核心观点
8月社融数据点评
数据快评：8月新增人民币贷款与新增社融同比少增，而M1同比增速继续回升，显示私有部门融资需求偏弱、但流动性较为宽松，部分反映财政支出加速对实体经济现金流的提振效果更为明显。具体看，
8月新增人民币贷款5,900亿元（彭博一致预期+7,010亿元），同比少增3,100亿元；8月新增社融2.57万亿元（彭博一致预期2.5万亿元），同比少增4,630亿元。由此，8月社融同比增速较7月的9%小幅回调至8.8%，季调后月环比折年增速较7月的9.4%放缓至6.4%。从社融分项看，企业短期贷款同比多增2,600亿元，是新增社融的主要支撑，而政府债/票据融资同比分别少增2,519/4,920亿元，对8月新增社融形成拖累。
货币供应方面，8月M2同比增速持平于7月的8.8%（彭博一致预期8.7%），M1同比增速从7月的5.6%进一步回升至6%（彭博一致预期6%），可能受低基数、财政支出加速、居民资产再配置、以及外汇流入等因素的共同提振。此外，8月新发放企业贷款利率约3.1%，新发放个人住房贷款利率亦为3.1%，分别较去年同期下降约40个和25个基点。
分析结论：往前看，随着高基数下政府债净发行对社融增长的支撑作用减弱，我们将密切关注财政政策能否持续发力稳增长。随着去年9月下旬一揽子稳增长政策发力，政府债放量发行、央行降准降息等措施推高9月以后的社融基数。而今年以来财政融资明显前置，或导致9月以后政府债净发行同比明显少增。具体看，今年前8个月政府债净发行10.3万亿元，同比多增4.6万亿元。根据两会预算，今年9-12月政府债的剩余新增额度为3.6万亿元，较去年同期政府债净发行规模低2万亿元。往前看，财政政策取向是影响社融增速走势的关键变量，我们将密切关注新型政策性金融工具、以及跨年度财政预算的灵活性能否助力广义财政部门继续稳增长（参见《今年财政发力的特点、前景及影响》，2025/9/10）。
具体分项数据分析如下：
1）8月新增人民币贷款5,900亿元（彭博一致预期+7,010亿元），同比少增3,100亿元。由此，8月人民币贷款余额同比增速较7月的6.9%放缓至6.8%，部分受地产需求走弱、地方债务置换、以及私有部门融资需求偏弱等因素影响。从主要分项看，
8月新增居民中长期贷款200亿元，同比少增1,000亿元，部分反映8月地产成交再度走弱的影响。
8月新增居民短期贷款105亿元，同比少增611亿元，部分受到消费品“以旧换新”补贴拉动作用下降的拖累，如8月乘用车日均零售同比增速从7月的7%放缓至4.9%；
8月新增企业中长期贷款4,700亿元，同比少增200亿元，除受地方债置换的影响之外，可能反映外需不确定性上升、以及“反内卷”政策仍抑制企业中长期融资需求。
8月新增企业短期贷款700亿元、同比多增2,600亿元，而新增票据融资531亿元、同比少增4,920亿元，可能反映银行“反内卷”下对票据冲量的诉求有所下降。
8月除对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款余额环比增加794亿元，同比多增806亿元。
2）8月新增社融为2.57万亿元（彭博一致预期2.5万亿元），同比少增4,630亿元。从贷款以外的分项看，8月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比增加2,158亿元，同比多增998亿元，主要由于表外票据同比多增1,323亿元，而委托贷款和信托贷款同比少增325亿元。另一方面，8月政府债净发行1.37万亿元、同比少增2,519亿元，主要由于去年同期的基数偏高，由此政府债对8月社融同比增速的贡献较7月放缓0.1个百分点至4个百分点。此外，8月企业债净发行1,343亿元，同比少增360亿元，主要由于科创债发行有所放缓。
3）8月M1同比增速从7月的5.6%进一步上行至6%，部分反映债务置换及清理企业欠款、以及外汇流入的影响。8月M1同比增速从7月的5.6%上行至6%（彭博一致预期6%），而月环比（非年化）增速从7月的0.5%放缓至0.3%。今年以来，用于债务置换的地方债发行节奏较快，叠加部分地方专项债用于归还企业欠款，有助于带动实体经济现金流改善。同时，8月PPI同比降幅从7月的3.6%收窄至2.9%，或显示企业盈利边际改善。此外，今年4月以来，银行代客结售汇顺差持续走阔，亦有助于改善企业部门现金流。
8月M2同比增速持平于7月的8.8%，高于彭博一致预期的8.7%。经季节性调整后，8月M2月环比（非年化）增速较7月的0.9%放缓至0.7%。8月人民币存款余额环比增加2.06万亿元，同比少增1,600亿元，其中企业、居民存款同比少增503、3,687亿元，而非银存款同比多增5,500亿元，显示居民资金仍在持续进入股市。另一方面，8月财政存款余额环比小幅增加1,900亿元，同比少增3,687亿元，显示财政资金拨付有所提速。由此，财政存款同比增速从7月的23.4%回落至16%，提振M2同比增长约0.1个百分点。
风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，稳增长政策力度不及预期。
核心观点
8月社融数据点评
数据快评：8月新增人民币贷款与新增社融同比少增，而M1同比增速继续回升，显示私有部门融资需求偏弱、但流动性较为宽松，部分反映财政支出加速对实体经济现金流的提振效果更为明显。具体看，
8月新增人民币贷款5,900亿元（彭博一致预期+7,010亿元），同比少增3,100亿元；8月新增社融2.57万亿元（彭博一致预期2.5万亿元），同比少增4,630亿元。由此，8月社融同比增速较7月的9%小幅回调至8.8%，季调后月环比折年增速较7月的9.4%放缓至6.4%。从社融分项看，企业短期贷款同比多增2,600亿元，是新增社融的主要支撑，而政府债/票据融资同比分别少增2,519/4,920亿元，对8月新增社融形成拖累。
货币供应方面，8月M2同比增速持平于7月的8.8%（彭博一致预期8.7%），M1同比增速从7月的5.6%进一步回升至6%（彭博一致预期6%），可能受低基数、财政支出加速、居民资产再配置、以及外汇流入等因素的共同提振。此外，8月新发放企业贷款利率约3.1%，新发放个人住房贷款利率亦为3.1%，分别较去年同期下降约40个和25个基点。
分析结论：往前看，随着高基数下政府债净发行对社融增长的支撑作用减弱，我们将密切关注财政政策能否持续发力稳增长。随着去年9月下旬一揽子稳增长政策发力，政府债放量发行、央行降准降息等措施推高9月以后的社融基数。而今年以来财政融资明显前置，或导致9月以后政府债净发行同比明显少增。具体看，今年前8个月政府债净发行10.3万亿元，同比多增4.6万亿元。根据两会预算，今年9-12月政府债的剩余新增额度为3.6万亿元，较去年同期政府债净发行规模低2万亿元。往前看，财政政策取向是影响社融增速走势的关键变量，我们将密切关注新型政策性金融工具、以及跨年度财政预算的灵活性能否助力广义财政部门继续稳增长（参见《今年财政发力的特点、前景及影响》，2025/9/10）。
具体分项数据分析如下：
1）8月新增人民币贷款5,900亿元（彭博一致预期+7,010亿元），同比少增3,100亿元。由此，8月人民币贷款余额同比增速较7月的6.9%放缓至6.8%，部分受地产需求走弱、地方债务置换、以及私有部门融资需求偏弱等因素影响。从主要分项看，
8月新增居民中长期贷款200亿元，同比少增1,000亿元，部分反映8月地产成交再度走弱的影响。
8月新增居民短期贷款105亿元，同比少增611亿元，部分受到消费品“以旧换新”补贴拉动作用下降的拖累，如8月乘用车日均零售同比增速从7月的7%放缓至4.9%；
8月新增企业中长期贷款4,700亿元，同比少增200亿元，除受地方债置换的影响之外，可能反映外需不确定性上升、以及“反内卷”政策仍抑制企业中长期融资需求。
8月新增企业短期贷款700亿元、同比多增2,600亿元，而新增票据融资531亿元、同比少增4,920亿元，可能反映银行“反内卷”下对票据冲量的诉求有所下降。
8月除对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款余额环比增加794亿元，同比多增806亿元。
2）8月新增社融为2.57万亿元（彭博一致预期2.5万亿元），同比少增4,630亿元。从贷款以外的分项看，8月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比增加2,158亿元，同比多增998亿元，主要由于表外票据同比多增1,323亿元，而委托贷款和信托贷款同比少增325亿元。另一方面，8月政府债净发行1.37万亿元、同比少增2,519亿元，主要由于去年同期的基数偏高，由此政府债对8月社融同比增速的贡献较7月放缓0.1个百分点至4个百分点。此外，8月企业债净发行1,343亿元，同比少增360亿元，主要由于科创债发行有所放缓。
3）8月M1同比增速从7月的5.6%进一步上行至6%，部分反映债务置换及清理企业欠款、以及外汇流入的影响。8月M1同比增速从7月的5.6%上行至6%（彭博一致预期6%），而月环比（非年化）增速从7月的0.5%放缓至0.3%。今年以来，用于债务置换的地方债发行节奏较快，叠加部分地方专项债用于归还企业欠款，有助于带动实体经济现金流改善。同时，8月PPI同比降幅从7月的3.6%收窄至2.9%，或显示企业盈利边际改善。此外，今年4月以来，银行代客结售汇顺差持续走阔，亦有助于改善企业部门现金流。
8月M2同比增速持平于7月的8.8%，高于彭博一致预期的8.7%。经季节性调整后，8月M2月环比（非年化）增速较7月的0.9%放缓至0.7%。8月人民币存款余额环比增加2.06万亿元，同比少增1,600亿元，其中企业、居民存款同比少增503、3,687亿元，而非银存款同比多增5,500亿元，显示居民资金仍在持续进入股市。另一方面，8月财政存款余额环比小幅增加1,900亿元，同比少增3,687亿元，显示财政资金拨付有所提速。由此，财政存款同比增速从7月的23.4%回落至16%，提振M2同比增长约0.1个百分点。
风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，稳增长政策力度不及预期。
