（来源：五矿期货微服务）
五矿期货微服务
1. 过剩预期主导超跌反弹
2022年12月31日，持续13年的新能源汽车购置补贴政策正式退出历史舞台。2023年1-4月，锂电产业链下游主动去库，电池材料、电池厂和主机厂开工率整体偏低，现货市场上电池级碳酸锂价格跌至17万/吨。4月下旬，下游厂商进入新一轮备货周期，碳酸锂价格回升。在30万元/吨以上维持约一月，自7月初开始新一轮下跌。
2023年7月-12月，碳酸锂上市初期行情由锂资源供过于求的预期主导。2023年，国内外矿山相继放量，据五矿期货研究中心统计，当年全球样本矿山放量约102万吨碳酸锂当量（LCE），较2022年77万吨LCE增长32%。需求端2023年全球锂电池出货量约1200GWh，虽然仍保持27%的高速增长，但布局锂资源的高回报率带动供给端增长更为迅猛。随着非洲、南美资源的持续扩张，市场普遍认为2024年供给过剩将呈扩大趋势，锂价开启较为流畅的下跌行情。期间供给扰动的持续性及反弹高度均十分有限。
2023年11月中旬开始，伴随下游旺季的结束，碳酸锂合约从13万附近加速下移，12月初进入市场普遍预期的8-10万成本支撑区间。此时的主力合约LC2401在8.5万附近超跌反弹至11.5万，此后三个月在区间波动。
2. 阶段性供需错配
2024年春节前后，锂价持续低位运行重挫盐厂开工积极性，国内碳酸锂企业2月开工率约为35%，较1月43%大幅下滑，3月排产预期仅与1月近持平（图1）。然而，锂电材料企业临近“金三银四”的上半年生产旺季，以磷酸铁锂企业为例，3月主要企业的排产开工率约为38%，较1、2月的28%和22%大幅增加（图1）。国内碳酸锂供需节奏上出现短时错配。下游节前备货库存消耗殆尽，现货需求迫切。春节假期物流恢复后，锂电企业开始集中在市场采买碳酸锂。锂盐持货商捂货挺价，碳酸锂现货偏紧。2024年2月21日上午，市场传出江西地区矿山环保扰动信息点燃市场情绪，盘中锂价急速拉升。至3月1日，碳酸锂指数在10天内反弹约28.4%。
3. 持续累库压制价格
锂价反弹后，2024年3-4月碳酸锂单吨价格在11-12万元间波动。锂盐厂加工利润大幅修复（图3），生产积极性提高。3月开始，国内碳酸锂产量连续增长（图4）。3-5月国内碳酸锂月产量环比增速分别为31.8%、23.6%和18.2%。五一节后，下游电池材料企业进入年中相对淡季，磷酸铁锂、三元材料等主材产量边际增量减缓，碳酸锂周度库存在5月9日突破前期高点（图2）。供强需弱预期短期难以改变，碳酸锂合约进入新的下跌周期。2024年5月10日-2024年9月6日，碳酸锂合约指数区间跌幅约36%。彼时主力合约LC2411一度跌破7万关口，直至江西大型矿山供给扰动出现反弹。
4. 需求超预期提前备库
2024年10月22日-2024年11月13日，碳酸锂指数上涨约20%。锂电材料生产旺季延长和下游的提前备货是这段行情的主要驱动。电车需求上，2024年9月开始，国家以旧换新政策对汽车消费拉动效应明显提速。中汽协数据显示，2024年9月、10月国内新能源汽车产销同比分别增长42.3%和49.6%，较前八月累计同比增速30.9%大幅提升。储能侧，为应对美国新任政府加征关税预期，锂电企业可能抢先出口产品。锂电材料生产旺季延长，第三方统计11月排产环比近持平（图5），出现预期差。截至2024年11月7日，SMM国内碳酸锂库存较当年8月峰值已去库近2.2万吨，高于市场测算（<2万吨，图6）。
同时，部分下游企业考虑四季度锂价低位提前备货，以应对来年淡季转旺季可能出现的现货偏紧、客供比例不足等，导致原材料成本抬升。头部企业市场询价频繁，市场认为短期锂价底部显现。资源端部分锂资源企业下调产销目标对情绪也有一定提振。Pilbara在10月底公布的季报中，将新财年锂精矿产量下调10万吨；Mineral Resources对Bald Hill锂矿进行维护和保养，2025财年的发货量将从早先预估的12万至14.5万吨下调至6万吨。
5. 成本崩塌商品悲观情绪共振
2025年1-2月，海外矿端挺价氛围较浓，外购矿冶炼企业利润长期在盈亏平衡点附近，成本倒挂加剧影响盐厂后续开工积极性。然而，3月中旬开始，锂盐加工利润压力向矿端传导，锂精矿价格支撑崩塌。至6月中旬，澳大利亚锂精矿报价在三个月内下行近30%（图7）。锂矿锂盐价格呈现螺旋式下跌，且价格下移并未带动资源端减产，成本支撑失效。
此外，宏观预期走弱，商品需求的悲观预期蔓延。特朗普政府4月加征高额“对等关税”，中国锂电储能出口承压。特朗普上任后结束了拜登政府的“绿色新政”，取消对电动汽车的强制性规定和补贴。再叠加国内强制配储政策调整，碳酸锂需求预期走弱。在此期间，国内过剩品种焦煤、多晶硅、碳酸锂、纯碱、玻璃等共振下跌（图8）。2025年3月20日-2025年6月23日，碳酸锂指数区间跌幅约21.6%。
6. 超跌品种情绪提振
碳酸锂指数2025年6月23日触底反弹，至7月25日反弹高点，区间涨幅达到34.5%，一度突破8万元关口，接近年内高点。本轮反弹碳酸锂供求关系并未出现明显反转，国内碳酸锂产量维持高位，库存不断创历史新高。商品市场博弈强修复预期，多头资金主导盘面。6月焦煤率先开启超跌反弹，月内指数涨幅为14.3%。多晶硅、碳酸锂、纯碱和玻璃等品种6月下旬逐步企稳反弹，后续“反内卷竞争”持续提振商品情绪。碳酸锂基本面扰动则集中在矿端，江西锂云母核储、青海盐湖企业停产、力拓正式官宣澳洲Cattlin锂矿停产，以及加拿大NAL采矿活动暂停（卫星推断）等事件不断扰动情绪。2025年7月14日-7月25日，碳酸锂合约指数上涨约24%。后因商品市场连续拉涨风险度提升，恐高氛围传递，锂价出现回调。
当前资金博弈带来的不确定性较高，活跃品种间有一定联动效应。碳酸锂基本面预期改善依赖于矿端被动减量，消息扰动频繁且部分无法证伪。建议投机资金谨慎观望，碳酸锂持货商结合自身经营可适时把握进场点位。海外矿企财报期临近，留意产业链信息和商品市场整体氛围变化。
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1. 过剩预期主导超跌反弹
2022年12月31日，持续13年的新能源汽车购置补贴政策正式退出历史舞台。2023年1-4月，锂电产业链下游主动去库，电池材料、电池厂和主机厂开工率整体偏低，现货市场上电池级碳酸锂价格跌至17万/吨。4月下旬，下游厂商进入新一轮备货周期，碳酸锂价格回升。在30万元/吨以上维持约一月，自7月初开始新一轮下跌。
2023年7月-12月，碳酸锂上市初期行情由锂资源供过于求的预期主导。2023年，国内外矿山相继放量，据五矿期货研究中心统计，当年全球样本矿山放量约102万吨碳酸锂当量（LCE），较2022年77万吨LCE增长32%。需求端2023年全球锂电池出货量约1200GWh，虽然仍保持27%的高速增长，但布局锂资源的高回报率带动供给端增长更为迅猛。随着非洲、南美资源的持续扩张，市场普遍认为2024年供给过剩将呈扩大趋势，锂价开启较为流畅的下跌行情。期间供给扰动的持续性及反弹高度均十分有限。
2023年11月中旬开始，伴随下游旺季的结束，碳酸锂合约从13万附近加速下移，12月初进入市场普遍预期的8-10万成本支撑区间。此时的主力合约LC2401在8.5万附近超跌反弹至11.5万，此后三个月在区间波动。
2. 阶段性供需错配
2024年春节前后，锂价持续低位运行重挫盐厂开工积极性，国内碳酸锂企业2月开工率约为35%，较1月43%大幅下滑，3月排产预期仅与1月近持平（图1）。然而，锂电材料企业临近“金三银四”的上半年生产旺季，以磷酸铁锂企业为例，3月主要企业的排产开工率约为38%，较1、2月的28%和22%大幅增加（图1）。国内碳酸锂供需节奏上出现短时错配。下游节前备货库存消耗殆尽，现货需求迫切。春节假期物流恢复后，锂电企业开始集中在市场采买碳酸锂。锂盐持货商捂货挺价，碳酸锂现货偏紧。2024年2月21日上午，市场传出江西地区矿山环保扰动信息点燃市场情绪，盘中锂价急速拉升。至3月1日，碳酸锂指数在10天内反弹约28.4%。
3. 持续累库压制价格
锂价反弹后，2024年3-4月碳酸锂单吨价格在11-12万元间波动。锂盐厂加工利润大幅修复（图3），生产积极性提高。3月开始，国内碳酸锂产量连续增长（图4）。3-5月国内碳酸锂月产量环比增速分别为31.8%、23.6%和18.2%。五一节后，下游电池材料企业进入年中相对淡季，磷酸铁锂、三元材料等主材产量边际增量减缓，碳酸锂周度库存在5月9日突破前期高点（图2）。供强需弱预期短期难以改变，碳酸锂合约进入新的下跌周期。2024年5月10日-2024年9月6日，碳酸锂合约指数区间跌幅约36%。彼时主力合约LC2411一度跌破7万关口，直至江西大型矿山供给扰动出现反弹。
4. 需求超预期提前备库
2024年10月22日-2024年11月13日，碳酸锂指数上涨约20%。锂电材料生产旺季延长和下游的提前备货是这段行情的主要驱动。电车需求上，2024年9月开始，国家以旧换新政策对汽车消费拉动效应明显提速。中汽协数据显示，2024年9月、10月国内新能源汽车产销同比分别增长42.3%和49.6%，较前八月累计同比增速30.9%大幅提升。储能侧，为应对美国新任政府加征关税预期，锂电企业可能抢先出口产品。锂电材料生产旺季延长，第三方统计11月排产环比近持平（图5），出现预期差。截至2024年11月7日，SMM国内碳酸锂库存较当年8月峰值已去库近2.2万吨，高于市场测算（<2万吨，图6）。
同时，部分下游企业考虑四季度锂价低位提前备货，以应对来年淡季转旺季可能出现的现货偏紧、客供比例不足等，导致原材料成本抬升。头部企业市场询价频繁，市场认为短期锂价底部显现。资源端部分锂资源企业下调产销目标对情绪也有一定提振。Pilbara在10月底公布的季报中，将新财年锂精矿产量下调10万吨；Mineral Resources对Bald Hill锂矿进行维护和保养，2025财年的发货量将从早先预估的12万至14.5万吨下调至6万吨。
5. 成本崩塌商品悲观情绪共振
2025年1-2月，海外矿端挺价氛围较浓，外购矿冶炼企业利润长期在盈亏平衡点附近，成本倒挂加剧影响盐厂后续开工积极性。然而，3月中旬开始，锂盐加工利润压力向矿端传导，锂精矿价格支撑崩塌。至6月中旬，澳大利亚锂精矿报价在三个月内下行近30%（图7）。锂矿锂盐价格呈现螺旋式下跌，且价格下移并未带动资源端减产，成本支撑失效。
此外，宏观预期走弱，商品需求的悲观预期蔓延。特朗普政府4月加征高额“对等关税”，中国锂电储能出口承压。特朗普上任后结束了拜登政府的“绿色新政”，取消对电动汽车的强制性规定和补贴。再叠加国内强制配储政策调整，碳酸锂需求预期走弱。在此期间，国内过剩品种焦煤、多晶硅、碳酸锂、纯碱、玻璃等共振下跌（图8）。2025年3月20日-2025年6月23日，碳酸锂指数区间跌幅约21.6%。
6. 超跌品种情绪提振
碳酸锂指数2025年6月23日触底反弹，至7月25日反弹高点，区间涨幅达到34.5%，一度突破8万元关口，接近年内高点。本轮反弹碳酸锂供求关系并未出现明显反转，国内碳酸锂产量维持高位，库存不断创历史新高。商品市场博弈强修复预期，多头资金主导盘面。6月焦煤率先开启超跌反弹，月内指数涨幅为14.3%。多晶硅、碳酸锂、纯碱和玻璃等品种6月下旬逐步企稳反弹，后续“反内卷竞争”持续提振商品情绪。碳酸锂基本面扰动则集中在矿端，江西锂云母核储、青海盐湖企业停产、力拓正式官宣澳洲Cattlin锂矿停产，以及加拿大NAL采矿活动暂停（卫星推断）等事件不断扰动情绪。2025年7月14日-7月25日，碳酸锂合约指数上涨约24%。后因商品市场连续拉涨风险度提升，恐高氛围传递，锂价出现回调。
当前资金博弈带来的不确定性较高，活跃品种间有一定联动效应。碳酸锂基本面预期改善依赖于矿端被动减量，消息扰动频繁且部分无法证伪。建议投机资金谨慎观望，碳酸锂持货商结合自身经营可适时把握进场点位。海外矿企财报期临近，留意产业链信息和商品市场整体氛围变化。
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