当前美国与中国等国家的部分关税处于 90 天暂停期，预计将推动美国新一轮抢进口，二季度美国投资和消费将保持较高韧性。
整体来看，美国经济预计在二季度仍有支撑，下半年关税影响或逐步显现，若减税政策较早推出可对冲下行压力。
当前关税版本下，预计美国加征关税不会导致美国通胀失控。美联储短期不会急于降息，预计后续10Y美债利率仍将在 4.0% 以上高位运行。
▍当前美国与中国等国家的部分关税处于 90 天暂停期，预计将推动美国新一轮抢进口，美国投资和消费预计保持较高韧性。
5 月 12 日的中美谈判推动了两国间关税大幅降低，美对中国另外 的24% 关税也处于暂停期。预计二季度美国抢进口将继续，今年二季度新订单仍将支持美国企业投资增速，美国企业累库行为也将推动存货项对美国GDP做出正贡献。同时，美国通胀抬升滞后性、中美贸易关系缓和，叠加就业市场短期或有韧性，预计这些因素将短期支撑美国消费韧性。
▍预计美国关税对通胀推升存在 3-6 个月的时滞，且当前关税趋缓、谈判持续，当前关税版本下，美国加征关税预计不会导致美国通胀失控。
今年早些时候美国企业抢进口、累库存，从库销比数据来看，预计在 4 月关税落地前美国企业已累积 1-3 个月库存。同时考虑通胀指标存在滞后性，关税对通胀的影响将滞后落地时点 3-6 个月。基于当前美国已落地的关税以及豁免商品条款，叠加转出口对美国关税通胀效应的削弱作用，我们测算当前美国关税版本对于美国PCE通胀的影响低于1.1%。同时，美国经济下行压力加大将导致能源价格持续疲软、劳动力市场进一步走弱、服务价格上升的推力有限，因而预计全年通胀压力并不会失控。
▍整体来看，预计美国经济在二季度仍有支撑，下半年关税影响或逐步显现，若减税政策较早推出可对冲下行压力。
在美国开始第二轮抢进口的背景下，投资与消费韧性预计将延续，可支撑二季度美国GDP增速。贸易方面，中美首次谈判进展显著。另外，贝森特近期表示表示4月2日设立的34%关税“将为上限”，且芬太尼相关的 20% 关税或将下调。但也需注意，受到美国商业、政党等多方面因素影响，后续美方行动仍存在不确定性。贝森特近期表示预计将在夏季中期通过减税法案。如果美国在夏季中期通过减税法案，则可以一定程度缓释下半年美国经济下行压力加大的风险。
▍美联储年内或降息 2 次左右，当前并不急于行动。
5 月议息会议上鲍威尔表态称 “现在不是率先降息的时候”，较 3 月 “必要时放松政策” 的偏鸽立场更趋谨慎，反映出美国就业数据阶段性企稳为其赢得观察窗口，短期内降息的迫切性下降。我们预计年内美联储降息次数为2次左右，降息幅度与经济走弱压力高度相关（预计必要时美联储仍会在通胀上行风险较大时降息）。
▍5 月以来， 10年期美债利率不断上行，再次来到4.4%以上的水平，是由多重因素推动的：
1）美国经济数据超预期走强，抢进口带动 ISM 制造业与服务业 PMI、非农就业数据均表现韧性，叠加美联储主席鲍威尔 5 月议息会议释放短期不轻易降息信号，市场降息预期降温，推升美债利率。
2）5月以来中美贸易关系实质性缓和。2日中方释放评估关税谈判信号，随后国务院副总理何立峰于访瑞期间与美国财政部长贝森特举行会谈，12 日双方发布联合声明，共同将税率下调 115%。中美关系缓和推动市场风险偏好回升，美债价格也因而有所下跌。
3） 5 月 14 日美国 CPI 数据不及预期，进一步强化美联储短期维持高利率的预期，美债利率持续走高。
▍10Y美债利率近期持续上行，预计其后续仍将在 4.0% 以上高位运行。
短期来看，美与其他国家贸易关系缓和、美国经济韧性及美联储不急于降息等因素，将支撑 10 年期美债利率维持高位。后续美债利率下行空间打开需美国经济下行压力加大或美联储转鸽。
▍风险因素：
特朗普政策变动超预期；美国与其他国家贸易摩擦风险超预期；全球经济超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。
当前美国与中国等国家的部分关税处于 90 天暂停期，预计将推动美国新一轮抢进口，二季度美国投资和消费将保持较高韧性。
整体来看，美国经济预计在二季度仍有支撑，下半年关税影响或逐步显现，若减税政策较早推出可对冲下行压力。
当前关税版本下，预计美国加征关税不会导致美国通胀失控。美联储短期不会急于降息，预计后续10Y美债利率仍将在 4.0% 以上高位运行。
▍当前美国与中国等国家的部分关税处于 90 天暂停期，预计将推动美国新一轮抢进口，美国投资和消费预计保持较高韧性。
5 月 12 日的中美谈判推动了两国间关税大幅降低，美对中国另外 的24% 关税也处于暂停期。预计二季度美国抢进口将继续，今年二季度新订单仍将支持美国企业投资增速，美国企业累库行为也将推动存货项对美国GDP做出正贡献。同时，美国通胀抬升滞后性、中美贸易关系缓和，叠加就业市场短期或有韧性，预计这些因素将短期支撑美国消费韧性。
▍预计美国关税对通胀推升存在 3-6 个月的时滞，且当前关税趋缓、谈判持续，当前关税版本下，美国加征关税预计不会导致美国通胀失控。
今年早些时候美国企业抢进口、累库存，从库销比数据来看，预计在 4 月关税落地前美国企业已累积 1-3 个月库存。同时考虑通胀指标存在滞后性，关税对通胀的影响将滞后落地时点 3-6 个月。基于当前美国已落地的关税以及豁免商品条款，叠加转出口对美国关税通胀效应的削弱作用，我们测算当前美国关税版本对于美国PCE通胀的影响低于1.1%。同时，美国经济下行压力加大将导致能源价格持续疲软、劳动力市场进一步走弱、服务价格上升的推力有限，因而预计全年通胀压力并不会失控。
▍整体来看，预计美国经济在二季度仍有支撑，下半年关税影响或逐步显现，若减税政策较早推出可对冲下行压力。
在美国开始第二轮抢进口的背景下，投资与消费韧性预计将延续，可支撑二季度美国GDP增速。贸易方面，中美首次谈判进展显著。另外，贝森特近期表示表示4月2日设立的34%关税“将为上限”，且芬太尼相关的 20% 关税或将下调。但也需注意，受到美国商业、政党等多方面因素影响，后续美方行动仍存在不确定性。贝森特近期表示预计将在夏季中期通过减税法案。如果美国在夏季中期通过减税法案，则可以一定程度缓释下半年美国经济下行压力加大的风险。
▍美联储年内或降息 2 次左右，当前并不急于行动。
5 月议息会议上鲍威尔表态称 “现在不是率先降息的时候”，较 3 月 “必要时放松政策” 的偏鸽立场更趋谨慎，反映出美国就业数据阶段性企稳为其赢得观察窗口，短期内降息的迫切性下降。我们预计年内美联储降息次数为2次左右，降息幅度与经济走弱压力高度相关（预计必要时美联储仍会在通胀上行风险较大时降息）。
▍5 月以来， 10年期美债利率不断上行，再次来到4.4%以上的水平，是由多重因素推动的：
1）美国经济数据超预期走强，抢进口带动 ISM 制造业与服务业 PMI、非农就业数据均表现韧性，叠加美联储主席鲍威尔 5 月议息会议释放短期不轻易降息信号，市场降息预期降温，推升美债利率。
2）5月以来中美贸易关系实质性缓和。2日中方释放评估关税谈判信号，随后国务院副总理何立峰于访瑞期间与美国财政部长贝森特举行会谈，12 日双方发布联合声明，共同将税率下调 115%。中美关系缓和推动市场风险偏好回升，美债价格也因而有所下跌。
3） 5 月 14 日美国 CPI 数据不及预期，进一步强化美联储短期维持高利率的预期，美债利率持续走高。
▍10Y美债利率近期持续上行，预计其后续仍将在 4.0% 以上高位运行。
短期来看，美与其他国家贸易关系缓和、美国经济韧性及美联储不急于降息等因素，将支撑 10 年期美债利率维持高位。后续美债利率下行空间打开需美国经济下行压力加大或美联储转鸽。
▍风险因素：
特朗普政策变动超预期；美国与其他国家贸易摩擦风险超预期；全球经济超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。
