8月4日，蜂助手（301382）一纸公告抛出两笔重磅合同，公司全资子公司雅安云算分别与A公司签署算力服务器采购协议、与B公司签署算力服务合同，两份合同总金额合计约76.70亿元。

雅安云算是今年3月刚注册的公司，注册资本5000万，到签这份合同满打满算不到5个月。让一家5000万注册资本的壳去采购30.62亿设备，钱从哪来？

根据公告，自有资金部分，蜂助手掏5%到20%，那么剩下的八成以上是融资租赁垫的。

蜂助手干的是算力二房东的事。A公司按它的要求把服务器造好、组网，它租过来，转手打包成「服务器硬件+机柜+存储+网络」卖给B公司，赚中间的差价。

B公司要的网络服务里写着「含中国移动公网带宽4G，不含专线」。买方要的是面向移动端的公网算力，大概率不是训练集群那类重活，更像推理或端侧服务的流量入口。

按账面金额来算，46.08亿收进来，30.62亿花出去，5年利差空间约15.46亿，平均一年3个亿出头。可设备不是自有资金买的，30.62亿元里八成靠融资租赁，按5%粗略估，5年利息就要烧掉6到7亿。再扣机房、运维、交付，最后剩给股东的净利一年只有6000到7200万。

这生意的命门在杠杆。 蜂助手一季度末资产负债率已经47%，这单下去融资租赁形成长期有息负债，蜂助手"预计会提升较大"。用5%到20%的自有资金撬30多亿，赚的是利差，赌的也是利差盖得住利息。

美国CoreWeave也是租GPU转租给微软、OpenAI起家，估值早过千亿。但CoreWeave攥着英伟达优先供货，真建数据中心、签十年长约，本质是重资产加供应链控制。

国内这边，像蜂助手这类二房东，几乎不碰资产，设备A公司造，资金大头由融资租赁出，它只做中间转售和组网。不过，轻资产的另一面是没护城河。短短一周，高乐股份31.95亿、蜂助手76.7亿，A股算力大单接二连三。热闹背后是一门赚利差、拼杠杆、押长单的二房东生意。

8月4日，蜂助手（301382）一纸公告抛出两笔重磅合同，公司全资子公司雅安云算分别与A公司签署算力服务器采购协议、与B公司签署算力服务合同，两份合同总金额合计约76.70亿元。

雅安云算是今年3月刚注册的公司，注册资本5000万，到签这份合同满打满算不到5个月。让一家5000万注册资本的壳去采购30.62亿设备，钱从哪来？

根据公告，自有资金部分，蜂助手掏5%到20%，那么剩下的八成以上是融资租赁垫的。

蜂助手干的是算力二房东的事。A公司按它的要求把服务器造好、组网，它租过来，转手打包成「服务器硬件+机柜+存储+网络」卖给B公司，赚中间的差价。

B公司要的网络服务里写着「含中国移动公网带宽4G，不含专线」。买方要的是面向移动端的公网算力，大概率不是训练集群那类重活，更像推理或端侧服务的流量入口。

按账面金额来算，46.08亿收进来，30.62亿花出去，5年利差空间约15.46亿，平均一年3个亿出头。可设备不是自有资金买的，30.62亿元里八成靠融资租赁，按5%粗略估，5年利息就要烧掉6到7亿。再扣机房、运维、交付，最后剩给股东的净利一年只有6000到7200万。

这生意的命门在杠杆。 蜂助手一季度末资产负债率已经47%，这单下去融资租赁形成长期有息负债，蜂助手"预计会提升较大"。用5%到20%的自有资金撬30多亿，赚的是利差，赌的也是利差盖得住利息。

美国CoreWeave也是租GPU转租给微软、OpenAI起家，估值早过千亿。但CoreWeave攥着英伟达优先供货，真建数据中心、签十年长约，本质是重资产加供应链控制。

国内这边，像蜂助手这类二房东，几乎不碰资产，设备A公司造，资金大头由融资租赁出，它只做中间转售和组网。不过，轻资产的另一面是没护城河。短短一周，高乐股份31.95亿、蜂助手76.7亿，A股算力大单接二连三。热闹背后是一门赚利差、拼杠杆、押长单的二房东生意。