%。二是最新数据显示，2026年二季度工业产能利用率降至73.0%，为近10年中除2020年一季度特殊时点外的最低值，主要受煤炭、水泥、汽车、电气机械和器材制造业等行业产能利用率下行影响。工业产能利用率偏低可能会对制造业投资形成较强约束。三是今年大规模设备更新政策支持资金规模保持不变，在上年同期基数抬高的背景下，近期对制造业投资有重要影响的设备工器具投资增速在波动下行。
需要指出的是，受政策倾斜叠加市场供需两旺驱动，当前高技术产业投资处于较快增长状态，1-8月同比增长5.2%，增速比前值加快0.2个百分点。其中，在全球AI投资热潮带动下，1-8月计算机、通信和其他电子设备制造业投资同比增长8.1%，增速比前值加快0.3个百分点。以上显示当前制造业投资结构持续优化。
往后看，7月30日中央政治局会议要求“加快推动新旧动能转换”，“着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级”。这意味着接下来制造业投资会受到财政、金融及产业政策的更大支持。另外，伴随8000亿新型政策性金融工具支持项目全面推进，以及电子通讯行业利润高增带动行业投资较快增长，预计后期制造业投资降幅会逐步收窄。
房地产投资方面，1-8月累计同比下降19.9%，降幅较前值扩大0.7个百分点。据我们测算，8月当月房地产投资同比下降25.5%，降幅较上月收窄1.9个百分点。近期房地产投资较快下滑，背后是量价数据都显示，二季度以来房地产市场调整幅度有所加大。数据显示，1-8月新建商品房销售面积同比下降12.1%，降幅较前值扩大0.3个百分点，大于一季度的-10.8%；据我们测算，8月当月新建商品房销售面积同比下降14.8%，降幅较上月扩大1.4个百分点，继续处于两位数下行状态。另外，5月以来70城二手房价环比降幅也有所扩大。这些因素拖累近期各项房地产施工数据都处于深跌过程。另外，当前银行对房企信贷投放偏于谨慎，5月至8月房企资金来源中的银行贷款规模同比降幅分别为42.3%、45.1%、35.8%和44.0%。这些都会导致房地产投资降幅扩大。
我们预计，在稳定房地产市场政策取向下，后期支持政策将在供需两端进一步发力，主要包括支持银行增加对房企的信贷投放，加快城中村改造和旧改进度，以及扩大收购商品房用作保障房规模等。值得注意的是，8月28日公布系列房地产新政，主要内容包括推动商品房现售制，完善房地产开发贷管理，延长居民按揭贷期限等，核心是将“房住不炒”制度化，加快构建房地产行业发展新模式。这有可能在短期内加大房企资金压力，接下来房地产投资还将较大幅度下行。不过，伴随今年物价水平回升，居民实际房贷利率下行，接下来楼市调整幅度趋于缓和，或将对房地产投资形成一定支撑。
总体上看，主要受房地产市场持续调整，以及稳增长政策尚未全面发力等影响，8月消费、投资动能延续偏弱走势，但出口高增带动工业生产提速，高技术制造业及装备制造业增加值保持强劲增长势头。整体上看，宏观经济延续供强需弱、结构优化态势，经济增长动能与7月相比变化不大。
往后看，9月新型政策性金融工具开始全面投放，接下来政府债券发行节奏也会明显加快，有望扭转投资较快下行态势；后期包括降息降准、增发政府债券在内，一批增量政策也有望择机出台。由此，在稳增长政策发力带动内需改善的前景下，年底前经济增长动能趋于增强，而以高技术制造业为代表的新质生产力领域还会处于高增状态。当前政策面着力“加快推动新旧动能转换”，短期内宏观经济K型分化态势会延续。
(本文作者介绍：东方金诚作为国有信用评级机构，以专业信用服务发挥信用价值；以实际行动助力实体经济发展；秉持至诚之服务理念，与债券市场各方一同行稳致远。)
2026年8月宏观数据点评
事件：据国家统计局2026年9月15日公布的数据，8月规模以上工业增加值同比实际增速为5.2%，7月为4.5%，1-8月为5.3%，2025年全年为5.9%；8月社会消费品零售总额同比增速为0.4%，7月为0.6%，1-8月为1.1%，2025年全年为3.7%；1-8月全国固定资产投资累计同比增速为-7.2%，前值为-6.7%，2025年全年为-3.8%。
基本观点：
总体上看，主要受房地产市场持续调整，以及稳增长政策尚未全面发力等影响，8月消费、投资动能延续偏弱走势，但出口高增带动工业生产提速，高技术制造业及装备制造业增加值保持强劲增长势头。整体上看，8月宏观经济供强需弱格局越发明显，K型分化态势也在延续，经济增长动能与7月相比变化不大。工业生产方面，8月增速回升主要受三方面因素带动：一是去年同期基数走低；二是极端天气扰动减弱；三是8月出口增速有所加快。值得注意的是，在市场供需两旺、财政金融政策支持力度持续加大的有利环境下，8月高技术产业和装备制造业生产增速分别为16.7%和12.1%。8月社零增速放缓，服务消费增速亦有所走低，主要受部分商品零售额基数偏高、今年补贴政策退坡、房地产市场持续下行、居民消费信心偏弱等因素影响。同时，二季度以来城镇居民人均可支配收入中位数同比增速放缓，也是近期消费增速总体下行的重要原因。投资方面，8月三大投资板块降幅都有所扩大。其中，近期新增专项债中用于化债的资金占比偏高，叠加极端天气影响项目施工，以及新型政策性金融工具尚未全面投放，8月基建投资延续较快下行势头；当前工业产能利用率偏低，除与AI相关的电子通讯等少数行业外，制造业中多数行业利润下行压力较大，8月制造业投资降幅扩大；最后，楼市持续调整背景下，8月房地产投资同比降幅达到-25.5%，是同期投资负增长的最大拖累因素。
往后看，9月新型政策性金融工具开始全面投放，接下来政府债券发行节奏也会明显加快，有望扭转投资较快下行态势；后期包括降息降准、增发政府债券在内，一批增量政策也有望择机出台。由此，在稳增长政策发力带动内需改善的前景下，年底前经济增长动能趋于增强，而以高技术制造业为代表的新质生产力领域还会处于高增状态。当前政策面着力“加快推动新旧动能转换”，短期内宏观经济K型分化态势会延续。
具体解读如下：
一、8月工业生产增速回升，主要受三方面因素带动。一是去年同期基数走低；二是极端天气扰动减弱；三是8月出口增速有所加快，对工业生产拉动作用边际增强。9月出口存在减速可能，上年同期基数也有所抬高，但稳增长政策发力将带动投资改善，预计工业生产增速仍将保持在5.0%左右。
8月工业增加值同比增长5.2%，增速较上月加快0.7个百分点。三大门类中，采矿业增加值同比延续负增，但降幅较上月收窄2.8个百分点至-1.4%；电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速从上月的5.0%小幅放缓至4.9%；制造业增加值同比增速则较上月反弹0.6个百分点至6.1%，是当月工业生产回升的主要拉动项。
8月工业生产增速回升，主要受三方面因素带动。一是去年同期基数走低；二是极端天气扰动减弱，对生产活动和物流运输的影响明显缓解；三是8月出口增速有所加快，外需对工业生产的拉动作用边际增强。数据显示，8月规上工业企业出口交货值同比增长11.1%，增速较上月加快0.7个百分点。出口持续高增背景下，外需对生产的拉动作用较强，是当前工业生产增速明显高于国内投资和消费增速的主要原因之一。另外，在市场供需两旺、财政金融政策支持力度持续加大的有利环境下，8月高技术产业增加值同比增长16.7%（前值16.9%），装备制造业增加值同比增长12.1%（前值12.3%），均延续两位数增长。分产品看，8月芯片、锂离子电池、工业机器人、3D打印设备产品产量同比分别增长20.6%、57.2%、34.6%、29.9%。当前高技术制造业在规模以上工业生产中的占比在17%左右，能够对整体工业生产形成较为强劲的拉动作用。
展望9月，尽管出口存在减速可能，上年同期基数也有所抬升，但预计国内稳增长政策发力将带动投资改善，进而推动工业品需求较快增长，预计工业生产增速仍将保持在5.0%左右；其中，高技术产业生产有望延续两位数高增，继续发挥引领拉动作用。
二、8月社零增速放缓，服务消费增速亦有所走低，主要受部分商品零售额基数偏高、今年补贴政策退坡、房地产市场持续下行、居民消费信心偏弱等因素影响。同时，二季度以来城镇居民人均可支配收入中位数同比增速放缓，也是近期消费增速总体下行的重要原因。
8月社零同比增长0.4%，增速较上月放缓0.2个百分点，消费增长动能边际继续减弱。从环比看，当月社零季调环比下降0.13%，不仅弱于上月的增长0.06%，也明显低于过去十年同期增长0.48%的平均水平。分项看，8月商品零售和餐饮收入同比增速分别较上月下行0.2、0.3个百分点至0.3%和1.1%。
从限额以上商品零售额看，汽车销售下滑继续对社零整体增速产生较大拖累。受新能源车购置税免税政策退坡、前期以旧换新政策透支居民购车需求等因素影响，8月汽车零售额同比下降18.5%，降幅较上月扩大1.5个百分点。剔除汽车后，8月除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%，增速与上月持平，且明显高于当月社零整体增速。
从其他商品来看，必需品方面，8月粮油食品、中西药品零售额同比分别保持4.0%和4.8%的增长水平，但增速较上月分别放缓1.3和1.9个百分点；日用品零售额同比增长1.8%，增速与上月持平。可选消费品方面，在上年同期高基数、补贴政策拉动效果减弱、房地产市场持续下行、居民消费信心偏弱等因素叠加影响下，8月金银珠宝、体育娱乐用品、家具、建筑装潢材料、服装鞋帽零售额延续负增长，同比分别下降17.5%、4.8%、7.9%、11.8%和0.5%。其中，金银珠宝零售额受基数走高拖累，降幅较上月显著扩大7.4个百分点，其余四项零售额降幅则有不同程度收窄。此外，8月石油制品零售额同比下降7.0%（前值-7.6%），除因高温多雨天气干扰居民出行外，也直接受当月成品油价格下调拖累。
8月家电、化妆品、文化办公用品、通讯器材等可选消费品零售额同比则实现增长。其中，家电零售额同比由上月的下降1.9%回升至增长2.3%，主要受基数走低拉动；通讯器材零售额同比增速从上月的20.4%进一步加快至27.3%，主要受芯片涨价带动手机价格上涨提振；当月化妆品和文化办公用品零售额同比增速则有所放缓，这部分受基数走高影响。
总体看，8月社零增速放缓，服务消费增速亦有所走低，1-8月服务零售额累计同比增长4.9%，增速较前值回落0.1个百分点，主要归因于部分商品零售额基数偏高、今年补贴政策退坡、房地产市场延续下行等因素的叠加影响。其中，房地产市场下行是主要因素，这不仅直接拖累涉房消费，也在持续抑制居民消费信心，7月消费者信心指数回落至89.2，为去年9月以来最低。同时值得关注的是，今年上半年城镇居民人均可支配收入累计同比增长4.4%，增速较一季度加快0.2个百分点，但人均可支配收入中位数同比增速较一季度放缓0.4个百分点至4.0%——收入均值与中位数增速背离，表明中低收入群体收入改善相对滞后，这也是二季度以来消费增速总体放缓的重要原因。
展望9月，由于去年同期基数走高，当月汽车零售额同比降幅可能进一步扩大，并将继续拖累社零整体增速，预计9月社零同比将在0.3%左右。往后看，考虑到出口高增势头存在放缓可能，政策面将更加着眼于提振内需，促消费政策有望进一步加力，并带动消费边际改善，叠加去年同期以旧换新补贴政策效果减弱带来的基数下沉，预计四季度社零同比增速将有所回升，但总体仍将处于偏低增长区间。
三、投资：1-8月固定资产投资同比下降7.2%，降幅较1-7月扩大0.5个百分点，三大投资板块降幅都有所扩大。其中，近期新增专项债中用于化债的资金占比偏高，叠加极端天气影响项目施工，以及新型政策性金融工具尚未全面投放，8月基建投资延续较快下行态势；当前工业产能利用率偏低，除与AI相关的电子通讯等少数行业外，制造业中多数行业利润下行压力较大，8月制造业投资降幅扩大；最后，楼市持续调整背景下，8月房地产投资同比降幅达到-25.5%，是同期投资负增长的最大拖累因素。伴随稳投资政策全面发力，预计后期固定资产投资降幅有望收窄。
具体来看，1-8月固定资产投资同比降幅扩大，显示8月投资动能延续二季度以来的弱化势头。基建投资方面，1-8月同比下降4.0%，降幅较1-7月扩大0.4个百分点；据我们测算，8月当月基建投资同比下降6.9%，降幅比上月收窄4.3个百分点。
数据显示，7月和8月新增地方政府专项债合计发行8600亿，其中用于项目建设的规模4012亿，同比下降1990亿。这意味着近期地方政府化债资金规模仍然偏高，对项目资金挤占效应较为明显。其他方面，8月极端天气对基建项目施工仍有一定影响，8000亿新型政策性金融工具与超长期特别国债资金尚未大规模落地。不过，中国物流与采购联合会数据显示，8月与基建投资高度相关的土木工程建筑业商务活动指数升至52%以上，表明在7月30日中央政治局会议部署“加大逆周期调节力度”后，8月基建投资动能有所增强，是当月基建投资同比降幅有所收窄的一个原因。
往后看，伴随财政支出和各类政府债券资金使用赶进度，特别是9月8000亿新型政策性金融工具全面投放，有望推动“六张网”和重大项目建设进度加快；叠加极端天气影响消退，我们判断9月基建投资增速将进一步收窄，后期有望较快由负转正。这是年底前“加大逆周期调节力度”的主要体现，也会成为推动今年投资“止跌回稳”的主要拉动因素。
制造业投资方面，1-8月累计同比下降2.3%，降幅较1-7月扩大0.6个百分点。据我们测算，8月当月制造业投资同比下降6.1%，降幅较上月扩大1.7个百分点。一个重要原因是8月8000亿新型政策性金融工具仍待全面落地，其中对制造业投资的支持效应尚未充分体现。近期制造业投资持续负增长，背后主要有三个原因：一是年初以来工业企业利润回暖，这主要得益于全球AI投资热潮提振电子、有色行业盈利改善，叠加国际油价上行推高石油石化产业链利润，而其他多数工业行业利润同比下行幅度在加剧。其中，1-7月汽车制造业利润同比下降20.4%，增速较去年全年大幅下行21个百分点；1-8月汽车制造业投资同比下降6.0%，而去年全年为同比增长11.7%。二是最新数据显示，2026年二季度工业产能利用率降至73.0%，为近10年中除2020年一季度特殊时点外的最低值，主要受煤炭、水泥、汽车、电气机械和器材制造业等行业产能利用率下行影响。工业产能利用率偏低可能会对制造业投资形成较强约束。三是今年大规模设备更新政策支持资金规模保持不变，在上年同期基数抬高的背景下，近期对制造业投资有重要影响的设备工器具投资增速在波动下行。
需要指出的是，受政策倾斜叠加市场供需两旺驱动，当前高技术产业投资处于较快增长状态，1-8月同比增长5.2%，增速比前值加快0.2个百分点。其中，在全球AI投资热潮带动下，1-8月计算机、通信和其他电子设备制造业投资同比增长8.1%，增速比前值加快0.3个百分点。以上显示当前制造业投资结构持续优化。
往后看，7月30日中央政治局会议要求“加快推动新旧动能转换”，“着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级”。这意味着接下来制造业投资会受到财政、金融及产业政策的更大支持。另外，伴随8000亿新型政策性金融工具支持项目全面推进，以及电子通讯行业利润高增带动行业投资较快增长，预计后期制造业投资降幅会逐步收窄。
房地产投资方面，1-8月累计同比下降19.9%，降幅较前值扩大0.7个百分点。据我们测算，8月当月房地产投资同比下降25.5%，降幅较上月收窄1.9个百分点。近期房地产投资较快下滑，背后是量价数据都显示，二季度以来房地产市场调整幅度有所加大。数据显示，1-8月新建商品房销售面积同比下降12.1%，降幅较前值扩大0.3个百分点，大于一季度的-10.8%；据我们测算，8月当月新建商品房销售面积同比下降14.8%，降幅较上月扩大1.4个百分点，继续处于两位数下行状态。另外，5月以来70城二手房价环比降幅也有所扩大。这些因素拖累近期各项房地产施工数据都处于深跌过程。另外，当前银行对房企信贷投放偏于谨慎，5月至8月房企资金来源中的银行贷款规模同比降幅分别为42.3%、45.1%、35.8%和44.0%。这些都会导致房地产投资降幅扩大。
我们预计，在稳定房地产市场政策取向下，后期支持政策将在供需两端进一步发力，主要包括支持银行增加对房企的信贷投放，加快城中村改造和旧改进度，以及扩大收购商品房用作保障房规模等。值得注意的是，8月28日公布系列房地产新政，主要内容包括推动商品房现售制，完善房地产开发贷管理，延长居民按揭贷期限等，核心是将“房住不炒”制度化，加快构建房地产行业发展新模式。这有可能在短期内加大房企资金压力，接下来房地产投资还将较大幅度下行。不过，伴随今年物价水平回升，居民实际房贷利率下行，接下来楼市调整幅度趋于缓和，或将对房地产投资形成一定支撑。
总体上看，主要受房地产市场持续调整，以及稳增长政策尚未全面发力等影响，8月消费、投资动能延续偏弱走势，但出口高增带动工业生产提速，高技术制造业及装备制造业增加值保持强劲增长势头。整体上看，宏观经济延续供强需弱、结构优化态势，经济增长动能与7月相比变化不大。
往后看，9月新型政策性金融工具开始全面投放，接下来政府债券发行节奏也会明显加快，有望扭转投资较快下行态势；后期包括降息降准、增发政府债券在内，一批增量政策也有望择机出台。由此，在稳增长政策发力带动内需改善的前景下，年底前经济增长动能趋于增强，而以高技术制造业为代表的新质生产力领域还会处于高增状态。当前政策面着力“加快推动新旧动能转换”，短期内宏观经济K型分化态势会延续。
(本文作者介绍：东方金诚作为国有信用评级机构，以专业信用服务发挥信用价值；以实际行动助力实体经济发展；秉持至诚之服务理念，与债券市场各方一同行稳致远。)
