新华财经上海9月4日电（葛佳明） 美国8月非农就业报告即将揭晓。在美联储主席沃什上周鹰派讲话一度显著推高9月加息预期后，美联储理事沃勒最新释放相对鸽派信号，市场对9月政策路径再次陷入摇摆。
北京时间9月4日晚，美国劳工部将公布8月就业报告。新华财经数据显示，市场普遍预期，8月非农就业人数增加约5.6万人，较7月减少2.3万人有所反弹，失业率预计维持在4.1%，工资同比增速则可能进一步回落至3%左右。
多位分析师均表示，对美联储和市场来说，今晚真正需要判断的并不是非农数字高低，而是就业市场究竟是处于“温和降温”，还是正在从低招聘进一步滑向明显恶化。
美国就业或已经进入“低增长模式”
非农公布前，美国劳动力市场已经释放出较为明显的降温信号。
有“小非农”之称的美国ADP数据显示，美国8月私人部门就业仅增加3.8万人，低于市场预期的4.8万人，为今年1月以来最低增速。其中制造业减少1.7万人，专业和商业服务业减少1.6万人，而教育医疗、建筑和休闲酒店业仍保持就业增长。
薪资压力也在趋缓。ADP数据显示，8月留任员工基础薪资同比增长3.0%，企业加薪速度继续下降。
其他指标则呈现出一种颇为特殊的状态：企业越来越不愿意招人，但也没有出现大规模裁员。业内人士表示，美国就业目前更像进入了一个“低招聘、低裁员”的低速均衡状态，而不是传统意义上的就业衰退。
英国宏观经济研究机构万神殿宏观经济学（Pantheon Macroeconomics）高级美国经济学家奥利弗·艾伦（Oliver Allen）则认为，即便8月官方就业出现反弹，也可能主要是对前期异常疲弱数据的修复，从更长趋势看，美国就业增长已经明显失去动能。与此同时，该机构也提醒，ADP与官方非农的月度误差较大，仅凭3.8万人的ADP数据并不足以判断官方非农必然大幅走弱。
8月非农数据“看起来更弱”
高盛分析师表示，8月的非农就业报告有两个容易被市场忽略的技术因素。8月非农长期存在“偏弱”的季节性特征。
“自2010年以来，8月首次公布的非农就业增速每年都较此前三个月平均水平出现放缓，降幅中位数约为3.9万人；过去16年中，有11次8月首次公布的非农低于市场预期。”高盛分析师表示。
但有意思的是，这些数据随后往往又被向上修正，历史修正幅度中位数达到约5.7万人。
换句话说，如果今晚公布的非农只有2万、3万甚至接近零，市场还需要进一步判断：这是就业市场真的突然恶化，还是8月统计季节性再次制造了一份偏弱的“首值”。
第二个特殊变量来自移民政策的变动。巴克莱估算称，约20万人此前可能仍被计入就业数据，8月可能有约2.5万人因工作许可变化而退出就业统计。相关因素对8月就业的拖累可能约为1.5万人。
这也意味着，如果新增就业仅略低于预期，但失业率稳定、裁员没有明显增加，市场未必会把它直接理解为美国经济正在快速恶化。
反过来，如果非农就业数据再次出现负增长，同时失业率明显上升、前值继续大幅下修，那么信号的性质就会完全不同。
非农成为新的分水岭
就业数据之所以如此重要，核心仍然在于美联储政策预期。
沃什在杰克逊霍尔年会发表鹰派讲话后，市场一度明显提高9月加息押注。但沃勒周四表示，如果8月通胀继续显示物价压力向2%目标回落，他愿意支持将政策利率维持在当前水平；如果通胀重新升温，则会考虑支持加息。
沃勒讲话后，市场对9月加息的定价由此前约63%下降至50%左右，两年期美债收益率随之回落，美元走弱。
法国兴业银行美国研究主管苏巴德拉·拉贾帕（Subadra Rajappa）认为，沃勒和纽约联储主席威廉姆斯近期的表态，实际上给此前迅速升温的9月加息预期“浇了一盆冷水”。
这意味着，美联储内部目前并没有形成必须在9月立即加息的统一判断。
如果今晚非农就业数据延续ADP释放的疲弱信号，尤其是非农再次接近零增长，美联储短期加息的必要性将明显下降；但如果就业意外强劲，沃什此前强调的“经济仍处于充分就业、金融环境并不紧”的逻辑又可能重新占据上风。
曾在美联储工作、现任彭博经济研究首席美国经济学家安娜·王（Anna Wong）指出，现代美联储历史上几乎没有在连续两个月非农就业负增长后仍继续加息的先例。换言之，如果8月就业人数再次为负，9月加息预期很可能迅速降温。
但还需要注意的是，对美联储来说，当前还有一个重要限制因素：就业正在降温，通胀却没有同步消失。
8月ISM服务业活动明显扩张，价格支付指数仍处于高位；与此同时，中东地缘冲突推高油价，再次增加美国通胀前景的不确定性。沃勒也明确表示，其最终决定将在很大程度上取决于即将公布的8月通胀数据。
因此，即便今晚非农就业数据偏弱，也只能降低9月加息的必要性，并不能单独结束加息讨论。
市场或出现大幅波动
对金融市场来说，本次非农还有一个十分关键的变化：“坏消息就是好消息”的交易逻辑已经不再完全成立。
摩根大通市场团队认为，如果就业明显超预期，就意味着居民收入和消费仍具有韧性，在金融条件仍较宽松的情况下，企业可能继续招聘，从而增加需求和通胀压力，美联储进一步收紧政策的理由也会增强。因此，强劲非农反而可能推动债券收益率上涨、压制股市。
但与此同时，就业数据也不能太差。摩根大通认为，如果就业再次出现明显负增长，市场可能重新担忧美国正在走向“增长放缓但通胀仍高”的滞胀环境。其判断是，新增就业约3万至7万人可能是当前风险资产最理想的“黄金区间”。
如果新增就业落在约3万至7万人，同时失业率维持4.1%左右、工资增速继续下降，美国就业市场将呈现出最典型的“弱而不衰”。这种组合既可以降低美联储9月加息的紧迫性，又不会明显激发经济衰退担忧，对美债和美股相对最为友好。
如果非农升至9万甚至10万人以上，并伴随工资增速回升，则可能重新激活加息交易。摩根大通预计，若就业超过9.5万人，标普500指数可能下跌约0.5%至1.25%。
编辑：谈瑞
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新华财经上海9月4日电（葛佳明） 美国8月非农就业报告即将揭晓。在美联储主席沃什上周鹰派讲话一度显著推高9月加息预期后，美联储理事沃勒最新释放相对鸽派信号，市场对9月政策路径再次陷入摇摆。
北京时间9月4日晚，美国劳工部将公布8月就业报告。新华财经数据显示，市场普遍预期，8月非农就业人数增加约5.6万人，较7月减少2.3万人有所反弹，失业率预计维持在4.1%，工资同比增速则可能进一步回落至3%左右。
多位分析师均表示，对美联储和市场来说，今晚真正需要判断的并不是非农数字高低，而是就业市场究竟是处于“温和降温”，还是正在从低招聘进一步滑向明显恶化。
美国就业或已经进入“低增长模式”
非农公布前，美国劳动力市场已经释放出较为明显的降温信号。
有“小非农”之称的美国ADP数据显示，美国8月私人部门就业仅增加3.8万人，低于市场预期的4.8万人，为今年1月以来最低增速。其中制造业减少1.7万人，专业和商业服务业减少1.6万人，而教育医疗、建筑和休闲酒店业仍保持就业增长。
薪资压力也在趋缓。ADP数据显示，8月留任员工基础薪资同比增长3.0%，企业加薪速度继续下降。
其他指标则呈现出一种颇为特殊的状态：企业越来越不愿意招人，但也没有出现大规模裁员。业内人士表示，美国就业目前更像进入了一个“低招聘、低裁员”的低速均衡状态，而不是传统意义上的就业衰退。
英国宏观经济研究机构万神殿宏观经济学（Pantheon Macroeconomics）高级美国经济学家奥利弗·艾伦（Oliver Allen）则认为，即便8月官方就业出现反弹，也可能主要是对前期异常疲弱数据的修复，从更长趋势看，美国就业增长已经明显失去动能。与此同时，该机构也提醒，ADP与官方非农的月度误差较大，仅凭3.8万人的ADP数据并不足以判断官方非农必然大幅走弱。
8月非农数据“看起来更弱”
高盛分析师表示，8月的非农就业报告有两个容易被市场忽略的技术因素。8月非农长期存在“偏弱”的季节性特征。
“自2010年以来，8月首次公布的非农就业增速每年都较此前三个月平均水平出现放缓，降幅中位数约为3.9万人；过去16年中，有11次8月首次公布的非农低于市场预期。”高盛分析师表示。
但有意思的是，这些数据随后往往又被向上修正，历史修正幅度中位数达到约5.7万人。
换句话说，如果今晚公布的非农只有2万、3万甚至接近零，市场还需要进一步判断：这是就业市场真的突然恶化，还是8月统计季节性再次制造了一份偏弱的“首值”。
第二个特殊变量来自移民政策的变动。巴克莱估算称，约20万人此前可能仍被计入就业数据，8月可能有约2.5万人因工作许可变化而退出就业统计。相关因素对8月就业的拖累可能约为1.5万人。
这也意味着，如果新增就业仅略低于预期，但失业率稳定、裁员没有明显增加，市场未必会把它直接理解为美国经济正在快速恶化。
反过来，如果非农就业数据再次出现负增长，同时失业率明显上升、前值继续大幅下修，那么信号的性质就会完全不同。
非农成为新的分水岭
就业数据之所以如此重要，核心仍然在于美联储政策预期。
沃什在杰克逊霍尔年会发表鹰派讲话后，市场一度明显提高9月加息押注。但沃勒周四表示，如果8月通胀继续显示物价压力向2%目标回落，他愿意支持将政策利率维持在当前水平；如果通胀重新升温，则会考虑支持加息。
沃勒讲话后，市场对9月加息的定价由此前约63%下降至50%左右，两年期美债收益率随之回落，美元走弱。
法国兴业银行美国研究主管苏巴德拉·拉贾帕（Subadra Rajappa）认为，沃勒和纽约联储主席威廉姆斯近期的表态，实际上给此前迅速升温的9月加息预期“浇了一盆冷水”。
这意味着，美联储内部目前并没有形成必须在9月立即加息的统一判断。
如果今晚非农就业数据延续ADP释放的疲弱信号，尤其是非农再次接近零增长，美联储短期加息的必要性将明显下降；但如果就业意外强劲，沃什此前强调的“经济仍处于充分就业、金融环境并不紧”的逻辑又可能重新占据上风。
曾在美联储工作、现任彭博经济研究首席美国经济学家安娜·王（Anna Wong）指出，现代美联储历史上几乎没有在连续两个月非农就业负增长后仍继续加息的先例。换言之，如果8月就业人数再次为负，9月加息预期很可能迅速降温。
但还需要注意的是，对美联储来说，当前还有一个重要限制因素：就业正在降温，通胀却没有同步消失。
8月ISM服务业活动明显扩张，价格支付指数仍处于高位；与此同时，中东地缘冲突推高油价，再次增加美国通胀前景的不确定性。沃勒也明确表示，其最终决定将在很大程度上取决于即将公布的8月通胀数据。
因此，即便今晚非农就业数据偏弱，也只能降低9月加息的必要性，并不能单独结束加息讨论。
市场或出现大幅波动
对金融市场来说，本次非农还有一个十分关键的变化：“坏消息就是好消息”的交易逻辑已经不再完全成立。
摩根大通市场团队认为，如果就业明显超预期，就意味着居民收入和消费仍具有韧性，在金融条件仍较宽松的情况下，企业可能继续招聘，从而增加需求和通胀压力，美联储进一步收紧政策的理由也会增强。因此，强劲非农反而可能推动债券收益率上涨、压制股市。
但与此同时，就业数据也不能太差。摩根大通认为，如果就业再次出现明显负增长，市场可能重新担忧美国正在走向“增长放缓但通胀仍高”的滞胀环境。其判断是，新增就业约3万至7万人可能是当前风险资产最理想的“黄金区间”。
如果新增就业落在约3万至7万人，同时失业率维持4.1%左右、工资增速继续下降，美国就业市场将呈现出最典型的“弱而不衰”。这种组合既可以降低美联储9月加息的紧迫性，又不会明显激发经济衰退担忧，对美债和美股相对最为友好。
如果非农升至9万甚至10万人以上，并伴随工资增速回升，则可能重新激活加息交易。摩根大通预计，若就业超过9.5万人，标普500指数可能下跌约0.5%至1.25%。
编辑：谈瑞
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