7月30日，中共中央政治局召开会议，决定10月召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，并分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

今年我国经济实现5%的增长目标，将为“十四五”圆满收官，也将为“十五五”良好开局打下坚实基础。总体上看，会议充分肯定了上半年经济运行面对外部冲击所展现出的“强大活力和韧性”，但也客观认识到我国发展所面临的困难和挑战。会议指出“要增强忧患意识，坚持底线思维”，聚焦“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），努力完成全年经济社会发展目标任务。

一、形势判断：赢得战略主动，实现发展目标

中期看，会议定调未来五年是“基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期”。我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，但我国长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，拥有制度、市场、产业和人才方面的突出优势，因此要“集中力量办好自己的事”。“十五五”期间，中国经济将致力于实现质的有效提升和量的合理增长，推动全体人民共同富裕，确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展。基于2035年远景目标粗略估计，若我国人均国内生产总值达到中等发达国家水平，未来五年实际经济增速中枢将在4.7%左右。技术创新驱动产业升级、制度改革激发发展潜能，将成为中国经济增长的主要引擎。

短期看，会议高度肯定上半年的经济工作，认为“经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效”。政策积极托举、关税冲击显著低于预期、内需新旧动能转换，合力推动上半年经济增长5.3%，为全年增速达标奠定坚实基础。面对经贸不确定性，会议要求政策端“增强灵活性预见性”，指向政策将视形势变化实时调整，保留弹性与空间。

前瞻地看，全年我国经济完成5%左右的增长目标存在坚实支撑，需持续关注关税影响、内需动能与价格修复三条主线。

二、宏观政策：持续发力，适时加力

会议指出，宏观政策要“持续发力，适时加力”。相较4月会议，政策要求在力度、节奏以及执行方面的内涵均出现了边际变化。力度上，4月“更加积极有为”的表述调整为“持续发力”，指向力度边际加码概率有限，主要是由于中美贸易边际缓和，我国经济数据总体稳健。节奏上，“适时加力”重在“适时”，考虑到今年我国政策前置发力，经济增长动能前高后低，增量政策或于四季度出台。执行上，表述由4月的“用足用好”改为“落实落细”，并新增“充分释放政策效应”的要求，表明优化政策落地、疏通政策传导将成为下半年的工作重点。

财政政策方面，存量政策上，一是加快政府债券发行使用，1-7月政府债券净融资规模9.0万亿，进度65.2%【注释1】；以此外推，年内剩余的4.9万亿新增政府债券或于三季度发行完毕。二是提高资金使用效率，或优化专项债收储土地政策细则。三是兜牢基层“三保”底线，财政民生相关支出占比或进一步上升。增量政策上，四季度或相机增量发行政府债券，可能的选项包括使用剩余的地方债务限额空间，提前使用明年化债额度等。

货币政策“适度宽松”基调不变。一是“宽松”或主要体现在结构性工具上，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。4月会议“适时降准降息”的要求被隐去，指向总量宽松概率下降。二是重提“促进社会综合融资成本下行”，重点或在明示各类融资费用，保障金融消费者知情权。一季度货币政策执行报告指出，当前企业融资利息成本已处于历史低位，非利息成本（包括抵押费、担保费、中介服务费等）是部分企业“体感”融资成本较高的主要原因。未来明示各类主体综合融资成本，将成为促进社会综合融资成本下行的关键环节。

此外，会议要求“支持经济大省发挥挑大梁作用”，依靠经济大省稳定全国经济大盘。从上半年经济增速看，十个经济大省【注释2】实际GDP和名义GDP增速均值分别为5.5%和4.8%，高于全国增速0.2pct和0.8pct，充分体现了经济大省的带头引领作用。

三、重点工作：促消费、“反内卷”、保民生

一是释放内需潜力的首要任务仍是提振消费，政策重点转至服务消费，并强调保障改善民生。托育、养老等“一老一小”相关消费将成为新增长点。近期中央财政启动生育补贴，部分省份发放养老服务消费券，预计年内生育补贴涉及2,000万家庭，资金量在1,200-1,500亿，有望拉动社零增速0.15-0.2pct，重点体现在母婴、护理等相关商品。“以旧换新”政策对耐用品消费的提振效果或边际减弱。投资方面以激活民间投资为抓手，高质量推动“两重”建设。

二是坚定不移深化改革，方法上“破”“立”并举。一方面，以科技创新为引领，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，进一步提升经济发展质量。另一方面，纵深推进全国统一大市场建设，“反内卷”将成为重中之重，聚焦依法依规治理企业无序竞争、重点行业产能治理与规范地方招商引资行为三方面。值得注意的是，相较中央财经委会议，此次会议的表述有两点变化：一是“低价”被隐去，表明政策重在纠正企业无序竞争行为，而非低价本身；二是“落后产能有序退出”更改为“重点行业产能治理”，或意在聚焦治理范围、规范治理方式，防止在政策执行上将“落后产能”泛化，并在处理上保持弹性，防止“一刀切”式清退。

三是扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘。短期看，尽管当前中美经贸边际缓和，但今年以来美国对华加征的额外关税仍高达30%。对于受冲击较大的外贸企业，会议提出强化融资支持，促进内外贸一体化发展。长期看，一方面优化出口退税政策，与“反内卷”政策协调；另一方面高水平建设自贸试验区等开放平台，海南自贸港将于今年末全岛封关。

四是持续防范化解重点领域风险。房地产防风险方面，会议隐去对当前房地产市场形势的判断，承接中央城市工作会议精神，将城市更新作为未来化解房地产风险的主要抓手。“旧改”目标为建成时间在2000年前的老旧小区，涉及31.2%的城镇家庭户居住的存量住房面积（超8亿平），规模可观，节奏上将稳步推进。地方债务风险方面，会议要求“积极稳妥”化解地方政府债务风险，指向“发展中化债”理念边际强化，以减少化债工作对经济增长的负面影响。会议同时要求“严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”，今年地方化债工作快速推进，成效显著。截至7月，用于化债的专项债发行约2.6万亿，全年进度92.9%【注释3】。地方融资平台“退平台”进度加快，相较2023年初，2024年全国融资平台压降超7,000家，压降比例达40%。下半年将进一步推动融资平台市场化转型。

五是“扎实”做好民生保障工作。一是突出就业优先政策导向，高度关注高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业。二是推动粮食和重要农产品价格保持在合理水平，维护农民收益，巩固拓展脱贫攻坚成果。三是筑牢安全防线，包括安全生产、防汛救灾、能源保供，全方位守护人民生命安全。

四、资本市场：风险偏好有望持续回暖

（一）债券：扰动增加，债牛未已

会议对下半年宏观政策注重优化存量，相机加量。通稿发布后，债市涨幅转而收窄。

展望后市，短期看，市场风险偏好回升仍可能对债市形成一定扰动，不排除长债利率向上突破。中长期看，债券牛市还未彻底扭转。一是基本面支撑，“反内卷”政策落地施行受供需两侧多重因素制约，国内通胀修复弹性需持续关注。二是资金面支撑，货币政策仍然维持适度宽松基调。固收产品配置仍建议中短久期品种为底仓，回调可适当增配长期限品种。

（二）A股：巩固回稳向好势头

会议释放积极信号，为A股中长期稳定提供有力支撑。会议强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。

“吸引力”来自制度优化与活力提升，助力优质企业和长期资金入场，筑牢市场根基。“包容性”体现在接纳多元主体，涵盖各类企业和投资者，完善多层次资本市场体系，满足多元投融资需求。“巩固回稳向好势头”则聚焦稳定信心、防范股价大幅波动风险，这与4月中央政治局会议提出的“持续稳定和活跃资本市场”一脉相承，充分体现了政策对资本市场价格波动的持续高度关注。

会议通稿公布后，A股市场即见日内低点并小幅上行。在宏观政策更加积极、内卷竞争持续治理的背景下，政策持续呵护资本市场，预计A股大盘短期仍有上行动力，中期视乎价格修复情况存在一定不确定性，长期回稳向好的趋势则较为明确。

7月30日，中共中央政治局召开会议，决定10月召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，并分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

今年我国经济实现5%的增长目标，将为“十四五”圆满收官，也将为“十五五”良好开局打下坚实基础。总体上看，会议充分肯定了上半年经济运行面对外部冲击所展现出的“强大活力和韧性”，但也客观认识到我国发展所面临的困难和挑战。会议指出“要增强忧患意识，坚持底线思维”，聚焦“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），努力完成全年经济社会发展目标任务。

一、形势判断：赢得战略主动，实现发展目标

中期看，会议定调未来五年是“基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期”。我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，但我国长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，拥有制度、市场、产业和人才方面的突出优势，因此要“集中力量办好自己的事”。“十五五”期间，中国经济将致力于实现质的有效提升和量的合理增长，推动全体人民共同富裕，确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展。基于2035年远景目标粗略估计，若我国人均国内生产总值达到中等发达国家水平，未来五年实际经济增速中枢将在4.7%左右。技术创新驱动产业升级、制度改革激发发展潜能，将成为中国经济增长的主要引擎。

短期看，会议高度肯定上半年的经济工作，认为“经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效”。政策积极托举、关税冲击显著低于预期、内需新旧动能转换，合力推动上半年经济增长5.3%，为全年增速达标奠定坚实基础。面对经贸不确定性，会议要求政策端“增强灵活性预见性”，指向政策将视形势变化实时调整，保留弹性与空间。

前瞻地看，全年我国经济完成5%左右的增长目标存在坚实支撑，需持续关注关税影响、内需动能与价格修复三条主线。

二、宏观政策：持续发力，适时加力

会议指出，宏观政策要“持续发力，适时加力”。相较4月会议，政策要求在力度、节奏以及执行方面的内涵均出现了边际变化。力度上，4月“更加积极有为”的表述调整为“持续发力”，指向力度边际加码概率有限，主要是由于中美贸易边际缓和，我国经济数据总体稳健。节奏上，“适时加力”重在“适时”，考虑到今年我国政策前置发力，经济增长动能前高后低，增量政策或于四季度出台。执行上，表述由4月的“用足用好”改为“落实落细”，并新增“充分释放政策效应”的要求，表明优化政策落地、疏通政策传导将成为下半年的工作重点。

财政政策方面，存量政策上，一是加快政府债券发行使用，1-7月政府债券净融资规模9.0万亿，进度65.2%【注释1】；以此外推，年内剩余的4.9万亿新增政府债券或于三季度发行完毕。二是提高资金使用效率，或优化专项债收储土地政策细则。三是兜牢基层“三保”底线，财政民生相关支出占比或进一步上升。增量政策上，四季度或相机增量发行政府债券，可能的选项包括使用剩余的地方债务限额空间，提前使用明年化债额度等。

货币政策“适度宽松”基调不变。一是“宽松”或主要体现在结构性工具上，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。4月会议“适时降准降息”的要求被隐去，指向总量宽松概率下降。二是重提“促进社会综合融资成本下行”，重点或在明示各类融资费用，保障金融消费者知情权。一季度货币政策执行报告指出，当前企业融资利息成本已处于历史低位，非利息成本（包括抵押费、担保费、中介服务费等）是部分企业“体感”融资成本较高的主要原因。未来明示各类主体综合融资成本，将成为促进社会综合融资成本下行的关键环节。

此外，会议要求“支持经济大省发挥挑大梁作用”，依靠经济大省稳定全国经济大盘。从上半年经济增速看，十个经济大省【注释2】实际GDP和名义GDP增速均值分别为5.5%和4.8%，高于全国增速0.2pct和0.8pct，充分体现了经济大省的带头引领作用。

三、重点工作：促消费、“反内卷”、保民生

一是释放内需潜力的首要任务仍是提振消费，政策重点转至服务消费，并强调保障改善民生。托育、养老等“一老一小”相关消费将成为新增长点。近期中央财政启动生育补贴，部分省份发放养老服务消费券，预计年内生育补贴涉及2,000万家庭，资金量在1,200-1,500亿，有望拉动社零增速0.15-0.2pct，重点体现在母婴、护理等相关商品。“以旧换新”政策对耐用品消费的提振效果或边际减弱。投资方面以激活民间投资为抓手，高质量推动“两重”建设。

二是坚定不移深化改革，方法上“破”“立”并举。一方面，以科技创新为引领，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，进一步提升经济发展质量。另一方面，纵深推进全国统一大市场建设，“反内卷”将成为重中之重，聚焦依法依规治理企业无序竞争、重点行业产能治理与规范地方招商引资行为三方面。值得注意的是，相较中央财经委会议，此次会议的表述有两点变化：一是“低价”被隐去，表明政策重在纠正企业无序竞争行为，而非低价本身；二是“落后产能有序退出”更改为“重点行业产能治理”，或意在聚焦治理范围、规范治理方式，防止在政策执行上将“落后产能”泛化，并在处理上保持弹性，防止“一刀切”式清退。

三是扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘。短期看，尽管当前中美经贸边际缓和，但今年以来美国对华加征的额外关税仍高达30%。对于受冲击较大的外贸企业，会议提出强化融资支持，促进内外贸一体化发展。长期看，一方面优化出口退税政策，与“反内卷”政策协调；另一方面高水平建设自贸试验区等开放平台，海南自贸港将于今年末全岛封关。

四是持续防范化解重点领域风险。房地产防风险方面，会议隐去对当前房地产市场形势的判断，承接中央城市工作会议精神，将城市更新作为未来化解房地产风险的主要抓手。“旧改”目标为建成时间在2000年前的老旧小区，涉及31.2%的城镇家庭户居住的存量住房面积（超8亿平），规模可观，节奏上将稳步推进。地方债务风险方面，会议要求“积极稳妥”化解地方政府债务风险，指向“发展中化债”理念边际强化，以减少化债工作对经济增长的负面影响。会议同时要求“严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”，今年地方化债工作快速推进，成效显著。截至7月，用于化债的专项债发行约2.6万亿，全年进度92.9%【注释3】。地方融资平台“退平台”进度加快，相较2023年初，2024年全国融资平台压降超7,000家，压降比例达40%。下半年将进一步推动融资平台市场化转型。

五是“扎实”做好民生保障工作。一是突出就业优先政策导向，高度关注高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业。二是推动粮食和重要农产品价格保持在合理水平，维护农民收益，巩固拓展脱贫攻坚成果。三是筑牢安全防线，包括安全生产、防汛救灾、能源保供，全方位守护人民生命安全。

四、资本市场：风险偏好有望持续回暖

（一）债券：扰动增加，债牛未已

会议对下半年宏观政策注重优化存量，相机加量。通稿发布后，债市涨幅转而收窄。

展望后市，短期看，市场风险偏好回升仍可能对债市形成一定扰动，不排除长债利率向上突破。中长期看，债券牛市还未彻底扭转。一是基本面支撑，“反内卷”政策落地施行受供需两侧多重因素制约，国内通胀修复弹性需持续关注。二是资金面支撑，货币政策仍然维持适度宽松基调。固收产品配置仍建议中短久期品种为底仓，回调可适当增配长期限品种。

（二）A股：巩固回稳向好势头

会议释放积极信号，为A股中长期稳定提供有力支撑。会议强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。

“吸引力”来自制度优化与活力提升，助力优质企业和长期资金入场，筑牢市场根基。“包容性”体现在接纳多元主体，涵盖各类企业和投资者，完善多层次资本市场体系，满足多元投融资需求。“巩固回稳向好势头”则聚焦稳定信心、防范股价大幅波动风险，这与4月中央政治局会议提出的“持续稳定和活跃资本市场”一脉相承，充分体现了政策对资本市场价格波动的持续高度关注。

会议通稿公布后，A股市场即见日内低点并小幅上行。在宏观政策更加积极、内卷竞争持续治理的背景下，政策持续呵护资本市场，预计A股大盘短期仍有上行动力，中期视乎价格修复情况存在一定不确定性，长期回稳向好的趋势则较为明确。