近期市场波动率放大，TMT板块对资金的虹吸效应进一步增强，市场结构的脆弱性有所抬升：1）5月25日TMT成交额占比高位上行至47%、刷新2026年新高；2）融资资金活跃度环比虽有回落，但上周电子单一行业净买入占比达100%以上，在赚钱效应集中在科创板块下，参与交易的投资者数量回落但仍有部分资金上杠杆意愿偏强；3）游资呈现类似特征，近1M买入额出现回落迹象但电子净流入占比超半成。此外，内外配置型资金出现一定回补迹象，与前期兑现意愿形成边际反差，我们观测到主动偏股基金在5月初减仓TMT后于中旬重新小幅加仓、呈现回补特征，配置型外资净流入扩大，但主导力量仍来自被动资金；股票型ETF净赎回份额环比虽有所收窄但仍位于5月上涨以来的中枢位置，为资金面主要流出项。

关注点1：市场结构脆弱性有所增加

上周市场波动率放大，TMT行业对资金的虹吸效应持续增强：1）TMT成交额占比上周位于40%之上，5月25日成交额占比高位上行至47%，创2026年新高；2）融资资金净买入、活跃度环比有所回落，但我们观察到单一行业的成交额占比较为极致，上周电子净买入230亿元，融资资金净买入220亿元，此外参与交易的投资者数量5月中旬已出现一定回落迹象，但有融资融券负债的投资者数量5月中旬以来持续上升，或表明赚钱效应集中在科创板下，融资交易意愿整体有所下降，但仍有部分资金高度聚焦在科创主线，上杠杆意愿偏强；3）游资呈现出类似的特征，游资近1M买入额出现回落迹象，但电子净流入占比超半成。目前市场结构的脆弱性有所增加。

关注点2：配置型资金出现一定回补迹象

内外配置型资金出现一定回补迹象：1）高频测算的基金仓位统计，主动偏股型基金在5月初出现减仓TMT的迹象，但5月中旬以来，基金对TMT再度小幅加仓，出现一定回补迹象；2）配置型外资净流入上升至93.1亿元，其中被动配置型外资净流入97.5亿元，主动配置型外资仅小幅流出4.4亿元。外资边际改善较明确，但主导力量仍来自被动资金，主动资金尚未转向；3）股票型ETF净赎回份额环比收窄，但仍位于5月上涨以来的中枢位置，是资金面的主要流出项。

各类资金边际变化一览

散户资金：上周散户资金净流出270.35亿元，资金净流入电子、通信、有色金属等行业，净流出医药生物、基础化工、计算机等方向；

杠杆资金：上周资金流入220.33亿元，融资交易活跃度回落至9.90%，市场平均担保比例环比小幅回升至293.17%，结构上，融资资金净流入电子、通信、机械等板块，净流出有色金属、国防军工、电力设备及新能源等板块；

公募基金&ETF：上周各类基金报会数目环比上升，以混合型、ETF基金为主；普通型、偏股型基金权益仓位小幅回升，新发强度小幅回升；上周股票型ETF资金净流出697.99亿元，其中宽基ETF净流出591.54亿元，分板块来看，医药板块净流入规模居前，行业中医药、电力设备及公用事业、煤炭等行业净流入居前；

外资：据EPFR统计，5月13日-5月20日，配置型外资净流入93.1亿元，其中主动配置型外资流出4.4亿元，被动配置型外资净流入97.5亿元。

风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

每周资金面概述

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出270亿元

散户资金上周净流出270亿元。①数量角度，4月新增开户数249万户，新增开户热度继续回落，参与交易的投资者人数上周后半周有所回落；②方向角度，上周散户资金主要净流入电子、通信、有色金属等行业，净流出医药生物、基础化工、计算机等方向。

上周融资资金净流入220亿元

融资资金上周净流入220亿元，融资交易活跃度继续回落。①上周融资资金净流入规模较前周明显下降；②融资交易活跃度降至9.90%；③上周市场平均担保比例小幅回升至293%；④结构上，融资资金主要净流入电子、通信、机械等板块，净流出有色金属、国防军工、电力设备及新能源等板块。

上周龙虎榜资金净流入178亿元

5月以来龙虎榜资金净流入维持高位，上周龙虎榜资金净流入178亿元，但成交活跃度边际回落。方向上，上周龙虎榜资金主要净流入电子、机械设备、计算机等行业，净流出建筑装饰、建筑材料、传媒等行业，资金仍集中在科技制造主线，但交易热度较前期高位有所降温。

公募新发强度回升，存量公募基金仓位环比回升

上周新成立偏股型基金227亿份，新发强度环比回升；新增报会产品中，混合型基金16支、指数型基金12支。存量基金中，普通股票型和偏股混合型基金权益仓位分别为87.3%、81.1%，均较前周小幅回升，公募端配置意愿边际改善。

上周股票型ETF净赎回185亿份，资金净流出698亿元，其中宽基ETF净流出592亿元，仍是ETF端主要流出来源。分结构看，宽基方向赎回压力集中在沪深300、科创50、上证50、中证A500等指数；行业和主题ETF中，医药、电力及公用事业、煤炭等方向获得资金净流入，电子、有色金属、科技及周期等方向资金流出居前。

上周私募证券备案数目回升

华润信托统计数据显示，4月，私募股票多头平均仓位为66.8%，较3月末回升。证券协会官网数据统计显示，上周私募证券备案274支，环比回升；调研方向上，私募机构主要集中在电子、电力设备、基础化工等行业。

长线资金入市比例持续位于高位

北向资金交易额环比回落，配置型外资净流入扩大

上周北向资金成交额回落至3651亿元。据EPFR统计，5月13日-5月20日，配置型外资净流入93.1亿元，其中主动配置型外资净流出4.4亿元，被动配置型外资净流入97.5亿元。外资边际改善较明确，但主要由被动资金贡献，主动资金尚未转向。

资金流向周观察

上周产业资本净减持

上周二级市场重要股东净减持101亿元，减持规模与前周基本持平。本周解禁市值为512亿元，供给端压力环比小幅回落。回购方面，上周二级市场股票回购金额51亿元，其中主动回购金额44亿元；回购预案数量25例，预案金额27亿元。

上周一级市场募资金额环比回落

上周一级市场募资金额环比回落。上周新增IPO 5家，首发募集资金54.28亿元；新增定增1支，募资3.30亿元；无新增可转债，合计募资约57.58亿元，股权融资供给压力较前周下降。

QDII ETF上周净流入1.64亿元，溢价率环比回升

QDII ETF上周净流入1.64亿元，主要净流入美国方向。从溢价率来看，QDII ETF平均溢价率升至0.81%，环比回升。

风险提示

估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

近期市场波动率放大，TMT板块对资金的虹吸效应进一步增强，市场结构的脆弱性有所抬升：1）5月25日TMT成交额占比高位上行至47%、刷新2026年新高；2）融资资金活跃度环比虽有回落，但上周电子单一行业净买入占比达100%以上，在赚钱效应集中在科创板块下，参与交易的投资者数量回落但仍有部分资金上杠杆意愿偏强；3）游资呈现类似特征，近1M买入额出现回落迹象但电子净流入占比超半成。此外，内外配置型资金出现一定回补迹象，与前期兑现意愿形成边际反差，我们观测到主动偏股基金在5月初减仓TMT后于中旬重新小幅加仓、呈现回补特征，配置型外资净流入扩大，但主导力量仍来自被动资金；股票型ETF净赎回份额环比虽有所收窄但仍位于5月上涨以来的中枢位置，为资金面主要流出项。

关注点1：市场结构脆弱性有所增加

上周市场波动率放大，TMT行业对资金的虹吸效应持续增强：1）TMT成交额占比上周位于40%之上，5月25日成交额占比高位上行至47%，创2026年新高；2）融资资金净买入、活跃度环比有所回落，但我们观察到单一行业的成交额占比较为极致，上周电子净买入230亿元，融资资金净买入220亿元，此外参与交易的投资者数量5月中旬已出现一定回落迹象，但有融资融券负债的投资者数量5月中旬以来持续上升，或表明赚钱效应集中在科创板下，融资交易意愿整体有所下降，但仍有部分资金高度聚焦在科创主线，上杠杆意愿偏强；3）游资呈现出类似的特征，游资近1M买入额出现回落迹象，但电子净流入占比超半成。目前市场结构的脆弱性有所增加。

关注点2：配置型资金出现一定回补迹象

内外配置型资金出现一定回补迹象：1）高频测算的基金仓位统计，主动偏股型基金在5月初出现减仓TMT的迹象，但5月中旬以来，基金对TMT再度小幅加仓，出现一定回补迹象；2）配置型外资净流入上升至93.1亿元，其中被动配置型外资净流入97.5亿元，主动配置型外资仅小幅流出4.4亿元。外资边际改善较明确，但主导力量仍来自被动资金，主动资金尚未转向；3）股票型ETF净赎回份额环比收窄，但仍位于5月上涨以来的中枢位置，是资金面的主要流出项。

各类资金边际变化一览

散户资金：上周散户资金净流出270.35亿元，资金净流入电子、通信、有色金属等行业，净流出医药生物、基础化工、计算机等方向；

杠杆资金：上周资金流入220.33亿元，融资交易活跃度回落至9.90%，市场平均担保比例环比小幅回升至293.17%，结构上，融资资金净流入电子、通信、机械等板块，净流出有色金属、国防军工、电力设备及新能源等板块；

公募基金&ETF：上周各类基金报会数目环比上升，以混合型、ETF基金为主；普通型、偏股型基金权益仓位小幅回升，新发强度小幅回升；上周股票型ETF资金净流出697.99亿元，其中宽基ETF净流出591.54亿元，分板块来看，医药板块净流入规模居前，行业中医药、电力设备及公用事业、煤炭等行业净流入居前；

外资：据EPFR统计，5月13日-5月20日，配置型外资净流入93.1亿元，其中主动配置型外资流出4.4亿元，被动配置型外资净流入97.5亿元。

风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

每周资金面概述

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出270亿元

散户资金上周净流出270亿元。①数量角度，4月新增开户数249万户，新增开户热度继续回落，参与交易的投资者人数上周后半周有所回落；②方向角度，上周散户资金主要净流入电子、通信、有色金属等行业，净流出医药生物、基础化工、计算机等方向。

上周融资资金净流入220亿元

融资资金上周净流入220亿元，融资交易活跃度继续回落。①上周融资资金净流入规模较前周明显下降；②融资交易活跃度降至9.90%；③上周市场平均担保比例小幅回升至293%；④结构上，融资资金主要净流入电子、通信、机械等板块，净流出有色金属、国防军工、电力设备及新能源等板块。

上周龙虎榜资金净流入178亿元

5月以来龙虎榜资金净流入维持高位，上周龙虎榜资金净流入178亿元，但成交活跃度边际回落。方向上，上周龙虎榜资金主要净流入电子、机械设备、计算机等行业，净流出建筑装饰、建筑材料、传媒等行业，资金仍集中在科技制造主线，但交易热度较前期高位有所降温。

公募新发强度回升，存量公募基金仓位环比回升

上周新成立偏股型基金227亿份，新发强度环比回升；新增报会产品中，混合型基金16支、指数型基金12支。存量基金中，普通股票型和偏股混合型基金权益仓位分别为87.3%、81.1%，均较前周小幅回升，公募端配置意愿边际改善。

上周股票型ETF净赎回185亿份，资金净流出698亿元，其中宽基ETF净流出592亿元，仍是ETF端主要流出来源。分结构看，宽基方向赎回压力集中在沪深300、科创50、上证50、中证A500等指数；行业和主题ETF中，医药、电力及公用事业、煤炭等方向获得资金净流入，电子、有色金属、科技及周期等方向资金流出居前。

上周私募证券备案数目回升

华润信托统计数据显示，4月，私募股票多头平均仓位为66.8%，较3月末回升。证券协会官网数据统计显示，上周私募证券备案274支，环比回升；调研方向上，私募机构主要集中在电子、电力设备、基础化工等行业。

长线资金入市比例持续位于高位

北向资金交易额环比回落，配置型外资净流入扩大

上周北向资金成交额回落至3651亿元。据EPFR统计，5月13日-5月20日，配置型外资净流入93.1亿元，其中主动配置型外资净流出4.4亿元，被动配置型外资净流入97.5亿元。外资边际改善较明确，但主要由被动资金贡献，主动资金尚未转向。

资金流向周观察

上周产业资本净减持

上周二级市场重要股东净减持101亿元，减持规模与前周基本持平。本周解禁市值为512亿元，供给端压力环比小幅回落。回购方面，上周二级市场股票回购金额51亿元，其中主动回购金额44亿元；回购预案数量25例，预案金额27亿元。

上周一级市场募资金额环比回落

上周一级市场募资金额环比回落。上周新增IPO 5家，首发募集资金54.28亿元；新增定增1支，募资3.30亿元；无新增可转债，合计募资约57.58亿元，股权融资供给压力较前周下降。

QDII ETF上周净流入1.64亿元，溢价率环比回升

QDII ETF上周净流入1.64亿元，主要净流入美国方向。从溢价率来看，QDII ETF平均溢价率升至0.81%，环比回升。

风险提示

估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。