核心观点
出口对中国经济的影响权重估计。由于我们提及的中国出口均是货物出口，不包含服务业贸易，因此我们在估计出口对中国经济的影响权重时主要以实物产品需求的占比为抓手。 在中国统计局的统计数据中，实物产品需求的统计指标主要包括固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、货物出口。考虑到固定资产投资完成额中包含土地购买费用，但土地购买费用不计入GDP，因此在计算实物产品需求占比时需将固定资产投资完成额中的土地购买费用剔除。 根据测算的结果，2023年以来，出口在实物总需求中的占比约为20%，消费约为40%，投资约为40%。考虑到服务业是围绕实物产品流动开展业务活动，因此出口、消费、投资对服务业的影响权重也可大致分别设定为20%、40%、40%。 综上所述，出口对中国经济的影响权重大致约为20% 2025年中国政府通过扩张赤字对冲外部不确定性的幅度估计。2025年中国政府广义财政赤字规模较2024年增加了2.4万亿元，其中1.3万亿是正常情况下保持5.0%的经济增速所需规模，1.1万亿则是为了对冲外部不确定性而增加的金额。1.1万亿元相当于2024年GDP总量的0.8%，即2025年中国政府应对外部不确定性已经扩张的财政赤字可以对冲0.8个百分点的经济增速下行（不考虑乘数效应）。 对美出口损失背景下2025年中国经济增速预测。考虑了中国政府已经扩张的财政赤字后，极端情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至3.2%，全年GDP同比约为3.7%；非极端但偏悲观的情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至4.2%，全年GDP同比约为4.5%；中性情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至4.7%，全年GDP同比约为4.9% 5月9日至11日中美举行贸易会谈，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，即使后续中国政府不再新增财政赤字，2025年中国或仍能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。 风险提示：政策调整滞后，海外市场动荡，转口贸易存在不确定性。 内容目录 对美出口损失背景下的中国GDP增速预测 2025年中国对美出口损失金额估计 出口对中国经济的影响权重估计 2025年中国对美出口损失对GDP同比的拖累幅度估计 2025年中国政府通过扩张赤字对冲外部不确定性的幅度估计 对美出口损失背景下2025年中国经济增速预测 风险提示 对美出口损失背景下的中国GDP增速预测 2025年中国对美出口损失金额估计 2024年中国对美出口金额为5246.6亿美元，占总出口的比例约为14.7%。考虑到美国整体经济增速偏离零的幅度大概率不会很大（不管是正偏离还是负偏离），因此2025年美国对中国出口商品需求的总金额大概率与2024年的5246.6亿美元相差不大。2025年1-3月中国对美出口金额为1156.2亿美元，因此2025年4-12月中国对美出口潜在金额大概约为4090.4亿美元。 若2025年4-12月中国对美出口金额因为加征高额关税的缘故归零，则对2025年4-12月中国总出口金额的削弱幅度为4090.4亿美元。由于2024年4-12月中国总出口金额约为27694.6亿美元，因此2025年4-12月中国对美出口金额归零将拖累中国出口同比下降14.8个百分点。 出口对中国经济的影响权重估计 由于我们提及的中国出口均是货物出口，不包含服务业贸易，因此我们在估计出口对中国经济的影响权重时主要以实物产品需求的占比为抓手。 在中国统计局的统计数据中，实物产品需求的统计指标主要包括固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、货物出口。考虑到固定资产投资完成额中包含土地购买费用，但土地购买费用不计入GDP，因此在计算实物产品需求占比时需将固定资产投资完成额中的土地购买费用剔除。 根据测算的结果，2023年以来，出口在实物总需求中的占比约为20%，消费约为40%，投资约为40%。考虑到服务业是围绕实物产品流动开展业务活动，因此出口、消费、投资对服务业的影响权重也可大致分别设定为20%、40%、40%。 综上所述，出口对中国经济的影响权重大致约为20%。 2025年中国对美出口损失对GDP同比的拖累幅度估计 极端情形下，2025年4-12月中国对美出口金额归零将拖累中国出口同比下降14.8个百分点。由于出口对中国经济的影响权重约为20%，因此2025年4-12月中国对美出口金额归零将拖累中国GDP同比回落约3.0个百分点，即2025年后三个季度中国GDP同比将回落至2.4%左右。 但中美经济高度相互依存，中美经济完全脱钩会给双方都带来巨大的伤害，在此背景下，中美双方很可能会努力找到某个共识从而避免极端情形的发生。 考虑到美国“对等关税”的官方诉求是减少贸易逆差，因此在中国对美进口金额之内的出口大概率比较容易达成合作共识，该比例约为31.2%，即中国对美31.2%的出口恢复正常贸易状态是大概率事件，剩余68.8%的出口可能会进入较艰难的谈判协商进程，不确定性较大。 在非极端但偏悲观的情形下，2025年后三个季度中国对美68.8%的出口金额归零，这将拖累中国GDP同比回落约2.0个百分点，即2025年后三个季度中国GDP同比将回落至3.4%左右。 中性情形下，假定2025年后三个季度中国对美50%的出口金额归零，这将拖累中国GDP同比回落约1.5个百分点，即2025年后三个季度中国GDP同比将回落至3.9%左右。 2025年中国政府通过扩张赤字对冲外部不确定性的幅度估计 2024年中国政府广义财政赤字规模较2023年增加约1.3万亿元，且2024年中国顺利实现了5.0%的经济增长目标。因此在正常情形下，2025年中国若要保持5.0%左右的经济增速，则2025年中国政府广义财政赤字规模较2024年也要增加1.3万亿元。 为了应对2025年外部环境的不确定性，中国政府在年初已经通过扩张财政赤字来对冲可能存在的出口回落。实际上，2025年中国政府广义财政赤字规模较2024年增加了2.4万亿元，其中1.3万亿是正常情况下保持5.0%的经济增速所需规模，1.1万亿则是为了对冲外部不确定性而增加的金额。1.1万亿元相当于2024年GDP总量的0.8%，即2025年中国政府应对外部不确定性已经扩张的财政赤字可以对冲0.8个百分点的经济增速下行（不考虑乘数效应）。 对美出口损失背景下2025年中国经济增速预测 如前所述，极端情形下，2025年后三个季度中国GDP同比回落约3.0个百分点；在非极端但偏悲观的情形下，2025年后三个季度中国GDP同比回落约2.0个百分点；中性情形下，中国GDP同比回落约1.5个百分点。 2025年中国政府应对外部不确定性已经扩张的财政赤字可以对冲0.8个百分点的经济增速下行。 因此，极端情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落2.2个百分点至3.2%，全年GDP同比约为3.7%；非极端但偏悲观的情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落1.2个百分点至4.2%，全年GDP同比约为4.5%；中性情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落0.7个百分点至4.7%，全年GDP同比约为4.9%。 5月9日至11日中美举行贸易会谈，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，即使后续中国政府不再新增财政赤字，2025年中国或仍能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。 风险提示 政策调整滞后，海外市场动荡，转口贸易存在不确定性。
核心观点
出口对中国经济的影响权重估计。由于我们提及的中国出口均是货物出口，不包含服务业贸易，因此我们在估计出口对中国经济的影响权重时主要以实物产品需求的占比为抓手。 在中国统计局的统计数据中，实物产品需求的统计指标主要包括固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、货物出口。考虑到固定资产投资完成额中包含土地购买费用，但土地购买费用不计入GDP，因此在计算实物产品需求占比时需将固定资产投资完成额中的土地购买费用剔除。 根据测算的结果，2023年以来，出口在实物总需求中的占比约为20%，消费约为40%，投资约为40%。考虑到服务业是围绕实物产品流动开展业务活动，因此出口、消费、投资对服务业的影响权重也可大致分别设定为20%、40%、40%。 综上所述，出口对中国经济的影响权重大致约为20% 2025年中国政府通过扩张赤字对冲外部不确定性的幅度估计。2025年中国政府广义财政赤字规模较2024年增加了2.4万亿元，其中1.3万亿是正常情况下保持5.0%的经济增速所需规模，1.1万亿则是为了对冲外部不确定性而增加的金额。1.1万亿元相当于2024年GDP总量的0.8%，即2025年中国政府应对外部不确定性已经扩张的财政赤字可以对冲0.8个百分点的经济增速下行（不考虑乘数效应）。 对美出口损失背景下2025年中国经济增速预测。考虑了中国政府已经扩张的财政赤字后，极端情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至3.2%，全年GDP同比约为3.7%；非极端但偏悲观的情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至4.2%，全年GDP同比约为4.5%；中性情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至4.7%，全年GDP同比约为4.9% 5月9日至11日中美举行贸易会谈，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，即使后续中国政府不再新增财政赤字，2025年中国或仍能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。 风险提示：政策调整滞后，海外市场动荡，转口贸易存在不确定性。 内容目录 对美出口损失背景下的中国GDP增速预测 2025年中国对美出口损失金额估计 出口对中国经济的影响权重估计 2025年中国对美出口损失对GDP同比的拖累幅度估计 2025年中国政府通过扩张赤字对冲外部不确定性的幅度估计 对美出口损失背景下2025年中国经济增速预测 风险提示 对美出口损失背景下的中国GDP增速预测 2025年中国对美出口损失金额估计 2024年中国对美出口金额为5246.6亿美元，占总出口的比例约为14.7%。考虑到美国整体经济增速偏离零的幅度大概率不会很大（不管是正偏离还是负偏离），因此2025年美国对中国出口商品需求的总金额大概率与2024年的5246.6亿美元相差不大。2025年1-3月中国对美出口金额为1156.2亿美元，因此2025年4-12月中国对美出口潜在金额大概约为4090.4亿美元。 若2025年4-12月中国对美出口金额因为加征高额关税的缘故归零，则对2025年4-12月中国总出口金额的削弱幅度为4090.4亿美元。由于2024年4-12月中国总出口金额约为27694.6亿美元，因此2025年4-12月中国对美出口金额归零将拖累中国出口同比下降14.8个百分点。 出口对中国经济的影响权重估计 由于我们提及的中国出口均是货物出口，不包含服务业贸易，因此我们在估计出口对中国经济的影响权重时主要以实物产品需求的占比为抓手。 在中国统计局的统计数据中，实物产品需求的统计指标主要包括固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、货物出口。考虑到固定资产投资完成额中包含土地购买费用，但土地购买费用不计入GDP，因此在计算实物产品需求占比时需将固定资产投资完成额中的土地购买费用剔除。 根据测算的结果，2023年以来，出口在实物总需求中的占比约为20%，消费约为40%，投资约为40%。考虑到服务业是围绕实物产品流动开展业务活动，因此出口、消费、投资对服务业的影响权重也可大致分别设定为20%、40%、40%。 综上所述，出口对中国经济的影响权重大致约为20%。 2025年中国对美出口损失对GDP同比的拖累幅度估计 极端情形下，2025年4-12月中国对美出口金额归零将拖累中国出口同比下降14.8个百分点。由于出口对中国经济的影响权重约为20%，因此2025年4-12月中国对美出口金额归零将拖累中国GDP同比回落约3.0个百分点，即2025年后三个季度中国GDP同比将回落至2.4%左右。 但中美经济高度相互依存，中美经济完全脱钩会给双方都带来巨大的伤害，在此背景下，中美双方很可能会努力找到某个共识从而避免极端情形的发生。 考虑到美国“对等关税”的官方诉求是减少贸易逆差，因此在中国对美进口金额之内的出口大概率比较容易达成合作共识，该比例约为31.2%，即中国对美31.2%的出口恢复正常贸易状态是大概率事件，剩余68.8%的出口可能会进入较艰难的谈判协商进程，不确定性较大。 在非极端但偏悲观的情形下，2025年后三个季度中国对美68.8%的出口金额归零，这将拖累中国GDP同比回落约2.0个百分点，即2025年后三个季度中国GDP同比将回落至3.4%左右。 中性情形下，假定2025年后三个季度中国对美50%的出口金额归零，这将拖累中国GDP同比回落约1.5个百分点，即2025年后三个季度中国GDP同比将回落至3.9%左右。 2025年中国政府通过扩张赤字对冲外部不确定性的幅度估计 2024年中国政府广义财政赤字规模较2023年增加约1.3万亿元，且2024年中国顺利实现了5.0%的经济增长目标。因此在正常情形下，2025年中国若要保持5.0%左右的经济增速，则2025年中国政府广义财政赤字规模较2024年也要增加1.3万亿元。 为了应对2025年外部环境的不确定性，中国政府在年初已经通过扩张财政赤字来对冲可能存在的出口回落。实际上，2025年中国政府广义财政赤字规模较2024年增加了2.4万亿元，其中1.3万亿是正常情况下保持5.0%的经济增速所需规模，1.1万亿则是为了对冲外部不确定性而增加的金额。1.1万亿元相当于2024年GDP总量的0.8%，即2025年中国政府应对外部不确定性已经扩张的财政赤字可以对冲0.8个百分点的经济增速下行（不考虑乘数效应）。 对美出口损失背景下2025年中国经济增速预测 如前所述，极端情形下，2025年后三个季度中国GDP同比回落约3.0个百分点；在非极端但偏悲观的情形下，2025年后三个季度中国GDP同比回落约2.0个百分点；中性情形下，中国GDP同比回落约1.5个百分点。 2025年中国政府应对外部不确定性已经扩张的财政赤字可以对冲0.8个百分点的经济增速下行。 因此，极端情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落2.2个百分点至3.2%，全年GDP同比约为3.7%；非极端但偏悲观的情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落1.2个百分点至4.2%，全年GDP同比约为4.5%；中性情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落0.7个百分点至4.7%，全年GDP同比约为4.9%。 5月9日至11日中美举行贸易会谈，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，即使后续中国政府不再新增财政赤字，2025年中国或仍能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。 风险提示 政策调整滞后，海外市场动荡，转口贸易存在不确定性。
