财政力度减弱但经济彰显韧性——3月财政数据点评
核心观点
支出端而言，一季度广义财政支出同比增长2.7%，慢于去年同期广义财政支出增长的5.6%、亦慢于1季度名义GDP增长的4.9%。单月数据来看，3月广义财政支出同比转负，季调后剔除注资特别国债和“特殊”专项债的广义财政支出增长环比亦有所放缓。3月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比增长较1-2月的6.1%回落至-2.5%；在剔除注资特别国债和用于化债的特殊专项债实际发行规模后同比增长较1-2月的5.8%回落至3月的-3.6%，季调后的季环比折年增长亦从1-2月的18.6%下行至8%，显示广义财政扩张力度边际退坡。其中，一般公共预算支出同比增长较1-2月的3.6%放缓至1%，而一季度全年预算完成进度录得24.9%，仍较往年完成水平偏高（2021-2025年一季度平均完成进度24.2%）。政府性基金支出同比增速较1-2月的16%转负至-14.2%，部分受到3月地方专项债发行同比少增拖累、以及“量入为出”框架下土地出让收入偏弱的压制。 收入端来看，一季度广义财政收入同比回落0.1%，年初至今物价水平持续回升、名义增长修复带动税收收入增长快速上行，而土地出让金收入持续偏弱对政府性基金收入形成拖累。拆分看，今年一季度一般公共预算收入同比回升2.4%，而同期政府性基金预算收入同比回落16.2%。单月数据而言，3月一般公共预算收入增速较1-2月的0.7%上行至6.8%，其中，税收收入增速较1-2月的0.1%快速上行至9.1%、录得2023年7月以来的最快单月增长，分项中增值税、个人所得税、消费税同比增速均较1-2月有所上行，而企业所得税同比增速下滑；3月非税收入同比增速较1-2月的3.4%略放缓至2.2%。此外，地产需求总体仍然承压，房地产相关税收同比降幅较1-2月的1.9%走阔至12.2%、土地出让金收入同比降幅虽较1-2月的25.2%略收窄至22.6%、但仍对政府性基金收入增长回升形成压制。
1季度消费税同比增速较去年全年的2%回落至-4.5%，而3月单月消费税的同比增速较1-2月的-6.2%转正至1.6%；在去年新能源车购置税免征的偏低基数下，车辆购置税的同比增长较1-2月的11.5%进一步上行至22.7%。
1季度增值税同比增速较去年的3.4%上行至4.9%，而企业/个人所得税同比较2025年全年的1%/11.5%回落至-5.6%/10.5%。单月看，3月增值税收入同比增速从1-2月的4.7%进一步上行至5.5%，显示工业生产维持韧性；而企业所得税同比降幅从1-2月的3.9%走阔至13.9%，可能反映原材料价格上升对中下游企业盈利产生挤压。3月个人所得税同比增速从1-2月的-6.9%大幅上行至185.8%，主要受去年春节偏早、个税收入2月入库的错位因素扰动；两年复合增长来看，3月个人所得税两年复合增长较1-2月的8.6%略回升至9.4%。
1季度印花税同比增速较去年全年的24.1%上行至31.9%。单月看，3月印花税同比增速较1-2月的34.7%放缓至21.4%，证券交易印花税同比亦较1-2月的109.7%放缓至35.3%、但总体仍录得较快增长，与3月A股成交金额同比上行87.6%相印证。
今年一季度一般公共预算支出同比增长2.6%，慢于去年同期的4.2%；3月单月一般公共预算支出同比增速从1-2月的3.6%放缓至1%。一方面，支出分项中基建相关的农林水事务/交通运输分项的同比降幅从1-2月的1.9%/1.5%走阔至14.4%/1.8%，节能环保分项同比增长亦由1-2月的5.4%转负至-11.3%，部分由于财政资金拨付放缓——3月财政存款余额环比减少7,394亿元、同比少减316亿元，由此，3月财政存款同比增速从2月的4.3%回升至5.3%。另一方面，与民生相关的教育/社保就业分项的同比增速从1-2月的-2.1%/8.6%上行至3.1%/9.7%，显示财政政策在稳民生、就业等领域有所发力，而卫生健康分项的同比增速从1-2月的17.3%放缓至4.3%。
1季度政府性基金支出同比增长3.1%，快于去年同期的-11%。3月政府性基金支出同比增速较1-2月的16%转负至-14.2%，部分受地方政府专项债发行同比少增拖累，“量入为出”框架下土地出让收入偏弱亦对政府性基金支出增长回升形成压制。一方面，今年3月地方专项债新增发行3,357亿元、同比少增277亿元，对政府性基金支出同比读数形成边际拖累。另一方面，“以收定支”框架下土地出让收入持续偏弱亦对政府性基金支出增长回升形成压制——3月国有土地使用权出让收入同比回落22.6%，中指研究院口径下的土地出让金收入亦同比回落19%。
核心观点
支出端而言，一季度广义财政支出同比增长2.7%，慢于去年同期广义财政支出增长的5.6%、亦慢于1季度名义GDP增长的4.9%。单月数据来看，3月广义财政支出同比转负，季调后剔除注资特别国债和“特殊”专项债的广义财政支出增长环比亦有所放缓。3月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比增长较1-2月的6.1%回落至-2.5%；在剔除注资特别国债和用于化债的特殊专项债实际发行规模后同比增长较1-2月的5.8%回落至3月的-3.6%，季调后的季环比折年增长亦从1-2月的18.6%下行至8%，显示广义财政扩张力度边际退坡。其中，一般公共预算支出同比增长较1-2月的3.6%放缓至1%，而一季度全年预算完成进度录得24.9%，仍较往年完成水平偏高（2021-2025年一季度平均完成进度24.2%）。政府性基金支出同比增速较1-2月的16%转负至-14.2%，部分受到3月地方专项债发行同比少增拖累、以及“量入为出”框架下土地出让收入偏弱的压制。 收入端来看，一季度广义财政收入同比回落0.1%，年初至今物价水平持续回升、名义增长修复带动税收收入增长快速上行，而土地出让金收入持续偏弱对政府性基金收入形成拖累。拆分看，今年一季度一般公共预算收入同比回升2.4%，而同期政府性基金预算收入同比回落16.2%。单月数据而言，3月一般公共预算收入增速较1-2月的0.7%上行至6.8%，其中，税收收入增速较1-2月的0.1%快速上行至9.1%、录得2023年7月以来的最快单月增长，分项中增值税、个人所得税、消费税同比增速均较1-2月有所上行，而企业所得税同比增速下滑；3月非税收入同比增速较1-2月的3.4%略放缓至2.2%。此外，地产需求总体仍然承压，房地产相关税收同比降幅较1-2月的1.9%走阔至12.2%、土地出让金收入同比降幅虽较1-2月的25.2%略收窄至22.6%、但仍对政府性基金收入增长回升形成压制。
1季度消费税同比增速较去年全年的2%回落至-4.5%，而3月单月消费税的同比增速较1-2月的-6.2%转正至1.6%；在去年新能源车购置税免征的偏低基数下，车辆购置税的同比增长较1-2月的11.5%进一步上行至22.7%。
1季度增值税同比增速较去年的3.4%上行至4.9%，而企业/个人所得税同比较2025年全年的1%/11.5%回落至-5.6%/10.5%。单月看，3月增值税收入同比增速从1-2月的4.7%进一步上行至5.5%，显示工业生产维持韧性；而企业所得税同比降幅从1-2月的3.9%走阔至13.9%，可能反映原材料价格上升对中下游企业盈利产生挤压。3月个人所得税同比增速从1-2月的-6.9%大幅上行至185.8%，主要受去年春节偏早、个税收入2月入库的错位因素扰动；两年复合增长来看，3月个人所得税两年复合增长较1-2月的8.6%略回升至9.4%。
1季度印花税同比增速较去年全年的24.1%上行至31.9%。单月看，3月印花税同比增速较1-2月的34.7%放缓至21.4%，证券交易印花税同比亦较1-2月的109.7%放缓至35.3%、但总体仍录得较快增长，与3月A股成交金额同比上行87.6%相印证。
今年一季度一般公共预算支出同比增长2.6%，慢于去年同期的4.2%；3月单月一般公共预算支出同比增速从1-2月的3.6%放缓至1%。一方面，支出分项中基建相关的农林水事务/交通运输分项的同比降幅从1-2月的1.9%/1.5%走阔至14.4%/1.8%，节能环保分项同比增长亦由1-2月的5.4%转负至-11.3%，部分由于财政资金拨付放缓——3月财政存款余额环比减少7,394亿元、同比少减316亿元，由此，3月财政存款同比增速从2月的4.3%回升至5.3%。另一方面，与民生相关的教育/社保就业分项的同比增速从1-2月的-2.1%/8.6%上行至3.1%/9.7%，显示财政政策在稳民生、就业等领域有所发力，而卫生健康分项的同比增速从1-2月的17.3%放缓至4.3%。
1季度政府性基金支出同比增长3.1%，快于去年同期的-11%。3月政府性基金支出同比增速较1-2月的16%转负至-14.2%，部分受地方政府专项债发行同比少增拖累，“量入为出”框架下土地出让收入偏弱亦对政府性基金支出增长回升形成压制。一方面，今年3月地方专项债新增发行3,357亿元、同比少增277亿元，对政府性基金支出同比读数形成边际拖累。另一方面，“以收定支”框架下土地出让收入持续偏弱亦对政府性基金支出增长回升形成压制——3月国有土地使用权出让收入同比回落22.6%，中指研究院口径下的土地出让金收入亦同比回落19%。
展开
