“今年以来，特朗普多次施压美联储要求降息，但美联储始终保持谨慎态度。尽管如此，我们仍预计美联储将在下半年至少降息一次。”
“近期全球资金持续从美国流向其他地区，资产配置正在经历再平衡。站在当下时点，全球固收市场正呈现出多元化的配置机遇。”
“因目前市场已消化大美丽法案的影响，表现为长端利率维持高位震荡，该法案让长端利率下行的空间相对有限，但是持续推高的可能性非常小。”
“关于稳定币，我们认为其发展仍面临诸多不确定性。核心问题在于底层抵押资产构成（如美国国债或黄金等）尚未明确，这将直接影响其市场定位。”
以上是摩根资管固收投资策略专家汪玥在好买TV“穿越迷雾•变局中破局，波动中主动”系列直播中发表的精彩观点。
2025年上半年，关税政策、地缘政治等风险事件一度加大市场波动。全球周期错位将如何重塑债市格局？特朗普施压背景下，美联储是否存在超预期降息的可能？当下节点应如何进行多元化配置？
在好买TV穿越迷雾系列摩根资管专场直播中，汪玥先生对下半年全球宏观环境、固定收益投资策略进行了独到的分析。
以下内容整理自直播实录：
美元地位面临挑战
如何重塑全球债市格局？
主持人：您如何看待“美欧亚”三大经济体的周期错位？这种错位对全球资产配置会产生怎样的结构性影响？
汪玥：从基本面来看，科技行业长期由美国主导的格局正在发生变化。今年年初DeepSeek的崛起、中国内需持续回暖以及德国推出财政刺激政策，都在重塑市场对各地区经济增长前景的预期。
从估值角度，因前两年美国受关注度较高，估值相对更贵，而亚洲地区的很多资产处于滞后过程，体现出高性价比的投资机会。
从技术面角度，近期大家对于美国资产的投资配比逐渐减少，资金持续从美国流向其他地区，全球资产配置正在经历再平衡。
过去几年，超配美国资产曾是市场主流选择，但今年政策不确定性加剧导致美国资产波动显著上升。站在当下时点，我们认为全球固收市场正呈现出多元化的配置机遇。
主持人：7月初，特朗普正式签署《大美丽法案》，整体来看将在未来进一步推升美国财政赤字，您认为《大美丽法案》关键性的内容有哪些？预计对固定收益资产的投资带来哪些影响？
汪玥：大美丽法案的核心是通过财政扩张政策（即"放水"）刺激经济，具体措施包括减税和增加社会福利支出。这些政策将不可避免地扩大财政赤字规模。
为弥补财政赤字，政府必然增加国债发行量。从而引发了下一步的问题——大美丽法案对于固收市场的影响。随着市场发行量变多，若需求未同步增长，供需关系将进入一个新的平衡，推动长端利率上行。此外，高票息国债将在未来二三十年持续向市场注入流动性，若美国经济避免衰退，可能维持较高通胀和经济增长水平。
不过因目前市场已充分消化该法案的影响（表现为长端利率维持高位震荡），且因且整体政策和未来目标明确，我们认为，大美丽法案让超长端利率下行的空间相对有限，但是持续推高的可能性非常小。
主持人：近年来，新兴经济体和发展中国家加速 “去美元化”，美元霸权地位面临挑战，您如何看待当下的美元信用问题？稳定币的兴起是否进一步加剧了“去美元化”这一趋势？
汪玥：今年下半年，美元仍有持续走弱的可能性，主要基于以下三方面因素：
①全球经济格局正在重塑。此前市场普遍认为美国经济一枝独秀，但今年中国和欧洲等地区的经济复苏预期明显增强，这种相对优势的变化将削弱美元支撑。
②资金流向发生转变。随着投资者从过度集中配置美国资产转向全球多元化配置，资金外流压力将加剧美元的贬值趋势。
③财政健康度成为关键考量。在全球财政扩张的背景下，市场更青睐财政状况稳健的地区，如德国、澳大利亚、新西兰等AAA评级经济体，这些地区的相对优势将进一步分流美元资产需求。
关于稳定币，我们认为其发展仍面临诸多不确定性。核心问题在于底层抵押资产构成（如美国国债或黄金等）尚未明确，这将直接影响其市场定位。在当前缺乏明确结论的情况下，稳定币尚不具备替代美元的现实基础。
特朗普施压背景下
美联储将如何应对？
主持人：今年以来，市场对于美联储降息时点的预期仍反复摇摆，您如何评估后续美国降息的节奏？
汪玥：今年年初以来，特朗普多次施压美联储要求降息，但美联储始终保持谨慎态度。尽管如此，我们仍预计美联储将在下半年至少降息一次。
美联储的决策逻辑主要基于就业市场与通胀的平衡。
1、就业：
目前，美国就业市场整体仍保持稳健，尤其是非周期性行业表现强劲。然而，劳动力市场已显现放缓迹象。具体表现为：失业人口再就业难度持续上升；私营企业裁员率已超过历史平均水平；员工薪资议价能力逐步减弱。
随着就业市场动能减弱，下半年美联储可能面临政策抉择——需降息或宽松政策。而当前美联储的犹豫，主要源于对通胀的担忧。
2、通胀：
薪资增速放缓、居民收入下降，叠加储蓄不足，导致消费动能减弱。此外，关税对于经济的影响是下行的，且通胀上升的迹象有限。
结合以上两点，我们认为在今年年底前，美联储仍存在一定的降息空间。
主持人：您觉得如果美联储降息时点很可能会延后及节奏会放缓，那么现在还是投资债券的好时点吗？全球来看是继续专注美债还是考虑多元化配置？
汪玥：我们建议当前采取多元化配置策略，以有效降低投资组合风险敞口。既能把握票息收益的绝对优势（无论是发达国家还是亚洲美元债），又能有效降低市场波动带来的回撤压力。
从久期角度，建议在利率曲线上寻找相对价值机会。考虑到20-30年长端利率受财政政策约束下行空间有限，而中短端利率（如5年期）对货币政策转向更为敏感，通过合理配置不同期限债券可有效对冲久期风险。
从汇率角度，鉴于美元上半年持续走弱，适度配置非美元货币敞口有助于捕捉其他货币相对走强带来的超额收益。
亚洲地区的投资评级企业债和高收益债券，只要底层的选择足够扎实，尽可能规避违约风险，可提供6%-7%的票息收益，在当前高波动市场中尤为珍贵。此外，由于亚洲地区通胀压力普遍低于美国，意味着当地央行拥有更大的降息空间。布局亚洲市场可以分散单一依赖美国利率变动的风险。
关税、降息、法案三重挑战
如何布局固收资产？
主持人：面对美国财政赤字扩大的情况，美债是否仍然具备投资吸引力？
汪玥：关于美债的核心吸引力，我们认为主要体现在以下两个方面：
首先是票息收益层面，美债票息水平在当前全球主权债券市场中仍具显著优势，为投资者提供了极具竞争力的收益选择。
其次，尽管大美丽法案增加了财政赤字压力，但这一因素已充分反映在当前美债利率定价中。考虑到市场预期已基本消化这一政策影响，后续利率继续上行的空间有限。
我们认为美债收益率仍存在下行空间，投资者有望在获得稳定票息收益的同时，还能捕捉额外的资本利得机会。
主持人：近期十年期美债收益率在4.2%-4.5%区间震荡。您认为今年下半年的波动区间预计是什么范围？
汪玥：我们预测今年年底前，美国的十年期国债收益率的波动范围在3.75%-4.5%。
虽然当前美国经济数据表现相对强劲，导致市场推迟了对美联储降息时点的预期，推动十年期美债收益率升至4.4%-4.5%的高位区间，但我们认为美国经济仍处于明显的下行趋势中。而今年年内美联储也会有1-2次的降息，十年期国债收益率仍存在下行空间。
落实到投资策略，我们会选择适度增加久期敞口，目前更偏好5-7年期。一方面，相比20-30年长期债券，受财政政策的影响较小；另一方面，又能充分受益于美联储的降息政策。
主持人：当前美元信用债，包括投资级/高收益债券，其信用利差持续波动，但大部分均处于历史较窄区间。对比来看您更看好哪类信用品种？哪些行业或区域的信用债风险收益比更具吸引力？
汪玥：我们目前的判断是美国企业利润仍有增长空间，看现在投资级企业的票息收益，在当前无风险利率水平上再算上利差，仍然是非常有吸引力的。
在此基础上，亚洲投资级企业发行出来的美元债和美国投资级企业发行的美元债情况类似，这些有政府支持的投资级企业本身的基本面就较为稳健，而且绝对票息收益仍然处在一个有吸引力的位置。
另外，我们认为美国高收益债的风险会比投资级债的风险更大，主要原因是投资级企业有更强的盈利能力，能够应对关税的影响，但是一些高收益债企业，本身的融资成本很高，当关税来临，企业利润是否能承受住冲击是个值得担忧的问题。
我们觉得，亚洲高收益债整体比美国高收益债更具有票息上的吸引力，且目前估值仍然合理、违约率维持在较低位置。
（转载自好买香港）
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“今年以来，特朗普多次施压美联储要求降息，但美联储始终保持谨慎态度。尽管如此，我们仍预计美联储将在下半年至少降息一次。”
“近期全球资金持续从美国流向其他地区，资产配置正在经历再平衡。站在当下时点，全球固收市场正呈现出多元化的配置机遇。”
“因目前市场已消化大美丽法案的影响，表现为长端利率维持高位震荡，该法案让长端利率下行的空间相对有限，但是持续推高的可能性非常小。”
“关于稳定币，我们认为其发展仍面临诸多不确定性。核心问题在于底层抵押资产构成（如美国国债或黄金等）尚未明确，这将直接影响其市场定位。”
以上是摩根资管固收投资策略专家汪玥在好买TV“穿越迷雾•变局中破局，波动中主动”系列直播中发表的精彩观点。
2025年上半年，关税政策、地缘政治等风险事件一度加大市场波动。全球周期错位将如何重塑债市格局？特朗普施压背景下，美联储是否存在超预期降息的可能？当下节点应如何进行多元化配置？
在好买TV穿越迷雾系列摩根资管专场直播中，汪玥先生对下半年全球宏观环境、固定收益投资策略进行了独到的分析。
以下内容整理自直播实录：
美元地位面临挑战
如何重塑全球债市格局？
主持人：您如何看待“美欧亚”三大经济体的周期错位？这种错位对全球资产配置会产生怎样的结构性影响？
汪玥：从基本面来看，科技行业长期由美国主导的格局正在发生变化。今年年初DeepSeek的崛起、中国内需持续回暖以及德国推出财政刺激政策，都在重塑市场对各地区经济增长前景的预期。
从估值角度，因前两年美国受关注度较高，估值相对更贵，而亚洲地区的很多资产处于滞后过程，体现出高性价比的投资机会。
从技术面角度，近期大家对于美国资产的投资配比逐渐减少，资金持续从美国流向其他地区，全球资产配置正在经历再平衡。
过去几年，超配美国资产曾是市场主流选择，但今年政策不确定性加剧导致美国资产波动显著上升。站在当下时点，我们认为全球固收市场正呈现出多元化的配置机遇。
主持人：7月初，特朗普正式签署《大美丽法案》，整体来看将在未来进一步推升美国财政赤字，您认为《大美丽法案》关键性的内容有哪些？预计对固定收益资产的投资带来哪些影响？
汪玥：大美丽法案的核心是通过财政扩张政策（即"放水"）刺激经济，具体措施包括减税和增加社会福利支出。这些政策将不可避免地扩大财政赤字规模。
为弥补财政赤字，政府必然增加国债发行量。从而引发了下一步的问题——大美丽法案对于固收市场的影响。随着市场发行量变多，若需求未同步增长，供需关系将进入一个新的平衡，推动长端利率上行。此外，高票息国债将在未来二三十年持续向市场注入流动性，若美国经济避免衰退，可能维持较高通胀和经济增长水平。
不过因目前市场已充分消化该法案的影响（表现为长端利率维持高位震荡），且因且整体政策和未来目标明确，我们认为，大美丽法案让超长端利率下行的空间相对有限，但是持续推高的可能性非常小。
主持人：近年来，新兴经济体和发展中国家加速 “去美元化”，美元霸权地位面临挑战，您如何看待当下的美元信用问题？稳定币的兴起是否进一步加剧了“去美元化”这一趋势？
汪玥：今年下半年，美元仍有持续走弱的可能性，主要基于以下三方面因素：
①全球经济格局正在重塑。此前市场普遍认为美国经济一枝独秀，但今年中国和欧洲等地区的经济复苏预期明显增强，这种相对优势的变化将削弱美元支撑。
②资金流向发生转变。随着投资者从过度集中配置美国资产转向全球多元化配置，资金外流压力将加剧美元的贬值趋势。
③财政健康度成为关键考量。在全球财政扩张的背景下，市场更青睐财政状况稳健的地区，如德国、澳大利亚、新西兰等AAA评级经济体，这些地区的相对优势将进一步分流美元资产需求。
关于稳定币，我们认为其发展仍面临诸多不确定性。核心问题在于底层抵押资产构成（如美国国债或黄金等）尚未明确，这将直接影响其市场定位。在当前缺乏明确结论的情况下，稳定币尚不具备替代美元的现实基础。
特朗普施压背景下
美联储将如何应对？
主持人：今年以来，市场对于美联储降息时点的预期仍反复摇摆，您如何评估后续美国降息的节奏？
汪玥：今年年初以来，特朗普多次施压美联储要求降息，但美联储始终保持谨慎态度。尽管如此，我们仍预计美联储将在下半年至少降息一次。
美联储的决策逻辑主要基于就业市场与通胀的平衡。
1、就业：
目前，美国就业市场整体仍保持稳健，尤其是非周期性行业表现强劲。然而，劳动力市场已显现放缓迹象。具体表现为：失业人口再就业难度持续上升；私营企业裁员率已超过历史平均水平；员工薪资议价能力逐步减弱。
随着就业市场动能减弱，下半年美联储可能面临政策抉择——需降息或宽松政策。而当前美联储的犹豫，主要源于对通胀的担忧。
2、通胀：
薪资增速放缓、居民收入下降，叠加储蓄不足，导致消费动能减弱。此外，关税对于经济的影响是下行的，且通胀上升的迹象有限。
结合以上两点，我们认为在今年年底前，美联储仍存在一定的降息空间。
主持人：您觉得如果美联储降息时点很可能会延后及节奏会放缓，那么现在还是投资债券的好时点吗？全球来看是继续专注美债还是考虑多元化配置？
汪玥：我们建议当前采取多元化配置策略，以有效降低投资组合风险敞口。既能把握票息收益的绝对优势（无论是发达国家还是亚洲美元债），又能有效降低市场波动带来的回撤压力。
从久期角度，建议在利率曲线上寻找相对价值机会。考虑到20-30年长端利率受财政政策约束下行空间有限，而中短端利率（如5年期）对货币政策转向更为敏感，通过合理配置不同期限债券可有效对冲久期风险。
从汇率角度，鉴于美元上半年持续走弱，适度配置非美元货币敞口有助于捕捉其他货币相对走强带来的超额收益。
亚洲地区的投资评级企业债和高收益债券，只要底层的选择足够扎实，尽可能规避违约风险，可提供6%-7%的票息收益，在当前高波动市场中尤为珍贵。此外，由于亚洲地区通胀压力普遍低于美国，意味着当地央行拥有更大的降息空间。布局亚洲市场可以分散单一依赖美国利率变动的风险。
关税、降息、法案三重挑战
如何布局固收资产？
主持人：面对美国财政赤字扩大的情况，美债是否仍然具备投资吸引力？
汪玥：关于美债的核心吸引力，我们认为主要体现在以下两个方面：
首先是票息收益层面，美债票息水平在当前全球主权债券市场中仍具显著优势，为投资者提供了极具竞争力的收益选择。
其次，尽管大美丽法案增加了财政赤字压力，但这一因素已充分反映在当前美债利率定价中。考虑到市场预期已基本消化这一政策影响，后续利率继续上行的空间有限。
我们认为美债收益率仍存在下行空间，投资者有望在获得稳定票息收益的同时，还能捕捉额外的资本利得机会。
主持人：近期十年期美债收益率在4.2%-4.5%区间震荡。您认为今年下半年的波动区间预计是什么范围？
汪玥：我们预测今年年底前，美国的十年期国债收益率的波动范围在3.75%-4.5%。
虽然当前美国经济数据表现相对强劲，导致市场推迟了对美联储降息时点的预期，推动十年期美债收益率升至4.4%-4.5%的高位区间，但我们认为美国经济仍处于明显的下行趋势中。而今年年内美联储也会有1-2次的降息，十年期国债收益率仍存在下行空间。
落实到投资策略，我们会选择适度增加久期敞口，目前更偏好5-7年期。一方面，相比20-30年长期债券，受财政政策的影响较小；另一方面，又能充分受益于美联储的降息政策。
主持人：当前美元信用债，包括投资级/高收益债券，其信用利差持续波动，但大部分均处于历史较窄区间。对比来看您更看好哪类信用品种？哪些行业或区域的信用债风险收益比更具吸引力？
汪玥：我们目前的判断是美国企业利润仍有增长空间，看现在投资级企业的票息收益，在当前无风险利率水平上再算上利差，仍然是非常有吸引力的。
在此基础上，亚洲投资级企业发行出来的美元债和美国投资级企业发行的美元债情况类似，这些有政府支持的投资级企业本身的基本面就较为稳健，而且绝对票息收益仍然处在一个有吸引力的位置。
另外，我们认为美国高收益债的风险会比投资级债的风险更大，主要原因是投资级企业有更强的盈利能力，能够应对关税的影响，但是一些高收益债企业，本身的融资成本很高，当关税来临，企业利润是否能承受住冲击是个值得担忧的问题。
我们觉得，亚洲高收益债整体比美国高收益债更具有票息上的吸引力，且目前估值仍然合理、违约率维持在较低位置。
（转载自好买香港）
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