中信建投证券2026下半年全球资本市场、国内外宏观经济与政策、A股及海外市场、债券市场、资产配置以及各大产业链投资策略展望观点发布。
中信建投：2026下半年全球股市、经济、债市、全产业链投资策略展望（上篇）
中信建投证券研究产品中心总结了九大研究团队的2026下半年投资策略展望报告核心内容，2万字干货。此为系列下篇：
核心观点： 2026年上半年医药行业触底回暖，创新药在商业化与国际化双轮驱动下多家企业扭亏，全球学术影响力显著提升。国内支付端医保谈判与商保目录合力支持真创新。在海内外需求驱动下，CXO及上游经营重回上行周期。器械板块集采影响出清，长期看好创新与出海；医疗服务眼科需求量价回暖；中药、疫苗等底部初现。建议关注创新药国际化、器械出海及医疗新科技、边际改善等结构性机会。 26Q1医药行业：经营筑底企稳，行业整体重回增长。2026年Q1，医药行业营收及扣非净利润均恢复正增长，CRO/CMO、生物制药上游等板块表现突出。医疗服务、家用器械、高值耗材也实现收入利润双增长。 创新药：商业化与国际化双轮驱动，学术影响力迈向全球。创新药迎来盈利兑现期，国内商业化与海外授权双轮驱动业绩增长，26Q1对外授权总额超600亿美元，ADC、双抗等前沿赛道交易持续火热。2026年ASCO年会94项中国研究中选口头报告，依沃西单抗登上全体大会，标志着中国创新药全球学术影响力迈上新台阶。 CXO与上游：内外需共振，重回上行周期。受益于海外需求稳健与国内投融资触底回暖，CXO行业重回增长轨道。头部公司在手订单强劲，新分子驱动CDMO高景气，临床前CRO新签订单量价齐升。生物制药上游国产替代与海外拓展并举，盈利能力持续修复。 医疗器械与服务：集采影响出清，创新驱动成长。器械板块营收连续三个季度正增长，政策影响逐步出清。短期关注集采续约带来的业绩修复机会；长期看好具备全球竞争力的创新器械及手术机器人、脑机接口等医疗新科技方向。医疗服务板块消费医疗温和复苏，严肃医疗政策影响边际趋稳，长期刚需属性不变。 医药消费及生物制品：静待花开，关注触底回升与转型升级。中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善；血制品期待供需恢复及浆站扩张；疫苗长期回归创新价值；医药零售加速向“健康驿站”转型升级。 投资建议：存量压力逐步出清，行业整体重回增长。创新企业通过差异化突围，全球化价值兑现。展望2026年下半年，我们投资展望：存量压力逐步出清，行业整体重回增长。创新企业通过差异化突围，全球化价值兑现。展望2026年下半年，我们看好： 创新主线：国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE、AI制药）、创新药产业链公司（临床前CXO、AI CXO、CDMO）、器械（AI、脑机接口、手术机器人等）。 出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。 边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通、高值耗材、电生理赛道、医疗设备，看好高端设备进口替代和出海。更新主线，流通领域相关公司；高值耗材的集采政策逐步出清，关注电生理赛道、医疗设备采购恢复常态化，看好高端设备进口替代和出海。（2）需求量价边际回暖：医疗服务板块消费医疗温和复苏，严肃医疗政策影响边际趋稳，长期刚需属性不变。中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善；医药零售加速向“健康驿站”转型升级。 整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。 风险提示：药械招采及控费政策严于预期：若国内药品及器械集中采购范围扩大、降价幅度超预期，或医保控费趋严，可能导致企业利润空间被压缩，影响企业盈利预期。行业竞争激烈程度强于预期：若医药行业出现同质化产品供给过剩、新进入者加速涌入等情形，可能导致价格战加剧和市场份额争夺白热化。创新药及器械审批进度不及预期：创新药及器械审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。外部环境变化难以判断：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。 证券研究报告名称：《医药生物2026年中期投资策略：差异化突围，全球化兑现》 对外发布时间：2026年5月13日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 袁清慧 SAC 编号:S1440520030001 SFC 编号:BPW879 王在存 SAC 编号:S1440521070003 SFC 编号:BVA292 刘若飞 SAC 编号:S1440519080003 SFC 编号:BVX723 沈毅 SAC 编号 :S1440525080005 成雨佳 SAC 编号:S1440525120003 SFC 编号:BIQ365 余梦珂 SAC 编号:S1440525120002 王云鹏 SAC 编号:S1440524070020 魏佳奥 SAC 编号:S1440524050001 赵旭 SAC 编号:S1440525070003 朱红亮 SAC 编号:S1440521080001 李虹达 SAC 编号:S1440521100006 SFC 编号:BUT196 朱琪璋 SAC 编号 :S1440522070002 刘慧彬 SAC 编号:S1440523050001 SFC 编号: BXF087 郑涛 SAC 编号:S1440524060004 吴严 SAC 编号:S1440524060003 喻胜锋 SAC 编号:S1440524110002 华冉 SAC 编号:S1440525100002 袁全 SAC 编号:S1440523070006 沈兴熙 SAC 编号:S1440525070009 汤然 SAC 编号:S1440524100001 贺菊颖 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 核心观点： 中药行业短期基数压力有望缓解，企业积极推进渠道改革及提质增效，渠道调整加速出清，业绩同环比均有望改善。长期建议关注基药目录等政策催化及行业转型升级进展。原料药行业产能有望逐步出清，企业转型有望带来特色原料药机会，弱化业绩周期性。血制品行业关注“十五五”浆站建设规划及行业并购整合进展，期待后续需求端复苏及新品研发。疫苗行业关注重磅产品销售改善情况、创新管线研发进展及行业并购整合进展。医药零售行业后续业绩拐点和估值拐点明显，关注后续多元催化。医药流通行业收入端稳健向好，回款政策成效陆续体现，持续看好大型央国企及具备经营改善预期的标的。 中药：从量增到质升，增长与调整并行。随着中药行业发展从量增到质升，未来行业增长将与调整并行，行业转型升级大势所趋。26年中药行业基数压力有望逐步缓解，叠加部分企业积极推进渠道改革、提质增效，渠道调整加速出清，多数企业同环比均有望在低基数下实现改善。长期建议关注基药目录等政策催化及行业转型升级进展。中药行业估值处于历史低位，机构持仓水平较低，行业筑底恢复，建议聚焦经营稳健的头部企业。 原料药：从探底走向复苏，关注产能出清及转型进展。2025年原料药行业持续调整，全年维度行业仍保持以价换量趋势。多数原料药品种价格逐步见底，部分公司主动进行盈利结构优化，26Q1行业盈利能力环比修复明显，市场产能有望逐步出清。中期维度专利悬崖有望带来特色原料药机会，制剂转型逐步弱化业绩周期性，我们对于板块后续保持谨慎乐观判断。 血制品：供给增长伴随行业并购整合，期待需求端逐步复苏。近年来国内浆站数量持续提升，预计后续各地将陆续出台“十五五”期间浆站设置规划，浆站数量有望进一步增长。我国血制品行业集中度较高，行业并购整合持续推进，期待后续进展。需求端来看，医院控费与DRG支付改革短期抑制部分临床需求，同时部分产品临床价值认知仍然有限。预计随着企业持续销售推广和学术教育力度，血制品需求端有望逐步复苏。新品研发持续推进有望带动吨浆利润持续提升。 疫苗：业绩持续承压，关注产品放量、创新管线及并购整合。2025年疫苗板块业绩呈现下行趋势，主要由于受市场宏观环境影响，疫苗终端销售面临压力，且部分产品竞争格局趋于激烈。预计2026年，部分市场空间较大、竞争格局较好的重磅疫苗品种仍有望保持销售增长趋势。2025年及26Q1，多款新产品或新适应症获批上市，为疫苗市场带来新增量。部分创新疫苗品种2026年有望迎来新的研发进展。此外，部分企业2025年实现控股权变更，建议关注后续行业并购整合进展。 医药零售：行业流量再分配，关注业绩+估值双拐点。近年来，受比价、医保飞检等因素影响，药店上市公司前期股价反应较为充分，26年估值有所恢复，但处于历史低位，展望26年，考虑到分流特征，我们认为，药店行业或将存在两个明显拐点：1）业绩拐点：①同店增长加速，行业规模稳定向好；分流重构，头部企业获取更多份额。②部分头部药店进入扩张周期，新店率有望提升。③降本增效延续，净利润增速有望快于收入端，看好头部企业净利润增速快于收入端。2）估值拐点：①门店调改提升估值；②并购外延提升市值。 医药流通：收入端稳步向好，回款政策成效陆续体现。24年下半年各地逐步落地DRGs改革，影响院内人均用药金额，但现阶段口径基本统一，各家企业收入端有望回归稳健增长趋势。医药上市企业积极推动业务转型创新，围绕分销主业，发展协同业务优化整体盈利能力。流通行业后续需要关注：1）十五五规划落地节奏。2）回款有望改善，企业减值压力有望缓解。3）多家企业陆续布局商保板块，寻找新支付方，有望获取新增量。持续看好大型央国企及具备经营改善预期的标的。 风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。 证券研究报告名称：《医药消费及生物制品2026年中期投资策略报告：增长与调整并行，关注筑底复苏拐点》 对外发布时间：2026年5月12日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 袁清慧 SAC 编号:S1440520030001 SFC 编号:BPW879 刘若飞 SAC 编号:S1440519080003 SFC 编号:BVX723 袁全 SAC 编号:S1440523070006 汤然 SAC 编号:S1440524100001 沈兴熙 SAC 编号:S1440525070009 贺菊颖 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 核心观点： 美元信用周期叠加康波周期（科技）支撑有色金属价格大幅上行。但本轮有色周期亦有其不同以往的显著特征：第一，源于供给刚性和需求韧性，本轮有色周期性大幅减弱，盈利稳定性大幅提高，权益资产估值应提升。第二，源于科技需求爆发，小金属本轮弹性极大，具备全球竞争力的新材料企业迎来爆发增长。当前时点除了贵金属和工业金属外要重点关注新质生产力元素尤其是铼、铀、锡、镍等，同时要重视具备全球细分领域竞争力的新材料企业，如AI芯片电感、AI芯片电容领域以及MIM和粉冶工艺在机器人的爆发带来的投资机遇等。 美元信用周期叠加康波周期（科技）支撑有色金属价格大幅上行。但本轮有色周期亦有其自身的不同以往的显著特征：第一，源于供给刚性和需求韧性，本轮有色周期性大幅减弱，盈利稳定性大幅提高，权益资产估值应提升。第二，源于科技需求爆发，小金属本轮弹性极大，具备全球竞争力的新材料企业迎来爆发增长。 落到供需细节，近年来战略金属商品价格中枢以及资本市场权益标的的股价中枢共振上移，我们认为主要反映以下三个逻辑： （1）供给端：双碳及资本开支不足导致供给刚性，同时战略金属通常面临更高的资源稀缺性，资源枯竭日益突出，且多为伴生矿种，地理分布多较为集中； （2）需求端：战略金属在科技新兴领域中所发挥的作用不容小觑，且战略金属的需求弹性及价格弹性极强，或者换句话说：“价格不敏感”+“不可替代/不可或缺”，本轮有色尤其是新质生产力元素（小金属等）是科技的原材料，有色本轮科技属性更强； （3）政策端/安全属性：“乱纪元”之下关键战略性矿产资源已成为各国博弈的新“战场”。 2026年以来，不仅上述中长期逻辑在持续加强，同时我们也总结出了3大催化：（1）“乱”：在美军空袭委内瑞拉/意图夺取格陵兰岛控制权、以及中东冲突持续升级等“乱纪元”的背景下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的金属更是重中之重。美以伊冲突爆发以来，已消耗大量的武器弹药，因此美以伊武器消耗补库以及其他各国基于安全需求的备货势必将驱动相应战略金属需求显著增长，且军工领域对于价格的敏感性不强，相关金属价格有望充分受益。（2）世界是物质的/“HALO”叙事。（3）国家储备需求：2026年2月，根据路透社报道，特朗普政府将利用美国国防部创建的AI模型，为全球贸易集团中的关键矿物设定参考价格，首次制定锗、镓、锑和钨的参考价格。 具备什么特征的战略金属更容易上涨？ （1）资源强稀缺性+供给强刚性、强脆弱性：地壳中稀有程度较高、储采比较低且经历常年过度开采的战略金属品种往往具备上述特征，而若叠加资源/供给地理分布集中度较高，则会为其天然赋予供给脆弱性所带来的“看涨期权”，此外，资源分布集中往往会由于资源国的资源民族主义倾向，进一步为其带来战略属性的溢价； （2）需求受益科技革命以及各国战略储备：战略金属是发展新质生产力所必需，将“主导未来”。面对全球新的技术革命浪潮，元素需求结构发生重大变化，战略金属需求迎来春天，新能源、新材料、人工智能等新质生产力将开启战略金属需求新周期。此外，“乱纪元”之下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的金属更是重中之重。 当前时点重点关注新质生产力元素尤其是铼、铀、锡、镍等，同时要重视具备全球细分领域竞争力的新材料企业，如AI芯片电感电容以及MIM和粉末冶金领域的爆发。 风险提示：1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。 证券研究报告名称：《有色金属2026年中期投资策略报告：科技与稀缺共振：战略金属及新材料迎强成长》 对外发布时间：2026年5月10日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 王介超 SAC 编号:S1440521110005 覃静 SAC 编号:S1440524080002 SFC 编号:BWC080 郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001 邵三才 SAC 编号:S1440524070004 年亚颂 SAC 编号:S1440526030010 马焱 SAC 编号:S1440525080002 核心观点： 在中央政策持续支持房地产市场稳定发展，2025年年底以来京沪深广相继优化楼市调控的背景下，房地产市场正向止跌回稳的目标稳步迈进，2026年年初以来市场在量价两端都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市。参考美国、日本的房地产复苏路径，分化是主旋律、核心城市是复苏的排头兵，拥有现金流压舱石业务是房企穿越周期的秘诀，看好地产板块内三个细分方向：香港房地产市场的持续上升、商业地产的优质运营、聚焦内地核心城市房企和中介的率先复苏。 向止跌回稳目标迈进，核心城市楼市已现积极变化。在中央政策持续支持房地产市场稳定发展，2025年年底以来京沪深广相继优化楼市调控的背景下，房地产市场正向止跌回稳的目标稳步迈进。2026年年初以来，市场在量价两端都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市，包括：新房销量全国跌幅收窄及部分核心城市回升，二手房成交量回暖，二手房挂牌价跌幅明显收窄及部分核心城市率先企稳。除政策以外，市场量价出现积极变化的原因主要有三点：新房与二手房供应的收缩、房价已历经较大幅度调整、部分城市租售比开始高于公积金贷款利率。 地产行业内部分化持续，三条细分赛道表现突出。参考美国、日本的房地产复苏路径，分化是主旋律、核心城市是复苏的排头兵，拥有现金流压舱石业务是房企穿越周期的秘诀。分化是当前我国房地产市场的主要特征，板块内三个细分赛道表现突出，包括：1）在人口流入带动住房需求、资产配置需求升温的背景下，香港楼市成交量价持续上升；2）社零平稳增长背景下，优质的品牌商业地产运营商经营表现突出；3）以上海为代表的内地核心城市销售率先复苏。 房地产止跌回稳渐进、板块内分化持续，看好香港、商业、聚焦核心城市赛道的优质企业。 风险提示：销售不及预期；结转不及预期；房企信用修复不及预期；宏观经济波动风险。 证券研究报告名称：《2026年中期投资策略报告：柳暗花明，三面突围》 对外发布时间：2026年5月7日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 竺劲 SAC 编号:S1440519120002 SFC 编号:BPU491 核心观点： 我们认为，2026年以来宏观经济和资本市场均呈现积极变化，建筑板块投资机会应从三类周期中去挖掘，这三大周期包括宏观经济周期、产业驱动周期、企业成长周期。其中宏观周期上一季度经济起步有力，PPI进入上行周期，本轮PPI上行驱动因素从地产转为制造业转型升级和资源品涨价，化学工程受益油价中枢上移与氢能政策，钢结构以制造业和出口为核心驱动。其次，AI产业景气周期带动电力基建与洁净室需求上行，核电与算电协同建设企业受益。第三，部分建筑企业抓住转型、出海机会完成从传统主业到第二利润增长曲线的跨越，呈现高成长性。 宏观经济周期：PPI进入上行周期，专业工程公司具备增长弹性。一季度GDP实际同比增长5.0%， 3月PPI当月同比增速回升至0.5%，进入上行周期。从库存、设备投资、地产三个周期维度判断，我国经济处于库存触底、设备投资上行、地产筑底的叠加状态。本轮PPI上行核心驱动为制造业转型升级和资源品涨价，化学工程、钢结构等各有独立景气逻辑：化学工程受益油价中枢上移与氢能政策，钢结构以制造业和出口为核心驱动。 产业驱动周期：AI产业景气周期带动电力基建与洁净室需求上行。AI能力从模型层到应用层的全面突破正在系统性抬升算力需求斜率，基础设施投资强度持续处于高位。算力基建的能源约束不可忽视。算电协同首次写入政府工作报告，具有规划投资建设运营全产业链能力的能源建设企业占有优势，核电作为稳定基荷电源不可替代。洁净室板块受AI需求和存储周期影响，行业需求景气度大幅提升。AI景气驱动能源和洁净室建设需求上行。 企业成长周期：企业抓住转型、出海机会打造第二利润增长曲线。 风险提示：施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。新能源业务拓展可能不及预期 证券研究报告名称：《建筑2026年中期投资策略报告： 从三周期视角，寻高成长机会》 对外发布时间：2026年5月7日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 竺劲 SAC 编号:S1440519120002 SFC 编号:BPU491 曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006 核心观点： 当前政策退坡导致的内需承压预期或已筑底，乘用车及商用车出海具备强业绩贡献α，且一季报已充分兑现，高油价下新能源出海有望超预期；AI的赋能体现在物理AI端侧无人驾驶及具身智能两大应用技术及产业链融合，以及发电端柴发、燃气机等外溢。 行业复盘：26年政策逆风下，内销及盈利承压，出海成最强α。在26年国内乘用车补贴退坡、开征新能源车购置税的政策逆风下，市场对内需预期走弱，叠加芯片、碳酸锂等原材料价格大幅上涨，景气及盈利预期承压导致板块股价回调幅度较大，当前内需景气预期及板块估值或已筑底，业绩端看好全球化及高端化两条结构性α，估值端看好物理AI重塑科技属性及成长空间。 乘用车：内需筑底，看好新能源车出海超预期+高端加速起量。乘用车出海超预期的推动力主要来自车企在海外加大新能源车型导入及渠道建设，中东地缘冲突推动油价上涨有望进一步强化需求弹性，预计26年国内新能源乘用车出口销量400万辆，同比+60%；高端化推动力来自强劲高端新能源新车供给。26年这两大结构性α均有强化并支撑盈利。 物理AI：特斯拉引领产业变革，智驾进阶无人，机器人0-1量产。26年特斯拉引领智驾及机器人进入技术变革下的商业化拐点，智驾基座大模型突破推动行业从L2+辅助驾驶进阶到L3有条件/L4无人驾驶，Robotaxi开始无人规模化运营，人形机器人开始规模量产。前期受市场风偏下降及产业节点待明确等因素影响，板块回调幅度较大，26年下半年或迎来密集催化，包括：Optimus V3发布及量产及宇树上市、Cybercab无人规模部署、FSD入华等。 商用车：低估值红利，出口贡献业绩韧性，AIDC新业务抬升估值。看好AI发电与整车出海龙头。当前AIDC柴发出货指引超预期及北美加速放量，主电源领域燃气发电机组、SOFC景气爆发；重卡及客车整车持续受益于高毛利出口业务放量，内生利润增长具备较强弹性和持续性，叠加低估值稳健高分红，凸显中长期投资价值。 投资建议：出海贡献业绩α，AI赋能新成长β。看好三条投资主线：1）新能源乘用车出海是持续性极强的结构性α，高端化其次；2）智驾2-3年内有望进阶至L3/L4，技术及产业链外溢至具身智能等物理AI新场景，智驾看好解决方案Tier1、出行平台及增量部件；3）商用车出口及北美AI缺电产业链（柴发、燃气机及SOFC）。 风险提示：景气不及预期，竞争格局恶化，物理AI进度低预期。 证券研究报告名称：《汽车2026年中期投资策略报告：出海贡献业绩α，AI赋能新成长β》 对外发布时间：2026年5月12日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 程似骐 SAC 编号:S1440520070001 SFC 编号:BQR089 陶亦然 SAC 编号:S1440518060002 陈怀山 SAC 编号:S1440521110006 马博硕 SAC 编号:S1440521050001 胡天贶 SAC 编号:S1440523070010 李粵皖 SAC 编号:S1440524070017 赵晗智 SAC 编号:S1440525070015 白舸 SAC 编号:S1440525080001 蔡星荷 SAC 编号:S1440526010001 核心观点： T布：先进封装物理地基，小却重要的刚需材料。云端AI+端侧AI共振升级，T布需求非线性增长。T布供需存明显缺口，看好国产超越机会。 T布：先进封装物理地基，小却重要的刚需材料。T布用于IC载板，通过匹配硅芯片热膨胀系数，确保载板在大尺寸与高算力环境下的结构平整与焊点可靠，是先进封装中抵御“热失配”应力的“定海神针”。T布需求中有70%左右用于FCBGA用ABF载板，30%用于手机等FCCSP用BT载板。AI算力推动IC载板迭代升级，T布正成为先进封装中需求增速最快的刚需材料之一。 云端AI+端侧AI共振升级，T布需求非线性增长。云端AI：算力芯片迭代→封装面积增大→ABF载板层数与尺寸齐升→核心层结构复杂化→T布消耗量呈倍数级通胀。端侧AI：端侧AI放量→主板mSAP工艺渗透率提升/芯片封装尺寸扩大→主板T布渗透率提升/ABF载板层数与尺寸齐升→核心层结构复杂化→T布消耗量快速提升。我们测算2025-2028年全球T布合计需求分别为963.14、2041.6、4026.58、6959.56万米，2026-2028分别同比+111.97%、+97.23%、+72.84%。 T布供需存明显缺口，看好国产超越机会。T布需求端非线性增长，供给增速追不上需求增长，存明确涨价基础。台湾工研院测算T布供需差由2025年的14个点将扩大至2026年的18个点，随后在2027年回落至8个点，2026年为缺口最大阶段。台湾福邦投顾预估，全球T布到2027年预计仍将呈现供不应求的格局，缺口高达27%。我们看好国产超越机会：1）2025年以来日东纺接连涨价仍难以完全抑制高增需求，T布需求高增明确，日东纺涨价为内资企业产品向上迭代创造明确空间；2）内资企业快速响应客户需求，积极配合扩产，资本开支密集。 风险提示：下游需求不及预期的风险；产能无序扩张的风险；终端客户拓展不及预期的风险；信息更新不及时的风险。 证券研究报告名称：《玻璃玻纤2026年中期策略报告：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速》 对外发布时间：2026年5月5日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 韩宇 SAC 编号:S1440525120005 核心观点： 展望26H2，把握轻纺新消费投资机会，建议从以下入手： 1）传统行业变革：①黄金首饰产品力提升，高端国货进入高端渠道，逐步替代外资高端珠宝；②健康意识提升推动家纺行业转向睡眠解决方案，AI床垫助力软体家居实现新的增长点。 2.）新兴技术突破：① 传统镜片企业利用光学领域的积累参与到AI眼镜的定制化镜片、光电元件等环节 ； ② 消费级3D打印市场快速渗透，塑料制品企业积淀参与耗材环节；③AI芯片散热危机催生材料革命，金刚石向芯片级散热材料转变。 3）新型烟草政策新变化、IP玩具出海等。① 新型烟草国内启动HNB国家标准制定程序；美国FDA首次批准果味电子烟上市； ② IP热国内有所降温，基于中国制造优势的出海或更容易取得突破。 复盘2025年，在消费整体景气度偏弱且内部结构分化的背景下，新消费公司通过供给侧创新来满足和创造新需求，实现非线性增长。25H2开始市场经历了退潮，部分行业高增持续性不足，新消费内部分化加剧。26年初在股市财富效应背景下，我们看好高端消费复苏的投资机会，展望26年下半场，我们认为新消费仍有投资机会，建议关注： 1）传统行业的深度变革：①黄金饰品行业：足金技术标准修订为金饰带来更多美的可能，金镶钻、珐琅、黑漆、彩宝等工艺升级带动产品力显著提升；国产古法金龙头崛起卡位高端渠道，金价高企下高端古法金的客群对于价格敏感逐步弱化，国货高端黄金品牌正逐步替代外资珠宝；②健康睡眠：国民健康意识提升正重塑行业，推动家纺行业从传统产品转向睡眠解决方案，行业竞争焦点从渠道扩张、低价竞争，转向产品创新和品牌溢价，头部企业份额提升。除此之外，AI床垫也逐步兴起，功能端走向“AI感知与主动健康干预” 阶段，帮助软体龙头实现超额增长。 2.）新技术突破带来新需求： ① AI/XR眼镜：不带显的AI音频/拍摄眼镜在随身AI助理和第一视角拍摄的应用场景下快速放量，随着光波导技术发展，带显的AI+AR眼镜正逐步走向成熟，提升在翻译、导航、影音娱乐等场景下的使用体验，传统镜片企业利用光学领域的积累参与到AI眼镜的定制化镜片、光电元件等环节 ； ② 3D打印：随着AI与3D打印技术的进步，3D建模门槛降低、打印成品质量提升，消费级3D打印市场快速渗透，消费场景正从刚需性的创意设计企业拓展到Steam教育、个人兴趣爱好等环节。消费级3D设备放量将拉动耗材需求，塑料制品企业有望利用改性材料技术积淀参与3D打印耗材环节；③人造钻石：AI芯片散热危机催生材料革命，金刚石已突破传统磨削加工领域、培育钻石的范畴向功能性金刚石材料（第四代半导体材料、超大功率器件散热材料）扩展，超高导热散热材料引领热管理革命。 3）新型烟草政策新变化、IP玩具出海等。 ①新型烟草：国内和海外市场均有重大政策变化，4月，国内《加热卷烟》和《尼古丁袋》两项强制性国家标准启动制定程序；5月，美国FDA批准带有成年人识别技术的果味电子雾化烟上市； ② 25年下半年以来，国内IP潮玩热有所降温，我们认为未来IP潮玩/玩具会沿着两个路径发展，原创IP潮玩需要加强内容开发与情感连接，迪斯尼模式或值得从新重视；出海方面，依托海外成熟IP的玩具成长路径比较清晰，叠加中国制造、中国玩法和品类创意的优势亦有广阔空间。 风险提示：品牌形象受损风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧；消费需求不达预期；玩具流行趋势变动风险。 证券研究报告名称：《2026年中期投资策略报告：新消费下半场，机会在哪里？》 对外发布时间：2026年5月11日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 叶乐 SAC编号：S1440519030001 SFC编号：BOT812 黄杨璐 SAC编号：S1440521100001 张舒怡 SAC编号：S1440523070004 核心观点： 由于全球地缘冲突日益发散，中国安全稳定的特点得以不断体现，消费回流和吸引境外消费时机成熟。中国具有最全面的工业和供应链体系，能源战略和出海战略将推动文化和品牌在海外市场获取更强的议价能力。当下时点不应再纠结于不动产价格或者资本市场价格对于消费的边际影响，树立“四个自信”有助于重整居民消费信心，推动消费板块整体回暖。 地缘冲突可能长期化全面化并且会重塑全球供应链格局，中国是少数做好充分准备应对环境变化的国家，有望推动全面产业升级和获取更优质的海外市场及收益，品牌出海企业值得长期关注。 中国具有全球领先的基础设施和安全稳定的社会环境，为引导消费回流和吸引境外消费提供良好环境。通过信息开源和对账，新一代中国公民的四个自信逐渐激发，关注相应消费的提振。 免税板块：25Q4起离岛免税销售已经筑底回升，且目前的国际形势有可能促进消费回流加速实现，海南客流有望伴随自贸港建设不断增长。税收政策的日益完善也带来免税渠道竞争力的回归。 旅游、博彩：出行需求仍保持韧性稳健增长，呈现旅游目的地百花齐放和节假日消费集中的趋势，供给端优化体验、内容丰富度、定制服务完善才能带动消费转化提升，出境需求扰动下国内长线目的地或受益，入境游快速增长。关注出行链优质资产运营和整合逻辑；博彩板块中高端需求成长性出现反复，利好因素有待持续验证。 酒店：供给端增速有望回归理性，2025年末以来整体RevPAR修复趋势加速，供应链运营及平台赋能能力逐步突出，各档次品牌培育和心智竞争成为核心壁垒。会员运营和会员价值提升、业务模式创新等趋势预计将迎来高速发展。 餐饮：行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，龙头获取行业开店和盈利的更多红利，但竞争仍较激烈，顺价逻辑较难贡献业绩增量。餐饮业更追求毛利率与客户体验平衡。原材料价格边际下行或带来更灵活竞争空间。外卖补贴退潮后，预计核心运营竞争壁垒、和供应链能力重要性突出。 化妆品：线上竞争加剧，考验多维渠道扩展能力。国产品牌的研发创新能力不断被证明，但国际品牌已经逐步卷土重来，线上投放效率及扩圈能力成为新的考验。重点关注边际变化的拐点情况。 医美：竞争加剧下单一产品的生命周期存在缩短并且价盘快速下行的问题，因此在产品矩阵构造、解决方案提供以及其他区域业务扩展等方面对企业提出了更高的要求。个股的成长性与管线以及细分赛道直接相关，个股的周期也更具备辨识度。 一般零售：收入端线下零售已经出现逐级改善状况，但现阶段行业更加关注资产负债表的改善而非利润表现，部分专业渠道和重资产模式已经出现资本开支周期筑底信号。 外贸及跨境：人民币升值的趋势来自于中国产业升级和去产能的成效显著，头部企业将受益于中国供应链鲁棒性，进而迎来产业链价值分配中更加强势的地位。 风险提示：1、美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。2、海南封关后政策磨合期，仍可能出现规划的变动，离岛免税及岛民免税发展进度存在不确定性。入境游客发展也可能受到国际形势变化影响。3、酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。4、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。5、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。6、医美获批产品过度导致行业同质化竞争加剧，医美机构外延扩张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。7、贸易磋商存在谈判破裂风险。美国如果出现经济衰退，消费需求不足，可能带来部分经济体受损，导致全球贸易体系失衡，影响外贸需求恢复。8、线下零售仍受到线上挤压，品质路线的验证可能需要更长的时间。 证券研究报告名称：《2026年中期投资策略报告：“四个自信”重振消费信心》 对外发布时间：2026年5月14日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 刘乐文 SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 石旖瑄 SAC 编号:S1440526040001 陈如练 SAC 编号:S1440520070008 SFC 编号:BRV097
中信建投证券2026下半年全球资本市场、国内外宏观经济与政策、A股及海外市场、债券市场、资产配置以及各大产业链投资策略展望观点发布。
中信建投：2026下半年全球股市、经济、债市、全产业链投资策略展望（上篇）
中信建投证券研究产品中心总结了九大研究团队的2026下半年投资策略展望报告核心内容，2万字干货。此为系列下篇：
核心观点： 2026年上半年医药行业触底回暖，创新药在商业化与国际化双轮驱动下多家企业扭亏，全球学术影响力显著提升。国内支付端医保谈判与商保目录合力支持真创新。在海内外需求驱动下，CXO及上游经营重回上行周期。器械板块集采影响出清，长期看好创新与出海；医疗服务眼科需求量价回暖；中药、疫苗等底部初现。建议关注创新药国际化、器械出海及医疗新科技、边际改善等结构性机会。 26Q1医药行业：经营筑底企稳，行业整体重回增长。2026年Q1，医药行业营收及扣非净利润均恢复正增长，CRO/CMO、生物制药上游等板块表现突出。医疗服务、家用器械、高值耗材也实现收入利润双增长。 创新药：商业化与国际化双轮驱动，学术影响力迈向全球。创新药迎来盈利兑现期，国内商业化与海外授权双轮驱动业绩增长，26Q1对外授权总额超600亿美元，ADC、双抗等前沿赛道交易持续火热。2026年ASCO年会94项中国研究中选口头报告，依沃西单抗登上全体大会，标志着中国创新药全球学术影响力迈上新台阶。 CXO与上游：内外需共振，重回上行周期。受益于海外需求稳健与国内投融资触底回暖，CXO行业重回增长轨道。头部公司在手订单强劲，新分子驱动CDMO高景气，临床前CRO新签订单量价齐升。生物制药上游国产替代与海外拓展并举，盈利能力持续修复。 医疗器械与服务：集采影响出清，创新驱动成长。器械板块营收连续三个季度正增长，政策影响逐步出清。短期关注集采续约带来的业绩修复机会；长期看好具备全球竞争力的创新器械及手术机器人、脑机接口等医疗新科技方向。医疗服务板块消费医疗温和复苏，严肃医疗政策影响边际趋稳，长期刚需属性不变。 医药消费及生物制品：静待花开，关注触底回升与转型升级。中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善；血制品期待供需恢复及浆站扩张；疫苗长期回归创新价值；医药零售加速向“健康驿站”转型升级。 投资建议：存量压力逐步出清，行业整体重回增长。创新企业通过差异化突围，全球化价值兑现。展望2026年下半年，我们投资展望：存量压力逐步出清，行业整体重回增长。创新企业通过差异化突围，全球化价值兑现。展望2026年下半年，我们看好： 创新主线：国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE、AI制药）、创新药产业链公司（临床前CXO、AI CXO、CDMO）、器械（AI、脑机接口、手术机器人等）。 出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。 边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通、高值耗材、电生理赛道、医疗设备，看好高端设备进口替代和出海。更新主线，流通领域相关公司；高值耗材的集采政策逐步出清，关注电生理赛道、医疗设备采购恢复常态化，看好高端设备进口替代和出海。（2）需求量价边际回暖：医疗服务板块消费医疗温和复苏，严肃医疗政策影响边际趋稳，长期刚需属性不变。中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善；医药零售加速向“健康驿站”转型升级。 整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。 风险提示：药械招采及控费政策严于预期：若国内药品及器械集中采购范围扩大、降价幅度超预期，或医保控费趋严，可能导致企业利润空间被压缩，影响企业盈利预期。行业竞争激烈程度强于预期：若医药行业出现同质化产品供给过剩、新进入者加速涌入等情形，可能导致价格战加剧和市场份额争夺白热化。创新药及器械审批进度不及预期：创新药及器械审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。外部环境变化难以判断：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。 证券研究报告名称：《医药生物2026年中期投资策略：差异化突围，全球化兑现》 对外发布时间：2026年5月13日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 袁清慧 SAC 编号:S1440520030001 SFC 编号:BPW879 王在存 SAC 编号:S1440521070003 SFC 编号:BVA292 刘若飞 SAC 编号:S1440519080003 SFC 编号:BVX723 沈毅 SAC 编号 :S1440525080005 成雨佳 SAC 编号:S1440525120003 SFC 编号:BIQ365 余梦珂 SAC 编号:S1440525120002 王云鹏 SAC 编号:S1440524070020 魏佳奥 SAC 编号:S1440524050001 赵旭 SAC 编号:S1440525070003 朱红亮 SAC 编号:S1440521080001 李虹达 SAC 编号:S1440521100006 SFC 编号:BUT196 朱琪璋 SAC 编号 :S1440522070002 刘慧彬 SAC 编号:S1440523050001 SFC 编号: BXF087 郑涛 SAC 编号:S1440524060004 吴严 SAC 编号:S1440524060003 喻胜锋 SAC 编号:S1440524110002 华冉 SAC 编号:S1440525100002 袁全 SAC 编号:S1440523070006 沈兴熙 SAC 编号:S1440525070009 汤然 SAC 编号:S1440524100001 贺菊颖 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 核心观点： 中药行业短期基数压力有望缓解，企业积极推进渠道改革及提质增效，渠道调整加速出清，业绩同环比均有望改善。长期建议关注基药目录等政策催化及行业转型升级进展。原料药行业产能有望逐步出清，企业转型有望带来特色原料药机会，弱化业绩周期性。血制品行业关注“十五五”浆站建设规划及行业并购整合进展，期待后续需求端复苏及新品研发。疫苗行业关注重磅产品销售改善情况、创新管线研发进展及行业并购整合进展。医药零售行业后续业绩拐点和估值拐点明显，关注后续多元催化。医药流通行业收入端稳健向好，回款政策成效陆续体现，持续看好大型央国企及具备经营改善预期的标的。 中药：从量增到质升，增长与调整并行。随着中药行业发展从量增到质升，未来行业增长将与调整并行，行业转型升级大势所趋。26年中药行业基数压力有望逐步缓解，叠加部分企业积极推进渠道改革、提质增效，渠道调整加速出清，多数企业同环比均有望在低基数下实现改善。长期建议关注基药目录等政策催化及行业转型升级进展。中药行业估值处于历史低位，机构持仓水平较低，行业筑底恢复，建议聚焦经营稳健的头部企业。 原料药：从探底走向复苏，关注产能出清及转型进展。2025年原料药行业持续调整，全年维度行业仍保持以价换量趋势。多数原料药品种价格逐步见底，部分公司主动进行盈利结构优化，26Q1行业盈利能力环比修复明显，市场产能有望逐步出清。中期维度专利悬崖有望带来特色原料药机会，制剂转型逐步弱化业绩周期性，我们对于板块后续保持谨慎乐观判断。 血制品：供给增长伴随行业并购整合，期待需求端逐步复苏。近年来国内浆站数量持续提升，预计后续各地将陆续出台“十五五”期间浆站设置规划，浆站数量有望进一步增长。我国血制品行业集中度较高，行业并购整合持续推进，期待后续进展。需求端来看，医院控费与DRG支付改革短期抑制部分临床需求，同时部分产品临床价值认知仍然有限。预计随着企业持续销售推广和学术教育力度，血制品需求端有望逐步复苏。新品研发持续推进有望带动吨浆利润持续提升。 疫苗：业绩持续承压，关注产品放量、创新管线及并购整合。2025年疫苗板块业绩呈现下行趋势，主要由于受市场宏观环境影响，疫苗终端销售面临压力，且部分产品竞争格局趋于激烈。预计2026年，部分市场空间较大、竞争格局较好的重磅疫苗品种仍有望保持销售增长趋势。2025年及26Q1，多款新产品或新适应症获批上市，为疫苗市场带来新增量。部分创新疫苗品种2026年有望迎来新的研发进展。此外，部分企业2025年实现控股权变更，建议关注后续行业并购整合进展。 医药零售：行业流量再分配，关注业绩+估值双拐点。近年来，受比价、医保飞检等因素影响，药店上市公司前期股价反应较为充分，26年估值有所恢复，但处于历史低位，展望26年，考虑到分流特征，我们认为，药店行业或将存在两个明显拐点：1）业绩拐点：①同店增长加速，行业规模稳定向好；分流重构，头部企业获取更多份额。②部分头部药店进入扩张周期，新店率有望提升。③降本增效延续，净利润增速有望快于收入端，看好头部企业净利润增速快于收入端。2）估值拐点：①门店调改提升估值；②并购外延提升市值。 医药流通：收入端稳步向好，回款政策成效陆续体现。24年下半年各地逐步落地DRGs改革，影响院内人均用药金额，但现阶段口径基本统一，各家企业收入端有望回归稳健增长趋势。医药上市企业积极推动业务转型创新，围绕分销主业，发展协同业务优化整体盈利能力。流通行业后续需要关注：1）十五五规划落地节奏。2）回款有望改善，企业减值压力有望缓解。3）多家企业陆续布局商保板块，寻找新支付方，有望获取新增量。持续看好大型央国企及具备经营改善预期的标的。 风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。 证券研究报告名称：《医药消费及生物制品2026年中期投资策略报告：增长与调整并行，关注筑底复苏拐点》 对外发布时间：2026年5月12日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 袁清慧 SAC 编号:S1440520030001 SFC 编号:BPW879 刘若飞 SAC 编号:S1440519080003 SFC 编号:BVX723 袁全 SAC 编号:S1440523070006 汤然 SAC 编号:S1440524100001 沈兴熙 SAC 编号:S1440525070009 贺菊颖 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 核心观点： 美元信用周期叠加康波周期（科技）支撑有色金属价格大幅上行。但本轮有色周期亦有其不同以往的显著特征：第一，源于供给刚性和需求韧性，本轮有色周期性大幅减弱，盈利稳定性大幅提高，权益资产估值应提升。第二，源于科技需求爆发，小金属本轮弹性极大，具备全球竞争力的新材料企业迎来爆发增长。当前时点除了贵金属和工业金属外要重点关注新质生产力元素尤其是铼、铀、锡、镍等，同时要重视具备全球细分领域竞争力的新材料企业，如AI芯片电感、AI芯片电容领域以及MIM和粉冶工艺在机器人的爆发带来的投资机遇等。 美元信用周期叠加康波周期（科技）支撑有色金属价格大幅上行。但本轮有色周期亦有其自身的不同以往的显著特征：第一，源于供给刚性和需求韧性，本轮有色周期性大幅减弱，盈利稳定性大幅提高，权益资产估值应提升。第二，源于科技需求爆发，小金属本轮弹性极大，具备全球竞争力的新材料企业迎来爆发增长。 落到供需细节，近年来战略金属商品价格中枢以及资本市场权益标的的股价中枢共振上移，我们认为主要反映以下三个逻辑： （1）供给端：双碳及资本开支不足导致供给刚性，同时战略金属通常面临更高的资源稀缺性，资源枯竭日益突出，且多为伴生矿种，地理分布多较为集中； （2）需求端：战略金属在科技新兴领域中所发挥的作用不容小觑，且战略金属的需求弹性及价格弹性极强，或者换句话说：“价格不敏感”+“不可替代/不可或缺”，本轮有色尤其是新质生产力元素（小金属等）是科技的原材料，有色本轮科技属性更强； （3）政策端/安全属性：“乱纪元”之下关键战略性矿产资源已成为各国博弈的新“战场”。 2026年以来，不仅上述中长期逻辑在持续加强，同时我们也总结出了3大催化：（1）“乱”：在美军空袭委内瑞拉/意图夺取格陵兰岛控制权、以及中东冲突持续升级等“乱纪元”的背景下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的金属更是重中之重。美以伊冲突爆发以来，已消耗大量的武器弹药，因此美以伊武器消耗补库以及其他各国基于安全需求的备货势必将驱动相应战略金属需求显著增长，且军工领域对于价格的敏感性不强，相关金属价格有望充分受益。（2）世界是物质的/“HALO”叙事。（3）国家储备需求：2026年2月，根据路透社报道，特朗普政府将利用美国国防部创建的AI模型，为全球贸易集团中的关键矿物设定参考价格，首次制定锗、镓、锑和钨的参考价格。 具备什么特征的战略金属更容易上涨？ （1）资源强稀缺性+供给强刚性、强脆弱性：地壳中稀有程度较高、储采比较低且经历常年过度开采的战略金属品种往往具备上述特征，而若叠加资源/供给地理分布集中度较高，则会为其天然赋予供给脆弱性所带来的“看涨期权”，此外，资源分布集中往往会由于资源国的资源民族主义倾向，进一步为其带来战略属性的溢价； （2）需求受益科技革命以及各国战略储备：战略金属是发展新质生产力所必需，将“主导未来”。面对全球新的技术革命浪潮，元素需求结构发生重大变化，战略金属需求迎来春天，新能源、新材料、人工智能等新质生产力将开启战略金属需求新周期。此外，“乱纪元”之下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的金属更是重中之重。 当前时点重点关注新质生产力元素尤其是铼、铀、锡、镍等，同时要重视具备全球细分领域竞争力的新材料企业，如AI芯片电感电容以及MIM和粉末冶金领域的爆发。 风险提示：1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。 证券研究报告名称：《有色金属2026年中期投资策略报告：科技与稀缺共振：战略金属及新材料迎强成长》 对外发布时间：2026年5月10日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 王介超 SAC 编号:S1440521110005 覃静 SAC 编号:S1440524080002 SFC 编号:BWC080 郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001 邵三才 SAC 编号:S1440524070004 年亚颂 SAC 编号:S1440526030010 马焱 SAC 编号:S1440525080002 核心观点： 在中央政策持续支持房地产市场稳定发展，2025年年底以来京沪深广相继优化楼市调控的背景下，房地产市场正向止跌回稳的目标稳步迈进，2026年年初以来市场在量价两端都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市。参考美国、日本的房地产复苏路径，分化是主旋律、核心城市是复苏的排头兵，拥有现金流压舱石业务是房企穿越周期的秘诀，看好地产板块内三个细分方向：香港房地产市场的持续上升、商业地产的优质运营、聚焦内地核心城市房企和中介的率先复苏。 向止跌回稳目标迈进，核心城市楼市已现积极变化。在中央政策持续支持房地产市场稳定发展，2025年年底以来京沪深广相继优化楼市调控的背景下，房地产市场正向止跌回稳的目标稳步迈进。2026年年初以来，市场在量价两端都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市，包括：新房销量全国跌幅收窄及部分核心城市回升，二手房成交量回暖，二手房挂牌价跌幅明显收窄及部分核心城市率先企稳。除政策以外，市场量价出现积极变化的原因主要有三点：新房与二手房供应的收缩、房价已历经较大幅度调整、部分城市租售比开始高于公积金贷款利率。 地产行业内部分化持续，三条细分赛道表现突出。参考美国、日本的房地产复苏路径，分化是主旋律、核心城市是复苏的排头兵，拥有现金流压舱石业务是房企穿越周期的秘诀。分化是当前我国房地产市场的主要特征，板块内三个细分赛道表现突出，包括：1）在人口流入带动住房需求、资产配置需求升温的背景下，香港楼市成交量价持续上升；2）社零平稳增长背景下，优质的品牌商业地产运营商经营表现突出；3）以上海为代表的内地核心城市销售率先复苏。 房地产止跌回稳渐进、板块内分化持续，看好香港、商业、聚焦核心城市赛道的优质企业。 风险提示：销售不及预期；结转不及预期；房企信用修复不及预期；宏观经济波动风险。 证券研究报告名称：《2026年中期投资策略报告：柳暗花明，三面突围》 对外发布时间：2026年5月7日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 竺劲 SAC 编号:S1440519120002 SFC 编号:BPU491 核心观点： 我们认为，2026年以来宏观经济和资本市场均呈现积极变化，建筑板块投资机会应从三类周期中去挖掘，这三大周期包括宏观经济周期、产业驱动周期、企业成长周期。其中宏观周期上一季度经济起步有力，PPI进入上行周期，本轮PPI上行驱动因素从地产转为制造业转型升级和资源品涨价，化学工程受益油价中枢上移与氢能政策，钢结构以制造业和出口为核心驱动。其次，AI产业景气周期带动电力基建与洁净室需求上行，核电与算电协同建设企业受益。第三，部分建筑企业抓住转型、出海机会完成从传统主业到第二利润增长曲线的跨越，呈现高成长性。 宏观经济周期：PPI进入上行周期，专业工程公司具备增长弹性。一季度GDP实际同比增长5.0%， 3月PPI当月同比增速回升至0.5%，进入上行周期。从库存、设备投资、地产三个周期维度判断，我国经济处于库存触底、设备投资上行、地产筑底的叠加状态。本轮PPI上行核心驱动为制造业转型升级和资源品涨价，化学工程、钢结构等各有独立景气逻辑：化学工程受益油价中枢上移与氢能政策，钢结构以制造业和出口为核心驱动。 产业驱动周期：AI产业景气周期带动电力基建与洁净室需求上行。AI能力从模型层到应用层的全面突破正在系统性抬升算力需求斜率，基础设施投资强度持续处于高位。算力基建的能源约束不可忽视。算电协同首次写入政府工作报告，具有规划投资建设运营全产业链能力的能源建设企业占有优势，核电作为稳定基荷电源不可替代。洁净室板块受AI需求和存储周期影响，行业需求景气度大幅提升。AI景气驱动能源和洁净室建设需求上行。 企业成长周期：企业抓住转型、出海机会打造第二利润增长曲线。 风险提示：施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。新能源业务拓展可能不及预期 证券研究报告名称：《建筑2026年中期投资策略报告： 从三周期视角，寻高成长机会》 对外发布时间：2026年5月7日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 竺劲 SAC 编号:S1440519120002 SFC 编号:BPU491 曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006 核心观点： 当前政策退坡导致的内需承压预期或已筑底，乘用车及商用车出海具备强业绩贡献α，且一季报已充分兑现，高油价下新能源出海有望超预期；AI的赋能体现在物理AI端侧无人驾驶及具身智能两大应用技术及产业链融合，以及发电端柴发、燃气机等外溢。 行业复盘：26年政策逆风下，内销及盈利承压，出海成最强α。在26年国内乘用车补贴退坡、开征新能源车购置税的政策逆风下，市场对内需预期走弱，叠加芯片、碳酸锂等原材料价格大幅上涨，景气及盈利预期承压导致板块股价回调幅度较大，当前内需景气预期及板块估值或已筑底，业绩端看好全球化及高端化两条结构性α，估值端看好物理AI重塑科技属性及成长空间。 乘用车：内需筑底，看好新能源车出海超预期+高端加速起量。乘用车出海超预期的推动力主要来自车企在海外加大新能源车型导入及渠道建设，中东地缘冲突推动油价上涨有望进一步强化需求弹性，预计26年国内新能源乘用车出口销量400万辆，同比+60%；高端化推动力来自强劲高端新能源新车供给。26年这两大结构性α均有强化并支撑盈利。 物理AI：特斯拉引领产业变革，智驾进阶无人，机器人0-1量产。26年特斯拉引领智驾及机器人进入技术变革下的商业化拐点，智驾基座大模型突破推动行业从L2+辅助驾驶进阶到L3有条件/L4无人驾驶，Robotaxi开始无人规模化运营，人形机器人开始规模量产。前期受市场风偏下降及产业节点待明确等因素影响，板块回调幅度较大，26年下半年或迎来密集催化，包括：Optimus V3发布及量产及宇树上市、Cybercab无人规模部署、FSD入华等。 商用车：低估值红利，出口贡献业绩韧性，AIDC新业务抬升估值。看好AI发电与整车出海龙头。当前AIDC柴发出货指引超预期及北美加速放量，主电源领域燃气发电机组、SOFC景气爆发；重卡及客车整车持续受益于高毛利出口业务放量，内生利润增长具备较强弹性和持续性，叠加低估值稳健高分红，凸显中长期投资价值。 投资建议：出海贡献业绩α，AI赋能新成长β。看好三条投资主线：1）新能源乘用车出海是持续性极强的结构性α，高端化其次；2）智驾2-3年内有望进阶至L3/L4，技术及产业链外溢至具身智能等物理AI新场景，智驾看好解决方案Tier1、出行平台及增量部件；3）商用车出口及北美AI缺电产业链（柴发、燃气机及SOFC）。 风险提示：景气不及预期，竞争格局恶化，物理AI进度低预期。 证券研究报告名称：《汽车2026年中期投资策略报告：出海贡献业绩α，AI赋能新成长β》 对外发布时间：2026年5月12日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 程似骐 SAC 编号:S1440520070001 SFC 编号:BQR089 陶亦然 SAC 编号:S1440518060002 陈怀山 SAC 编号:S1440521110006 马博硕 SAC 编号:S1440521050001 胡天贶 SAC 编号:S1440523070010 李粵皖 SAC 编号:S1440524070017 赵晗智 SAC 编号:S1440525070015 白舸 SAC 编号:S1440525080001 蔡星荷 SAC 编号:S1440526010001 核心观点： T布：先进封装物理地基，小却重要的刚需材料。云端AI+端侧AI共振升级，T布需求非线性增长。T布供需存明显缺口，看好国产超越机会。 T布：先进封装物理地基，小却重要的刚需材料。T布用于IC载板，通过匹配硅芯片热膨胀系数，确保载板在大尺寸与高算力环境下的结构平整与焊点可靠，是先进封装中抵御“热失配”应力的“定海神针”。T布需求中有70%左右用于FCBGA用ABF载板，30%用于手机等FCCSP用BT载板。AI算力推动IC载板迭代升级，T布正成为先进封装中需求增速最快的刚需材料之一。 云端AI+端侧AI共振升级，T布需求非线性增长。云端AI：算力芯片迭代→封装面积增大→ABF载板层数与尺寸齐升→核心层结构复杂化→T布消耗量呈倍数级通胀。端侧AI：端侧AI放量→主板mSAP工艺渗透率提升/芯片封装尺寸扩大→主板T布渗透率提升/ABF载板层数与尺寸齐升→核心层结构复杂化→T布消耗量快速提升。我们测算2025-2028年全球T布合计需求分别为963.14、2041.6、4026.58、6959.56万米，2026-2028分别同比+111.97%、+97.23%、+72.84%。 T布供需存明显缺口，看好国产超越机会。T布需求端非线性增长，供给增速追不上需求增长，存明确涨价基础。台湾工研院测算T布供需差由2025年的14个点将扩大至2026年的18个点，随后在2027年回落至8个点，2026年为缺口最大阶段。台湾福邦投顾预估，全球T布到2027年预计仍将呈现供不应求的格局，缺口高达27%。我们看好国产超越机会：1）2025年以来日东纺接连涨价仍难以完全抑制高增需求，T布需求高增明确，日东纺涨价为内资企业产品向上迭代创造明确空间；2）内资企业快速响应客户需求，积极配合扩产，资本开支密集。 风险提示：下游需求不及预期的风险；产能无序扩张的风险；终端客户拓展不及预期的风险；信息更新不及时的风险。 证券研究报告名称：《玻璃玻纤2026年中期策略报告：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速》 对外发布时间：2026年5月5日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 韩宇 SAC 编号:S1440525120005 核心观点： 展望26H2，把握轻纺新消费投资机会，建议从以下入手： 1）传统行业变革：①黄金首饰产品力提升，高端国货进入高端渠道，逐步替代外资高端珠宝；②健康意识提升推动家纺行业转向睡眠解决方案，AI床垫助力软体家居实现新的增长点。 2.）新兴技术突破：① 传统镜片企业利用光学领域的积累参与到AI眼镜的定制化镜片、光电元件等环节 ； ② 消费级3D打印市场快速渗透，塑料制品企业积淀参与耗材环节；③AI芯片散热危机催生材料革命，金刚石向芯片级散热材料转变。 3）新型烟草政策新变化、IP玩具出海等。① 新型烟草国内启动HNB国家标准制定程序；美国FDA首次批准果味电子烟上市； ② IP热国内有所降温，基于中国制造优势的出海或更容易取得突破。 复盘2025年，在消费整体景气度偏弱且内部结构分化的背景下，新消费公司通过供给侧创新来满足和创造新需求，实现非线性增长。25H2开始市场经历了退潮，部分行业高增持续性不足，新消费内部分化加剧。26年初在股市财富效应背景下，我们看好高端消费复苏的投资机会，展望26年下半场，我们认为新消费仍有投资机会，建议关注： 1）传统行业的深度变革：①黄金饰品行业：足金技术标准修订为金饰带来更多美的可能，金镶钻、珐琅、黑漆、彩宝等工艺升级带动产品力显著提升；国产古法金龙头崛起卡位高端渠道，金价高企下高端古法金的客群对于价格敏感逐步弱化，国货高端黄金品牌正逐步替代外资珠宝；②健康睡眠：国民健康意识提升正重塑行业，推动家纺行业从传统产品转向睡眠解决方案，行业竞争焦点从渠道扩张、低价竞争，转向产品创新和品牌溢价，头部企业份额提升。除此之外，AI床垫也逐步兴起，功能端走向“AI感知与主动健康干预” 阶段，帮助软体龙头实现超额增长。 2.）新技术突破带来新需求： ① AI/XR眼镜：不带显的AI音频/拍摄眼镜在随身AI助理和第一视角拍摄的应用场景下快速放量，随着光波导技术发展，带显的AI+AR眼镜正逐步走向成熟，提升在翻译、导航、影音娱乐等场景下的使用体验，传统镜片企业利用光学领域的积累参与到AI眼镜的定制化镜片、光电元件等环节 ； ② 3D打印：随着AI与3D打印技术的进步，3D建模门槛降低、打印成品质量提升，消费级3D打印市场快速渗透，消费场景正从刚需性的创意设计企业拓展到Steam教育、个人兴趣爱好等环节。消费级3D设备放量将拉动耗材需求，塑料制品企业有望利用改性材料技术积淀参与3D打印耗材环节；③人造钻石：AI芯片散热危机催生材料革命，金刚石已突破传统磨削加工领域、培育钻石的范畴向功能性金刚石材料（第四代半导体材料、超大功率器件散热材料）扩展，超高导热散热材料引领热管理革命。 3）新型烟草政策新变化、IP玩具出海等。 ①新型烟草：国内和海外市场均有重大政策变化，4月，国内《加热卷烟》和《尼古丁袋》两项强制性国家标准启动制定程序；5月，美国FDA批准带有成年人识别技术的果味电子雾化烟上市； ② 25年下半年以来，国内IP潮玩热有所降温，我们认为未来IP潮玩/玩具会沿着两个路径发展，原创IP潮玩需要加强内容开发与情感连接，迪斯尼模式或值得从新重视；出海方面，依托海外成熟IP的玩具成长路径比较清晰，叠加中国制造、中国玩法和品类创意的优势亦有广阔空间。 风险提示：品牌形象受损风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧；消费需求不达预期；玩具流行趋势变动风险。 证券研究报告名称：《2026年中期投资策略报告：新消费下半场，机会在哪里？》 对外发布时间：2026年5月11日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 叶乐 SAC编号：S1440519030001 SFC编号：BOT812 黄杨璐 SAC编号：S1440521100001 张舒怡 SAC编号：S1440523070004 核心观点： 由于全球地缘冲突日益发散，中国安全稳定的特点得以不断体现，消费回流和吸引境外消费时机成熟。中国具有最全面的工业和供应链体系，能源战略和出海战略将推动文化和品牌在海外市场获取更强的议价能力。当下时点不应再纠结于不动产价格或者资本市场价格对于消费的边际影响，树立“四个自信”有助于重整居民消费信心，推动消费板块整体回暖。 地缘冲突可能长期化全面化并且会重塑全球供应链格局，中国是少数做好充分准备应对环境变化的国家，有望推动全面产业升级和获取更优质的海外市场及收益，品牌出海企业值得长期关注。 中国具有全球领先的基础设施和安全稳定的社会环境，为引导消费回流和吸引境外消费提供良好环境。通过信息开源和对账，新一代中国公民的四个自信逐渐激发，关注相应消费的提振。 免税板块：25Q4起离岛免税销售已经筑底回升，且目前的国际形势有可能促进消费回流加速实现，海南客流有望伴随自贸港建设不断增长。税收政策的日益完善也带来免税渠道竞争力的回归。 旅游、博彩：出行需求仍保持韧性稳健增长，呈现旅游目的地百花齐放和节假日消费集中的趋势，供给端优化体验、内容丰富度、定制服务完善才能带动消费转化提升，出境需求扰动下国内长线目的地或受益，入境游快速增长。关注出行链优质资产运营和整合逻辑；博彩板块中高端需求成长性出现反复，利好因素有待持续验证。 酒店：供给端增速有望回归理性，2025年末以来整体RevPAR修复趋势加速，供应链运营及平台赋能能力逐步突出，各档次品牌培育和心智竞争成为核心壁垒。会员运营和会员价值提升、业务模式创新等趋势预计将迎来高速发展。 餐饮：行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，龙头获取行业开店和盈利的更多红利，但竞争仍较激烈，顺价逻辑较难贡献业绩增量。餐饮业更追求毛利率与客户体验平衡。原材料价格边际下行或带来更灵活竞争空间。外卖补贴退潮后，预计核心运营竞争壁垒、和供应链能力重要性突出。 化妆品：线上竞争加剧，考验多维渠道扩展能力。国产品牌的研发创新能力不断被证明，但国际品牌已经逐步卷土重来，线上投放效率及扩圈能力成为新的考验。重点关注边际变化的拐点情况。 医美：竞争加剧下单一产品的生命周期存在缩短并且价盘快速下行的问题，因此在产品矩阵构造、解决方案提供以及其他区域业务扩展等方面对企业提出了更高的要求。个股的成长性与管线以及细分赛道直接相关，个股的周期也更具备辨识度。 一般零售：收入端线下零售已经出现逐级改善状况，但现阶段行业更加关注资产负债表的改善而非利润表现，部分专业渠道和重资产模式已经出现资本开支周期筑底信号。 外贸及跨境：人民币升值的趋势来自于中国产业升级和去产能的成效显著，头部企业将受益于中国供应链鲁棒性，进而迎来产业链价值分配中更加强势的地位。 风险提示：1、美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。2、海南封关后政策磨合期，仍可能出现规划的变动，离岛免税及岛民免税发展进度存在不确定性。入境游客发展也可能受到国际形势变化影响。3、酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。4、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。5、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。6、医美获批产品过度导致行业同质化竞争加剧，医美机构外延扩张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。7、贸易磋商存在谈判破裂风险。美国如果出现经济衰退，消费需求不足，可能带来部分经济体受损，导致全球贸易体系失衡，影响外贸需求恢复。8、线下零售仍受到线上挤压，品质路线的验证可能需要更长的时间。 证券研究报告名称：《2026年中期投资策略报告：“四个自信”重振消费信心》 对外发布时间：2026年5月14日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 刘乐文 SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 石旖瑄 SAC 编号:S1440526040001 陈如练 SAC 编号:S1440520070008 SFC 编号:BRV097
参与讨论
-
- 脑控 脑控，电磁波武器控制大脑，毁容，脸疼痛发热发烫发红
