作者｜艾 米
编辑｜苏 满
Momenta的上市之路，终于走到了最后一公里。
6月23日，MOMENTA GLOBAL LIMITED正式通过港交所聆讯，拟发行不超过4375.41万股境外上市普通股。
6月29日，Momenta全面开启招股进程，公司计划于7月8日登陆港交所主板，股票代码定为6880.HK，Momenta本次IPO计划全球发售1993.83万股，其中在香港和国际分别发售10%和90%；另配有15%的绿鞋（超额配股权）机制。最终上市定价为295.6港元/股，在不考虑绿鞋行使的情况下，预计总募资额约为58.9亿港元。
本次基石投资者阵容堪称豪华。本次共有14家长线机构入局基石认购，合计出资约3.76亿美元，认购股份占到本次发行总量的近五成。产业资本方面，梅赛德斯-奔驰、比亚迪两大头部车企双双入局，合计出资4000万美元。GIC新加坡主权基金、富达国际、贝莱德等国际顶级资管，搭配国内公募、保险与私募机构共同锁仓。
有知情人士向证券时报透露，Momenta基石席位的火爆程度“一票难求”，堪比宁德时代的基石阵容。
Momenta成立于2016年，当时创始人曹旭东的判断很清晰，他认为自动驾驶的产业化拐点将至，车企需要靠谱的第三方智驾方案，而这将是一个万亿级的机会。
十年过去，Momenta形成了“双轨制”的业务格局：一边给车企卖量产级高阶辅助驾驶方案，一边用路上跑的数据反哺算法，向Robotaxi赛道延伸。左手量产变现，右手布局未来。
但这两条腿的步子明显不齐。Robotaxi仍在烧钱试错阶段，量产车是唯一扛大梁的业务。招股书里的数字很华丽：近三年公司营收从7.43亿元飙到24.13亿元，三年间扩大至三倍；毛利率从17.5%一路飙升到71.6%，软件公司的模样渐渐成形。
但另一组数字同样刺眼——三年净亏损累计超过92亿元，至今仍深陷亏损泥潭。
据悉，Momenta此次IPO计划募资58.9 亿港元（约合 7.5 亿美元），按发行价计算，Momenta 上市后的预期市值约为 90 亿美元（约合600亿至615亿元人民币），二级市场对自动驾驶赛道的盈利兑现能力仍在观望。
在一个窗口期极短、竞争极度拥挤的赛道里，Momenta需要回答两个核心问题：营收高增速能否持续？盈利拐点何时到来？
01 从“卖苦力”到“收税”，但Momenta仍在失血
Momenta现在的现金流引擎主要靠一件事，就是向车企卖智驾软件。
这个市场的空间确实够大。灼识咨询预测，全球L2级高速NOA及更高级别智能驾驶市场，将从2025年的204亿美元膨胀到2030年的3059亿美元，五年翻15倍，年均复合增速71.9%。其中量产板块在2025年全球和中国的占比都超过80%，是未来几年的主战场。
Momenta抓住了这个窗口。2023年到2025年，营收分别是7.43亿元、13.25亿元、24.13亿元，2024年和2025年的同比增速分别是78.4%和82.1%，几乎是翻倍增长。
增长的密码藏在两组数字里。一个是“定点”——车企选定供应商后发出的开发订单。Momenta的累计定点从2023年底的31款猛增至2024年底的106款，再到2025年底的170款，相当于拿到了170个车型的开发“入场券”。
另一个是“量产”——车型真正走进了工厂、批量生产销售，Momenta也能从车企手里收到真金白银。
图片来源：图源Momenta官网
这两种数字对应两种收入。定点阶段收的是技术开发服务费，按项目计费；量产阶段收的是许可费，按每辆车一次性抽成。前者是“做项目”，后者是“收税”。
这两种收入的此消彼长之间，Momenta的商业模式正在发生更迭。
技术开发服务收入占总收入的比重从2023年的96.8%降至2025年的59.9%，而许可费收入从0.23亿元飙升至9.68亿元，占比从3.1%跃升到40.1%。
这种切换带来了一个漂亮的财务指标——毛利率。2023年只有17.5%，2024年跳到49.0%，2025年进一步飙升到71.6%。
原因很简单：项目制开发每做一个都要从零适配，本质上是“卖苦力”；而许可费模式一旦跑通，平台化复用让边际成本骤降，每多一辆车几乎是纯利。
但漂亮的模式转型，并未让Momenta的钱包暖起来。
2023年到2025年，其净亏损分别是25.70亿元、32.06亿元和34.58亿元，三年累计超92亿元。剔除股权激励等非经营因素后，经调整净亏损依次为10.93亿元、9.59亿元、3.03亿元，虽然收窄明显，但经营性亏损仍在持续。
图片来源：Momenta招股书
根源在于持续烧钱的研发。为了在端到端智驾模型、世界模型等领域保持竞争力，2023年到2025年，研发开支从12.81亿元增至15.08亿元再到18.69亿元，占收入比例虽然从172.5%降至77.5%，但绝对金额持续攀升，仍是成本中的绝对大头。
其他开支也在涨。销售及营销费用从0.98亿元增至2.25亿元，一般及行政开支从3.10亿元增至4.04亿元。
截至2025年底，Momenta净资产为负178.91亿元，流动负债净额189.61亿元。
对于一家持续烧钱且尚未实现自我造血的公司来说，登陆港股不是锦上添花，而是生存必需。
02 25家车企撑门面，Momenta的生意稳不稳？
未来三到五年， Momenta的收入还能不能继续飙涨？
市场空间不是问题。Momenta需要证明的，是它能吃到这块蛋糕的多少。
从客户名单看，Momenta的覆盖面堪称豪华。截至2026年2月末，其方案已累计装车超73.3万套，合作车企达25家，覆盖了包括丰田、大众、通用等全球前十大车企中的九家，以及上汽、比亚迪、吉利等国内主流整车厂。
图片来源：Momenta微信公众号
但漂亮的名单背后，Momenta的大客户依赖症仍然突出。
2023年至2025年，Momenta前五大客户贡献的收入占比分别为86.7%、78.3%和62.6%，虽在下降，但仍处高位。这意味着，少数几家核心车企的订单波动，就可能对其业绩产生重大影响。
这种订单波动，极具不确定性。Momenta的许可费收入与车辆销量直接挂钩，而汽车销量受宏观经济、消费情绪、竞品推出节奏等多重变量影响。一旦大客户的主力车型销量不及预期，或者量产计划推迟，许可费就会立即缩水。
例如，上汽是Momenta最大的机构股东，也是最重要的量产客户之一，但2026年前五个月，上汽旗下智己汽车作为其重要量产品牌之一，全品牌累计销量仅3万出头——这个节奏显然低于预期。
同样麻烦的是，从定点到量产之间隔着漫长且充满不确定性的开发周期，车企还可能因为芯片短缺、供应链调整、内部产品策略变更而推迟甚至取消量产计划，Momenta从中获取的许可费将面临直接压力。
图片来源：Momenta微信公众号
除了量产的不确定性，另一个阻碍Momenta增长的隐形威胁，可能是车企自研。
大众、上汽、比亚迪这些Momenta的合作名单上响当当的名字，无一不在大力投入自研智驾，以寻求差异化和降低成本。当车企自研能力成熟，对外部供应商的依赖自然会降低。
总的来说，Momenta若要锁定确定性，将押注在三件事上：稳住大客户基本盘，扩大客容量，并把更多的定点转化为量产订单，从而释放许可费的复利价值。
03 价格战已经打到家门口，Momenta还在亏损换规模？
Momenta距离盈亏平衡，其实只有一步之遥。2025年，其经调整净亏损率已收窄至12.6%。
但这一步，也是最难跨越的一步。Momenta的盈利模型，正处在一个脆弱的平衡中。
首先是毛利率的天花板。71.6%已经处于行业高位，继续向上突破的空间极为有限，而回落的风险正在累积。
智能驾驶的价格战，是已经发生的事实。2023年起，整车厂对供应商的压价就已经蔓延至整个智驾供应链。近两年，随着越来越多整车厂将高阶智驾下放至中低端车型，整个行业的价格锚点被重置。整车厂压缩成本的巨大压力，正沿着供应链向上游的Momenta等软件商传导。
Momenta自己也在主动“下沉”。为了应对竞争，Momenta不得不离开20万以上的价格带，主动向10万至20万元的中低端市场下沉，推出更便宜的方案。但这个市场的玩家早已林立。地平线凭借征程6系列芯片占据有利位置，元戎启行以端到端技术快速追赶，卓驭科技靠极致性价比守住入门门槛。
中低端车型对成本极度敏感，单车许可费率不可能与高端车型看齐，毛利率被稀释几乎是必然。
与此同时， Momenta选择了继续大规模投入研发和扩展业务，而不是全力压缩成本、尽快盈利。
智能驾驶技术正处于范式切换的窗口期，从规则驱动到深度学习，从深度学习到端到端，从端到端到强化学习。每一次迭代都意味着新一轮重投入。2026年北京车展上， Momenta发布了R7强化学习世界模型，这代表了技术前沿的进取心，但也意味着研发开支在未来两到三年内仍将维持高位。
2026年Momenta有两条明确的加速线。第一条是量产车的全球化和下沉化。覆盖更多海外市场，同时用更便宜的方案打进主流价格带。
第二条是Robotaxi的国际规模化落地。与Uber合作在欧洲启动商业化运营，与上汽享道在上海打造基于前装量产方案的Robotaxi车队，计划年内车队规模达到数百台。
图片来源：Momenta微信公众号
但Robotaxi在可预见的未来仍是一个现金消耗部门。招股书坦承，这项业务“仍处于变现的早期阶段”，涉及“仍在迭代中的技术、未经检验的商业模式及不确定的客户接纳程度”。
从多地“试点运营”到“规模盈利”之间，隔着巨大的资本投入和漫长的时间周期。
Momenta的盈利路径，就像是在走钢丝：收入增长可以很快，毛利改善可以很明显，但任何一端发生不利变化——客户压价、研发超预期、Robotaxi烧钱加剧，都可能让盈利时间表大幅后移。
Momenta需要在规模扩张、技术投入与盈利之间，找到一个极其微妙的平衡点。这场压力测试，才刚刚开始。
注：题图来源于Momenta微信公众号。
原文标题 : 连续三年亏损、市值预期却超600亿：Momenta上市就能上岸吗？
作者｜艾 米
编辑｜苏 满
Momenta的上市之路，终于走到了最后一公里。
6月23日，MOMENTA GLOBAL LIMITED正式通过港交所聆讯，拟发行不超过4375.41万股境外上市普通股。
6月29日，Momenta全面开启招股进程，公司计划于7月8日登陆港交所主板，股票代码定为6880.HK，Momenta本次IPO计划全球发售1993.83万股，其中在香港和国际分别发售10%和90%；另配有15%的绿鞋（超额配股权）机制。最终上市定价为295.6港元/股，在不考虑绿鞋行使的情况下，预计总募资额约为58.9亿港元。
本次基石投资者阵容堪称豪华。本次共有14家长线机构入局基石认购，合计出资约3.76亿美元，认购股份占到本次发行总量的近五成。产业资本方面，梅赛德斯-奔驰、比亚迪两大头部车企双双入局，合计出资4000万美元。GIC新加坡主权基金、富达国际、贝莱德等国际顶级资管，搭配国内公募、保险与私募机构共同锁仓。
有知情人士向证券时报透露，Momenta基石席位的火爆程度“一票难求”，堪比宁德时代的基石阵容。
Momenta成立于2016年，当时创始人曹旭东的判断很清晰，他认为自动驾驶的产业化拐点将至，车企需要靠谱的第三方智驾方案，而这将是一个万亿级的机会。
十年过去，Momenta形成了“双轨制”的业务格局：一边给车企卖量产级高阶辅助驾驶方案，一边用路上跑的数据反哺算法，向Robotaxi赛道延伸。左手量产变现，右手布局未来。
但这两条腿的步子明显不齐。Robotaxi仍在烧钱试错阶段，量产车是唯一扛大梁的业务。招股书里的数字很华丽：近三年公司营收从7.43亿元飙到24.13亿元，三年间扩大至三倍；毛利率从17.5%一路飙升到71.6%，软件公司的模样渐渐成形。
但另一组数字同样刺眼——三年净亏损累计超过92亿元，至今仍深陷亏损泥潭。
据悉，Momenta此次IPO计划募资58.9 亿港元（约合 7.5 亿美元），按发行价计算，Momenta 上市后的预期市值约为 90 亿美元（约合600亿至615亿元人民币），二级市场对自动驾驶赛道的盈利兑现能力仍在观望。
在一个窗口期极短、竞争极度拥挤的赛道里，Momenta需要回答两个核心问题：营收高增速能否持续？盈利拐点何时到来？
01 从“卖苦力”到“收税”，但Momenta仍在失血
Momenta现在的现金流引擎主要靠一件事，就是向车企卖智驾软件。
这个市场的空间确实够大。灼识咨询预测，全球L2级高速NOA及更高级别智能驾驶市场，将从2025年的204亿美元膨胀到2030年的3059亿美元，五年翻15倍，年均复合增速71.9%。其中量产板块在2025年全球和中国的占比都超过80%，是未来几年的主战场。
Momenta抓住了这个窗口。2023年到2025年，营收分别是7.43亿元、13.25亿元、24.13亿元，2024年和2025年的同比增速分别是78.4%和82.1%，几乎是翻倍增长。
增长的密码藏在两组数字里。一个是“定点”——车企选定供应商后发出的开发订单。Momenta的累计定点从2023年底的31款猛增至2024年底的106款，再到2025年底的170款，相当于拿到了170个车型的开发“入场券”。
另一个是“量产”——车型真正走进了工厂、批量生产销售，Momenta也能从车企手里收到真金白银。
图片来源：图源Momenta官网
这两种数字对应两种收入。定点阶段收的是技术开发服务费，按项目计费；量产阶段收的是许可费，按每辆车一次性抽成。前者是“做项目”，后者是“收税”。
这两种收入的此消彼长之间，Momenta的商业模式正在发生更迭。
技术开发服务收入占总收入的比重从2023年的96.8%降至2025年的59.9%，而许可费收入从0.23亿元飙升至9.68亿元，占比从3.1%跃升到40.1%。
这种切换带来了一个漂亮的财务指标——毛利率。2023年只有17.5%，2024年跳到49.0%，2025年进一步飙升到71.6%。
原因很简单：项目制开发每做一个都要从零适配，本质上是“卖苦力”；而许可费模式一旦跑通，平台化复用让边际成本骤降，每多一辆车几乎是纯利。
但漂亮的模式转型，并未让Momenta的钱包暖起来。
2023年到2025年，其净亏损分别是25.70亿元、32.06亿元和34.58亿元，三年累计超92亿元。剔除股权激励等非经营因素后，经调整净亏损依次为10.93亿元、9.59亿元、3.03亿元，虽然收窄明显，但经营性亏损仍在持续。
图片来源：Momenta招股书
根源在于持续烧钱的研发。为了在端到端智驾模型、世界模型等领域保持竞争力，2023年到2025年，研发开支从12.81亿元增至15.08亿元再到18.69亿元，占收入比例虽然从172.5%降至77.5%，但绝对金额持续攀升，仍是成本中的绝对大头。
其他开支也在涨。销售及营销费用从0.98亿元增至2.25亿元，一般及行政开支从3.10亿元增至4.04亿元。
截至2025年底，Momenta净资产为负178.91亿元，流动负债净额189.61亿元。
对于一家持续烧钱且尚未实现自我造血的公司来说，登陆港股不是锦上添花，而是生存必需。
02 25家车企撑门面，Momenta的生意稳不稳？
未来三到五年， Momenta的收入还能不能继续飙涨？
市场空间不是问题。Momenta需要证明的，是它能吃到这块蛋糕的多少。
从客户名单看，Momenta的覆盖面堪称豪华。截至2026年2月末，其方案已累计装车超73.3万套，合作车企达25家，覆盖了包括丰田、大众、通用等全球前十大车企中的九家，以及上汽、比亚迪、吉利等国内主流整车厂。
图片来源：Momenta微信公众号
但漂亮的名单背后，Momenta的大客户依赖症仍然突出。
2023年至2025年，Momenta前五大客户贡献的收入占比分别为86.7%、78.3%和62.6%，虽在下降，但仍处高位。这意味着，少数几家核心车企的订单波动，就可能对其业绩产生重大影响。
这种订单波动，极具不确定性。Momenta的许可费收入与车辆销量直接挂钩，而汽车销量受宏观经济、消费情绪、竞品推出节奏等多重变量影响。一旦大客户的主力车型销量不及预期，或者量产计划推迟，许可费就会立即缩水。
例如，上汽是Momenta最大的机构股东，也是最重要的量产客户之一，但2026年前五个月，上汽旗下智己汽车作为其重要量产品牌之一，全品牌累计销量仅3万出头——这个节奏显然低于预期。
同样麻烦的是，从定点到量产之间隔着漫长且充满不确定性的开发周期，车企还可能因为芯片短缺、供应链调整、内部产品策略变更而推迟甚至取消量产计划，Momenta从中获取的许可费将面临直接压力。
图片来源：Momenta微信公众号
除了量产的不确定性，另一个阻碍Momenta增长的隐形威胁，可能是车企自研。
大众、上汽、比亚迪这些Momenta的合作名单上响当当的名字，无一不在大力投入自研智驾，以寻求差异化和降低成本。当车企自研能力成熟，对外部供应商的依赖自然会降低。
总的来说，Momenta若要锁定确定性，将押注在三件事上：稳住大客户基本盘，扩大客容量，并把更多的定点转化为量产订单，从而释放许可费的复利价值。
03 价格战已经打到家门口，Momenta还在亏损换规模？
Momenta距离盈亏平衡，其实只有一步之遥。2025年，其经调整净亏损率已收窄至12.6%。
但这一步，也是最难跨越的一步。Momenta的盈利模型，正处在一个脆弱的平衡中。
首先是毛利率的天花板。71.6%已经处于行业高位，继续向上突破的空间极为有限，而回落的风险正在累积。
智能驾驶的价格战，是已经发生的事实。2023年起，整车厂对供应商的压价就已经蔓延至整个智驾供应链。近两年，随着越来越多整车厂将高阶智驾下放至中低端车型，整个行业的价格锚点被重置。整车厂压缩成本的巨大压力，正沿着供应链向上游的Momenta等软件商传导。
Momenta自己也在主动“下沉”。为了应对竞争，Momenta不得不离开20万以上的价格带，主动向10万至20万元的中低端市场下沉，推出更便宜的方案。但这个市场的玩家早已林立。地平线凭借征程6系列芯片占据有利位置，元戎启行以端到端技术快速追赶，卓驭科技靠极致性价比守住入门门槛。
中低端车型对成本极度敏感，单车许可费率不可能与高端车型看齐，毛利率被稀释几乎是必然。
与此同时， Momenta选择了继续大规模投入研发和扩展业务，而不是全力压缩成本、尽快盈利。
智能驾驶技术正处于范式切换的窗口期，从规则驱动到深度学习，从深度学习到端到端，从端到端到强化学习。每一次迭代都意味着新一轮重投入。2026年北京车展上， Momenta发布了R7强化学习世界模型，这代表了技术前沿的进取心，但也意味着研发开支在未来两到三年内仍将维持高位。
2026年Momenta有两条明确的加速线。第一条是量产车的全球化和下沉化。覆盖更多海外市场，同时用更便宜的方案打进主流价格带。
第二条是Robotaxi的国际规模化落地。与Uber合作在欧洲启动商业化运营，与上汽享道在上海打造基于前装量产方案的Robotaxi车队，计划年内车队规模达到数百台。
图片来源：Momenta微信公众号
但Robotaxi在可预见的未来仍是一个现金消耗部门。招股书坦承，这项业务“仍处于变现的早期阶段”，涉及“仍在迭代中的技术、未经检验的商业模式及不确定的客户接纳程度”。
从多地“试点运营”到“规模盈利”之间，隔着巨大的资本投入和漫长的时间周期。
Momenta的盈利路径，就像是在走钢丝：收入增长可以很快，毛利改善可以很明显，但任何一端发生不利变化——客户压价、研发超预期、Robotaxi烧钱加剧，都可能让盈利时间表大幅后移。
Momenta需要在规模扩张、技术投入与盈利之间，找到一个极其微妙的平衡点。这场压力测试，才刚刚开始。
注：题图来源于Momenta微信公众号。
原文标题 : 连续三年亏损、市值预期却超600亿：Momenta上市就能上岸吗？
