“对于股指市场，我们认为随着小盘股风险的不断累积，可能会给市场带来异常波动，会迎来更多交易机会。”

“我们对商品市场大的判断是，今年下半年可能会有一些波动与机会，但出现大级别趋势性行情的可能性较低。”

“我觉得投资者可以分散配置三到五家靠谱的CTA管理人，并长期持有，这是布局CTA资产的较为合理的方式。”

“若要选择CTA的投资时机，我觉得可以关注市场波动率指标，比如商品波动率指数，可以在波动率水平处于低位时逐步加仓”

以上是涵德投资创始合伙人顾小军在好买TV“穿越迷雾•变局中破局，波动中主动”系列直播中发表的精彩观点。

近年来，CTA产品以其绝对收益属性与危机保护功能而为越来越多的投资者熟知，尤其是在今年地缘冲突不断，全球贸易局势多变的环境中，大宗商品波动加剧，CTA正迎来越来越多的交易机会。那么投资者在配置CTA产品时应该注意哪些问题，又该如何把握CTA的配置时机呢？

在好买TV穿越迷雾系列涵德投资专场直播中，涵德投资创始合伙人顾小军对涵德的CTA策略以及CTA产品的配置思路进行了独到的分析。

以下内容整理自直播实录：

积极面对市场考验，主动迭代CTA策略

主持人：涵德成立于2013年，是市场上最早一批CTA管理人，拥有丰富的投资和交易经验，请问涵德在发展过程中经历过哪些考验？

顾小军：在涵德的发展过程中，我们遇到的比较大的考验有两个。一个是在2015年，当时股票市场出现了巨大的波动，而且股指期货受到了交易限制，这对我们当时的股指期货策略产生了影响。面对这样的变化，涵德调整了策略线，我们开始丰富交易品种，并更积极的开发商品期货策略，尤其是深耕中短周期量价策略。

另一个比较大的挑战出现在2023年，2023年我们能明显的感受到，商品市场的波动性与流动性均下滑，叠加量化CTA策略的同质化，我们发现涵德原本擅长的短周期CTA量价策略交易逐渐拥挤。面对市场环境的变化，我们立刻反思自身策略的问题，并快速迭代，从中短周期策略，扩展为多周期、多品种、多策略的混合CTA框架，并逐步引入基本面、期限结构等非量价因子以提升策略的适应性，最终我们的策略迭代取得了较好的成果。

主持人：能否具体介绍下涵德投资策略的发展与迭代过程？

顾小军：涵德的策略迭代可以分为三个阶段：第一阶段是2010到2015年，我们以股指期货策略为主，商品期货策略为辅，深耕短周期量价策略。

第二个阶段是2016年到2020年，当时因为股指期货受限，我们开始更加注重商品CTA策略的开发。

之后是第三个阶段，也就是2021年至今，CTA行业竞争加剧，策略同质化严重。涵德开始从量价策略转向多周期、多品种、多策略的框架，并随着股指期货交易限制逐步放开，重新启动股指期货策略，同时引入基本面、期限结构策略，并利用AI等新工具进行辅助研究。这一阶段我们的策略逐渐成熟，并形成了当前中短周期量价为主，基本面与期限结构为辅的多策略定位。

明确策略定位，持续丰富投研技术与工具

主持人：最近几年AI技术发展非常快，尤其是量化策略越来越多的开始运用AI技术，请问涵德CTA策略如何利用AI技术，您如何看待未来AI技术对量化投资的影响？

顾小军：期货市场与股票市场不同，期货市场品种相对较少，所以在应用AI技术时，CTA策略容易出现过拟合风险。目前涵德更多地将AI看做是辅助工具，比如帮助进行数据清洗，重要的因子挖掘环节还是以人工为主。

未来，对于AI技术在量化投研上的应用，我们觉得AI可以提升研究效率，比如替代初级研究员的重复性工作，比如可以利用AI阅读论文或是研报，抓取核心逻辑并生成策略代码。但对于更高级的策略设计环节，还是需要解决可解释性与过拟合的问题，之后才能更好地利用AI技术。

主持人：CTA策略多种多样，有分析价格与交易量的量价类策略，也有分析商品基本面数据的基本面策略。请问涵德CTA策略的定位是怎样的？

顾小军：涵德CTA策略的定位是以中短周期量价策略为主，辅以基本面与期限结构策略，持仓周期一般在1到3天，交易包括股指期货在内的30个高流动性的期货品种。

秉承这样的策略定位有以下两个原因：

一是避免单一策略的失效风险，过去CTA行业那种简单的短周期量价策略就能获取较好收益的时代已经结束，现在如果策略过于单一，可能在一些市场环境不利的年份遭遇较大回撤。现在涵德量价、基本面、期限结构多因子结合，商品与股指双轮驱动的策略框架，能够大幅降低单一策略失效的风险。

二是合理的多策略复合，有助于提升整体组合的风险收益性价比和规模容量，2023年的策略迭代后，我们也看到了CTA产品夏普比率的改善。

明确CTA业绩特征，理性评估CTA业绩波动

主持人：展望2025年下半年，您如何看待CTA策略的投资环境？

顾小军：首先，对于股指相关策略，我们认为可能会迎来更多机会。尽管相对2024年初相比，股票市场没有了雪球产品以及杠杆产品可能带来的极端风险，但不利的一方面是，当前小盘股的火热行情正吸引越来越多的资金，交易越来越拥挤。若小盘股波动加剧，风险积累不断增加，可能给股票市场带来大幅波动。

商品市场方面，还是要看国家的刺激政策，现在已经能看到许多政策在落地，但关键还是看能否真正拉动终端消费。我们对商品市场大的判断是，今年下半年可能会有一些波动与机会，但出现大级别趋势性行情的可能性较低。

主持人：现在越来越多的投资者开始配置CTA产品，您觉得配置CTA时，投资者应该关注哪些因素，当CTA产品业绩波动时，投资者应该如何应对？

顾小军：首先，在配置CTA产品时，投资者应该了解CTA的基本属性，CTA较为重要的一个特点是可能呈现低胜率、高盈亏比的特征，比如一年中就是很短的一个时期内捕捉到了重要的机会，实现了较大盈利，而其余时期收益累积较慢。所以在配置CTA时，投资者应先了解相应CTA产品的回报特征。

持有CTA产品时，投资者应该以更长期的视角审视业绩波动，可能3-6个月的短期业绩参考性不高，3年以上，或是更长周期的业绩表现才具有代表性。

若CTA产品业绩持续不佳，投资者可以从以下三方面入手进行分析，一是评估管理人的可靠性，看管理人的团队背景与合规记录，看是否有完备的风控制度以及是否在不断进行策略迭代。二是要结合市场环境进行分析，看看管理人业绩表现不及预期，是否是因为短期市场环境不利。如果是市场环境因素影响了产品业绩，那等到不利因素改变后，产品业绩可能会有所修复。三是站在整体投资组合层面看待短期波动，根据投资目标决定是否继续持有。

主持人：在CTA产品配置时机的选择上，您有哪些建议，您觉得投资CTA需要择时吗，又该怎样择时？

顾小军：我不太建议投资者对CTA产品择时，因为对于多数CTA管理人来说择时都是很难的，对于个人投资者来说就更难了。我觉得投资者可以分散配置三到五家靠谱的CTA管理人，并长期持有，这是布局CTA资产的较为合理的方式。

另外，如果投资者准备配置CTA，但是不知道如何把握布局时机，还是想择时，我觉得可以关注波动率，比如商品波动率指数，可以在波动率水平处于低位时逐步加仓。二是流动性，市场流动性越大，CTA可操作的可能性越大；三是长期靠谱的管理人出现短期回撤时，可能是比较好的机会，但即便有这些指标辅助，仍不建议大家去择时。

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“对于股指市场，我们认为随着小盘股风险的不断累积，可能会给市场带来异常波动，会迎来更多交易机会。”

“我们对商品市场大的判断是，今年下半年可能会有一些波动与机会，但出现大级别趋势性行情的可能性较低。”

“我觉得投资者可以分散配置三到五家靠谱的CTA管理人，并长期持有，这是布局CTA资产的较为合理的方式。”

“若要选择CTA的投资时机，我觉得可以关注市场波动率指标，比如商品波动率指数，可以在波动率水平处于低位时逐步加仓”

以上是涵德投资创始合伙人顾小军在好买TV“穿越迷雾•变局中破局，波动中主动”系列直播中发表的精彩观点。

近年来，CTA产品以其绝对收益属性与危机保护功能而为越来越多的投资者熟知，尤其是在今年地缘冲突不断，全球贸易局势多变的环境中，大宗商品波动加剧，CTA正迎来越来越多的交易机会。那么投资者在配置CTA产品时应该注意哪些问题，又该如何把握CTA的配置时机呢？

在好买TV穿越迷雾系列涵德投资专场直播中，涵德投资创始合伙人顾小军对涵德的CTA策略以及CTA产品的配置思路进行了独到的分析。

以下内容整理自直播实录：

积极面对市场考验，主动迭代CTA策略

主持人：涵德成立于2013年，是市场上最早一批CTA管理人，拥有丰富的投资和交易经验，请问涵德在发展过程中经历过哪些考验？

顾小军：在涵德的发展过程中，我们遇到的比较大的考验有两个。一个是在2015年，当时股票市场出现了巨大的波动，而且股指期货受到了交易限制，这对我们当时的股指期货策略产生了影响。面对这样的变化，涵德调整了策略线，我们开始丰富交易品种，并更积极的开发商品期货策略，尤其是深耕中短周期量价策略。

另一个比较大的挑战出现在2023年，2023年我们能明显的感受到，商品市场的波动性与流动性均下滑，叠加量化CTA策略的同质化，我们发现涵德原本擅长的短周期CTA量价策略交易逐渐拥挤。面对市场环境的变化，我们立刻反思自身策略的问题，并快速迭代，从中短周期策略，扩展为多周期、多品种、多策略的混合CTA框架，并逐步引入基本面、期限结构等非量价因子以提升策略的适应性，最终我们的策略迭代取得了较好的成果。

主持人：能否具体介绍下涵德投资策略的发展与迭代过程？

顾小军：涵德的策略迭代可以分为三个阶段：第一阶段是2010到2015年，我们以股指期货策略为主，商品期货策略为辅，深耕短周期量价策略。

第二个阶段是2016年到2020年，当时因为股指期货受限，我们开始更加注重商品CTA策略的开发。

之后是第三个阶段，也就是2021年至今，CTA行业竞争加剧，策略同质化严重。涵德开始从量价策略转向多周期、多品种、多策略的框架，并随着股指期货交易限制逐步放开，重新启动股指期货策略，同时引入基本面、期限结构策略，并利用AI等新工具进行辅助研究。这一阶段我们的策略逐渐成熟，并形成了当前中短周期量价为主，基本面与期限结构为辅的多策略定位。

明确策略定位，持续丰富投研技术与工具

主持人：最近几年AI技术发展非常快，尤其是量化策略越来越多的开始运用AI技术，请问涵德CTA策略如何利用AI技术，您如何看待未来AI技术对量化投资的影响？

顾小军：期货市场与股票市场不同，期货市场品种相对较少，所以在应用AI技术时，CTA策略容易出现过拟合风险。目前涵德更多地将AI看做是辅助工具，比如帮助进行数据清洗，重要的因子挖掘环节还是以人工为主。

未来，对于AI技术在量化投研上的应用，我们觉得AI可以提升研究效率，比如替代初级研究员的重复性工作，比如可以利用AI阅读论文或是研报，抓取核心逻辑并生成策略代码。但对于更高级的策略设计环节，还是需要解决可解释性与过拟合的问题，之后才能更好地利用AI技术。

主持人：CTA策略多种多样，有分析价格与交易量的量价类策略，也有分析商品基本面数据的基本面策略。请问涵德CTA策略的定位是怎样的？

顾小军：涵德CTA策略的定位是以中短周期量价策略为主，辅以基本面与期限结构策略，持仓周期一般在1到3天，交易包括股指期货在内的30个高流动性的期货品种。

秉承这样的策略定位有以下两个原因：

一是避免单一策略的失效风险，过去CTA行业那种简单的短周期量价策略就能获取较好收益的时代已经结束，现在如果策略过于单一，可能在一些市场环境不利的年份遭遇较大回撤。现在涵德量价、基本面、期限结构多因子结合，商品与股指双轮驱动的策略框架，能够大幅降低单一策略失效的风险。

二是合理的多策略复合，有助于提升整体组合的风险收益性价比和规模容量，2023年的策略迭代后，我们也看到了CTA产品夏普比率的改善。

明确CTA业绩特征，理性评估CTA业绩波动

主持人：展望2025年下半年，您如何看待CTA策略的投资环境？

顾小军：首先，对于股指相关策略，我们认为可能会迎来更多机会。尽管相对2024年初相比，股票市场没有了雪球产品以及杠杆产品可能带来的极端风险，但不利的一方面是，当前小盘股的火热行情正吸引越来越多的资金，交易越来越拥挤。若小盘股波动加剧，风险积累不断增加，可能给股票市场带来大幅波动。

商品市场方面，还是要看国家的刺激政策，现在已经能看到许多政策在落地，但关键还是看能否真正拉动终端消费。我们对商品市场大的判断是，今年下半年可能会有一些波动与机会，但出现大级别趋势性行情的可能性较低。

主持人：现在越来越多的投资者开始配置CTA产品，您觉得配置CTA时，投资者应该关注哪些因素，当CTA产品业绩波动时，投资者应该如何应对？

顾小军：首先，在配置CTA产品时，投资者应该了解CTA的基本属性，CTA较为重要的一个特点是可能呈现低胜率、高盈亏比的特征，比如一年中就是很短的一个时期内捕捉到了重要的机会，实现了较大盈利，而其余时期收益累积较慢。所以在配置CTA时，投资者应先了解相应CTA产品的回报特征。

持有CTA产品时，投资者应该以更长期的视角审视业绩波动，可能3-6个月的短期业绩参考性不高，3年以上，或是更长周期的业绩表现才具有代表性。

若CTA产品业绩持续不佳，投资者可以从以下三方面入手进行分析，一是评估管理人的可靠性，看管理人的团队背景与合规记录，看是否有完备的风控制度以及是否在不断进行策略迭代。二是要结合市场环境进行分析，看看管理人业绩表现不及预期，是否是因为短期市场环境不利。如果是市场环境因素影响了产品业绩，那等到不利因素改变后，产品业绩可能会有所修复。三是站在整体投资组合层面看待短期波动，根据投资目标决定是否继续持有。

主持人：在CTA产品配置时机的选择上，您有哪些建议，您觉得投资CTA需要择时吗，又该怎样择时？

顾小军：我不太建议投资者对CTA产品择时，因为对于多数CTA管理人来说择时都是很难的，对于个人投资者来说就更难了。我觉得投资者可以分散配置三到五家靠谱的CTA管理人，并长期持有，这是布局CTA资产的较为合理的方式。

另外，如果投资者准备配置CTA，但是不知道如何把握布局时机，还是想择时，我觉得可以关注波动率，比如商品波动率指数，可以在波动率水平处于低位时逐步加仓。二是流动性，市场流动性越大，CTA可操作的可能性越大；三是长期靠谱的管理人出现短期回撤时，可能是比较好的机会，但即便有这些指标辅助，仍不建议大家去择时。

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