摘要
事件：5月10日，国家统计局公布4月通胀数据，CPI同比-0.1%、前值-0.1%、预期-0.2%、环比0.1%；PPI同比-2.7%、前值-2.5%、预期-2.8%、环比-0.4%。
核心观点：关税对PPI冲击较大，但消费需求改善对核心CPI形成较大支撑。
国际油价下行，加之钢、煤等需求较弱，4月大宗商品价格回落对PPI构成较大拖累。4月PPI环比-0.4%。其中国际油价下行令国内油价持续回落，石油开采(-3.1%)、石油加工PPI(-2.6%)环比均为负，测算油价拖累PPI环比-0.1%。同时，地产景气回落，煤炭供应充足且进入传统淡季，钢、煤价格也有回落，相应黑色压延、煤炭开采PPI环比分别-1%、-3.3%，测算钢、煤价拖累PPI环比-0.3%。而铜价贡献为正，测算铜价支撑PPI环比0.1%。
中下游等行业价格回落也约束PPI回升，既反映关税冲击的影响，也与国内中下游产能利用率偏低有关。中下游产能利润率偏低仍在对相应行业PPI构成拖累，尤其是美国关税加码影响下，部分出口行业价格环比下降，譬如4月汽车制造业价格下降0.5%，家具制造业、金属制品业价格均下降0.2%，测算中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.2%。
但关税对核心商品CPI的冲击有限，更多是“以旧换新”政策刺激下，相应商品需求释放带动价格同步上行。4月核心商品PPI同比回落0.2pct至-1.7%，而核心商品CPI同比仅-0.1pct至0.1%。其中CPI不采集有限制性条件的折扣价格，执行政府以旧换新的商品仍采集的是原价。“以旧换新”政策刺激下，消费品需求回升带动价格上行，如家用器具、交通工具CPI同比分别上行0.1、0.2pct。
与此同时，短期鲜菜、鲜果等供给减少令食品CPI改善。4月食品CPI同比上行1.2pct至-0.2%。食品价格改善与供给收紧有关，一方面新果上市初期供给减少，薯类和鲜果价格分别上涨4.7%和2.2%；另一方面，进口减少令牛肉价格上涨3.9%。但前期生猪存栏持续恢复，猪肉供给充足，CPI同比下行至5%。
金价走高支撑其他商品及服务价格上行，对整体CPI有较大贡献。金饰品价格上涨35.8%，包含首饰等其他用品及服务CPI同比上行0.4pct至6.6%，对CPI同比贡献0.4%。
此外，核心服务消费回升，也对服务CPI形成支撑。4月，服务CPI环比0.3%，持平往年同期。结构上，核心服务CPI环比0.44%，略好于季节性（环比0.37%）。受需求回暖及假日因素共同影响，出行服务价格回升明显。飞机票、交通工具租赁费分别上涨13.5%、7.3%，涨幅高于季节性。而服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI，青年失业率高企持续压制房租CPI；4月房租CPI环比0%、低于季节性（0.2%）。
展望后续：关税冲击对PPI的影响大于CPI，后续仍需关注内需修复对通胀的支撑。PPI方面，关税可能加剧国内中下游产能压力，企业或主动降价进而拖累PPI，预计二季度PPI同比-2.9%。CPI方面，虽然关税加码可能给PPI带来较大下行压力，商品亦可能出现主动降价行为，二季度CPI也有下行风险。但4月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，后续促消费、扩内需等政策加码下，内需修复可能对通胀形成支撑。
常规跟踪：CPI同比持平前月，食品CPI、核心服务CPI均好于往年。
食品与餐饮： CPI同比持平前月，食品CPI有较大回升。4月，CPI同比-0.1%，持平前月。其中，3月食品CPI同比-0.2、较前月上行1.2pct。
非食品消费品CPI：家用器具、交通通信CPI回升，而交通工具用燃料价格大幅下行。家用器具、交通工具CPI边际分别上行0.1、0.2pct。而交通工具用燃料CPI同比-4.5pct。
服务CPI：4月出行需求回升，核心服务CPI表现好于往年。4月，整体服务CPI同比持平前月0.3%，其中核心服务CPI环比0.44%，略好于季节性（环比0.37%）。
风险提示
食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。
报告正文
事件：5月10日，国家统计局公布4月通胀数据，CPI同比-0.1%、前值-0.1%、预期-0.2%、环比0.1%；PPI同比-2.7%、前值-2.5%、预期-2.8%、环比-0.4%
一、核心观点：CPI表现好于季节性，更多反映商品、服务需求改善
国际油价下行，加之钢、煤等需求较弱，4月大宗商品价格回落对PPI构成较大拖累。4月PPI环比-0.4%，同比较前月回落0.2pct至-2.7%、略好于市场预期（WIND，-2.8%）。从影响因素看，前期国际油价下行使国内油价持续回落（环比-3.3%），石油开采（-3.1%）、石油加工PPI（-2.6%）环比均为负，测算油价拖累PPI环比-0.1%。与此同时，地产投资趋弱，房地产业景气度也有回落，导致钢材需求回落，钢价环比降幅也较大（-1.5%），相应黑色采选（-0.9%）、黑色压延PPI（-1%）环比也均为负；前期煤炭供应充足，4月煤炭需求进入传统淡季，煤炭价格延续下行，煤炭开采PPI环比-3.3%，测算钢、煤价格拖累PPI环比-0.2%。对比之下，铜价贡献为正，有色采选、有色压延PPI环比分别1.5%、0.3%，测算铜价支撑PPI环比0.1%。
中下游等行业价格回落也约束PPI回升，既反映关税冲击的影响，也与国内中下游产能利用率偏低有关。中下游产能利润率偏低仍在对相应行业PPI构成拖累，尤其是美国关税加码影响下，部分出口行业价格环比下降，譬如4月汽车制造业价格下降0.5%，计算机通信和其他电子设备制造业、家具制造业、金属制品业价格均下降0.2%，测算中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.2%。
关税带动国内PPI走低，也会传导至核心商品CPI，核心商品CPI也有回落。4月，生活资料PPI进一步下行（同比-0.1pct至-1.6%），拖累核心商品PPI同比回落0.2pct至-1.7%。PPI偏弱会进一步传导至CPI，核心商品CPI同比-0.1pct至0.1%。
而核心商品CPI回落幅度有限，更多是“以旧换新”政策刺激，相应商品需求释放带动价格同步上行。4月CPI环比0.4%、明显好于2017年以来平均水平（-0.1%）。其中，CPI中不采集有限制性条件的折扣价格，执行政府以旧换新的商品仍采集的是原价。“以旧换新”政策刺激下，消费品需求释放带动相关行业价格回升。譬如家用洗衣机价格、新能源乘用车价格同比降幅分别比上月收窄0.3pct、0.2pct，对应家用器具、交通工具CPI同比分别上行0.1、0.2pct至-0.2%、-3.8%。
与此同时，短期鲜菜、鲜果等供给减少令食品CPI改善。4月食品CPI同比上行1.2pct至-0.2%。食品价格改善与供给收紧有关，一方面是新果上市初期供给季节性减少，薯类和鲜果价格分别上涨4.7%和2.2%，鲜菜价格下降1.8%，降幅小于季节性。另一方面是受进口量减少等影响，牛肉价格上涨3.9%。但前期生猪存栏持续恢复，猪肉供给充足，对应CPI同比-1.7pct至5%。
此外，金价走高支撑其他商品及服务价格上行，对整体CPI也有较大贡献。金价走高带动金饰品价格上涨35.8%，对应包含首饰等其他用品及服务CPI同比上行0.4pct至6.6%，对整体CPI同比贡献0.4%。
服务CPI方面，核心服务消费回升，也对4月CPI形成支撑。4月，服务CPI环比0.3%，持平往年同期。结构上，核心服务CPI环比0.44%，略好于季节性（环比0.37%）。受需求回暖及假日因素影响，出行服务价格回升明显。飞机票、交通工具租赁费、住宿和旅游价格分别上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅高于季节性，合计影响CPI环比+0.1%。而服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI，青年失业率高企持续压制房租CPI；4月房租CPI环比0%、低于季节性（0.2%）。
展望后续：关税冲击对PPI的影响大于CPI，后续仍需关注内需修复对通胀的支撑。PPI方面，关税扰动全球原油供给增加，后续油价或总体趋于下行。同时关税可能加剧国内中下游产能压力，企业可能主动降价进而拖累PPI，预计二季度PPI同比-2.9%。CPI方面，虽然关税加码可能给PPI带来较大下行压力，商品亦可能出现主动降价行为；加之生猪存栏一季度加快修复，二季度CPI也有下行风险。但4月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”；后续促消费、扩内需等政策加码下，内需修复可能对通胀形成支撑。
二、常规跟踪：CPI同比持平前月，食品CPI、核心服务CPI均好于往年同期
PPI同比有所回落，生产资料仍在历史相对低位。4月，PPI同比较前月回落0.2pct至-2.7%。结构上，生产资料同比较前月回落0.3pct至-3.1%；其中，油气开采、石油煤炭加工同比降幅较大，分别较前月下行5.7、3.3pct至-14.2%、-11.1%。
CPI：CPI同比持平前月，食品CPI有较大回升。4月，CPI同比-0.1%，持平前月。其中，3月食品CPI同比-0.2、较前月上行1.2pct。结构上，鲜菜、鲜果、牛肉CPI同比均有改善，边际分别上行1.8、4.3、5.9pct至-5%、5.2%、-4.9%。
消费品CPI：家用器具、交通通信CPI回升，而交通工具用燃料价格大幅下行。非食品中，家用器具、交通工具CPI均有改善，边际分别上行0.1、0.2pct至-0.2%、-3.8%；通信工具CPI保持韧性，同比1%。对比之下，国际油价下行带动国内成品油价格有明显回落，交通工具用燃料CPI同比-4.5pct至-10.2%。
服务CPI：4月出行需求回升，核心服务CPI表现好于往年。4月，整体服务CPI同比持平前月0.3%。服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI，4月房租CPI环比0%、低于季节性（0.2%），就业市场的结构性问题对租房需求仍有约束。而出行需求对应的非房租服务CPI（核心服务CPI），4月核心服务CPI环比0.44%，略好于季节性（环比0.37%）；其中飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比+0.1pct。
风险提示
食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。
摘要
事件：5月10日，国家统计局公布4月通胀数据，CPI同比-0.1%、前值-0.1%、预期-0.2%、环比0.1%；PPI同比-2.7%、前值-2.5%、预期-2.8%、环比-0.4%。
核心观点：关税对PPI冲击较大，但消费需求改善对核心CPI形成较大支撑。
国际油价下行，加之钢、煤等需求较弱，4月大宗商品价格回落对PPI构成较大拖累。4月PPI环比-0.4%。其中国际油价下行令国内油价持续回落，石油开采(-3.1%)、石油加工PPI(-2.6%)环比均为负，测算油价拖累PPI环比-0.1%。同时，地产景气回落，煤炭供应充足且进入传统淡季，钢、煤价格也有回落，相应黑色压延、煤炭开采PPI环比分别-1%、-3.3%，测算钢、煤价拖累PPI环比-0.3%。而铜价贡献为正，测算铜价支撑PPI环比0.1%。
中下游等行业价格回落也约束PPI回升，既反映关税冲击的影响，也与国内中下游产能利用率偏低有关。中下游产能利润率偏低仍在对相应行业PPI构成拖累，尤其是美国关税加码影响下，部分出口行业价格环比下降，譬如4月汽车制造业价格下降0.5%，家具制造业、金属制品业价格均下降0.2%，测算中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.2%。
但关税对核心商品CPI的冲击有限，更多是“以旧换新”政策刺激下，相应商品需求释放带动价格同步上行。4月核心商品PPI同比回落0.2pct至-1.7%，而核心商品CPI同比仅-0.1pct至0.1%。其中CPI不采集有限制性条件的折扣价格，执行政府以旧换新的商品仍采集的是原价。“以旧换新”政策刺激下，消费品需求回升带动价格上行，如家用器具、交通工具CPI同比分别上行0.1、0.2pct。
与此同时，短期鲜菜、鲜果等供给减少令食品CPI改善。4月食品CPI同比上行1.2pct至-0.2%。食品价格改善与供给收紧有关，一方面新果上市初期供给减少，薯类和鲜果价格分别上涨4.7%和2.2%；另一方面，进口减少令牛肉价格上涨3.9%。但前期生猪存栏持续恢复，猪肉供给充足，CPI同比下行至5%。
金价走高支撑其他商品及服务价格上行，对整体CPI有较大贡献。金饰品价格上涨35.8%，包含首饰等其他用品及服务CPI同比上行0.4pct至6.6%，对CPI同比贡献0.4%。
此外，核心服务消费回升，也对服务CPI形成支撑。4月，服务CPI环比0.3%，持平往年同期。结构上，核心服务CPI环比0.44%，略好于季节性（环比0.37%）。受需求回暖及假日因素共同影响，出行服务价格回升明显。飞机票、交通工具租赁费分别上涨13.5%、7.3%，涨幅高于季节性。而服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI，青年失业率高企持续压制房租CPI；4月房租CPI环比0%、低于季节性（0.2%）。
展望后续：关税冲击对PPI的影响大于CPI，后续仍需关注内需修复对通胀的支撑。PPI方面，关税可能加剧国内中下游产能压力，企业或主动降价进而拖累PPI，预计二季度PPI同比-2.9%。CPI方面，虽然关税加码可能给PPI带来较大下行压力，商品亦可能出现主动降价行为，二季度CPI也有下行风险。但4月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，后续促消费、扩内需等政策加码下，内需修复可能对通胀形成支撑。
常规跟踪：CPI同比持平前月，食品CPI、核心服务CPI均好于往年。
食品与餐饮： CPI同比持平前月，食品CPI有较大回升。4月，CPI同比-0.1%，持平前月。其中，3月食品CPI同比-0.2、较前月上行1.2pct。
非食品消费品CPI：家用器具、交通通信CPI回升，而交通工具用燃料价格大幅下行。家用器具、交通工具CPI边际分别上行0.1、0.2pct。而交通工具用燃料CPI同比-4.5pct。
服务CPI：4月出行需求回升，核心服务CPI表现好于往年。4月，整体服务CPI同比持平前月0.3%，其中核心服务CPI环比0.44%，略好于季节性（环比0.37%）。
风险提示
食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。
报告正文
事件：5月10日，国家统计局公布4月通胀数据，CPI同比-0.1%、前值-0.1%、预期-0.2%、环比0.1%；PPI同比-2.7%、前值-2.5%、预期-2.8%、环比-0.4%
一、核心观点：CPI表现好于季节性，更多反映商品、服务需求改善
国际油价下行，加之钢、煤等需求较弱，4月大宗商品价格回落对PPI构成较大拖累。4月PPI环比-0.4%，同比较前月回落0.2pct至-2.7%、略好于市场预期（WIND，-2.8%）。从影响因素看，前期国际油价下行使国内油价持续回落（环比-3.3%），石油开采（-3.1%）、石油加工PPI（-2.6%）环比均为负，测算油价拖累PPI环比-0.1%。与此同时，地产投资趋弱，房地产业景气度也有回落，导致钢材需求回落，钢价环比降幅也较大（-1.5%），相应黑色采选（-0.9%）、黑色压延PPI（-1%）环比也均为负；前期煤炭供应充足，4月煤炭需求进入传统淡季，煤炭价格延续下行，煤炭开采PPI环比-3.3%，测算钢、煤价格拖累PPI环比-0.2%。对比之下，铜价贡献为正，有色采选、有色压延PPI环比分别1.5%、0.3%，测算铜价支撑PPI环比0.1%。
中下游等行业价格回落也约束PPI回升，既反映关税冲击的影响，也与国内中下游产能利用率偏低有关。中下游产能利润率偏低仍在对相应行业PPI构成拖累，尤其是美国关税加码影响下，部分出口行业价格环比下降，譬如4月汽车制造业价格下降0.5%，计算机通信和其他电子设备制造业、家具制造业、金属制品业价格均下降0.2%，测算中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.2%。
关税带动国内PPI走低，也会传导至核心商品CPI，核心商品CPI也有回落。4月，生活资料PPI进一步下行（同比-0.1pct至-1.6%），拖累核心商品PPI同比回落0.2pct至-1.7%。PPI偏弱会进一步传导至CPI，核心商品CPI同比-0.1pct至0.1%。
而核心商品CPI回落幅度有限，更多是“以旧换新”政策刺激，相应商品需求释放带动价格同步上行。4月CPI环比0.4%、明显好于2017年以来平均水平（-0.1%）。其中，CPI中不采集有限制性条件的折扣价格，执行政府以旧换新的商品仍采集的是原价。“以旧换新”政策刺激下，消费品需求释放带动相关行业价格回升。譬如家用洗衣机价格、新能源乘用车价格同比降幅分别比上月收窄0.3pct、0.2pct，对应家用器具、交通工具CPI同比分别上行0.1、0.2pct至-0.2%、-3.8%。
与此同时，短期鲜菜、鲜果等供给减少令食品CPI改善。4月食品CPI同比上行1.2pct至-0.2%。食品价格改善与供给收紧有关，一方面是新果上市初期供给季节性减少，薯类和鲜果价格分别上涨4.7%和2.2%，鲜菜价格下降1.8%，降幅小于季节性。另一方面是受进口量减少等影响，牛肉价格上涨3.9%。但前期生猪存栏持续恢复，猪肉供给充足，对应CPI同比-1.7pct至5%。
此外，金价走高支撑其他商品及服务价格上行，对整体CPI也有较大贡献。金价走高带动金饰品价格上涨35.8%，对应包含首饰等其他用品及服务CPI同比上行0.4pct至6.6%，对整体CPI同比贡献0.4%。
服务CPI方面，核心服务消费回升，也对4月CPI形成支撑。4月，服务CPI环比0.3%，持平往年同期。结构上，核心服务CPI环比0.44%，略好于季节性（环比0.37%）。受需求回暖及假日因素影响，出行服务价格回升明显。飞机票、交通工具租赁费、住宿和旅游价格分别上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅高于季节性，合计影响CPI环比+0.1%。而服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI，青年失业率高企持续压制房租CPI；4月房租CPI环比0%、低于季节性（0.2%）。
展望后续：关税冲击对PPI的影响大于CPI，后续仍需关注内需修复对通胀的支撑。PPI方面，关税扰动全球原油供给增加，后续油价或总体趋于下行。同时关税可能加剧国内中下游产能压力，企业可能主动降价进而拖累PPI，预计二季度PPI同比-2.9%。CPI方面，虽然关税加码可能给PPI带来较大下行压力，商品亦可能出现主动降价行为；加之生猪存栏一季度加快修复，二季度CPI也有下行风险。但4月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”；后续促消费、扩内需等政策加码下，内需修复可能对通胀形成支撑。
二、常规跟踪：CPI同比持平前月，食品CPI、核心服务CPI均好于往年同期
PPI同比有所回落，生产资料仍在历史相对低位。4月，PPI同比较前月回落0.2pct至-2.7%。结构上，生产资料同比较前月回落0.3pct至-3.1%；其中，油气开采、石油煤炭加工同比降幅较大，分别较前月下行5.7、3.3pct至-14.2%、-11.1%。
CPI：CPI同比持平前月，食品CPI有较大回升。4月，CPI同比-0.1%，持平前月。其中，3月食品CPI同比-0.2、较前月上行1.2pct。结构上，鲜菜、鲜果、牛肉CPI同比均有改善，边际分别上行1.8、4.3、5.9pct至-5%、5.2%、-4.9%。
消费品CPI：家用器具、交通通信CPI回升，而交通工具用燃料价格大幅下行。非食品中，家用器具、交通工具CPI均有改善，边际分别上行0.1、0.2pct至-0.2%、-3.8%；通信工具CPI保持韧性，同比1%。对比之下，国际油价下行带动国内成品油价格有明显回落，交通工具用燃料CPI同比-4.5pct至-10.2%。
服务CPI：4月出行需求回升，核心服务CPI表现好于往年。4月，整体服务CPI同比持平前月0.3%。服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI，4月房租CPI环比0%、低于季节性（0.2%），就业市场的结构性问题对租房需求仍有约束。而出行需求对应的非房租服务CPI（核心服务CPI），4月核心服务CPI环比0.44%，略好于季节性（环比0.37%）；其中飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比+0.1pct。
风险提示
食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。
