美国25Q1实际GDP环比折年率初值转负，除美国企业在关税生效前“抢进口”的因素之外，消费降温和政府支出下滑亦有拖累。由于同日发布的ADP就业数据亦大幅低于预期，美股三大指数承压，对美联储政策敏感的美债2年期收益率回落3.6BP至3.61%附近。具体来看：
1）25Q1美国个人消费支出环比折年增速录得1.8%（前值4.0%），拉动GDP增速1.2个百分点（前值拉动2.7个百分点）。其中，商品消费增速边际放缓至0.5%（前值6.2%），服务消费增速2.4%（前值3.0%）。
2）固定资产投资方面，非住宅投资录得9.8%（前值-3.0%），拉动GDP增速1.3个百分点，其中设备投资录得22.5%的强劲增幅。25Q1非住宅投资的建筑项增速放缓至0.4%（前值2.9%），设备项22.5%（前值-8.7%），知识产权产品升至4.1%（前值-0.5%）。住宅投资增速边际放缓至1.3%（前值5.5%），拉动GDP增速0.1个百分点。在25Q1，由于海外市场对于特朗普政府经贸政策持有较强的滞胀预期，美债10年期收益率维持在4.2%以上高位波动，美国30年抵押贷款固定利率的波动中枢在6.8%附近。高利率对房地产市场形成一定抑制作用，美国20城标普/CS房价指数小幅回落至4.5%。往后看，预计25Q2美国住宅投资增速维持平稳，下半年美联储降息后或出现反弹空间。作为先行指标的美国已获批准新建私人住宅折年数在25Q1维持在146.6万套（146.5万套）附近，已开工的新建私人住宅折年数在139.3万套（139.2万套）附近。
3）“抢进口”转化为存货，暂时成为美国关税冲击的缓冲带。存货投资在25Q1拉动GDP增速2.3个百分点（前值为拖累0.8个百分点），这意味着未来1-2个季度，关税对美国通胀与需求的冲击或尚难显现。
4）政府支出方面，随着特朗普政府为缓解财政压力和推动减税法案的减支措施逐步落地，政府支出本季拖累GDP增速0.3个百分点（前值为拉动0.5个百分点），其中州和地方政府支出贡献放缓至0.1个百分点（前值为拉动0.3个百分点），而联邦政府支出拖累0.3个百分点（前值为拉动0.3个百分点），主因国防项拖累0.3个百分点（前值拉动0.2个百分点）。
5）净出口方面，本季拖累GDP增速4.8个百分点（前值为拉动0.3个百分点），基本为商品进口的拖累。根据BEA最新公布的25年2月贸易数据，当月贸易逆差小幅收窄至1226.6亿美元（前值1306.5亿美元），其中商品贸易逆差收窄至1469.9亿美元（前值1558.2亿美元），服务贸易顺差收窄至243.3亿美元（前值251.7亿美元）。预计25Q2关税生效后，美国贸易逆差将快速收窄，从GDP增速的拖累项转变为贡献项。
在特朗普的关税态度缓和，以及24日美联储官员进行偏鸽表态之后，海外市场一度出现美股反弹、美债收益率回落的压力有缓解态势。24日，克利夫兰联储主席哈马克（Beth Hammack）表示美联储最早或在6月采取行动，同日美联储理事、票委沃勒（Christopher Waller）表示，尽管关税的通胀影响可能迟至下半年显现，但若劳动力市场降温显著，将支持更多、更快降息。
海外市场对于美国企业“抢进口”和贸易逆差对GDP增速读数的拖累已有充分预期，但ADP就业数据显著低于预期，叠加3月美国PCE同比略超预期，进而，美债2年期收益率下行3.6BP至3.61%附近，美股三大指数承压，纳指调整1.9%至17128附近，标普调整1.4%至5480附近，道指调整1.1%至40090附近。
美国25Q1实际GDP环比折年率初值转负，除美国企业在关税生效前“抢进口”的因素之外，消费降温和政府支出下滑亦有拖累。由于同日发布的ADP就业数据亦大幅低于预期，美股三大指数承压，对美联储政策敏感的美债2年期收益率回落3.6BP至3.61%附近。具体来看：
1）25Q1美国个人消费支出环比折年增速录得1.8%（前值4.0%），拉动GDP增速1.2个百分点（前值拉动2.7个百分点）。其中，商品消费增速边际放缓至0.5%（前值6.2%），服务消费增速2.4%（前值3.0%）。
2）固定资产投资方面，非住宅投资录得9.8%（前值-3.0%），拉动GDP增速1.3个百分点，其中设备投资录得22.5%的强劲增幅。25Q1非住宅投资的建筑项增速放缓至0.4%（前值2.9%），设备项22.5%（前值-8.7%），知识产权产品升至4.1%（前值-0.5%）。住宅投资增速边际放缓至1.3%（前值5.5%），拉动GDP增速0.1个百分点。在25Q1，由于海外市场对于特朗普政府经贸政策持有较强的滞胀预期，美债10年期收益率维持在4.2%以上高位波动，美国30年抵押贷款固定利率的波动中枢在6.8%附近。高利率对房地产市场形成一定抑制作用，美国20城标普/CS房价指数小幅回落至4.5%。往后看，预计25Q2美国住宅投资增速维持平稳，下半年美联储降息后或出现反弹空间。作为先行指标的美国已获批准新建私人住宅折年数在25Q1维持在146.6万套（146.5万套）附近，已开工的新建私人住宅折年数在139.3万套（139.2万套）附近。
3）“抢进口”转化为存货，暂时成为美国关税冲击的缓冲带。存货投资在25Q1拉动GDP增速2.3个百分点（前值为拖累0.8个百分点），这意味着未来1-2个季度，关税对美国通胀与需求的冲击或尚难显现。
4）政府支出方面，随着特朗普政府为缓解财政压力和推动减税法案的减支措施逐步落地，政府支出本季拖累GDP增速0.3个百分点（前值为拉动0.5个百分点），其中州和地方政府支出贡献放缓至0.1个百分点（前值为拉动0.3个百分点），而联邦政府支出拖累0.3个百分点（前值为拉动0.3个百分点），主因国防项拖累0.3个百分点（前值拉动0.2个百分点）。
5）净出口方面，本季拖累GDP增速4.8个百分点（前值为拉动0.3个百分点），基本为商品进口的拖累。根据BEA最新公布的25年2月贸易数据，当月贸易逆差小幅收窄至1226.6亿美元（前值1306.5亿美元），其中商品贸易逆差收窄至1469.9亿美元（前值1558.2亿美元），服务贸易顺差收窄至243.3亿美元（前值251.7亿美元）。预计25Q2关税生效后，美国贸易逆差将快速收窄，从GDP增速的拖累项转变为贡献项。
在特朗普的关税态度缓和，以及24日美联储官员进行偏鸽表态之后，海外市场一度出现美股反弹、美债收益率回落的压力有缓解态势。24日，克利夫兰联储主席哈马克（Beth Hammack）表示美联储最早或在6月采取行动，同日美联储理事、票委沃勒（Christopher Waller）表示，尽管关税的通胀影响可能迟至下半年显现，但若劳动力市场降温显著，将支持更多、更快降息。
海外市场对于美国企业“抢进口”和贸易逆差对GDP增速读数的拖累已有充分预期，但ADP就业数据显著低于预期，叠加3月美国PCE同比略超预期，进而，美债2年期收益率下行3.6BP至3.61%附近，美股三大指数承压，纳指调整1.9%至17128附近，标普调整1.4%至5480附近，道指调整1.1%至40090附近。
