周期视角，如何定位当下？
周期视角，如何定位当下？：债市早盘策略（2025-10-23）
【债券市场跟踪】重要会议窗口临近，主要资产进入窄幅波动的观望区间，昨日沪深两市全天成交不足1.7万亿，回落至8月初以来最低水平，三大股指整体收跌，哑铃型策略占优；债市震荡调整，利率收盘变动幅度普遍在0.5BP以内。
根据会议规律，即日起四中全会公报、十五五规划建议稿将陆续公布，市场普遍预期本次会议更多涉及长期战略而非短期政策。如果我们拉长观测大类资产的视角，主要有3个核心问题：
①如何定位当下所处的周期位置？从较长的康波周期视角看，目前可能正处于第五轮康波周期的萧条阶段，面向第六次技术革命的起点：技术由主导国向追赶国扩散，对石油、铁矿等传统商品的资本开支下滑，新技术对铜、锂、稀土、硅等新型商品需求逐年攀升，我国经历的新旧动能切换也是长周期下的缩影和必然选择。
从较短的普林格周期视角看，先行指标存在分歧，M1指向资金活化程度改善，但其中还包括基数、化债、居民定存集中到期的影响，同为先行指标的社融和信贷均没有明显改善，情绪层面的好转来自政策+风险偏好催化；同步指标实际GDP增速三季度出现下滑，而滞后指标PPI则更多体现政策外力而非内生改善。综合定位下，基本面由萧条切换至复苏及以上需要看到金融指标全面好转、向实物工作量传导、最后传导到价格的链条，与实际情况还有不小的差距，债券也就不是劣势资产。
②周期如何演进，政策怎么发力？货币政策方面，降息预期和降息是两个不完全相关的问题，目前：1）曲线斜率已经回到央行合意区间，长短端利差水平回归至2023年同期水平；2）货币政策的传导效率明显改善，因此二者都有空间，但也都需要触发因素，本周我们已经看到市场对降息预期的主动性开始提高；3）再看现阶段宏观政策的主要诉求——再通胀+宽信用，其基础都是宽货币，宽松周期止步于此的必要性不强。
更有看点的可能是财政及产业政策，五年规划又是一个独立周期，通过顶层设计、产业政策和资源配置来主动塑造经济结构。政策除了要提前布局第六轮康波周期，也可能启动一个10年左右的朱格拉周期，即资本开支周期，投资的热点将由上一轮的基建、新能源转向新的规划方向，这直接关系到科技等新兴板块的估值上限，9月固定资产投资累计同比转负，或指向政策已经进入行业目标切换的过渡期。
③如何在周期视角下理解大类资产估值水平？短周期中，债券仍是占优资产，但特定环境下，债券不再是唯一的占优资产，其定价中枢随之改变，因此，我们对四季度的债券市场的整体判断还是结构多变的震荡市，其中节奏的波动大概率继续由股市提供。
而科技的重要战略地位则是长周期目标赋予的，科技板块持续成为本轮股票行情主线的时间也可能比预期更长。需要注意的是，2019年后持续近2年的新能源产业行情同样始于叙事和需求共振，终于需求预期见顶，现阶段避免过度透支预期符合市场各方利益，科技股可能进入阶段性休整窗口，债券利率下行的顺畅度也有望改善。
跷跷板中等待结果：债市午盘策略（2025-10-23）
【债券市场跟踪】早盘上证指数收3888.08点，跌0.66%，深证成指跌0.87%，创业板指跌1.10%；国债期货30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%。
市场继续在观望区间内交易，股市风险偏好明显回落，仅红利板块表现尚可，科技股延续回调，预计全天成交1.6万亿左右，较昨日进一步回落；债市方面，股债跷跷板贡献向上动力，10Y国开1.9开始具有一定支撑性；T 60分钟MACD尚未完成金叉，后续行情还留有一定悬念，但已经非常接近方向选择时点。
下午四中全会公报即将发布，预计着眼点侧重中长期发展规划。对大类资产来说，会议内容本身并不存在过多的预期差博弈空间；但四中全会闭幕及十五五规划建议稿落地标志着不确定性有所出清，股债都有进入下一阶段行情的契机，关键在方向选择，跟随操作胜率更高。
周期视角，如何定位当下？
周期视角，如何定位当下？：债市早盘策略（2025-10-23）
【债券市场跟踪】重要会议窗口临近，主要资产进入窄幅波动的观望区间，昨日沪深两市全天成交不足1.7万亿，回落至8月初以来最低水平，三大股指整体收跌，哑铃型策略占优；债市震荡调整，利率收盘变动幅度普遍在0.5BP以内。
根据会议规律，即日起四中全会公报、十五五规划建议稿将陆续公布，市场普遍预期本次会议更多涉及长期战略而非短期政策。如果我们拉长观测大类资产的视角，主要有3个核心问题：
①如何定位当下所处的周期位置？从较长的康波周期视角看，目前可能正处于第五轮康波周期的萧条阶段，面向第六次技术革命的起点：技术由主导国向追赶国扩散，对石油、铁矿等传统商品的资本开支下滑，新技术对铜、锂、稀土、硅等新型商品需求逐年攀升，我国经历的新旧动能切换也是长周期下的缩影和必然选择。
从较短的普林格周期视角看，先行指标存在分歧，M1指向资金活化程度改善，但其中还包括基数、化债、居民定存集中到期的影响，同为先行指标的社融和信贷均没有明显改善，情绪层面的好转来自政策+风险偏好催化；同步指标实际GDP增速三季度出现下滑，而滞后指标PPI则更多体现政策外力而非内生改善。综合定位下，基本面由萧条切换至复苏及以上需要看到金融指标全面好转、向实物工作量传导、最后传导到价格的链条，与实际情况还有不小的差距，债券也就不是劣势资产。
②周期如何演进，政策怎么发力？货币政策方面，降息预期和降息是两个不完全相关的问题，目前：1）曲线斜率已经回到央行合意区间，长短端利差水平回归至2023年同期水平；2）货币政策的传导效率明显改善，因此二者都有空间，但也都需要触发因素，本周我们已经看到市场对降息预期的主动性开始提高；3）再看现阶段宏观政策的主要诉求——再通胀+宽信用，其基础都是宽货币，宽松周期止步于此的必要性不强。
更有看点的可能是财政及产业政策，五年规划又是一个独立周期，通过顶层设计、产业政策和资源配置来主动塑造经济结构。政策除了要提前布局第六轮康波周期，也可能启动一个10年左右的朱格拉周期，即资本开支周期，投资的热点将由上一轮的基建、新能源转向新的规划方向，这直接关系到科技等新兴板块的估值上限，9月固定资产投资累计同比转负，或指向政策已经进入行业目标切换的过渡期。
③如何在周期视角下理解大类资产估值水平？短周期中，债券仍是占优资产，但特定环境下，债券不再是唯一的占优资产，其定价中枢随之改变，因此，我们对四季度的债券市场的整体判断还是结构多变的震荡市，其中节奏的波动大概率继续由股市提供。
而科技的重要战略地位则是长周期目标赋予的，科技板块持续成为本轮股票行情主线的时间也可能比预期更长。需要注意的是，2019年后持续近2年的新能源产业行情同样始于叙事和需求共振，终于需求预期见顶，现阶段避免过度透支预期符合市场各方利益，科技股可能进入阶段性休整窗口，债券利率下行的顺畅度也有望改善。
跷跷板中等待结果：债市午盘策略（2025-10-23）
【债券市场跟踪】早盘上证指数收3888.08点，跌0.66%，深证成指跌0.87%，创业板指跌1.10%；国债期货30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%。
市场继续在观望区间内交易，股市风险偏好明显回落，仅红利板块表现尚可，科技股延续回调，预计全天成交1.6万亿左右，较昨日进一步回落；债市方面，股债跷跷板贡献向上动力，10Y国开1.9开始具有一定支撑性；T 60分钟MACD尚未完成金叉，后续行情还留有一定悬念，但已经非常接近方向选择时点。
下午四中全会公报即将发布，预计着眼点侧重中长期发展规划。对大类资产来说，会议内容本身并不存在过多的预期差博弈空间；但四中全会闭幕及十五五规划建议稿落地标志着不确定性有所出清，股债都有进入下一阶段行情的契机，关键在方向选择，跟随操作胜率更高。
