中国资本市场一条街，打听打听谁是爹，最近二级市场最亮眼的莫过于创新药了，尤其是港股市场的创新药，已经偷偷摸摸走牛半年多了，而且这个趋势还没有停下来的迹象。
一支穿云箭，千军万马来相见，随着股价的持续拉升，看好创新药的人越来越多，逻辑也越来越硬，可是如果把时间拨回到过去的两三年时间里，却是完全不同的一番迹象。就以中证沪港深创新药产业指数来说，2021年中见顶后它就开始了一路下行的走势，直到2024年中才真正见底，足足跌了3年。
伴随着不断下行的股价的是各种各样的利空压制。
01 创新药之前大跌的原因
在过去几年，市场对于创新药的顾虑至少有如下几个：
一是创新药研发同质化与内卷风险。靶点扎堆，光是PD-1单抗研发项目就超过200个，上市11个，临床阶段超100个，同质化竞争导致商业价值稀释，容易出现先上市的吃肉、后上市的汤都没得喝的现象。
其次，临床失败率高。海外三期临床受挫案例频发，有些药企出海遭退货，市场从狂热中回过神来不再盯着创新药的巨大机会，反而看到了创新药一将功成万骨枯的现实开始算经济账，而算经济账的话，很多创新药企的研发投入回报完全是不确定性的。
第三，医保集采的压力。集采后，仿制药价格遭遇雪崩，经常是打1折甚至更低的水平，创新药虽然没有仿制药那么极端，但价格腰斩也非常正常普遍。虽然集采能带来大量订单，但对于大多数厂商而言，增加的量并不能覆盖价格端大跌带来的影响，市场开始担忧创新药的盈利困境。
第四，一级市场遇冷。创新药的繁荣离不开大量的biotech，但过去几年由于全球经济影响，一级市场融资收紧，创新药遭遇了融资问题，港股IPO破发率更是超过50% 。
此外，美联储加息、地缘政治不确定性的顾虑以及FDA审核也变得严格，让市场担心创新药容易陷入有产品却无人买单的情景。
当然，最根本的还是之前涨得太多了！
02 创新药怎么就突然反转了？
那么创新药行业的风是怎么就突然变了的呢？看下来，创新药反转的核心逻辑同样有几个。
顶层设计上，政策开始对过去几年的集采进行纠偏，不仅《全链条支持创新药发展实方案》落地，支付机制上也是加速优化，创新药的医保谈判成功率不断提升。
尤其最重要的是，中国创新药厂商迎来了出海大爆发，从2024年开始，创新药的License-out 合作频率和合作金额越来越高。据相关统计，2024年国产创新药对外授权交易事件约110起，披露的交易总金额达466亿美金，其中涉及首付款金额达28亿美金。到了2025年，这种趋势还在加速，据不完全统计，2025年一季度，国产创新药授权出海交易达成29项，披露的交易总金额达347亿美金，其中首付款为10.5亿美金。
在这种大趋势之下，亏损了多年的中国创新药厂商陆陆续续迎来了业绩的蜕变，无限逼近扭亏点。
时来天地皆同力，在中国创新药行业迎来了蜕变时刻之时，deepseek的横空出世则扭转了外资对于中国资产的偏见，开始加大对中国核心资产的配置，创新药也就在惨淡了几年以后再次迎来了轰轰烈烈的牛市行情。
当然了，如果一定要说创新药这一波大涨的根本原因，还是因为创新药行业在过去几年大跌后已经挤除干净了行业里的泡沫，叠加需求复苏以及其他利好因素的刺激，共同造就了这一波大行情。
创新药的大涨，应该给光伏行业一个启示：只要行业的需求还在，就不怕没有机会。
03 当下的光伏是两三年前的创新药
现在的光伏行业跟前两年的创新药行业也没啥区别，都是在暴涨后进入挤泡沫阶段，叠加了行业利空因素形成的负循环。
现在光伏行业的走势过去两年创新药行业同样经历过，就是一路跌，没有最低，只有更低；
现在光伏行业经历的各种行业利空，过去两年创新药行业一样不落，各种担忧顾虑；
现在市场对于光伏行业的白眼，过去两年创新药行业同样没少受。
好在如果从需求角度看，光伏跟创新药也没啥两样，都还有广阔的发展空间，光伏发电占全球能源的比例也就刚刚超过6%，未来在全球能源绿色转型的大趋势下还有巨大的提升空间。
从现在的二级市场走势而言，光伏行业的泡沫已经基本挤除干净，虽然行业确实还处于产能过剩状态，但产能过剩已经成为全行业共识，而且政策层面也开始支持去库存的情况下，行业逐步进入了去库存进程，加上技术迭代，落后产能有望加速淘汰。在市场已经price in 产能问题的情况下，一旦去库存有超预期表现， 二级市场也许就迎来了反转。
当然了，最重要的是，光伏行业也要等待一个创新药License-out 大涨的时刻，对于光伏行业而言，这可能会是什么呢？
04 光伏等待催化时刻
海外需求大涨？虽然光伏的海外需求问题不大，新兴市场在加速放量，欧美市场去库存进行下去后续也会再度逐步恢复，但这个大概率不是刺激光伏再度起来的直接因素。
技术迭代？N型技术路线大战还没最终分出胜负，技术路线之争始终存在，但这个大概率也不是行业迎来反转最直接的因素，虽然舆论上总是将N型的几个技术路线进行鲜明对比，但也许行业更可能的状态是多种技术路线并存。
钙钛矿大规模商用提前？有可能，毕竟光伏行业的发展归根到底还是看它跟其他能源的战争中是否更具备优势，钙钛矿大规模商用，在转化率上带来巨大的进展，不仅将直接带光伏行业走入光储平价时代，更是拉开了与传统能源的差距。
当然了，也可能是黑天鹅事件？但具体是什么不得而知，有可能就类似于之前俄乌冲突导致欧洲能源危机那样的事故，叠加产能出清、需求恢复，一下子时来天地皆同力。
总之，光伏的当下并没有很多人担心顾虑的那么糟糕，行业无非在等一个机会而已，就像小马哥说的那样。
原文标题 : 创新药暴涨的启示：光伏，只等一个强力催化剂 ！
中国资本市场一条街，打听打听谁是爹，最近二级市场最亮眼的莫过于创新药了，尤其是港股市场的创新药，已经偷偷摸摸走牛半年多了，而且这个趋势还没有停下来的迹象。
一支穿云箭，千军万马来相见，随着股价的持续拉升，看好创新药的人越来越多，逻辑也越来越硬，可是如果把时间拨回到过去的两三年时间里，却是完全不同的一番迹象。就以中证沪港深创新药产业指数来说，2021年中见顶后它就开始了一路下行的走势，直到2024年中才真正见底，足足跌了3年。
伴随着不断下行的股价的是各种各样的利空压制。
01 创新药之前大跌的原因
在过去几年，市场对于创新药的顾虑至少有如下几个：
一是创新药研发同质化与内卷风险。靶点扎堆，光是PD-1单抗研发项目就超过200个，上市11个，临床阶段超100个，同质化竞争导致商业价值稀释，容易出现先上市的吃肉、后上市的汤都没得喝的现象。
其次，临床失败率高。海外三期临床受挫案例频发，有些药企出海遭退货，市场从狂热中回过神来不再盯着创新药的巨大机会，反而看到了创新药一将功成万骨枯的现实开始算经济账，而算经济账的话，很多创新药企的研发投入回报完全是不确定性的。
第三，医保集采的压力。集采后，仿制药价格遭遇雪崩，经常是打1折甚至更低的水平，创新药虽然没有仿制药那么极端，但价格腰斩也非常正常普遍。虽然集采能带来大量订单，但对于大多数厂商而言，增加的量并不能覆盖价格端大跌带来的影响，市场开始担忧创新药的盈利困境。
第四，一级市场遇冷。创新药的繁荣离不开大量的biotech，但过去几年由于全球经济影响，一级市场融资收紧，创新药遭遇了融资问题，港股IPO破发率更是超过50% 。
此外，美联储加息、地缘政治不确定性的顾虑以及FDA审核也变得严格，让市场担心创新药容易陷入有产品却无人买单的情景。
当然，最根本的还是之前涨得太多了！
02 创新药怎么就突然反转了？
那么创新药行业的风是怎么就突然变了的呢？看下来，创新药反转的核心逻辑同样有几个。
顶层设计上，政策开始对过去几年的集采进行纠偏，不仅《全链条支持创新药发展实方案》落地，支付机制上也是加速优化，创新药的医保谈判成功率不断提升。
尤其最重要的是，中国创新药厂商迎来了出海大爆发，从2024年开始，创新药的License-out 合作频率和合作金额越来越高。据相关统计，2024年国产创新药对外授权交易事件约110起，披露的交易总金额达466亿美金，其中涉及首付款金额达28亿美金。到了2025年，这种趋势还在加速，据不完全统计，2025年一季度，国产创新药授权出海交易达成29项，披露的交易总金额达347亿美金，其中首付款为10.5亿美金。
在这种大趋势之下，亏损了多年的中国创新药厂商陆陆续续迎来了业绩的蜕变，无限逼近扭亏点。
时来天地皆同力，在中国创新药行业迎来了蜕变时刻之时，deepseek的横空出世则扭转了外资对于中国资产的偏见，开始加大对中国核心资产的配置，创新药也就在惨淡了几年以后再次迎来了轰轰烈烈的牛市行情。
当然了，如果一定要说创新药这一波大涨的根本原因，还是因为创新药行业在过去几年大跌后已经挤除干净了行业里的泡沫，叠加需求复苏以及其他利好因素的刺激，共同造就了这一波大行情。
创新药的大涨，应该给光伏行业一个启示：只要行业的需求还在，就不怕没有机会。
03 当下的光伏是两三年前的创新药
现在的光伏行业跟前两年的创新药行业也没啥区别，都是在暴涨后进入挤泡沫阶段，叠加了行业利空因素形成的负循环。
现在光伏行业的走势过去两年创新药行业同样经历过，就是一路跌，没有最低，只有更低；
现在光伏行业经历的各种行业利空，过去两年创新药行业一样不落，各种担忧顾虑；
现在市场对于光伏行业的白眼，过去两年创新药行业同样没少受。
好在如果从需求角度看，光伏跟创新药也没啥两样，都还有广阔的发展空间，光伏发电占全球能源的比例也就刚刚超过6%，未来在全球能源绿色转型的大趋势下还有巨大的提升空间。
从现在的二级市场走势而言，光伏行业的泡沫已经基本挤除干净，虽然行业确实还处于产能过剩状态，但产能过剩已经成为全行业共识，而且政策层面也开始支持去库存的情况下，行业逐步进入了去库存进程，加上技术迭代，落后产能有望加速淘汰。在市场已经price in 产能问题的情况下，一旦去库存有超预期表现， 二级市场也许就迎来了反转。
当然了，最重要的是，光伏行业也要等待一个创新药License-out 大涨的时刻，对于光伏行业而言，这可能会是什么呢？
04 光伏等待催化时刻
海外需求大涨？虽然光伏的海外需求问题不大，新兴市场在加速放量，欧美市场去库存进行下去后续也会再度逐步恢复，但这个大概率不是刺激光伏再度起来的直接因素。
技术迭代？N型技术路线大战还没最终分出胜负，技术路线之争始终存在，但这个大概率也不是行业迎来反转最直接的因素，虽然舆论上总是将N型的几个技术路线进行鲜明对比，但也许行业更可能的状态是多种技术路线并存。
钙钛矿大规模商用提前？有可能，毕竟光伏行业的发展归根到底还是看它跟其他能源的战争中是否更具备优势，钙钛矿大规模商用，在转化率上带来巨大的进展，不仅将直接带光伏行业走入光储平价时代，更是拉开了与传统能源的差距。
当然了，也可能是黑天鹅事件？但具体是什么不得而知，有可能就类似于之前俄乌冲突导致欧洲能源危机那样的事故，叠加产能出清、需求恢复，一下子时来天地皆同力。
总之，光伏的当下并没有很多人担心顾虑的那么糟糕，行业无非在等一个机会而已，就像小马哥说的那样。
原文标题 : 创新药暴涨的启示：光伏，只等一个强力催化剂 ！
