1月美国劳动力数据的全面回暖，是否意味着美国经济已出现实质性修复？自去年7月就业市场的持续疲软以及累计75bp的降息以来，美国1月非农终于迎来全线超预期回升：不仅新增就业大幅改善（13万），同时失业率回落至4.3%，薪资环比增速也显著上行（0.4%），三者共同勾勒出一副欣欣向荣的就业市场图景；叠加1月制造业PMI的超预期上行，似乎意味着美国经济复苏进程正稳步推进。

但对于1月数据的超预期表现，我们仍需持保留态度。非农数据存量下修、增量结构高度集中的特征，表明劳动力市场修复基础尚不稳固：

如果对比去年数据的史诗级别下修，1月非农的增长显得微不足道。本次非农年度基准修正中，将截至2025年3月过去一年的非农就业总规模下修近90万人；且2025 年全年新增就业也从初值58.4万人大幅下调至18.1万人，月均仅增1.5万人，这意味着美国劳动力市场正面临着系统性高估。

与此同时，1月非农数据也往往存在季节性高估风险，数据可信度依旧存疑。尤其是参照最近几年，1月新增非农的下修幅度都在10万人以上，这可能源于季调因子和数据模型的偏差，数据本身的质量和信息含量偏低。

从结构上来看，就业复苏广度依旧不足，制约整体生产力提升。1月新增就业几乎全部集中于医疗保健及社会援助行业，该行业同时也是2025年美国就业增长的核心引擎，其余行业对就业的贡献微乎其微，整体就业增长结构并不均衡。不过边际层面，1月制造业、建筑业就业呈现温和修复态势，成为就业结构中为数不多的积极信号（这或许和AIDC的建设加速相关）。

因此，往后看，降息对就业市场的拉动效应能否持续，仍有待进一步观察，目前我们仍然维持美国就业市场基础较弱的判断不变（详见《“K型经济”不单单是个叙事》）。

数据公布后，上半年降息预期彻底打消，美元，美债利率短线快速反弹，美股则小幅走弱。但随着情绪趋于冷静，美元和美债利率也逐步抹去大部分涨幅。

但在接下来的一周内，美国还将迎来宏观数据的连环考验。尤其是1月的CPI和四季度的GDP数据，两者都有潜在回升风险。一方面，年初企业集中调价的背景下，关税成本或将进一步传导至终端，1月美国零售商价格指数已经出现明显回升，或推升通胀环比加速；另一方面，据GDPnow最新预测，虽然政治关门存在扰动，但美国四季度GDP增速依然有望达到3.7%的高位水平，K型分化的上半部分韧性依旧。

而对于美联储，这一数据可能并没有实质性影响，只是为“按兵不动”提供进一步佐证，毕竟6月前本身就很难有降息的可能性。虽然市场预期仍对降息抱有存幻想，但在经济数据的修复以及政策独立性的双重考量下，当前鲍威尔短期内暂缓降息的必要性较高。

后续降息预期能否进一步释放，一方面还要观察数据的变化，劳动力市场是否会进一步软化，通胀上行幅度能否放缓；另一方面则要看沃什的政策表态，能否为宽松预期注入新的理由，这一点相对来说可能变数更大。

1月美国劳动力数据的全面回暖，是否意味着美国经济已出现实质性修复？自去年7月就业市场的持续疲软以及累计75bp的降息以来，美国1月非农终于迎来全线超预期回升：不仅新增就业大幅改善（13万），同时失业率回落至4.3%，薪资环比增速也显著上行（0.4%），三者共同勾勒出一副欣欣向荣的就业市场图景；叠加1月制造业PMI的超预期上行，似乎意味着美国经济复苏进程正稳步推进。

但对于1月数据的超预期表现，我们仍需持保留态度。非农数据存量下修、增量结构高度集中的特征，表明劳动力市场修复基础尚不稳固：

如果对比去年数据的史诗级别下修，1月非农的增长显得微不足道。本次非农年度基准修正中，将截至2025年3月过去一年的非农就业总规模下修近90万人；且2025 年全年新增就业也从初值58.4万人大幅下调至18.1万人，月均仅增1.5万人，这意味着美国劳动力市场正面临着系统性高估。

与此同时，1月非农数据也往往存在季节性高估风险，数据可信度依旧存疑。尤其是参照最近几年，1月新增非农的下修幅度都在10万人以上，这可能源于季调因子和数据模型的偏差，数据本身的质量和信息含量偏低。

从结构上来看，就业复苏广度依旧不足，制约整体生产力提升。1月新增就业几乎全部集中于医疗保健及社会援助行业，该行业同时也是2025年美国就业增长的核心引擎，其余行业对就业的贡献微乎其微，整体就业增长结构并不均衡。不过边际层面，1月制造业、建筑业就业呈现温和修复态势，成为就业结构中为数不多的积极信号（这或许和AIDC的建设加速相关）。

因此，往后看，降息对就业市场的拉动效应能否持续，仍有待进一步观察，目前我们仍然维持美国就业市场基础较弱的判断不变（详见《“K型经济”不单单是个叙事》）。

数据公布后，上半年降息预期彻底打消，美元，美债利率短线快速反弹，美股则小幅走弱。但随着情绪趋于冷静，美元和美债利率也逐步抹去大部分涨幅。

但在接下来的一周内，美国还将迎来宏观数据的连环考验。尤其是1月的CPI和四季度的GDP数据，两者都有潜在回升风险。一方面，年初企业集中调价的背景下，关税成本或将进一步传导至终端，1月美国零售商价格指数已经出现明显回升，或推升通胀环比加速；另一方面，据GDPnow最新预测，虽然政治关门存在扰动，但美国四季度GDP增速依然有望达到3.7%的高位水平，K型分化的上半部分韧性依旧。

而对于美联储，这一数据可能并没有实质性影响，只是为“按兵不动”提供进一步佐证，毕竟6月前本身就很难有降息的可能性。虽然市场预期仍对降息抱有存幻想，但在经济数据的修复以及政策独立性的双重考量下，当前鲍威尔短期内暂缓降息的必要性较高。

后续降息预期能否进一步释放，一方面还要观察数据的变化，劳动力市场是否会进一步软化，通胀上行幅度能否放缓；另一方面则要看沃什的政策表态，能否为宽松预期注入新的理由，这一点相对来说可能变数更大。