投资要点 ·
本月制造业PMI重返扩张区间，主要得益于节后复工复产、出口韧性延续等。受中东地区地缘政治冲突等因素影响，石油、化工等相关原材料价格大幅上涨。在非制造业，服务业表现分化，建筑业景气度有待提振。
2026年3月份，制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点。服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点。
制造业PMI：重返扩张区间。2026年3月制造业PMI时隔两个月重返扩张区间，环比升幅高于近年同期均值，主要得益于春节后集中复工复产、政策前置发力托底投资以及出口韧性支撑。结构上，此前受冲击最严重的中小企业景气度大幅修复，大型企业稳中有升。新动能领域的PMI表现持续优于传统行业，高技术制造业和装备制造业景气度保持扩张，而高耗能行业PMI仍处收缩区间。总体看，3月PMI回升体现了经济环比改善趋势，后续持续性仍取决于内需复苏的稳固程度。
需求加快修复，驱动生产扩张。需求修复是本月亮点，新订单指数回升幅度显著高于生产指数，带动生产加快扩张。新出口订单指数明显反弹，既受益于全球贸易温和复苏，也与部分行业在退税政策调整前“抢出口”有关。价格方面，中东地缘冲突推高油价及物流成本，石油、化工等原材料购进价格大幅攀升；出厂价格虽同步上涨但涨幅不及购进端，中下游利润或有所承压。
非制造业景气度：服务分化，建筑低位。2026年3月，服务业景气度回升但内部分化明显。生产性服务业表现强劲，铁路运输、电信金融等行业需求旺盛；而消费性服务业在春节旺季后明显回落，零售、住宿、餐饮等行业景气度低于临界点，居民消费信心恢复仍需政策呵护。建筑业景气度于低位运行。尽管天气转暖，但房地产和基建项目的实际开工和新增需求依然不足，企业对未来市场前景预期趋于谨慎。
总结来看，春节后，制造业供需恢复加快，但是基础尚不牢固。需要提醒的是，原材料价格飙升或挤压中下游企业的利润空间，可能抑制后续投资和生产意愿。在非制造业，消费性服务业复苏基础还需巩固，建筑业商务活动还需政策加大扶持。接下来，中东地缘冲突走势仍然是关键变量。若油价持续高企，中下游行业成本压力或将进一步凸显。
风险提示：房地产需求有待提振，地缘风险扰动。
1
制造业PMI边际回升，重返扩张区间。2026年3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，时隔两个月重返扩张区间。在春节假期过后的月份，PMI通常环比回升，本月涨幅高于过去几年的同期均值。究其原因，第一，春节扰动消退后，企业集中复工复产。第二，“十五五”规划开局之年，政策前置发力，投资托底效应显现。第三，我国出口延续韧性，对PMI的恢复形成支撑。
2026年3月份，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，新订单指数、生产指数分别上拉本月制造业PMI 0.9个、0.45个百分点。
小型企业PMI明显修复。2026年3月份，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点；而此前受冲击最严重的中、小型企业PMI分别回升至49.0%和49.3%，环比分别上升1.5个和4.5个百分点。究其原因，除了季节性因素的影响，也体现了出口韧性的支撑。
从行业看，2026年3月份，高技术制造业PMI为52.1%，比上月上升0.6个百分点，连续14个月高于临界点；装备制造业和消费品行业PMI分别为51.5%和50.8%，比上月上升1.7个和2.0个百分点；高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升1.1个百分点。
2
需求加快修复，驱动生产扩张
需求修复带动生产扩张。2026年3月份，生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，比上月上升1.8个和3.0个百分点。从行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业产需两旺，生产指数和新订单指数均高于55.0%；而纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数继续低于临界点，行业分化明显。
出口指数反弹。2026年3月份，3月新出口订单指数为49.1%，较上月回升4.1个百分点。究其原因，一方面，得益于近期全球贸易温和复苏。另一方面，或与部分行业抢出口有关。2026年1月8日，财政部、税务总局发布公告，自4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税。这或促使相关企业加快出口节奏，带动新能源汽车、电力电子设备、光伏玻璃等产业链出口走强。
3
原材料价格飙升，产成品去库放缓
原材料采购增加，产成品去库放缓。2026年3月份，在产需恢复的带动下，企业采购意愿增强，采购量指数为50.9%，比上月上升2.7个百分点。从库存看，3月原材料、产成品库存指数分别为47.7%、46.7%，比上月上升0.2个、0.9个百分点。春节后，复工复产带动企业生产经营活动回暖，库存去化速度有所放缓。
4
非制造业景气度：服务分化，建筑低位
服务业景气回升，结构分化。2026年3月份，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。服务业的内部结构分化明显，一方面，生产性服务业表现强劲。3月铁路运输、电信广播、货币金融服务等行业指数高于55.0%，显示基础设施保障和金融服务需求旺盛；另一方面，3月消费性服务业景气回落。零售、住宿、餐饮等行业指数低于临界点，表明春节消费旺季过后，居民出行和接触性消费出现边际回落。
2026年3月份，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点。建筑业新订单指数为43.5%，比上月上升1.3个百分点，但还有待进一步提升。此外，建筑业业务活动预期指数为50.5%，比上月下降0.4个百分点。尽管天气转暖，但房地产和基建项目的实际开工和新增需求依然不足，企业对未来市场前景预期趋于谨慎。
总结来看，春节后，制造业供需恢复加快，但是基础尚不牢固。需要提醒的是，原材料价格飙升或挤压中下游企业的利润空间，可能抑制后续投资和生产意愿。在非制造业，消费性服务业复苏基础还需巩固，建筑业商务活动还需政策加大扶持。接下来，中东地缘冲突走势仍然是关键变量。若油价持续高企，中下游行业成本压力或将进一步凸显。
风险提示：房地产需求有待提振，地缘风险扰动。
投资要点 ·
本月制造业PMI重返扩张区间，主要得益于节后复工复产、出口韧性延续等。受中东地区地缘政治冲突等因素影响，石油、化工等相关原材料价格大幅上涨。在非制造业，服务业表现分化，建筑业景气度有待提振。
2026年3月份，制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点。服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点。
制造业PMI：重返扩张区间。2026年3月制造业PMI时隔两个月重返扩张区间，环比升幅高于近年同期均值，主要得益于春节后集中复工复产、政策前置发力托底投资以及出口韧性支撑。结构上，此前受冲击最严重的中小企业景气度大幅修复，大型企业稳中有升。新动能领域的PMI表现持续优于传统行业，高技术制造业和装备制造业景气度保持扩张，而高耗能行业PMI仍处收缩区间。总体看，3月PMI回升体现了经济环比改善趋势，后续持续性仍取决于内需复苏的稳固程度。
需求加快修复，驱动生产扩张。需求修复是本月亮点，新订单指数回升幅度显著高于生产指数，带动生产加快扩张。新出口订单指数明显反弹，既受益于全球贸易温和复苏，也与部分行业在退税政策调整前“抢出口”有关。价格方面，中东地缘冲突推高油价及物流成本，石油、化工等原材料购进价格大幅攀升；出厂价格虽同步上涨但涨幅不及购进端，中下游利润或有所承压。
非制造业景气度：服务分化，建筑低位。2026年3月，服务业景气度回升但内部分化明显。生产性服务业表现强劲，铁路运输、电信金融等行业需求旺盛；而消费性服务业在春节旺季后明显回落，零售、住宿、餐饮等行业景气度低于临界点，居民消费信心恢复仍需政策呵护。建筑业景气度于低位运行。尽管天气转暖，但房地产和基建项目的实际开工和新增需求依然不足，企业对未来市场前景预期趋于谨慎。
总结来看，春节后，制造业供需恢复加快，但是基础尚不牢固。需要提醒的是，原材料价格飙升或挤压中下游企业的利润空间，可能抑制后续投资和生产意愿。在非制造业，消费性服务业复苏基础还需巩固，建筑业商务活动还需政策加大扶持。接下来，中东地缘冲突走势仍然是关键变量。若油价持续高企，中下游行业成本压力或将进一步凸显。
风险提示：房地产需求有待提振，地缘风险扰动。
1
制造业PMI边际回升，重返扩张区间。2026年3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，时隔两个月重返扩张区间。在春节假期过后的月份，PMI通常环比回升，本月涨幅高于过去几年的同期均值。究其原因，第一，春节扰动消退后，企业集中复工复产。第二，“十五五”规划开局之年，政策前置发力，投资托底效应显现。第三，我国出口延续韧性，对PMI的恢复形成支撑。
2026年3月份，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，新订单指数、生产指数分别上拉本月制造业PMI 0.9个、0.45个百分点。
小型企业PMI明显修复。2026年3月份，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点；而此前受冲击最严重的中、小型企业PMI分别回升至49.0%和49.3%，环比分别上升1.5个和4.5个百分点。究其原因，除了季节性因素的影响，也体现了出口韧性的支撑。
从行业看，2026年3月份，高技术制造业PMI为52.1%，比上月上升0.6个百分点，连续14个月高于临界点；装备制造业和消费品行业PMI分别为51.5%和50.8%，比上月上升1.7个和2.0个百分点；高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升1.1个百分点。
2
需求加快修复，驱动生产扩张
需求修复带动生产扩张。2026年3月份，生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，比上月上升1.8个和3.0个百分点。从行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业产需两旺，生产指数和新订单指数均高于55.0%；而纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数继续低于临界点，行业分化明显。
出口指数反弹。2026年3月份，3月新出口订单指数为49.1%，较上月回升4.1个百分点。究其原因，一方面，得益于近期全球贸易温和复苏。另一方面，或与部分行业抢出口有关。2026年1月8日，财政部、税务总局发布公告，自4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税。这或促使相关企业加快出口节奏，带动新能源汽车、电力电子设备、光伏玻璃等产业链出口走强。
3
原材料价格飙升，产成品去库放缓
原材料采购增加，产成品去库放缓。2026年3月份，在产需恢复的带动下，企业采购意愿增强，采购量指数为50.9%，比上月上升2.7个百分点。从库存看，3月原材料、产成品库存指数分别为47.7%、46.7%，比上月上升0.2个、0.9个百分点。春节后，复工复产带动企业生产经营活动回暖，库存去化速度有所放缓。
4
非制造业景气度：服务分化，建筑低位
服务业景气回升，结构分化。2026年3月份，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。服务业的内部结构分化明显，一方面，生产性服务业表现强劲。3月铁路运输、电信广播、货币金融服务等行业指数高于55.0%，显示基础设施保障和金融服务需求旺盛；另一方面，3月消费性服务业景气回落。零售、住宿、餐饮等行业指数低于临界点，表明春节消费旺季过后，居民出行和接触性消费出现边际回落。
2026年3月份，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点。建筑业新订单指数为43.5%，比上月上升1.3个百分点，但还有待进一步提升。此外，建筑业业务活动预期指数为50.5%，比上月下降0.4个百分点。尽管天气转暖，但房地产和基建项目的实际开工和新增需求依然不足，企业对未来市场前景预期趋于谨慎。
总结来看，春节后，制造业供需恢复加快，但是基础尚不牢固。需要提醒的是，原材料价格飙升或挤压中下游企业的利润空间，可能抑制后续投资和生产意愿。在非制造业，消费性服务业复苏基础还需巩固，建筑业商务活动还需政策加大扶持。接下来，中东地缘冲突走势仍然是关键变量。若油价持续高企，中下游行业成本压力或将进一步凸显。
风险提示：房地产需求有待提振，地缘风险扰动。
参与讨论
-
- 牧 支持
-
- 一帆风顺 3月PMI回升体现了经济环比改善趋势，后续持续性仍取决于内需复苏的稳固程度。
