亚太新兴经济体观察系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。当前，美国的对等关税和转口关税格局基本确定，后续进入数据验证期，我们预计出口导向型经济体更易受关税冲击，而内需驱动型经济体则更具韧性，关税冲击程度的差异将导致亚太新兴经济体内部汇率及货币政策取向的分化。从月度数据的短期维度看，我们对各经济体的经济展望如下。印度方面，极端关税带来短期冲击，下半年或仍存在降息空间；马来西亚方面，“抢出口”动能减弱，下半年经济增长可能趋缓；印尼方面，关税扰动压制增长动能，可关注降息和消费刺激政策对经济的支撑；泰国方面，政局动荡不断，经济增速或将持续承压；菲律宾方面，家庭消费扩张促进短期经济增长；新加坡方面，“抢出口”提前透支需求，下半年经济或将承压；越南方面，外部贸易政策不确定性持续，关注内需与投资对经济的支撑。
亚太新兴经济体观察系列报告，是中信证券与中信里昂证券（CLSA）研究团队双边合作的系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。
本月核心关注因素：美国的对等关税和转口关税格局基本确定，后续进入数据验证期。
关于对等关税，今年8月以来，特朗普的关税格局已基本确定，市场预期已经较为充分。对亚太新兴经济体而言，东盟各国对美出口关税普遍位于10%-20%区间，印度则面临50%的极端关税，后续将进入影响兑现与数据验证期。关于转口关税，所谓“转口”是指商品经第三国中转后再出口至最终目的地，美国对转口贸易的打击可能对东盟等亚太新兴经济体的工业生产、制造业投资与出口带来冲击。我们基于亚太八个经济体的ITC月度贸易数据，结合相关性与回归分析，设定“中美相关性高”“数量变动相近”“与其他出口市场相关性低”三项筛选条件，构建了识别框架以测算对美出口中的潜在转口规模及行业分布。但从影响来看，鉴于原产地监管与执法的复杂性，我们认为在实际执行层面，执法力度的变化可能比规则本身更具影响，或难以实现对转口贸易的完全封堵，对亚太新兴经济体的冲击相对可控。
总体经济展望：结合CLSA观点，我们预计出口导向型经济体更易受关税冲击，而内需驱动型经济体则更具韧性，关税冲击程度的差异将导致亚太新兴经济体内部汇率及货币政策取向的分化。
对于经济增长，我们预计2025年大多数亚太新兴经济体将经历经济增速先放缓后逐步复苏的过程。对于通货膨胀，在关税扰动、增长放缓以及大宗商品价格疲弱下，预计亚太新兴经济体通胀降温趋势将延续。对于汇率，尽管美元偏弱趋势可能持续，但预计亚太新兴经济体货币对美元仍有一定贬值压力。对于货币政策，通胀放缓及实际利率上升或为亚太新兴经济体进一步降息打开空间。
印度经济展望：极端关税带来冲击，下半年或仍存在降息空间。
经济增长方面，我们预计印度2026财年实际GDP增长为6.2%，农村经济复苏放缓、工业活动持续疲软、极端关税仍是主要风险。通胀方面，由于农业产出表现良好、商品价格疲软和总需求持续放缓，我们预计印度通胀将低于4%的目标。货币政策方面，当前印度央行立场保持谨慎中性，我们预计年内仍存有限降息空间。
马来西亚经济展望：“抢出口”动能减弱，下半年经济增长可能趋缓。
经济增长方面，今年以来马来西亚经济增速持续放缓，鉴于“抢出口”效应正逐渐减弱，我们将对马来西亚全年经济增速预期下调至4.1%。通胀方面，今年以来马来西亚通胀总体下降，我们预计下半年或温和回升。货币政策方面，我们预计降息空间有限，银行业受益于资产质量稳健与流动性改善。
印尼经济展望：关税扰动压制增长动能，可关注降息和消费刺激政策的支撑。
经济增长方面，印尼二季度GDP大幅超预期，消费和出口是主要驱动力，不过财政前置效应或使下半年承压；印尼政府大力推进免费餐饮计划和社会援助措施，短期内或将提振消费与就业。通胀方面，我们预计年内印尼通胀将维持在1.5%-3.5%的目标区间，不会对货币宽松构成制约。货币政策方面，7月印尼央行意外降息，释放更强宽松信号，我们预计年底前或进一步降息。
泰国经济展望：政局动荡不断，经济增速或将持续承压。
经济增长方面，受短期出口提振，泰国二季度GDP略高于市场预期，但消费和投资依然疲弱，我们将泰国2025年经济增速预测下调至1.9%。通胀方面，我们预计年内泰国通胀将维持低位。货币政策方面，我们预计泰国政策利率将在年内继续下调。
菲律宾经济展望：家庭消费扩张促进短期经济增长，内需与人口支撑长期增长叙事。
经济增长方面，二季度消费扩张促进菲律宾经济增长，其内需为主的经济结构也可促进经济在全球关税扰动中相对平稳。通胀方面，菲律宾政府出台控价政策，通胀持续下降并有望全年保持低位。货币政策方面，低通胀背景下，我们预计年内降息仍有空间。
新加坡经济展望：“抢出口”提前透支部分需求，下半年经济或将承压。
经济增长方面，二季度新加坡经济增长主要受出口导向型行业支撑，“抢出口”提前透支需求，下半年经济增长可能放缓。通胀方面，在油价回落、食品价格平稳及经济动能减弱的背景下，我们预计新加坡通胀将维持温和。货币政策方面，我们预计在出口压力加剧下，新加坡央行将延续偏宽松立场。
越南经济展望：贸易环境不确定性持续，关注内需与投资对经济的支撑。
经济增长方面，由于越南经济对外及对美依存度相对较高，FDI和出口可能持续承压，OECD预计越南2025年经济增速会放缓至6.2%。通胀和货币政策方面，OECD预计越南短期内货币政策将延续宽松。
风险因素：
全球经济形势恶化超预期；全球地缘局势恶化超预期；新兴经济体基本面脆弱性超预期；部分新兴经济体政治动荡加剧。
亚太新兴经济体观察系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。当前，美国的对等关税和转口关税格局基本确定，后续进入数据验证期，我们预计出口导向型经济体更易受关税冲击，而内需驱动型经济体则更具韧性，关税冲击程度的差异将导致亚太新兴经济体内部汇率及货币政策取向的分化。从月度数据的短期维度看，我们对各经济体的经济展望如下。印度方面，极端关税带来短期冲击，下半年或仍存在降息空间；马来西亚方面，“抢出口”动能减弱，下半年经济增长可能趋缓；印尼方面，关税扰动压制增长动能，可关注降息和消费刺激政策对经济的支撑；泰国方面，政局动荡不断，经济增速或将持续承压；菲律宾方面，家庭消费扩张促进短期经济增长；新加坡方面，“抢出口”提前透支需求，下半年经济或将承压；越南方面，外部贸易政策不确定性持续，关注内需与投资对经济的支撑。
亚太新兴经济体观察系列报告，是中信证券与中信里昂证券（CLSA）研究团队双边合作的系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。
本月核心关注因素：美国的对等关税和转口关税格局基本确定，后续进入数据验证期。
关于对等关税，今年8月以来，特朗普的关税格局已基本确定，市场预期已经较为充分。对亚太新兴经济体而言，东盟各国对美出口关税普遍位于10%-20%区间，印度则面临50%的极端关税，后续将进入影响兑现与数据验证期。关于转口关税，所谓“转口”是指商品经第三国中转后再出口至最终目的地，美国对转口贸易的打击可能对东盟等亚太新兴经济体的工业生产、制造业投资与出口带来冲击。我们基于亚太八个经济体的ITC月度贸易数据，结合相关性与回归分析，设定“中美相关性高”“数量变动相近”“与其他出口市场相关性低”三项筛选条件，构建了识别框架以测算对美出口中的潜在转口规模及行业分布。但从影响来看，鉴于原产地监管与执法的复杂性，我们认为在实际执行层面，执法力度的变化可能比规则本身更具影响，或难以实现对转口贸易的完全封堵，对亚太新兴经济体的冲击相对可控。
总体经济展望：结合CLSA观点，我们预计出口导向型经济体更易受关税冲击，而内需驱动型经济体则更具韧性，关税冲击程度的差异将导致亚太新兴经济体内部汇率及货币政策取向的分化。
对于经济增长，我们预计2025年大多数亚太新兴经济体将经历经济增速先放缓后逐步复苏的过程。对于通货膨胀，在关税扰动、增长放缓以及大宗商品价格疲弱下，预计亚太新兴经济体通胀降温趋势将延续。对于汇率，尽管美元偏弱趋势可能持续，但预计亚太新兴经济体货币对美元仍有一定贬值压力。对于货币政策，通胀放缓及实际利率上升或为亚太新兴经济体进一步降息打开空间。
印度经济展望：极端关税带来冲击，下半年或仍存在降息空间。
经济增长方面，我们预计印度2026财年实际GDP增长为6.2%，农村经济复苏放缓、工业活动持续疲软、极端关税仍是主要风险。通胀方面，由于农业产出表现良好、商品价格疲软和总需求持续放缓，我们预计印度通胀将低于4%的目标。货币政策方面，当前印度央行立场保持谨慎中性，我们预计年内仍存有限降息空间。
马来西亚经济展望：“抢出口”动能减弱，下半年经济增长可能趋缓。
经济增长方面，今年以来马来西亚经济增速持续放缓，鉴于“抢出口”效应正逐渐减弱，我们将对马来西亚全年经济增速预期下调至4.1%。通胀方面，今年以来马来西亚通胀总体下降，我们预计下半年或温和回升。货币政策方面，我们预计降息空间有限，银行业受益于资产质量稳健与流动性改善。
印尼经济展望：关税扰动压制增长动能，可关注降息和消费刺激政策的支撑。
经济增长方面，印尼二季度GDP大幅超预期，消费和出口是主要驱动力，不过财政前置效应或使下半年承压；印尼政府大力推进免费餐饮计划和社会援助措施，短期内或将提振消费与就业。通胀方面，我们预计年内印尼通胀将维持在1.5%-3.5%的目标区间，不会对货币宽松构成制约。货币政策方面，7月印尼央行意外降息，释放更强宽松信号，我们预计年底前或进一步降息。
泰国经济展望：政局动荡不断，经济增速或将持续承压。
经济增长方面，受短期出口提振，泰国二季度GDP略高于市场预期，但消费和投资依然疲弱，我们将泰国2025年经济增速预测下调至1.9%。通胀方面，我们预计年内泰国通胀将维持低位。货币政策方面，我们预计泰国政策利率将在年内继续下调。
菲律宾经济展望：家庭消费扩张促进短期经济增长，内需与人口支撑长期增长叙事。
经济增长方面，二季度消费扩张促进菲律宾经济增长，其内需为主的经济结构也可促进经济在全球关税扰动中相对平稳。通胀方面，菲律宾政府出台控价政策，通胀持续下降并有望全年保持低位。货币政策方面，低通胀背景下，我们预计年内降息仍有空间。
新加坡经济展望：“抢出口”提前透支部分需求，下半年经济或将承压。
经济增长方面，二季度新加坡经济增长主要受出口导向型行业支撑，“抢出口”提前透支需求，下半年经济增长可能放缓。通胀方面，在油价回落、食品价格平稳及经济动能减弱的背景下，我们预计新加坡通胀将维持温和。货币政策方面，我们预计在出口压力加剧下，新加坡央行将延续偏宽松立场。
越南经济展望：贸易环境不确定性持续，关注内需与投资对经济的支撑。
经济增长方面，由于越南经济对外及对美依存度相对较高，FDI和出口可能持续承压，OECD预计越南2025年经济增速会放缓至6.2%。通胀和货币政策方面，OECD预计越南短期内货币政策将延续宽松。
风险因素：
全球经济形势恶化超预期；全球地缘局势恶化超预期；新兴经济体基本面脆弱性超预期；部分新兴经济体政治动荡加剧。
