核心观点
信用热点：关注REITs半年报时点的分红机会
年报和半年报披露时点，REITs公告分红较为集中。截至2025年8月29日，已上市73只REITs中，有60只累计发布分红公告288次。历史来看， REITs分红多集中在4、8月，且多只REITs的分红频率有提升，按最近一年分红频率来看（分红2次及以上的REITs中），季度分红占比超过54%。REITs分红公告当日，上涨比例超过七成，分红公告日后，利好消化较为迅速。近期半年报披露或迎来REITs分红公告密集期，可提前布局尚未分红的REITs项目，尤其是上次分红基准日较早、今年分红次数较少的经营权类项目，适当提前布局买入，快获息了结的胜率较高。
市场回顾：股市影响下债市区间震荡，信用债收益率涨跌互现
上周股市涨幅放缓，但表现依然强劲，信用债收益率涨跌互现，二永债表现好于普信债。2025年8月22日至8月29日，股市表现依然强劲，但美联储降息预期升温、资金面整体宽松有利于债市企稳，债市整体区间震荡，信用债收益率涨跌互现。普信债短端收益率下行，中长端收益率多数上行4BP左右。二永债方面，由于流动性较好，收益率多数下行2BP左右。上周理财净买入信用债142亿元，基金由净卖出转为净买入166亿元，信用债ETF规模3505亿元，同比前一周上升0.6%。行业利差方面，上周各行业AAA主体评级公募债利差中位数多数小幅下行2BP左右，各省城投债利差中位数涨跌互现，贵州利差下行超9BP。
一级发行：公司类信用债持续净偿还，发行利率多数上行
2025年8月25日至2025年8月29日，公司类信用债合计发行2561亿，环比小幅上涨9%；金融类信用债合计发行957亿，环比下降21%。上周公司类信用债合计发行2561亿元，其中城投债发行1224亿元，产业债发行1256亿元；合计净偿还35亿元，环比上升95%，其中城投净偿还226亿元，产业债净融资213亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行88亿元，商业银行次级债发行450亿元，保险公司及证券公司债发行419亿元，合计净融资708亿元。发行利率方面，中短票平均发行利率除AAA外呈上升趋势，公司债平均发行利率除AA+呈上升趋势。
二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交占比下滑
活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、重庆、湖北等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中5年以上债券成交占比2%，比前一周（4%）下滑。
风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。
正文
信用热点：关注REITs半年报时点的分红机会
年报和半年报披露时点，REITs公告分红较为集中。截至2025年8月29日，已上市的73单公募REITs中共有60单REITs进行分红，累计分送次数288次。按季度来看，REITs分红多集中在二季度，其中尤以4月份为最，单月累计分红次数67次，占比达23.26%；三、四季度分红次数占分别为29.51%和20.14%，其中8月分红频率也相对较高，一季度分红频率最低，仅为13.19%。按最近一年分红频率来看（分红2次及以上的REITs中），季度分红占比54.17%，其次是半年度分红占比22.92%，一年三次占比16.17%，年度分红占比6.25%，分红频率有所提升。
REITs分红公告当日，上涨比例超过七成。截至2025年8月29日，已上市73只REITs中，有60只累计发布分红公告288次。其中，在剔除9次分红公告日非交易日的情况后（下同），分红公告当日收涨、持平、收跌次数分别为206、7、66次，占比为73.84%、2.51%和23.66%；缩短时间来看，自2024年至今，分红频率有所提升，REITs分红共207次，占历史分红次数比重超70%，收涨、持平、收跌次数分别为149、4、46次，占比为74.87%、2.01%和23.12%，胜率进一步提升。
分红公告日后，利好消化较为迅速。从历史数据和24年以来的情况看，分红公告日后一日内，REITs收涨、持平、收跌比例即迅速调整，整体行情基本恢复。
截至2025年8月29日，已发布分红公告的60只REITs中，最新分红基准日为2025年6月30日的REITs数量为23只，剩余37只基准日分别为2024年12月31日（18只）和2025年3月31日（19只）。新发REITs中仍有13只REITs年内尚未发布分红公告，近期半年报披露或迎来REITs分红公告密集期，可提前布局尚未分红的REITs项目，尤其是上次分红基准日较早、今年分红次数较少的经营权类项目。但分红公告披露时间较难预测，存在一定的不确定性。
根据《深圳证券交易所公开募集基础设施证券投资基金业务指南第4号》文件，基金管理人应当最晚于 R-2 日（R 日为权益登记日）披露收益分配公告。从除权除息日的时间安排来看，场内、场外REITs基金则稍有区别，场外REITs基金一般于权益登记当日除息，而场内基金一般为权益登记日后的下一交易日进行除息。除息日后进行现金分红的时间安排，场内（外）REITs基金一般为除息日后的第2个交易日。
分红公告日较难预测，权益登记日则更为明确，是否在权益登记日买入也能获取超额收益？基于权益登记日前后共计9个交易日跨度的20组回测结果，T-4日、T-2日、T-3日买入登记日卖出、T-3日买入T+1日卖出、T-4日买入T+2日卖出效果最佳，胜率均在66%以上。整体来看，适当提前布局买入，快获息了结的胜率较高。
市场回顾：股市影响下债市区间震荡，信用债收益率涨跌互现
上周股市涨幅放缓，但表现依然强劲，信用债收益率涨跌互现，二永债表现好于普信债。2025 年 8 月 22 日至 8 月 29 日，股市表现依然强劲，但美联储降息预期升温、资金面整体宽松有利于债市企稳，债市整体区间震荡，信用债收益率涨跌互现。普信债短端收益率下行，中长端收益率多数上行 4BP 左右。二永债方面，由于流动性较好，收益率多数下行 2BP左右。上周理财净买入信用债 142 亿元，基金由净卖出转为净买入信用债 166 亿元，信用债 ETF 规模 3505 亿元，同比前一周上升 0.6%。行业利差方面，上周各行业 AAA 主体评级公募债利差中位数多数小幅下行 2BP 左右，各省城投债利差中位数涨跌互现，贵州利差下行超 9BP。
一级发行：公司类信用债持续净偿还，发行利率多数上行
2025年8月25日至2025年8月29日，公司类信用债合计发行2561亿，环比小幅上涨9%；金融类信用债合计发行957亿，环比下降21%。上周公司类信用债合计发行2561亿元，其中城投债发行1224亿元，产业债发行1256亿元；合计净偿还35亿元，环比上升95%，其中城投净偿还226亿元，产业债净融资213亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行88亿元，商业银行次级债发行450亿元，保险公司及证券公司债发行419亿元，合计净融资708亿元。发行利率方面，中短票平均发行利率除AAA外呈上升趋势，公司债平均发行利率除AA+呈上升趋势。
二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交占比下滑
活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、重庆、湖北等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中5年以上债券成交占比2%，比前一周（4%）下滑。
上周，高估值成交主体以部分房地产企业与高利差区域城投为主，“21 桂铁 01”成交偏离较高。高收益成交债券多以民企、混合所有制地产主体为主，“H1 碧地 03”成交收益率最高。
风险提示
1） 数据口径偏差。本文中一级发行数据只选取了超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、一般公司债五个信用债品种，且由于一级发行数据时效性较强，数据可得性较弱，可能存在遗漏；二级成交数据只统计了超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、定向工具、一般公司债、私募公司债七个品种，并剔除了成交量在 200 万以下的成交记录；收益率曲线用中债国债、中债国开债收益率曲线 1、3、5、7、10Y 代表无风险利率，用中债中短期票据和中债城投债收益率曲线，1、3、5、7、10Y 和 AAA、AA+、AA、AA-等评级代表信用债收益率，由于数据选取存在主观性，可能存在数据不全，不能反映全市场的情况。
2） 资金面变化：税期、跨季资金面往往有一定扰动，关注资金面情况。
3） 利率债供给超预期：利率供给时间、数量若超预期，可能带来市场承接压力，带来债市整体调整等。
核心观点
信用热点：关注REITs半年报时点的分红机会
年报和半年报披露时点，REITs公告分红较为集中。截至2025年8月29日，已上市73只REITs中，有60只累计发布分红公告288次。历史来看， REITs分红多集中在4、8月，且多只REITs的分红频率有提升，按最近一年分红频率来看（分红2次及以上的REITs中），季度分红占比超过54%。REITs分红公告当日，上涨比例超过七成，分红公告日后，利好消化较为迅速。近期半年报披露或迎来REITs分红公告密集期，可提前布局尚未分红的REITs项目，尤其是上次分红基准日较早、今年分红次数较少的经营权类项目，适当提前布局买入，快获息了结的胜率较高。
市场回顾：股市影响下债市区间震荡，信用债收益率涨跌互现
上周股市涨幅放缓，但表现依然强劲，信用债收益率涨跌互现，二永债表现好于普信债。2025年8月22日至8月29日，股市表现依然强劲，但美联储降息预期升温、资金面整体宽松有利于债市企稳，债市整体区间震荡，信用债收益率涨跌互现。普信债短端收益率下行，中长端收益率多数上行4BP左右。二永债方面，由于流动性较好，收益率多数下行2BP左右。上周理财净买入信用债142亿元，基金由净卖出转为净买入166亿元，信用债ETF规模3505亿元，同比前一周上升0.6%。行业利差方面，上周各行业AAA主体评级公募债利差中位数多数小幅下行2BP左右，各省城投债利差中位数涨跌互现，贵州利差下行超9BP。
一级发行：公司类信用债持续净偿还，发行利率多数上行
2025年8月25日至2025年8月29日，公司类信用债合计发行2561亿，环比小幅上涨9%；金融类信用债合计发行957亿，环比下降21%。上周公司类信用债合计发行2561亿元，其中城投债发行1224亿元，产业债发行1256亿元；合计净偿还35亿元，环比上升95%，其中城投净偿还226亿元，产业债净融资213亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行88亿元，商业银行次级债发行450亿元，保险公司及证券公司债发行419亿元，合计净融资708亿元。发行利率方面，中短票平均发行利率除AAA外呈上升趋势，公司债平均发行利率除AA+呈上升趋势。
二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交占比下滑
活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、重庆、湖北等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中5年以上债券成交占比2%，比前一周（4%）下滑。
风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。
正文
信用热点：关注REITs半年报时点的分红机会
年报和半年报披露时点，REITs公告分红较为集中。截至2025年8月29日，已上市的73单公募REITs中共有60单REITs进行分红，累计分送次数288次。按季度来看，REITs分红多集中在二季度，其中尤以4月份为最，单月累计分红次数67次，占比达23.26%；三、四季度分红次数占分别为29.51%和20.14%，其中8月分红频率也相对较高，一季度分红频率最低，仅为13.19%。按最近一年分红频率来看（分红2次及以上的REITs中），季度分红占比54.17%，其次是半年度分红占比22.92%，一年三次占比16.17%，年度分红占比6.25%，分红频率有所提升。
REITs分红公告当日，上涨比例超过七成。截至2025年8月29日，已上市73只REITs中，有60只累计发布分红公告288次。其中，在剔除9次分红公告日非交易日的情况后（下同），分红公告当日收涨、持平、收跌次数分别为206、7、66次，占比为73.84%、2.51%和23.66%；缩短时间来看，自2024年至今，分红频率有所提升，REITs分红共207次，占历史分红次数比重超70%，收涨、持平、收跌次数分别为149、4、46次，占比为74.87%、2.01%和23.12%，胜率进一步提升。
分红公告日后，利好消化较为迅速。从历史数据和24年以来的情况看，分红公告日后一日内，REITs收涨、持平、收跌比例即迅速调整，整体行情基本恢复。
截至2025年8月29日，已发布分红公告的60只REITs中，最新分红基准日为2025年6月30日的REITs数量为23只，剩余37只基准日分别为2024年12月31日（18只）和2025年3月31日（19只）。新发REITs中仍有13只REITs年内尚未发布分红公告，近期半年报披露或迎来REITs分红公告密集期，可提前布局尚未分红的REITs项目，尤其是上次分红基准日较早、今年分红次数较少的经营权类项目。但分红公告披露时间较难预测，存在一定的不确定性。
根据《深圳证券交易所公开募集基础设施证券投资基金业务指南第4号》文件，基金管理人应当最晚于 R-2 日（R 日为权益登记日）披露收益分配公告。从除权除息日的时间安排来看，场内、场外REITs基金则稍有区别，场外REITs基金一般于权益登记当日除息，而场内基金一般为权益登记日后的下一交易日进行除息。除息日后进行现金分红的时间安排，场内（外）REITs基金一般为除息日后的第2个交易日。
分红公告日较难预测，权益登记日则更为明确，是否在权益登记日买入也能获取超额收益？基于权益登记日前后共计9个交易日跨度的20组回测结果，T-4日、T-2日、T-3日买入登记日卖出、T-3日买入T+1日卖出、T-4日买入T+2日卖出效果最佳，胜率均在66%以上。整体来看，适当提前布局买入，快获息了结的胜率较高。
市场回顾：股市影响下债市区间震荡，信用债收益率涨跌互现
上周股市涨幅放缓，但表现依然强劲，信用债收益率涨跌互现，二永债表现好于普信债。2025 年 8 月 22 日至 8 月 29 日，股市表现依然强劲，但美联储降息预期升温、资金面整体宽松有利于债市企稳，债市整体区间震荡，信用债收益率涨跌互现。普信债短端收益率下行，中长端收益率多数上行 4BP 左右。二永债方面，由于流动性较好，收益率多数下行 2BP左右。上周理财净买入信用债 142 亿元，基金由净卖出转为净买入信用债 166 亿元，信用债 ETF 规模 3505 亿元，同比前一周上升 0.6%。行业利差方面，上周各行业 AAA 主体评级公募债利差中位数多数小幅下行 2BP 左右，各省城投债利差中位数涨跌互现，贵州利差下行超 9BP。
一级发行：公司类信用债持续净偿还，发行利率多数上行
2025年8月25日至2025年8月29日，公司类信用债合计发行2561亿，环比小幅上涨9%；金融类信用债合计发行957亿，环比下降21%。上周公司类信用债合计发行2561亿元，其中城投债发行1224亿元，产业债发行1256亿元；合计净偿还35亿元，环比上升95%，其中城投净偿还226亿元，产业债净融资213亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行88亿元，商业银行次级债发行450亿元，保险公司及证券公司债发行419亿元，合计净融资708亿元。发行利率方面，中短票平均发行利率除AAA外呈上升趋势，公司债平均发行利率除AA+呈上升趋势。
二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交占比下滑
活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、重庆、湖北等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中5年以上债券成交占比2%，比前一周（4%）下滑。
上周，高估值成交主体以部分房地产企业与高利差区域城投为主，“21 桂铁 01”成交偏离较高。高收益成交债券多以民企、混合所有制地产主体为主，“H1 碧地 03”成交收益率最高。
风险提示
1） 数据口径偏差。本文中一级发行数据只选取了超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、一般公司债五个信用债品种，且由于一级发行数据时效性较强，数据可得性较弱，可能存在遗漏；二级成交数据只统计了超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、定向工具、一般公司债、私募公司债七个品种，并剔除了成交量在 200 万以下的成交记录；收益率曲线用中债国债、中债国开债收益率曲线 1、3、5、7、10Y 代表无风险利率，用中债中短期票据和中债城投债收益率曲线，1、3、5、7、10Y 和 AAA、AA+、AA、AA-等评级代表信用债收益率，由于数据选取存在主观性，可能存在数据不全，不能反映全市场的情况。
2） 资金面变化：税期、跨季资金面往往有一定扰动，关注资金面情况。
3） 利率债供给超预期：利率供给时间、数量若超预期，可能带来市场承接压力，带来债市整体调整等。
