智车科技
1周前
上海 AI 独角兽 MiniMax（稀宇科技）于 12 月 31 日正式启动港股招股，计划于 2026 年 1 月 9 日以 0100 为股票代码挂牌上市。
就在前一天，源自清华系的智谱 AI 率先在港交所启动招股，计划于 2026 年 1 月 8 日挂牌。
智谱与 MiniMax 此次 IPO 不仅为自身发展募集资金，更代表中国独立大模型厂商正式走向国际资本市场。
双雄登录
智谱 AI 与 MiniMax 的 IPO 进程几乎同步推进，但两家公司的定价策略、估值规模和投资者结构呈现出明显差异。
根据招股文件，智谱 AI 每股发行价定为 116.20港元，公司预计将从全球发售收取所得款项净额约 41.734亿港元。
而 MiniMax 的定价区间为 151 至 165港元/股，在不考虑发售量调整权及超额配股权行使的情况下，发行估值将介于 461.23亿港元至 503.99亿港元之间。
两家公司的基石投资者阵容都十分豪华，但侧重点有所不同。智谱 AI 引入 11 家基石投资者，共拟认购 29.8亿港元，占比近 7 成。
其投资者名单中包括国际长线基金、北京核心国资、大型公募基金等多种类型。
MiniMax 则引入了包括 Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方达在内的 14 家基石投资者，认购总额约 27.23亿港元。
值得关注的是，Aspex、Eastspring 及 Mirae Asset 等国际资产管理巨头对担任基石投资者通常较为审慎，它们的参与代表了国际长线资本对 MiniMax 长期发展势头的认可。
全模态与全球化
MiniMax 能够在短短三年多时间里从成立走向 IPO，与其独特的全模态技术路线和全球化的市场战略密不可分。
MiniMax 是全球少数几家同时具备文本、语音、视觉（图像和视频）及音乐全模态自研能力的大模型公司之一。公司自主研发了 MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6 和 Music 2.0 一系列多模态通用大模型。
基于这些自研模型，MiniMax 成功打造了覆盖 C 端与 B 端的 AI 原生产品矩阵，包括海螺 AI、Talkie 和星野等，并为企业用户和开发者提供开放平台服务。
在商业化路径上，MiniMax 从一开始就选择了全球化道路。截至 2025 年 9 月，公司已有超过 200个国家及地区的逾 2.12亿名个人用户。
2025 年前九个月，公司营收同比增长超过 170%，其中海外市场收入贡献占比超 70%。
MiniMax 的营收增长曲线近乎陡峭上升。公司 2023 年营收仅 346 万美元，2024 年便飙升至 3052 万美元，同比增幅高达 782.2%；2025 年前三季度营收进一步放量至 5343.7 万美元，已远超 2024 年全年水平。
收入结构显示，以海螺 AI 和 Talkie/星野为代表的 AI 原生产品贡献了公司超过 70% 的收入。这些产品主要通过应用内充值和订阅方式实现商业化。
MiniMax 的全球化战略不仅体现在用户分布上，也反映在技术影响力上。在 LMARENA.AI 的 Web Dev 榜单中，MiniMax M2.1 Preview 跻身全球第四名，语音、视频等模态同样全球领先。
令人印象深刻的是，从成立至 2025 年 9 月实现这一成绩，MiniMax 累计花费仅 5亿美元，约占 OpenAI 同期花销的 1%。
高增长背后的高亏损困境
尽管营收呈现爆发式增长，但 MiniMax 与大多数前沿 AI 公司一样，仍然面临严重的亏损问题。这一困境源于高昂的研发投入和算力成本。
2025 年前三季度，MiniMax 的经调整亏损达到 1.86亿美元，而其同期收入为 5343.7 万美元，亏损额远超营收规模。
研发支出是公司最大的开支项目，2025 年前三季度的研发支出相当于其收入规模的 3.37 倍。
自成立以来，MiniMax 累计亏损已相当可观。招股书数据显示，公司于 2022年、2023年、2024 年以及截至 2024 年及 2025 年 9 月 30 日止九个月年度，经调整亏损分别是 1215 万美元、8907 万美元、2.44 亿美元、1.7 亿美元及 1.86 亿美元。
不过，MiniMax 的现金流状况相对健康。截至 2025 年 9 月 30 日，公司的现金结余合计达 10.46亿美元。
基于目前的现金消耗率预测，即使在没有 IPO 募资的情况下，公司现金也足以支撑营运约 37个月。
如果有首次公开发售所得款项，现金足够集团营运约 54 个月，时间大约持续至 2030 年 3 月之前。
在盈利能力方面，MiniMax 已显示出改善迹象。公司毛利率从 2023 年的 -24.7% 快速转正，于 2024 年达到 12.2%，并在2025年前九个月进一步提升至 23.3%。
分业务来看，公司 B 端业务得益于面向全球化市场、可持续的云端 API 调用制商业模式，毛利率高达 69.4%。
截至 2025 年 9 月底，MiniMax 员工总数 385人，平均年龄仅 29 岁，研发人员占比近 74%，董事会平均年龄 32 岁。
这个年轻团队将在港股市场开启新的征程。公司计划将约 90%的募集资金用于未来五年的大模型升级与 AI 原生产品开发。
随着智谱 AI 和 MiniMax 相继登陆港交所，中国大模型行业迎来了从技术探索到商业化验证的关键转折点。
参考资料：
https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32289201
https://stcn.com/article/detail/3566014.html
https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37324068
上海 AI 独角兽 MiniMax（稀宇科技）于 12 月 31 日正式启动港股招股，计划于 2026 年 1 月 9 日以 0100 为股票代码挂牌上市。
就在前一天，源自清华系的智谱 AI 率先在港交所启动招股，计划于 2026 年 1 月 8 日挂牌。
智谱与 MiniMax 此次 IPO 不仅为自身发展募集资金，更代表中国独立大模型厂商正式走向国际资本市场。
双雄登录
智谱 AI 与 MiniMax 的 IPO 进程几乎同步推进，但两家公司的定价策略、估值规模和投资者结构呈现出明显差异。
根据招股文件，智谱 AI 每股发行价定为 116.20港元，公司预计将从全球发售收取所得款项净额约 41.734亿港元。
而 MiniMax 的定价区间为 151 至 165港元/股，在不考虑发售量调整权及超额配股权行使的情况下，发行估值将介于 461.23亿港元至 503.99亿港元之间。
两家公司的基石投资者阵容都十分豪华，但侧重点有所不同。智谱 AI 引入 11 家基石投资者，共拟认购 29.8亿港元，占比近 7 成。
其投资者名单中包括国际长线基金、北京核心国资、大型公募基金等多种类型。
MiniMax 则引入了包括 Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方达在内的 14 家基石投资者，认购总额约 27.23亿港元。
值得关注的是，Aspex、Eastspring 及 Mirae Asset 等国际资产管理巨头对担任基石投资者通常较为审慎，它们的参与代表了国际长线资本对 MiniMax 长期发展势头的认可。
全模态与全球化
MiniMax 能够在短短三年多时间里从成立走向 IPO，与其独特的全模态技术路线和全球化的市场战略密不可分。
MiniMax 是全球少数几家同时具备文本、语音、视觉（图像和视频）及音乐全模态自研能力的大模型公司之一。公司自主研发了 MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6 和 Music 2.0 一系列多模态通用大模型。
基于这些自研模型，MiniMax 成功打造了覆盖 C 端与 B 端的 AI 原生产品矩阵，包括海螺 AI、Talkie 和星野等，并为企业用户和开发者提供开放平台服务。
在商业化路径上，MiniMax 从一开始就选择了全球化道路。截至 2025 年 9 月，公司已有超过 200个国家及地区的逾 2.12亿名个人用户。
2025 年前九个月，公司营收同比增长超过 170%，其中海外市场收入贡献占比超 70%。
MiniMax 的营收增长曲线近乎陡峭上升。公司 2023 年营收仅 346 万美元，2024 年便飙升至 3052 万美元，同比增幅高达 782.2%；2025 年前三季度营收进一步放量至 5343.7 万美元，已远超 2024 年全年水平。
收入结构显示，以海螺 AI 和 Talkie/星野为代表的 AI 原生产品贡献了公司超过 70% 的收入。这些产品主要通过应用内充值和订阅方式实现商业化。
MiniMax 的全球化战略不仅体现在用户分布上，也反映在技术影响力上。在 LMARENA.AI 的 Web Dev 榜单中，MiniMax M2.1 Preview 跻身全球第四名，语音、视频等模态同样全球领先。
令人印象深刻的是，从成立至 2025 年 9 月实现这一成绩，MiniMax 累计花费仅 5亿美元，约占 OpenAI 同期花销的 1%。
高增长背后的高亏损困境
尽管营收呈现爆发式增长，但 MiniMax 与大多数前沿 AI 公司一样，仍然面临严重的亏损问题。这一困境源于高昂的研发投入和算力成本。
2025 年前三季度，MiniMax 的经调整亏损达到 1.86亿美元，而其同期收入为 5343.7 万美元，亏损额远超营收规模。
研发支出是公司最大的开支项目，2025 年前三季度的研发支出相当于其收入规模的 3.37 倍。
自成立以来，MiniMax 累计亏损已相当可观。招股书数据显示，公司于 2022年、2023年、2024 年以及截至 2024 年及 2025 年 9 月 30 日止九个月年度，经调整亏损分别是 1215 万美元、8907 万美元、2.44 亿美元、1.7 亿美元及 1.86 亿美元。
不过，MiniMax 的现金流状况相对健康。截至 2025 年 9 月 30 日，公司的现金结余合计达 10.46亿美元。
基于目前的现金消耗率预测，即使在没有 IPO 募资的情况下，公司现金也足以支撑营运约 37个月。
如果有首次公开发售所得款项，现金足够集团营运约 54 个月，时间大约持续至 2030 年 3 月之前。
在盈利能力方面，MiniMax 已显示出改善迹象。公司毛利率从 2023 年的 -24.7% 快速转正，于 2024 年达到 12.2%，并在2025年前九个月进一步提升至 23.3%。
分业务来看，公司 B 端业务得益于面向全球化市场、可持续的云端 API 调用制商业模式，毛利率高达 69.4%。
截至 2025 年 9 月底，MiniMax 员工总数 385人，平均年龄仅 29 岁，研发人员占比近 74%，董事会平均年龄 32 岁。
这个年轻团队将在港股市场开启新的征程。公司计划将约 90%的募集资金用于未来五年的大模型升级与 AI 原生产品开发。
随着智谱 AI 和 MiniMax 相继登陆港交所，中国大模型行业迎来了从技术探索到商业化验证的关键转折点。
参考资料：
https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32289201
https://stcn.com/article/detail/3566014.html
https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37324068
