出品/聚美丽
撰文/苹果
2026年港股IPO或将迎来新一轮美妆企业热潮！
继半亩花田冲刺港股上市后，聚美丽1月26日从港交所获悉，国产护肤品牌HBN母公司——深圳护家科技(集团)股份有限公司(由于该企业以HBN品牌开展业务，并且全部收入均来自HBN，因此下文统称HBN)正式递表港交所，拟在H股主板挂牌上市，摩根士丹利、中金证券为其联席保荐人。这意味着，HBN正式冲刺港股上市了。
截图自HBN招股书
值得注意的是，据沙利文相关数据显示，HBN已经成为中国A醇护肤品销量第一的品牌，若此次其冲击IPO顺利，行业将迎来又一皮肤学级护肤上市企业。
图源：HBN
聚美丽详细拆解了HBN的这份招股书，发现还有以下关键信息值得关注：
1、2025年前九个月营收为15.14亿元，同比增长10.2%；
2、2024年、2025年前九个月净利润同比分别大涨232.5%、190.3%；
3、2025年前九个月线上渠道营收为14.39亿元，线下渠道营收占比在稳步扩大；
4、旗下产品过往记录期间复购用户已超过460万，2025年天猫、抖音平均复购率为35.4%、44.0%；
5、据招股书显示，截至最后实际可行日期，HBN股东分别为姚哲男、汪洋、宁波美则、美图网、盈信投资、彭胜文、戴露，其中，姚哲男、汪洋二人分别持股35.08%、13.6%。
截图自HBN招股书
01
年营收超20亿，HBN正式冲击港股上市！
招股书显示，HBN诞生于2019年，被中国社会科学院认可为最早倡导“真功效”理念的中国护肤品牌。
近年来，HBN获得了快速发展。据招股书显示，根据灼识咨询报告，以2024年护肤品零售额计，HBN位列中国中高端国产护肤品牌第四位，而在中国改善型护肤品市场中，HBN是国产皮肤学级护肤品牌第一，且其已稳步跻身中国护肤品市场前十大国产品牌之列。
截图自HBN招股书
结合其招股书披露的关键营收数据来看，2023年、2024年、2025年前9个月，HBN的营收分别为19.48亿元、20.83亿元、15.14亿元，值得注意的是，2024年、2025年前9个月同比增长分别为6.9%、10.2%。可以看到，作为一个年轻的国货品牌，近年来HBN业绩保持了较为稳健的增长。
利润表现上，HBN在2023年、2024年、2025年前9个月净利润(即期内利润)分别为0.39亿元、1.29亿元、1.45亿元，其中，2024年同比大涨232.5%、2025年前九个月同比增长190.3%；净利润率分别为1.9%、6.2%、9.6%。
聚焦到品牌端的具体发展境况和表现，据招股书显示，HBN旗下产品涵盖改善型及维稳型护肤品，截至2025年9月30日，HBN共有36个在售SPU。聚美丽了解到，HBN目前拥有御龄紧致系列、美白焕亮系列、修护保湿系列、基础护肤系列、控油祛痘系列5大产品线。
就品牌整体相关表现而言，招股书显示， HBN的A醇成分护肤品和α-熊果苷焕颜精萃水在同品类产品中连续三年(2022-2024)销量位居全国第一。另外，其旗下产品过往记录期间复购用户已超过460万，2025年天猫、抖音平均复购率为35.4%、44.0%。
按功效类型划分，HBN收入主要来源于护肤品的销售，分为改善型护肤品、维稳型护肤品两大类别。
截图自HBN招股书
在此次HBN披露的招股书中指出，根据功效目的的不同，护肤品可分为改善型护肤品与维稳型护肤品两类。其中，改善型护肤可改善特性肌肤问题，如皱纹、色素沉着、暗沉及松弛，其主要功效宣称包括抗皱、紧致、祛斑、美白提亮等改善型功能；而维稳型护肤品可保持肌肤基本健康，主要功效宣称包括清洁、保湿、修护、舒缓、防晒等基本护理功能。
截图自HBN招股书
具体到HBN的业绩上，改善型护肤品是HBN第一大收入来源，在2023年、2024年、2025年前九个月收入分别为15.94亿元、16.31亿元、11.90亿元；毛利分别为12.17亿元、11.80亿元、8.86亿元；毛利率分别为76.4%、72.4%、74.5%。
与此同时，维稳型护肤品占比也在稳步提升，在2023年、2024年、2025年前九个月收入分别为3.54亿元、4.52亿元、3.24亿元；毛利分别为2.76亿元、3.50亿元、2.53亿元；毛利率分别为77.9%、77.4%、78.2%。
截图自HBN招股书
另外，在产品表现及销量上，α-熊果苷焕颜精萃水等明星单品具有不错的长周期能力及核心竞争力。据HBN招股书显示，截至2025年12月31日，HBN旗下早C晚A产品组合，包括α-熊果苷焕颜精萃水和视黄醇塑颜精萃乳，累计销量超过3000万件。
面向未来，HBN在招股书中透露，将持续推出并升级产品，以优化产品性能及市场适配度。
02
深化全渠道布局，并持续加码研发投入
聚焦渠道端布局，作为国货护肤品牌，近年来HBN的发展并不止于电商平台。据聚美丽往期报道显示，2019年9月HBN天猫官方旗舰店开张，而截至目前，在线上天猫、抖音、京东等电商平台均有布局外，此外，其在线下渠道的布局也颇具规模，已入驻全球5000+家高端美妆连锁，包括胖东来、万宁、三福、WOW COLOUR等。
结合此次招股书披露的按销售渠道划分收入情况来看，2025年前9个月HBN线上渠道营收14.39亿元。拉长时间维度，2023、2024年线上营收分别为19.20亿元、20.34亿元。
截图自HBN招股书
与此同时，HBN线下营收占比在逐步扩大，2023年、2024年、2025年前9个月营收分别为0.28亿元、0.49亿元、0.75亿元。
需要注意的是，在招股书中，HBN透露计划拓展线下优质点位，挖掘增量市场空间，重点拓展一、二线城市核心商圈专柜、概念店和快闪店，同时推进直营门店网络布局。
值得注意的是，近年来HBN的快速发展除了得益于渠道端的精准布局，还与其在研发端的投入不无关系。
具体而言，HBN在2023年、2024年、2025年前九个月研发开支分别为0.66亿元、0.58亿元、0.40亿元。HBN在2023年、2024年、2025年前九个月研发费用占比分别为3.4%、2.8%、2.6%。需要注意的是，对于研发数据增减层面的解释，据招股书透露，HBN研发开支在一年中的第四季度通常较高。
图源：HBN
另外，据招股书显示，截至2025年9月30日，HBN研发团队共有103名专业人员，其专业领域涵盖皮肤学、医学、细胞生物学与合成生物学等，以实现跨学科协同创新；根据灼识咨询报告，国产护肤品牌中HBN在SCI索引期刊上以第一作者身份发表的论文数量位列第一；也是中国唯一通过国际认可机构对全线产品开展真人功效检测的品牌。
此外，值得注意的是，其在原料端也有不错的表现。据国家药监局显示，截至目前，HBN母公司护家科技共备案了4款原料，其中3款处于“安全监测期”。另根据灼识咨询报告，截至2025年9月30日，在中国国产护肤品品牌中，HBN的自主研发化妆品新原料备案数量排名第三。
截图自国家药监局
研发并非一日之功，早在创立之初，HBN就自建实验室，坚定走上“慢科研”、对基础研究的长期坚守这条路，“科研上我们要始终扎根于投入大、收益慢，但有更高科研创新意义的基础研究中，立足长期主义。”HBN创始人兼CEO姚哲男此前在其新品发布会上就曾向聚美丽如是强调道。
科研投入对于一个企业的重要性毋庸置疑，从上述关键营收数据也能看到，HBN的科研也在一定程度上助推了该品牌进入稳健的增长。面向未来，HBN在招股书中透露，会深化研发投入，巩固技术护城河，并以强大的产品组合推动增长。
此外，聚美丽在这份招股书中还注意到，HBN的国际化布局：目前HBN已开始通过第三方境外电商平台及分销商将产品销往东南亚及香港。招股书还显示，HBN未来会积极布局海外市场，并将推进本土化经营策略，随着HBN冲刺港股上市及推进国际化进程，国货竞争格局或许也会迎来新的变化。
03
上市热潮下，2026国货竞争格局将巨变？
前文已经提到，如今的化妆品行业或将迎来新一轮上市热潮，尤其是在港交所，上个月(2025年12月30日)，林清轩已正式于港交所敲钟上市，半亩花田、自然堂，包含本文提及的HBN等国货美妆正在冲击港股IPO。
且除港股外，植物医生正在深交所推进上市进程、谷雨已启动IPO步伐……而随着这些国货美妆冲刺IPO，2026年国货竞争格局或许会随之而变。
从业绩表现上更为直观，譬如，HBN2024年营收超20亿，截至2025年前9个月HBN营收15.14亿元，而前段时间披露招股书正式申请在港股上市的半亩花田，截至2025年前9个月营收为18.95亿元，将时间线再往前拉，在2025年上半年，林清轩集团以10.52亿营收位居国货美妆上市集团第十名。
而随着上述国货美妆冲击上市，2026年国货的竞争格局势必会产生一些新的变化，届时谁能在这新一轮竞争中占据更大的优势，谁会在最新的国货美妆上市企业TOP10中上位？谁又会被挤下位？就要看谁手中握的底牌更硬了。
信息来源：港交所、HBN招股书、HBN官方公众号
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继半亩花田冲刺港股上市后，聚美丽1月26日从港交所获悉，国产护肤品牌HBN母公司——深圳护家科技(集团)股份有限公司(由于该企业以HBN品牌开展业务，并且全部收入均来自HBN，因此下文统称HBN)正式递表港交所，拟在H股主板挂牌上市，摩根士丹利、中金证券为其联席保荐人。这意味着，HBN正式冲刺港股上市了。
截图自HBN招股书
值得注意的是，据沙利文相关数据显示，HBN已经成为中国A醇护肤品销量第一的品牌，若此次其冲击IPO顺利，行业将迎来又一皮肤学级护肤上市企业。
图源：HBN
聚美丽详细拆解了HBN的这份招股书，发现还有以下关键信息值得关注：
1、2025年前九个月营收为15.14亿元，同比增长10.2%；
2、2024年、2025年前九个月净利润同比分别大涨232.5%、190.3%；
3、2025年前九个月线上渠道营收为14.39亿元，线下渠道营收占比在稳步扩大；
4、旗下产品过往记录期间复购用户已超过460万，2025年天猫、抖音平均复购率为35.4%、44.0%；
5、据招股书显示，截至最后实际可行日期，HBN股东分别为姚哲男、汪洋、宁波美则、美图网、盈信投资、彭胜文、戴露，其中，姚哲男、汪洋二人分别持股35.08%、13.6%。
截图自HBN招股书
01
年营收超20亿，HBN正式冲击港股上市！
招股书显示，HBN诞生于2019年，被中国社会科学院认可为最早倡导“真功效”理念的中国护肤品牌。
近年来，HBN获得了快速发展。据招股书显示，根据灼识咨询报告，以2024年护肤品零售额计，HBN位列中国中高端国产护肤品牌第四位，而在中国改善型护肤品市场中，HBN是国产皮肤学级护肤品牌第一，且其已稳步跻身中国护肤品市场前十大国产品牌之列。
截图自HBN招股书
结合其招股书披露的关键营收数据来看，2023年、2024年、2025年前9个月，HBN的营收分别为19.48亿元、20.83亿元、15.14亿元，值得注意的是，2024年、2025年前9个月同比增长分别为6.9%、10.2%。可以看到，作为一个年轻的国货品牌，近年来HBN业绩保持了较为稳健的增长。
利润表现上，HBN在2023年、2024年、2025年前9个月净利润(即期内利润)分别为0.39亿元、1.29亿元、1.45亿元，其中，2024年同比大涨232.5%、2025年前九个月同比增长190.3%；净利润率分别为1.9%、6.2%、9.6%。
聚焦到品牌端的具体发展境况和表现，据招股书显示，HBN旗下产品涵盖改善型及维稳型护肤品，截至2025年9月30日，HBN共有36个在售SPU。聚美丽了解到，HBN目前拥有御龄紧致系列、美白焕亮系列、修护保湿系列、基础护肤系列、控油祛痘系列5大产品线。
就品牌整体相关表现而言，招股书显示， HBN的A醇成分护肤品和α-熊果苷焕颜精萃水在同品类产品中连续三年(2022-2024)销量位居全国第一。另外，其旗下产品过往记录期间复购用户已超过460万，2025年天猫、抖音平均复购率为35.4%、44.0%。
按功效类型划分，HBN收入主要来源于护肤品的销售，分为改善型护肤品、维稳型护肤品两大类别。
截图自HBN招股书
在此次HBN披露的招股书中指出，根据功效目的的不同，护肤品可分为改善型护肤品与维稳型护肤品两类。其中，改善型护肤可改善特性肌肤问题，如皱纹、色素沉着、暗沉及松弛，其主要功效宣称包括抗皱、紧致、祛斑、美白提亮等改善型功能；而维稳型护肤品可保持肌肤基本健康，主要功效宣称包括清洁、保湿、修护、舒缓、防晒等基本护理功能。
截图自HBN招股书
具体到HBN的业绩上，改善型护肤品是HBN第一大收入来源，在2023年、2024年、2025年前九个月收入分别为15.94亿元、16.31亿元、11.90亿元；毛利分别为12.17亿元、11.80亿元、8.86亿元；毛利率分别为76.4%、72.4%、74.5%。
与此同时，维稳型护肤品占比也在稳步提升，在2023年、2024年、2025年前九个月收入分别为3.54亿元、4.52亿元、3.24亿元；毛利分别为2.76亿元、3.50亿元、2.53亿元；毛利率分别为77.9%、77.4%、78.2%。
截图自HBN招股书
另外，在产品表现及销量上，α-熊果苷焕颜精萃水等明星单品具有不错的长周期能力及核心竞争力。据HBN招股书显示，截至2025年12月31日，HBN旗下早C晚A产品组合，包括α-熊果苷焕颜精萃水和视黄醇塑颜精萃乳，累计销量超过3000万件。
面向未来，HBN在招股书中透露，将持续推出并升级产品，以优化产品性能及市场适配度。
02
深化全渠道布局，并持续加码研发投入
聚焦渠道端布局，作为国货护肤品牌，近年来HBN的发展并不止于电商平台。据聚美丽往期报道显示，2019年9月HBN天猫官方旗舰店开张，而截至目前，在线上天猫、抖音、京东等电商平台均有布局外，此外，其在线下渠道的布局也颇具规模，已入驻全球5000+家高端美妆连锁，包括胖东来、万宁、三福、WOW COLOUR等。
结合此次招股书披露的按销售渠道划分收入情况来看，2025年前9个月HBN线上渠道营收14.39亿元。拉长时间维度，2023、2024年线上营收分别为19.20亿元、20.34亿元。
截图自HBN招股书
与此同时，HBN线下营收占比在逐步扩大，2023年、2024年、2025年前9个月营收分别为0.28亿元、0.49亿元、0.75亿元。
需要注意的是，在招股书中，HBN透露计划拓展线下优质点位，挖掘增量市场空间，重点拓展一、二线城市核心商圈专柜、概念店和快闪店，同时推进直营门店网络布局。
值得注意的是，近年来HBN的快速发展除了得益于渠道端的精准布局，还与其在研发端的投入不无关系。
具体而言，HBN在2023年、2024年、2025年前九个月研发开支分别为0.66亿元、0.58亿元、0.40亿元。HBN在2023年、2024年、2025年前九个月研发费用占比分别为3.4%、2.8%、2.6%。需要注意的是，对于研发数据增减层面的解释，据招股书透露，HBN研发开支在一年中的第四季度通常较高。
图源：HBN
另外，据招股书显示，截至2025年9月30日，HBN研发团队共有103名专业人员，其专业领域涵盖皮肤学、医学、细胞生物学与合成生物学等，以实现跨学科协同创新；根据灼识咨询报告，国产护肤品牌中HBN在SCI索引期刊上以第一作者身份发表的论文数量位列第一；也是中国唯一通过国际认可机构对全线产品开展真人功效检测的品牌。
此外，值得注意的是，其在原料端也有不错的表现。据国家药监局显示，截至目前，HBN母公司护家科技共备案了4款原料，其中3款处于“安全监测期”。另根据灼识咨询报告，截至2025年9月30日，在中国国产护肤品品牌中，HBN的自主研发化妆品新原料备案数量排名第三。
截图自国家药监局
研发并非一日之功，早在创立之初，HBN就自建实验室，坚定走上“慢科研”、对基础研究的长期坚守这条路，“科研上我们要始终扎根于投入大、收益慢，但有更高科研创新意义的基础研究中，立足长期主义。”HBN创始人兼CEO姚哲男此前在其新品发布会上就曾向聚美丽如是强调道。
科研投入对于一个企业的重要性毋庸置疑，从上述关键营收数据也能看到，HBN的科研也在一定程度上助推了该品牌进入稳健的增长。面向未来，HBN在招股书中透露，会深化研发投入，巩固技术护城河，并以强大的产品组合推动增长。
此外，聚美丽在这份招股书中还注意到，HBN的国际化布局：目前HBN已开始通过第三方境外电商平台及分销商将产品销往东南亚及香港。招股书还显示，HBN未来会积极布局海外市场，并将推进本土化经营策略，随着HBN冲刺港股上市及推进国际化进程，国货竞争格局或许也会迎来新的变化。
03
上市热潮下，2026国货竞争格局将巨变？
前文已经提到，如今的化妆品行业或将迎来新一轮上市热潮，尤其是在港交所，上个月(2025年12月30日)，林清轩已正式于港交所敲钟上市，半亩花田、自然堂，包含本文提及的HBN等国货美妆正在冲击港股IPO。
且除港股外，植物医生正在深交所推进上市进程、谷雨已启动IPO步伐……而随着这些国货美妆冲刺IPO，2026年国货竞争格局或许会随之而变。
从业绩表现上更为直观，譬如，HBN2024年营收超20亿，截至2025年前9个月HBN营收15.14亿元，而前段时间披露招股书正式申请在港股上市的半亩花田，截至2025年前9个月营收为18.95亿元，将时间线再往前拉，在2025年上半年，林清轩集团以10.52亿营收位居国货美妆上市集团第十名。
而随着上述国货美妆冲击上市，2026年国货的竞争格局势必会产生一些新的变化，届时谁能在这新一轮竞争中占据更大的优势，谁会在最新的国货美妆上市企业TOP10中上位？谁又会被挤下位？就要看谁手中握的底牌更硬了。
信息来源：港交所、HBN招股书、HBN官方公众号
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