本轮国内价格低迷的诱因在于产能的持续扩张而非需求不足，产能结构优化、技术进步等供给侧变化是破局手段。供需两侧发力，化解重点产业结构矛盾的政策利好下，扩内需、反内卷重塑产业格局，在提振利润和迎来市场拐点方面均可以期待。目前市场处在特色投资周期第一阶段，即从对价格和周期脱敏的低估值、高分红，再到对经济周期脱敏的科技成长；随着本次利好的落地，市场后续有望步入第二阶段，即从科技成长转为供需格局优化、业绩和价格明确改善的中游制造和下游消费领域。
变盘关键词1——“消费”：主题到主线演进需待以时日。1）本轮本轮中长期的主线是大消费切向高端制造业，产业升级与进步取代消费升级成为核心逻辑。2)消费基本面当前仍存在一定挑战。3)从本质上看，“消费降级”追求消费者剩余最大化，“质价比”逻辑或由白酒拓宽至泛消费领域。4)资金面上，撬动风格切向消费，仍需要较多增量资金。变盘关键词2——“红利”：底仓布局窗口再现。1)2024 年至今红利资产仍不弱。2)岁末年初险资负债端到账后入市意愿提升、新增 OCI 账户配置需求指向分红稳定的权益类高股息资产。3)具体布局思路包括宽基现金流、红利低波成长、持续破净+股息率大于3%、港股红利等。变盘关键词3——“反内卷”：供给视角下的中期选择。中央经济工作会议确定“综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为”。配置思路：1）岁末年初“杠铃策略”有效性较高，大盘价值+题材性成长（首发经济、冰雪经济等）；2）红利资产、宽基现金奶牛底仓布局；3）中高端制造反内卷、并购重组两大中期主线。
三、优化供给，寻找优质公司
2024年，政策脉冲和盈利修复有望巩固A股向好，需求侧决定风险情绪和上涨空间。从内部视角来看，实体部门需求承压，对风险情绪回暖程度构成限制，历次股市趋势性上涨得益于实体供需共振，多是需求驱动供给，盈利回升斜率也和需求紧密挂钩；实体信心回暖到股市情绪好转存在时滞，股市预期方向乐观的基础上幅度仍可能表现为温和克制，供给端行情下更关注结构机会。从外部视角来看，2023年海外资金面因素对A股扰动最强，2024年海外流动性放宽先拔高估值，再传递到全球基本面回暖，短期利好中小成长，长期有望切向蓝筹价值，全年视角来看风格整体偏均衡。
四、新一轮的产能化解和出海机遇
目前，在出口红利期受到挑战的语境下，过剩产能无法依赖外需盘活，那些曾经具有出口优势的行业也面临着产能严重过剩的问题，通过产业升级优化供给、满足有效需求是缓解本轮价格低迷的关键所在。当前国内的价格低迷现象显然不是货币供应量减少，也不是过度负债和债务清算引发的货币与信用紧缩，而是有效需求不足，对应到投资端，那些能够生产出优质产品、匹配有效需求的公司和生产模式，在未来更有可能逆势增长，脱颖而出。
从长期视角来看，推荐关注小规模持续并购的投资机遇。重大资产重组题材在短期内普遍会导致股票价格的剧烈波动，行情难以把握，增加了投资的不确定性。相比而言，长期的小规模持续并购更值得关注：一是选择具有长期增长潜力的行业；二是寻找可以通过技术整合实现效率提升和成本节约的并购机会，三是考虑能够通过并购进入新市场或增强现有市场地位的投资机会；四是重点评估并购方是否具备有效整合被收购企业的能力，一般而言小规模的并购更容易实现协同效应。
六、供需格局指向的投资线索
供需格局的优化是盈利起步的基础。上一轮2015-2017年的供给侧结构性改革期间，传统行业过剩产能去化、工业产能利用率提升，带来盈利好转；当前盈利处在复苏波折期，支持盈利后续企稳复苏的动力在于供需格局的改善。9月26日重要会议对商品房的表述从“优化增量，消化存量”转为“严控增量、优化存量”，有助于推进居民部门主要资产即房地产的价格企稳，也为后续企业部门盈利复苏奠定基础。在基本面需求磨底甚至下行期间，供给端面临强约束或下行的幅度更高时，股市仍有阶段性行情。
分析师：王开SAC执业资格证书编码：S0980521030001
分析师：陈凯畅SAC执业资格证书编码：S0980523090002
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从长期视角来看，推荐关注小规模持续并购的投资机遇。重大资产重组题材在短期内普遍会导致股票价格的剧烈波动，行情难以把握，增加了投资的不确定性。相比而言，长期的小规模持续并购更值得关注：一是选择具有长期增长潜力的行业；二是寻找可以通过技术整合实现效率提升和成本节约的并购机会，三是考虑能够通过并购进入新市场或增强现有市场地位的投资机会；四是重点评估并购方是否具备有效整合被收购企业的能力，一般而言小规模的并购更容易实现协同效应。
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