进入7月，以AI为核心的全球科技股迎来明显调整。7月1日美股算力相关板块明显回落，费城半导体指数下跌6.3%，纳斯达克100下跌1.5%。7月2日，位于AI产业链上游的中日韩科技股大幅下跌，韩国综指下跌7.9%，日经225下跌2.5%，A股科创综指和创业板指创年内最大单日跌幅，分别下跌5.6%和5.7%。对此，我们点评如下：
一、原因：加息预期升温叠加AI算力过剩担忧
首先，宏观层面，市场对美联储加息预期持续升温。美国经济在供给冲击背景下受需求韧性支撑，仍保持扩张，6月PMI继续处于景气区间；叠加新任美联储主席凯文·沃什在6月议息会议上释放明显鹰派信号后，加息预期进一步抬升。截至7月2日，芝商所FedWatch工具显示，市场预期美联储将在9月加息25个基点，此后维持利率不变。持续升温的加息预期对科技股形成显著压制。
其次，产业层面，科技巨头对外出租“富余”算力，引发了市场对AI算力供给过剩的担忧。据彭博社报道，Meta拟将富余的AI算力对外出售，打破了原有的算力稀缺共识，使稀缺性溢价出现动摇。回顾年初，Agent技术进步抬升算力需求，算力供给形成短缺，芯片、存储等随之涨价，上游盈利确定性高。Meta出租富余算力引发担忧，若科技巨头算力富余，资本开支推动的算力供给或超出下游吸收能力，上游行业定价权与回报承压。
最后，A股层面，产业链定位与交易拥挤放大了调整。A股科技的AI敞口集中于半导体、存储、设备、光模块等上游算力硬件，与年初算力短缺兑现盈利的逻辑重合，在稀缺性溢价动摇时首当其冲。中日韩同处上游，经由供应链定价、风险情绪与外资流向向A股传导。叠加年初以来强势上涨后短期拥挤度偏高，对利空敏感度上升，科创综指与创业板指因此创年内最大单日跌幅。
二、展望：短期调整不改科技主线
展望后市，全球科技板块短期将面临一轮较大幅度的调整，但牛市并未结束。从业绩与估值的关系来看，估值高点通常对应业绩增速高点。2026年二、三季度大概率是本轮科技板块业绩增速的阶段性高点。叠加当前市场分化严重、热点过度集中、科技板块过度拥挤、估值处于高位，预计可能会出现一轮较为明显的调整。
但这次调整并不意味着科技牛市的终结。估值扩张结束，不等于股价见顶。下半年科技板块业绩增速依然维持在较高水平，即使估值回落，股价在盈利驱动下仍能继续上涨。
影响科技板块业绩的核心变量是AI资本开支。全球科技股上涨集中在上游硬件，而上游硬件的收入来源是云厂商的AI资本开支。AI资本开支的高增速主要面临两方面的约束。一是现金流约束。预计2026年三季度前后，云厂商的资本开支总额将超过其经营性现金流。二是成本压力。半导体涨价对上游是利好，但对下游云厂商而言意味着采购成本上升。上游价格越高，下游盈利就越受挤压。这一逻辑已在市场中得到验证，前期云厂商股价持续跑输大盘，正是市场对其盈利预期下修的体现。近期Meta传出报道后股价上涨，而半导体板块反而下跌，说明市场的奖励模式正在转变。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）和美国半导体行业协会（SIA）的预测，全球半导体行业收入的增速高点在2026年，2027年将明显回落。这也从产业层面印证了AI资本开支增速即将放缓的判断。
A股方面，中期来看，科技板块依然是本轮牛市的主线。在投资策略上需要更加注重节奏，短期在板块上适度分散配置。待市场调整、极度乐观的情绪消化后，科技板块仍是后续重点配置的方向。红利和消费在科技调整时具有一定防御功能，但目前是否是加大配置力度的最佳时点，仍需耐心观察与深入研究。衡量红利板块配置价值的核心指标，是股息率与10年期国债收益率之间的利差。这个利差越大，说明红利相对于债券的收益越高，配置价值也就越突出。目前中证红利股息率与10年期国债的利差的5年分位数为75%，距离极端高位仍有距离。也就是说，红利板块的估值偏低，但还没有到极度便宜的程度。因此，红利板块具有一定的长期配置价值，尤其是与科技板块可以形成风格上的互补，可以适当配置，但没到重点配置的阶段。消费板块的估值已经处于历史低位，景气度仍然偏弱，需求端没有出现明显的改善。即使估值有吸引力，股价也难以形成持续的上涨动力，更可能是在底部反复震荡。因此，消费板块当前阶段更适合在左侧分批布局。
进入7月，以AI为核心的全球科技股迎来明显调整。7月1日美股算力相关板块明显回落，费城半导体指数下跌6.3%，纳斯达克100下跌1.5%。7月2日，位于AI产业链上游的中日韩科技股大幅下跌，韩国综指下跌7.9%，日经225下跌2.5%，A股科创综指和创业板指创年内最大单日跌幅，分别下跌5.6%和5.7%。对此，我们点评如下：
一、原因：加息预期升温叠加AI算力过剩担忧
首先，宏观层面，市场对美联储加息预期持续升温。美国经济在供给冲击背景下受需求韧性支撑，仍保持扩张，6月PMI继续处于景气区间；叠加新任美联储主席凯文·沃什在6月议息会议上释放明显鹰派信号后，加息预期进一步抬升。截至7月2日，芝商所FedWatch工具显示，市场预期美联储将在9月加息25个基点，此后维持利率不变。持续升温的加息预期对科技股形成显著压制。
其次，产业层面，科技巨头对外出租“富余”算力，引发了市场对AI算力供给过剩的担忧。据彭博社报道，Meta拟将富余的AI算力对外出售，打破了原有的算力稀缺共识，使稀缺性溢价出现动摇。回顾年初，Agent技术进步抬升算力需求，算力供给形成短缺，芯片、存储等随之涨价，上游盈利确定性高。Meta出租富余算力引发担忧，若科技巨头算力富余，资本开支推动的算力供给或超出下游吸收能力，上游行业定价权与回报承压。
最后，A股层面，产业链定位与交易拥挤放大了调整。A股科技的AI敞口集中于半导体、存储、设备、光模块等上游算力硬件，与年初算力短缺兑现盈利的逻辑重合，在稀缺性溢价动摇时首当其冲。中日韩同处上游，经由供应链定价、风险情绪与外资流向向A股传导。叠加年初以来强势上涨后短期拥挤度偏高，对利空敏感度上升，科创综指与创业板指因此创年内最大单日跌幅。
二、展望：短期调整不改科技主线
展望后市，全球科技板块短期将面临一轮较大幅度的调整，但牛市并未结束。从业绩与估值的关系来看，估值高点通常对应业绩增速高点。2026年二、三季度大概率是本轮科技板块业绩增速的阶段性高点。叠加当前市场分化严重、热点过度集中、科技板块过度拥挤、估值处于高位，预计可能会出现一轮较为明显的调整。
但这次调整并不意味着科技牛市的终结。估值扩张结束，不等于股价见顶。下半年科技板块业绩增速依然维持在较高水平，即使估值回落，股价在盈利驱动下仍能继续上涨。
影响科技板块业绩的核心变量是AI资本开支。全球科技股上涨集中在上游硬件，而上游硬件的收入来源是云厂商的AI资本开支。AI资本开支的高增速主要面临两方面的约束。一是现金流约束。预计2026年三季度前后，云厂商的资本开支总额将超过其经营性现金流。二是成本压力。半导体涨价对上游是利好，但对下游云厂商而言意味着采购成本上升。上游价格越高，下游盈利就越受挤压。这一逻辑已在市场中得到验证，前期云厂商股价持续跑输大盘，正是市场对其盈利预期下修的体现。近期Meta传出报道后股价上涨，而半导体板块反而下跌，说明市场的奖励模式正在转变。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）和美国半导体行业协会（SIA）的预测，全球半导体行业收入的增速高点在2026年，2027年将明显回落。这也从产业层面印证了AI资本开支增速即将放缓的判断。
A股方面，中期来看，科技板块依然是本轮牛市的主线。在投资策略上需要更加注重节奏，短期在板块上适度分散配置。待市场调整、极度乐观的情绪消化后，科技板块仍是后续重点配置的方向。红利和消费在科技调整时具有一定防御功能，但目前是否是加大配置力度的最佳时点，仍需耐心观察与深入研究。衡量红利板块配置价值的核心指标，是股息率与10年期国债收益率之间的利差。这个利差越大，说明红利相对于债券的收益越高，配置价值也就越突出。目前中证红利股息率与10年期国债的利差的5年分位数为75%，距离极端高位仍有距离。也就是说，红利板块的估值偏低，但还没有到极度便宜的程度。因此，红利板块具有一定的长期配置价值，尤其是与科技板块可以形成风格上的互补，可以适当配置，但没到重点配置的阶段。消费板块的估值已经处于历史低位，景气度仍然偏弱，需求端没有出现明显的改善。即使估值有吸引力，股价也难以形成持续的上涨动力，更可能是在底部反复震荡。因此，消费板块当前阶段更适合在左侧分批布局。
