摘要
市场思考：通胀回升助力A股盈利周期上行
我们去年11月19日发布年度策略《十五五，攻坚牛》，今年5月2日发布半年度策略《地缘危机里的攻坚牛》，A股市场表现积极，不断攻坚，背后离不开中国经济实力、科技实力、综合国力的不断提升。应对百年变局加速演进，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战，集中力量办好自己的事，资本市场也有望走出“攻坚牛”。本轮牛市启动前，通胀曾一度是制约A股的主要因素，22年10月起PPI同比连续41个月为负，23年百度通缩指数升至高位，21年起企业盈利进入下行周期。当前通胀开始出现向中下游传导迹象，PPI生产资料三大分项均回升，细分行业数据显示有色链涨价继续发酵、原油输入型通胀逐步传导至中游、AI算力需求带动部分材料价格上行，CPI方面，猪价低迷下CPI相对坚挺，非食品项CPI、核心CPI同比回升，服务消费走强。此外，经济内生动能走强，内需开年有所修复。一季度一财高频经济活动指数快速回升至1.5%以上，一线城市新房出现量价企稳迹象。估值方面，宽基指数估值历史分位较高，但A股估值呈现出结构性特征，估值分化程度较高，一季度财报显示盈利复苏曙光或已现，待盈利周期上行估值有望进一步消化。风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
目 录
1. 市场思考：通胀回升助力A股盈利周期上行
2. 国内：4月PPI同比增速走阔，特朗普访华
2.1. 4月CPI同比回升，PPI同比大幅回升
2.2. 4月社融脉冲小幅回落，新增政府债同比少增收窄
2.3. 2026Q1货政执行报告：更好统筹国内国际两个大局
2.4. 交运高频指标跟踪
2.5. 普林格同步高频指标跟踪
2.5.1. 工业生产腾落指数
2.6. 国内政策跟踪
3. 国际：4月美国CPI持续上涨，加息预期扰动全球
3.1. 国际大事跟踪
3.1.1. 俄乌冲突跟踪
3.1.2. 中东冲突跟踪
3.2. 美国4月CPI持续上涨
4. 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势
5. 重点大事前瞻
6. 风险提示
正 文
1. 市场思考：通胀回升助力A股盈利周期上行
本轮牛市启动前，通胀曾一度是制约A股的主要因素。23年4月，通缩百度搜索指数升至阶段高点，随后震荡回落，至25年已回归至22年低位水平左右，对应来看，同期PPI同比处于水下，22年10月起PPI同比转负，23年6月跌至此轮周期低点-5.4%，26年3月转正，26年4月大幅升至2.8%。盈利方面，22年企业亏损额同比、亏损企业单位数同比处于高位，两者分别于22年7月、22年10月见顶，上市公司方面，全A非金融的ROE（TTM）和销售净利率（TTM）均于21年6月转入回落，而26年3月已实现见底回升。
2. 国内：4月PPI同比增速走阔，特朗普访华
2.1. 4月CPI同比回升，PPI同比大幅回升
4月CPI同比回升，PPI同比大幅回升，PPI-CPI剪刀差由负转正。4月CPI同比1.2%，前值1.0%；环比0.3%，前值-0.7%。PPI同比2.8%，前值0.5%，同比连续两月为正且增速走阔；环比1.7%，前值1%。PPI-CPI剪刀差由3月的-0.5%转正至4月的1.6%。
2.2. 4月社融脉冲小幅回落，新增政府债同比少增收窄
2026年5月11日，央行发布2026年第一季度中国货币政策执行报告。
对于外部环境，报告指出“当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现”，对于国内经济，央行表述积极，最新一期表述“我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，制度优势和大国优势不断彰显”，此外表明要“坚定信心，用足用好优势，沉着应对各种风险挑战，着力提升经济韧性、夯实发展基础”。
更好统筹国内国际两个大局。基调方面，26Q1报告延续“坚持稳中求进工作总基调”表述，同时要“完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局”，新增“更好统筹国内国际两个大局”，另外还要“增强经济发展内生动力”。货币政策方面，也延续25Q4的“继续实施好适度宽松的货币政策”，此外还要“灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”。
通胀方面，26Q1报告表述为“促进经济稳定增长和物价合理回升”，同时还表述“把握好政策实施的力度、节奏和时机”。
汇率方面，26Q1报告新增“增强外汇市场韧性”，同时延续25Q4中的“保持汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”。
引导金融机构提高利率定价能力。利率方面，26Q1报告基本延续25Q4报告表述，“强化央行政策利率引导”、“发挥市场利率定价自律机制作用”、“降低银行负债成本”表述延续。此外，新增“引导金融机构提高利率定价能力”的表述。
我国国际收支保持基本平衡。专栏四围绕我国国际收支的变动特征与影响进行讨论，经常账户收支方面，整体表述为“顺差总体保持在合理区间”，主要原因是“一是货物贸易韧性增强”，同时“二是服务贸易稳中向好”。对于经常账户形成的资金流入，通常“转化为金融账户下的对外投资运用”。整体来看，“近年来我国国际收支变动特征体现了国内经济高质量发展和对外开放扩大取得积极成效，未来国际收支有条件保持基本平衡”。2.4. 交运高频指标跟踪 截至2026/5/15，一线城市地铁客运量（MA7）报3832万人次，较上周五的3685万人次回升。 2.5. 普林格同步高频指标跟踪 2.5.1. 工业生产腾落指数 截至2026/5/17，工业生产腾落指数为96，上一期为98。从分项上看，水泥、轮胎回升，涤纶长丝、山东地炼、甲醇、纯碱回落。 （我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。） 2.6. 国内政策跟踪 本期关注重点：习近平主席同美国总统特朗普会谈；李强总理会见美国工商界代表；韩国总统李在明会见何立峰。 3. 国际：4月美国CPI持续上涨，加息预期扰动全球 3.1. 国际大事跟踪 3.1.1. 俄乌冲突跟踪 以上消息来源于中新网。 2.1.2. 中东冲突跟踪 以上消息来源于中新网。 3.2. 美国4月CPI持续上涨 据CME“美联储观察”，截至2026/5/16，美联储2026年6月降息25基点的概率为1.3%，维持现有利率的概率为98.7%。 4. 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势 根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用的科技主线机会，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）赔率思维，即考虑风格轮动、底部反转的可能性。连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业有食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物。AI产业趋势的进展取决于AI应用端和消费端的突破，重视AI巨头的布局。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。 5. 重点大事前瞻 6. 风险提示 地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
摘要
市场思考：通胀回升助力A股盈利周期上行
我们去年11月19日发布年度策略《十五五，攻坚牛》，今年5月2日发布半年度策略《地缘危机里的攻坚牛》，A股市场表现积极，不断攻坚，背后离不开中国经济实力、科技实力、综合国力的不断提升。应对百年变局加速演进，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战，集中力量办好自己的事，资本市场也有望走出“攻坚牛”。本轮牛市启动前，通胀曾一度是制约A股的主要因素，22年10月起PPI同比连续41个月为负，23年百度通缩指数升至高位，21年起企业盈利进入下行周期。当前通胀开始出现向中下游传导迹象，PPI生产资料三大分项均回升，细分行业数据显示有色链涨价继续发酵、原油输入型通胀逐步传导至中游、AI算力需求带动部分材料价格上行，CPI方面，猪价低迷下CPI相对坚挺，非食品项CPI、核心CPI同比回升，服务消费走强。此外，经济内生动能走强，内需开年有所修复。一季度一财高频经济活动指数快速回升至1.5%以上，一线城市新房出现量价企稳迹象。估值方面，宽基指数估值历史分位较高，但A股估值呈现出结构性特征，估值分化程度较高，一季度财报显示盈利复苏曙光或已现，待盈利周期上行估值有望进一步消化。风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
目 录
1. 市场思考：通胀回升助力A股盈利周期上行
2. 国内：4月PPI同比增速走阔，特朗普访华
2.1. 4月CPI同比回升，PPI同比大幅回升
2.2. 4月社融脉冲小幅回落，新增政府债同比少增收窄
2.3. 2026Q1货政执行报告：更好统筹国内国际两个大局
2.4. 交运高频指标跟踪
2.5. 普林格同步高频指标跟踪
2.5.1. 工业生产腾落指数
2.6. 国内政策跟踪
3. 国际：4月美国CPI持续上涨，加息预期扰动全球
3.1. 国际大事跟踪
3.1.1. 俄乌冲突跟踪
3.1.2. 中东冲突跟踪
3.2. 美国4月CPI持续上涨
4. 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势
5. 重点大事前瞻
6. 风险提示
正 文
1. 市场思考：通胀回升助力A股盈利周期上行
本轮牛市启动前，通胀曾一度是制约A股的主要因素。23年4月，通缩百度搜索指数升至阶段高点，随后震荡回落，至25年已回归至22年低位水平左右，对应来看，同期PPI同比处于水下，22年10月起PPI同比转负，23年6月跌至此轮周期低点-5.4%，26年3月转正，26年4月大幅升至2.8%。盈利方面，22年企业亏损额同比、亏损企业单位数同比处于高位，两者分别于22年7月、22年10月见顶，上市公司方面，全A非金融的ROE（TTM）和销售净利率（TTM）均于21年6月转入回落，而26年3月已实现见底回升。
2. 国内：4月PPI同比增速走阔，特朗普访华
2.1. 4月CPI同比回升，PPI同比大幅回升
4月CPI同比回升，PPI同比大幅回升，PPI-CPI剪刀差由负转正。4月CPI同比1.2%，前值1.0%；环比0.3%，前值-0.7%。PPI同比2.8%，前值0.5%，同比连续两月为正且增速走阔；环比1.7%，前值1%。PPI-CPI剪刀差由3月的-0.5%转正至4月的1.6%。
2.2. 4月社融脉冲小幅回落，新增政府债同比少增收窄
2026年5月11日，央行发布2026年第一季度中国货币政策执行报告。
对于外部环境，报告指出“当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现”，对于国内经济，央行表述积极，最新一期表述“我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，制度优势和大国优势不断彰显”，此外表明要“坚定信心，用足用好优势，沉着应对各种风险挑战，着力提升经济韧性、夯实发展基础”。
更好统筹国内国际两个大局。基调方面，26Q1报告延续“坚持稳中求进工作总基调”表述，同时要“完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局”，新增“更好统筹国内国际两个大局”，另外还要“增强经济发展内生动力”。货币政策方面，也延续25Q4的“继续实施好适度宽松的货币政策”，此外还要“灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”。
通胀方面，26Q1报告表述为“促进经济稳定增长和物价合理回升”，同时还表述“把握好政策实施的力度、节奏和时机”。
汇率方面，26Q1报告新增“增强外汇市场韧性”，同时延续25Q4中的“保持汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”。
引导金融机构提高利率定价能力。利率方面，26Q1报告基本延续25Q4报告表述，“强化央行政策利率引导”、“发挥市场利率定价自律机制作用”、“降低银行负债成本”表述延续。此外，新增“引导金融机构提高利率定价能力”的表述。
我国国际收支保持基本平衡。专栏四围绕我国国际收支的变动特征与影响进行讨论，经常账户收支方面，整体表述为“顺差总体保持在合理区间”，主要原因是“一是货物贸易韧性增强”，同时“二是服务贸易稳中向好”。对于经常账户形成的资金流入，通常“转化为金融账户下的对外投资运用”。整体来看，“近年来我国国际收支变动特征体现了国内经济高质量发展和对外开放扩大取得积极成效，未来国际收支有条件保持基本平衡”。2.4. 交运高频指标跟踪 截至2026/5/15，一线城市地铁客运量（MA7）报3832万人次，较上周五的3685万人次回升。 2.5. 普林格同步高频指标跟踪 2.5.1. 工业生产腾落指数 截至2026/5/17，工业生产腾落指数为96，上一期为98。从分项上看，水泥、轮胎回升，涤纶长丝、山东地炼、甲醇、纯碱回落。 （我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。） 2.6. 国内政策跟踪 本期关注重点：习近平主席同美国总统特朗普会谈；李强总理会见美国工商界代表；韩国总统李在明会见何立峰。 3. 国际：4月美国CPI持续上涨，加息预期扰动全球 3.1. 国际大事跟踪 3.1.1. 俄乌冲突跟踪 以上消息来源于中新网。 2.1.2. 中东冲突跟踪 以上消息来源于中新网。 3.2. 美国4月CPI持续上涨 据CME“美联储观察”，截至2026/5/16，美联储2026年6月降息25基点的概率为1.3%，维持现有利率的概率为98.7%。 4. 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势 根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用的科技主线机会，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）赔率思维，即考虑风格轮动、底部反转的可能性。连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业有食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物。AI产业趋势的进展取决于AI应用端和消费端的突破，重视AI巨头的布局。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。 5. 重点大事前瞻 6. 风险提示 地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
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- 好的我看到了，我知道了，跑吧
