2026年2月13日，央行发布2026年1月金融数据。1月M1同比4.9%（前值3.8%），M2同比9.0%（前值8.5%）。新增社融7.2万亿元，同比多增1654亿元，社融增速8.2%（前值8.3%）。金融机构新增人民币贷款4.7万亿元，同比少增4200亿元，贷款增速6.1%（前值6.4%）。

本月金融数据显示居民存款搬家提速，居民存款增速与M2增速差值时隔7年半首次转负。我们观测居民存款搬家的三个指标在1月的表现为：1、居民存款增速本月快速下降，我们估算本月居民存款增速7.18%（前值9.68%）；2、居民存款增速与M2增速差值为-1.82个百分点（前值1.18个百分点），时隔7年半首次转负（上一轮负值区间为2015年6月-2018年6月）；3、非银新增存款滚动12个月求和数快速上行。

一、    M1增速、M2增速均上行

M1增速回升，主要可能受股市赚钱效应推动。本月M0增速为2.7%（前值10.2%），环比上月快速回落，主要受到春节假期的影响。同时，地产销售数据在1月同比负增长，居民资金通过购房回流企业受到一定阻碍。在此背景下，M1的上行可能来自另外三个方面的支撑：第一，去年的基数并不算高，本月M1当月新增2.5万亿元，去年同期新增1.1万亿，而2024年1月则新增2.1万亿。第二，1月制造业PMI录得49.3%，重回收缩区间。但是1月BCI企业投资、招工、销售、利润前瞻指数均出现环比走强。显示企业预期可能有所改善，带来活化程度提高。第三，1月股市表现较好，居民部分到期的定期存款可能向活期存款转移，居民存款活化程度提升。

M2增速保持上行，创2024年以来新高。本月贷款增速保持回落，带来信贷派生的货币减少，在此背景下，M2的上行来自另外两个因素的支撑：首先，去年基数略偏低，是过去三年历史同期最低值。本月M2当月新增6.9万亿元，去年同期当月新增约5万亿元，而过去三年历史均值为5.9万亿元。其次，本月M2新增仍明显高于过去三年均值，可能来自股市赚钱效应带动理财资金回表。1月金融机构人民币存款新增8.1万亿元，其中居民存款新增2.13万亿元、企业存款新增2.61万亿元、非银存款增加1.45万亿元。1月金融机构新增人民币存款同比多增3.8万亿元，其中居民同比少增3.4万亿元，企业同比多增2.8万亿元，非银存款同比多增2.6万亿元。

二、社融增速、贷款增速下行  

本月社融的拉动项来自政府债券融资、未贴现银行承兑汇票、企业债券融资和外币贷款，拖累项则主要来自对实体的人民币贷款。1月新增社融7.2万亿元，同比多增1654亿元，同比多增的项目包括政府债券融资、未贴现银行承兑汇票、企业债券融资和对实体的外币贷款，分别同比多增2831亿元、1639亿元、579亿元和860亿元。同比少增的项目则主要包括对实体的人民币贷款、企业股票融资、委托贷款和信托贷款，分别同比少增3194亿元、182亿元、641亿元和627亿元。企业债券融资同比多增主要来自科技创新债券发行的拉动，1月科技创新债券净融资额约2518亿元。人民币升值预期升温，叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款呈现连续同比多增。政府债券融资增速转为上行，增速为17.27%（前值17.06%），剔除政府融资的社融增速为5.94%（前值6.10%），环比上月回落。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为5.31%(前值5.62%)，转为下行。

（一）贷款同比少增，主要受到企业贷款同比少增的拖累

1月金融机构新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元。居民信贷同比多增128亿元，其中居民短贷同比多增1594亿元，居民中长期贷款同比少增1466亿元。1月30大中城市商品房成交面积同比减少21.3%，地产销售数据的走弱可能是本月居民中长期贷款同比少增的主要原因。企业信贷同比少增主要来自企业中长贷和票据融资的拖累，其中企业中长贷同比少增2800亿元，票据融资同比多减3590亿元；企业短贷则同比多增3100亿元。非银贷款同比少减126亿元。

（二）企业直接融资同比多增

1月企业债券融资新增5033亿元，同比多增579亿元，其中城投债连续11个月负增长。股票融资新增291亿元，同比少增182亿元。央行两项支持资本市场工具有望持续推动股票融资的增长。1月wind口径的城投债净融资额约-89亿元，科技创新债券净融资额约2517亿元，连续9个月保持较快增长，未来科技创新债券发行可能保持较高增速。

（三）政府融资同比多增

1月政府债券净融资为9764亿元，融资同比多增2831亿元。

根据Wind统计的政府债券发行数据，1月政府债券发行量约2.08万亿元。其中，国债发行量约1.22万亿元，地方政府债发行量约8634亿元。地方政府特殊再融资债券发行2543亿元，地方政府新增专项债发行3677亿元。

（四）表外融资同比多增

1月表外融资新增6097亿元，同比多增371亿元。其中，委托贷款同比少增641亿元，信托贷款同比少增627亿元，未贴现银行承兑汇票则同比多增1639亿元。

三、货币政策展望

降准仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。第一，财政政策前置发力，货币政策积极配合财政协同发力，50BP的降准有望落地。一方面这将释放约1万亿流动性，并综合运用公开市场买卖国债、买断式逆回购等工具保持流动性充裕，以配合政府债券的发行；第二，全面降息仍需等待时机。稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线。一方面增强忧患意识，如果中美博弈再遇波折，货币政策将有望先行发力提振预期。另一方面强化底线思维，如果结构性失业压力加大，将推动货币政策宽松落地。同时，房地产风险、金融市场风险亦有可能触发全面降息落地。预计全年会有1-2次降息，总计调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。

风险提示：1. 政策理解不到位的风险；2. 央行货币政策不及预期的风险；3. 政府债券发行不及预期的风险；4. 美联储货币政策超预期的风险。

2026年2月13日，央行发布2026年1月金融数据。1月M1同比4.9%（前值3.8%），M2同比9.0%（前值8.5%）。新增社融7.2万亿元，同比多增1654亿元，社融增速8.2%（前值8.3%）。金融机构新增人民币贷款4.7万亿元，同比少增4200亿元，贷款增速6.1%（前值6.4%）。

本月金融数据显示居民存款搬家提速，居民存款增速与M2增速差值时隔7年半首次转负。我们观测居民存款搬家的三个指标在1月的表现为：1、居民存款增速本月快速下降，我们估算本月居民存款增速7.18%（前值9.68%）；2、居民存款增速与M2增速差值为-1.82个百分点（前值1.18个百分点），时隔7年半首次转负（上一轮负值区间为2015年6月-2018年6月）；3、非银新增存款滚动12个月求和数快速上行。

一、    M1增速、M2增速均上行

M1增速回升，主要可能受股市赚钱效应推动。本月M0增速为2.7%（前值10.2%），环比上月快速回落，主要受到春节假期的影响。同时，地产销售数据在1月同比负增长，居民资金通过购房回流企业受到一定阻碍。在此背景下，M1的上行可能来自另外三个方面的支撑：第一，去年的基数并不算高，本月M1当月新增2.5万亿元，去年同期新增1.1万亿，而2024年1月则新增2.1万亿。第二，1月制造业PMI录得49.3%，重回收缩区间。但是1月BCI企业投资、招工、销售、利润前瞻指数均出现环比走强。显示企业预期可能有所改善，带来活化程度提高。第三，1月股市表现较好，居民部分到期的定期存款可能向活期存款转移，居民存款活化程度提升。

M2增速保持上行，创2024年以来新高。本月贷款增速保持回落，带来信贷派生的货币减少，在此背景下，M2的上行来自另外两个因素的支撑：首先，去年基数略偏低，是过去三年历史同期最低值。本月M2当月新增6.9万亿元，去年同期当月新增约5万亿元，而过去三年历史均值为5.9万亿元。其次，本月M2新增仍明显高于过去三年均值，可能来自股市赚钱效应带动理财资金回表。1月金融机构人民币存款新增8.1万亿元，其中居民存款新增2.13万亿元、企业存款新增2.61万亿元、非银存款增加1.45万亿元。1月金融机构新增人民币存款同比多增3.8万亿元，其中居民同比少增3.4万亿元，企业同比多增2.8万亿元，非银存款同比多增2.6万亿元。

二、社融增速、贷款增速下行  

本月社融的拉动项来自政府债券融资、未贴现银行承兑汇票、企业债券融资和外币贷款，拖累项则主要来自对实体的人民币贷款。1月新增社融7.2万亿元，同比多增1654亿元，同比多增的项目包括政府债券融资、未贴现银行承兑汇票、企业债券融资和对实体的外币贷款，分别同比多增2831亿元、1639亿元、579亿元和860亿元。同比少增的项目则主要包括对实体的人民币贷款、企业股票融资、委托贷款和信托贷款，分别同比少增3194亿元、182亿元、641亿元和627亿元。企业债券融资同比多增主要来自科技创新债券发行的拉动，1月科技创新债券净融资额约2518亿元。人民币升值预期升温，叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款呈现连续同比多增。政府债券融资增速转为上行，增速为17.27%（前值17.06%），剔除政府融资的社融增速为5.94%（前值6.10%），环比上月回落。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为5.31%(前值5.62%)，转为下行。

（一）贷款同比少增，主要受到企业贷款同比少增的拖累

1月金融机构新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元。居民信贷同比多增128亿元，其中居民短贷同比多增1594亿元，居民中长期贷款同比少增1466亿元。1月30大中城市商品房成交面积同比减少21.3%，地产销售数据的走弱可能是本月居民中长期贷款同比少增的主要原因。企业信贷同比少增主要来自企业中长贷和票据融资的拖累，其中企业中长贷同比少增2800亿元，票据融资同比多减3590亿元；企业短贷则同比多增3100亿元。非银贷款同比少减126亿元。

（二）企业直接融资同比多增

1月企业债券融资新增5033亿元，同比多增579亿元，其中城投债连续11个月负增长。股票融资新增291亿元，同比少增182亿元。央行两项支持资本市场工具有望持续推动股票融资的增长。1月wind口径的城投债净融资额约-89亿元，科技创新债券净融资额约2517亿元，连续9个月保持较快增长，未来科技创新债券发行可能保持较高增速。

（三）政府融资同比多增

1月政府债券净融资为9764亿元，融资同比多增2831亿元。

根据Wind统计的政府债券发行数据，1月政府债券发行量约2.08万亿元。其中，国债发行量约1.22万亿元，地方政府债发行量约8634亿元。地方政府特殊再融资债券发行2543亿元，地方政府新增专项债发行3677亿元。

（四）表外融资同比多增

1月表外融资新增6097亿元，同比多增371亿元。其中，委托贷款同比少增641亿元，信托贷款同比少增627亿元，未贴现银行承兑汇票则同比多增1639亿元。

三、货币政策展望

降准仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。第一，财政政策前置发力，货币政策积极配合财政协同发力，50BP的降准有望落地。一方面这将释放约1万亿流动性，并综合运用公开市场买卖国债、买断式逆回购等工具保持流动性充裕，以配合政府债券的发行；第二，全面降息仍需等待时机。稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线。一方面增强忧患意识，如果中美博弈再遇波折，货币政策将有望先行发力提振预期。另一方面强化底线思维，如果结构性失业压力加大，将推动货币政策宽松落地。同时，房地产风险、金融市场风险亦有可能触发全面降息落地。预计全年会有1-2次降息，总计调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。

风险提示：1. 政策理解不到位的风险；2. 央行货币政策不及预期的风险；3. 政府债券发行不及预期的风险；4. 美联储货币政策超预期的风险。