摘要
9月服务业商务活动指数为50.1%，比上月回落0.4个百分点，弱于季节性。金融业和新动能行业表现较好，但居民出行、消费等行业表现较差。
9月建筑业商务活动指数为49.3%，比上月回升0.2个百分点，弱于季节性。土木工程建筑业和房屋建筑业商务活动指数均在50%以下，显示投资相关建筑活动短期增长乏力，需进一步加强项目衔接力度，推进项目资金加快落地。
9月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.4个百分点，强于季节性。五大分项指数整体回升。金九银十的产销旺季叠加扩内需促增长政策发力，制造业表现出供需两旺场景，其中生产扩张幅度尤为显著。但生产持续强于需求，叠加反内卷力度缓和，物价转向环比下降。
9月以来，政策持续温和发力。政府债继续加快发行，央行通过多种政策工具投放流动性，多个一线城市放松地产市场管制，新型政策性金融工具加速落地，支持服务消费政策持续加码等，共同带动经济尤其是制造业边际好转。
当前政策处于“持续用力、适时加力”过程中，主要表现出渐进式、托底式特征。由于实现全年经济社会发展目标的压力相对可控，政策更多着眼于短期稳增长和长期调结构的双重目标。预计“十五五”规划也将围绕这一目标展开。
文 丨 温彬 王静文
一、服务业：弱于季节性
9月服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点（疫前同期平均变动上涨0.4个百分点），明显弱于季节性。
分项来看，9月新订单指数较上月下降1个百分点至46.7%；业务活动预期指数下降0.7个百分点至56.3%；从业人员指数持平于上月45.9%，均为去年10月以来最低水平。
分行业看，金融业商务活动指数升至60%以上，且好于去年同期，资本市场服务商务指数略有回落；新动能行业持续向好，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数连续2个月稳定在60%以上，互联网及软件技术服务业商务活动指数连续2个月稳定在55%以上；受暑期效应消退影响，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下。
从佐证指标看，9月国内航班执行量、四大一线城市地铁客运量、电影票房均环比上月下降，基本符合季节性特征。
二、建筑业：弱于季节性
9月建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点（疫前同期平均上涨1.4个百分点），弱于季节性。
分项看，新订单指数上升1.6个百分点至42.2%，业务活动预期指数上升0.7个百分点至52.4%，均有所改善，但从业人员指数下降3.9个百分点至39.7%。
分行业看，土木工程建筑业和房屋建筑业商务活动指数均在50%以下，显示投资相关建筑活动短期增长乏力，需进一步加强项目衔接力度，推进项目资金加快落地。
从佐证指标看，基建方面，9月沥青装置开工率均值为34.4%，较上月大幅反弹，达到2023年12月以来的最高水平。随着新型政策性金融工具加快推出，基建投资增速有望蓄力反弹。
房地产方面，高频数据显示，9月30大中城市商品房成交面积环比上涨9.0%，100大中城市土地成交面积环比上升14.4%，均体现出“金九”特征。但成交土地溢价率由上月的3.7%回落至2.6%，二手房继续以价换量，市场仍待企稳。
三、制造业：强于季节性
9月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.4个百分点（疫前同期环比上升0.1个百分点），强于季节性。
五大分项指数整体回升。其中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数分别较上月回升1.1、0.2、0.5、0.6和0.3个百分点。但9月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）下降1.2个百分点至1.5%。
具体来看，9月制造业运行表现出五个方面特征：
一是需求小幅回升。9月新订单指数较上月回升0.2个百分点至49.7%，连续两个月回升，但略弱于季节性表现（疫前同期环比上升0.4个百分点）。随着高温多雨极端天气影响基本消退，叠加扩内需促增长政策继续发力，制造业市场需求端趋稳恢复。
新出口订单指数较上月回升0.6个百分点至47.8%，略强于季节性表现（疫前同期环比上升0.3个百分点）。从韩国9月前20天出口同比增长13.5%，较上月的7.5%反弹来看，外需仍有韧性。
二是生产加速扩张。制造业部分行业迎来产销旺季，稳增长政策持续发力，共同带来制造业整体生产活动加快扩张。9月制造业生产指数回升1.1个百分点至51.9%（疫前同期环比上升0.3个百分点），强于季节性。但生产持续快于需求，会继续对价格形成压力。
三是企业补库意愿回升。9月产成品库存指数回升1.4个百分点至48.2%，部分行业企业在销售旺季预期下增加产成品储备。原材料库存回升0.5个百分点48.5%，达到年内最高水平；采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，达到4月以来最高水平；9月生产经营活动预期回升0.4个百分点至54.1%，连续三个月回升。企业信心有所恢复。
四是下游行业景气度上升。9月高耗能行业PMI为47.5%，比上月下降0.7个百分点，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.9%、51.6%和50.6%，分别比上月+1.4、-0.3和+1.4个百分点，均好于制造业整体。特别是消费品行业，已回到荣枯线之上，达到今年以来的最高水平。
五是企业景气度分化。大型企业PMI为51%，比上月上升0.2个百分点，连续5个月高于临界点，扩张步伐有所加快；中型企业PMI为48.8%，比上月下降0.1个百分点，景气水平回落；小型企业PMI为48.2%，比上月上升1.6个百分点，景气水平有所改善，推断应与出口韧性有关。
四、价格：环比下降
主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和48.2%，分别较上月下降0.1个百分点、0.9个百分点，结束了此前的连续回升态势。购进价格指数涨幅持续大于出厂价格指数，企业利润空间将会受到挤压。
从国际看，9月CRB指数月度均值环比上升1.7%，主要大宗商品价格大都较上月上涨。其中布伦特原油期货价格窄幅震荡，当月均值环比上涨0.5%，主要受到地缘政治升温与OPEC+增产因素的双重影响。金属价格月度均值环比上涨2.4%，其中金价迭创新高，工业原料价格月度均值环比上升0.7%。
从国内看，9月南华工业品指数月度均值环比下降1.0%，9月反内卷政策力度整体缓和，而需求端支撑有限，导致工业品价格走低。其中，能化指数月度均值环比下跌1.5%，金属指数月度均值环比下跌0.6%。主要产品中，受房地产业相对低迷等因素影响，螺纹钢、平板玻璃价格均环比下降且降幅有所扩大，水泥价格环比下降但降幅有所收窄。截至9月19日，商务部按周公布的生产资料价格指数月度均值环比下降0.7%，结束了此前两个月的环比上涨。
基于PMI指标和高频数据判断，预计9月PPI环比转为小幅下降，但由于基数原因，预计同比降幅由上月的-2.9%收窄至-2.5%左右。
五、政策：温和发力
从景气指标来看，9月经济表现为三个典型特征：一是受生活性服务业拖累，服务业景气度超季节性下滑；二是建筑业略有回升，但弱于季节性，基建和房地产均待改善；三是制造业强于季节性，稳增长政策落地显效和外需仍有韧性带动景气好转，但随着反内卷政策转向更注重精准性和可持续性，物价略有回落。
9月以来，政策持续温和发力。政府债继续加快发行，央行通过多种政策工具投放流动性，多个一线城市放松地产市场管制，新型政策性金融工具加速落地，支持服务消费政策持续加码等，共同带动经济尤其是制造业边际好转。
财政政策方面，9月国债、地方债继续加快发行，但由于支出前置，剩余空间有限。9月12日，财政部国新办新闻发布会上提及财政政策始终留有后手，“继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务”。这意味着明年的财政资源将会提前一部分到四季度来使用，形成政策接续。
货币政策方面，央行通过7天期、14天期逆回购和MLF等工具，持续向市场释放流动性。货币政策委员会三季度例会将此前的“灵活把握政策实施的力度和节奏”改为“把握好政策实施的力度和节奏”，并新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”；删掉了“用好用足存量政策，加力实施增量政策，充分释放政策效应”的表述，调整为“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，预计短期内货币政策将保持观望，以用好现有工具为主。
市场期待已久的新型政策性金融工具也加速启动。发改委在9月29日的新闻发布会上表示正在会同有关方面抓紧将5000亿元新型政策性金融工具资金投放到具体项目，后续将督促各地方推动项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展。
此外，“十五五”规划编制进入关键期。9月全国人大常委会提交26份“十五五”专题调研报告，涵盖产业升级、民生保障、区域协调等领域，为规划编制提供决策支撑；工信部召开“十五五”规划企业座谈会，邀请一汽、华为等企业参与，强调“深化工业互联网应用，拓展‘人工智能+’典型应用场景”，推动新型工业化与信息化深度融合。9月29日政治局会议确定了四中全会召开时间，“十五五”规划已呼之欲出。
总体来看，当前的宏观政策处于“持续用力、适时加力”过程中，主要表现出渐进式、托底式特征。由于实现全年经济社会发展目标的压力相对可控，政策更多着眼于短期稳增长和长期调结构的双重目标。预计“十五五”规划也将围绕这一目标展开。
摘要
9月服务业商务活动指数为50.1%，比上月回落0.4个百分点，弱于季节性。金融业和新动能行业表现较好，但居民出行、消费等行业表现较差。
9月建筑业商务活动指数为49.3%，比上月回升0.2个百分点，弱于季节性。土木工程建筑业和房屋建筑业商务活动指数均在50%以下，显示投资相关建筑活动短期增长乏力，需进一步加强项目衔接力度，推进项目资金加快落地。
9月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.4个百分点，强于季节性。五大分项指数整体回升。金九银十的产销旺季叠加扩内需促增长政策发力，制造业表现出供需两旺场景，其中生产扩张幅度尤为显著。但生产持续强于需求，叠加反内卷力度缓和，物价转向环比下降。
9月以来，政策持续温和发力。政府债继续加快发行，央行通过多种政策工具投放流动性，多个一线城市放松地产市场管制，新型政策性金融工具加速落地，支持服务消费政策持续加码等，共同带动经济尤其是制造业边际好转。
当前政策处于“持续用力、适时加力”过程中，主要表现出渐进式、托底式特征。由于实现全年经济社会发展目标的压力相对可控，政策更多着眼于短期稳增长和长期调结构的双重目标。预计“十五五”规划也将围绕这一目标展开。
文 丨 温彬 王静文
一、服务业：弱于季节性
9月服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点（疫前同期平均变动上涨0.4个百分点），明显弱于季节性。
分项来看，9月新订单指数较上月下降1个百分点至46.7%；业务活动预期指数下降0.7个百分点至56.3%；从业人员指数持平于上月45.9%，均为去年10月以来最低水平。
分行业看，金融业商务活动指数升至60%以上，且好于去年同期，资本市场服务商务指数略有回落；新动能行业持续向好，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数连续2个月稳定在60%以上，互联网及软件技术服务业商务活动指数连续2个月稳定在55%以上；受暑期效应消退影响，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下。
从佐证指标看，9月国内航班执行量、四大一线城市地铁客运量、电影票房均环比上月下降，基本符合季节性特征。
二、建筑业：弱于季节性
9月建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点（疫前同期平均上涨1.4个百分点），弱于季节性。
分项看，新订单指数上升1.6个百分点至42.2%，业务活动预期指数上升0.7个百分点至52.4%，均有所改善，但从业人员指数下降3.9个百分点至39.7%。
分行业看，土木工程建筑业和房屋建筑业商务活动指数均在50%以下，显示投资相关建筑活动短期增长乏力，需进一步加强项目衔接力度，推进项目资金加快落地。
从佐证指标看，基建方面，9月沥青装置开工率均值为34.4%，较上月大幅反弹，达到2023年12月以来的最高水平。随着新型政策性金融工具加快推出，基建投资增速有望蓄力反弹。
房地产方面，高频数据显示，9月30大中城市商品房成交面积环比上涨9.0%，100大中城市土地成交面积环比上升14.4%，均体现出“金九”特征。但成交土地溢价率由上月的3.7%回落至2.6%，二手房继续以价换量，市场仍待企稳。
三、制造业：强于季节性
9月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.4个百分点（疫前同期环比上升0.1个百分点），强于季节性。
五大分项指数整体回升。其中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数分别较上月回升1.1、0.2、0.5、0.6和0.3个百分点。但9月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）下降1.2个百分点至1.5%。
具体来看，9月制造业运行表现出五个方面特征：
一是需求小幅回升。9月新订单指数较上月回升0.2个百分点至49.7%，连续两个月回升，但略弱于季节性表现（疫前同期环比上升0.4个百分点）。随着高温多雨极端天气影响基本消退，叠加扩内需促增长政策继续发力，制造业市场需求端趋稳恢复。
新出口订单指数较上月回升0.6个百分点至47.8%，略强于季节性表现（疫前同期环比上升0.3个百分点）。从韩国9月前20天出口同比增长13.5%，较上月的7.5%反弹来看，外需仍有韧性。
二是生产加速扩张。制造业部分行业迎来产销旺季，稳增长政策持续发力，共同带来制造业整体生产活动加快扩张。9月制造业生产指数回升1.1个百分点至51.9%（疫前同期环比上升0.3个百分点），强于季节性。但生产持续快于需求，会继续对价格形成压力。
三是企业补库意愿回升。9月产成品库存指数回升1.4个百分点至48.2%，部分行业企业在销售旺季预期下增加产成品储备。原材料库存回升0.5个百分点48.5%，达到年内最高水平；采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，达到4月以来最高水平；9月生产经营活动预期回升0.4个百分点至54.1%，连续三个月回升。企业信心有所恢复。
四是下游行业景气度上升。9月高耗能行业PMI为47.5%，比上月下降0.7个百分点，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.9%、51.6%和50.6%，分别比上月+1.4、-0.3和+1.4个百分点，均好于制造业整体。特别是消费品行业，已回到荣枯线之上，达到今年以来的最高水平。
五是企业景气度分化。大型企业PMI为51%，比上月上升0.2个百分点，连续5个月高于临界点，扩张步伐有所加快；中型企业PMI为48.8%，比上月下降0.1个百分点，景气水平回落；小型企业PMI为48.2%，比上月上升1.6个百分点，景气水平有所改善，推断应与出口韧性有关。
四、价格：环比下降
主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和48.2%，分别较上月下降0.1个百分点、0.9个百分点，结束了此前的连续回升态势。购进价格指数涨幅持续大于出厂价格指数，企业利润空间将会受到挤压。
从国际看，9月CRB指数月度均值环比上升1.7%，主要大宗商品价格大都较上月上涨。其中布伦特原油期货价格窄幅震荡，当月均值环比上涨0.5%，主要受到地缘政治升温与OPEC+增产因素的双重影响。金属价格月度均值环比上涨2.4%，其中金价迭创新高，工业原料价格月度均值环比上升0.7%。
从国内看，9月南华工业品指数月度均值环比下降1.0%，9月反内卷政策力度整体缓和，而需求端支撑有限，导致工业品价格走低。其中，能化指数月度均值环比下跌1.5%，金属指数月度均值环比下跌0.6%。主要产品中，受房地产业相对低迷等因素影响，螺纹钢、平板玻璃价格均环比下降且降幅有所扩大，水泥价格环比下降但降幅有所收窄。截至9月19日，商务部按周公布的生产资料价格指数月度均值环比下降0.7%，结束了此前两个月的环比上涨。
基于PMI指标和高频数据判断，预计9月PPI环比转为小幅下降，但由于基数原因，预计同比降幅由上月的-2.9%收窄至-2.5%左右。
五、政策：温和发力
从景气指标来看，9月经济表现为三个典型特征：一是受生活性服务业拖累，服务业景气度超季节性下滑；二是建筑业略有回升，但弱于季节性，基建和房地产均待改善；三是制造业强于季节性，稳增长政策落地显效和外需仍有韧性带动景气好转，但随着反内卷政策转向更注重精准性和可持续性，物价略有回落。
9月以来，政策持续温和发力。政府债继续加快发行，央行通过多种政策工具投放流动性，多个一线城市放松地产市场管制，新型政策性金融工具加速落地，支持服务消费政策持续加码等，共同带动经济尤其是制造业边际好转。
财政政策方面，9月国债、地方债继续加快发行，但由于支出前置，剩余空间有限。9月12日，财政部国新办新闻发布会上提及财政政策始终留有后手，“继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务”。这意味着明年的财政资源将会提前一部分到四季度来使用，形成政策接续。
货币政策方面，央行通过7天期、14天期逆回购和MLF等工具，持续向市场释放流动性。货币政策委员会三季度例会将此前的“灵活把握政策实施的力度和节奏”改为“把握好政策实施的力度和节奏”，并新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”；删掉了“用好用足存量政策，加力实施增量政策，充分释放政策效应”的表述，调整为“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，预计短期内货币政策将保持观望，以用好现有工具为主。
市场期待已久的新型政策性金融工具也加速启动。发改委在9月29日的新闻发布会上表示正在会同有关方面抓紧将5000亿元新型政策性金融工具资金投放到具体项目，后续将督促各地方推动项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展。
此外，“十五五”规划编制进入关键期。9月全国人大常委会提交26份“十五五”专题调研报告，涵盖产业升级、民生保障、区域协调等领域，为规划编制提供决策支撑；工信部召开“十五五”规划企业座谈会，邀请一汽、华为等企业参与，强调“深化工业互联网应用，拓展‘人工智能+’典型应用场景”，推动新型工业化与信息化深度融合。9月29日政治局会议确定了四中全会召开时间，“十五五”规划已呼之欲出。
总体来看，当前的宏观政策处于“持续用力、适时加力”过程中，主要表现出渐进式、托底式特征。由于实现全年经济社会发展目标的压力相对可控，政策更多着眼于短期稳增长和长期调结构的双重目标。预计“十五五”规划也将围绕这一目标展开。
