来源：财华社
上周四，香港知名私营界别多个分部的机电工程服务供应商——京王控股向港交所提交上市申请。早前，京王控股的同行——万顺集团（01746-HK）已于7月成功挂牌。
相关资料显示，京王控股运营业务有二：一是机电工程服务，包括电力系统、机械通风及空调系统、给排水系统及消防装置系统的安装及维修；二是维修服务，为各类楼宇及设施提供设计、供应、安装、测试与调试及维修服务。
财务上看，机电工程服务是不折不扣的核心业务。近三年，机电工程服务贡献营收占比都在95.8%及以上。相比之下，维修服务分部实现营收并不高。整体来看，集团近3年营收、毛利稳中有增，还算能让资本市场满意。
按业务分部划分京王控股近3年营收明细 图源：港交所
注：京王控股以每年5月31日起至次年5月31日止为一个完整的财政年度
高度依赖非经常性业务合约
但若仔细研究京王控股财报，就会发现稳健的营收背后仍有隐忧。先来看一组数据，2016财年、2017年及2018财年，京王控股分别录得经营活动产生现金流净额0.30亿港元、0.48亿港元及0.20亿港元，集团现金流并不稳定。
之所以会出现现金流不稳定的情况，是因为京王控股的收益高度依赖非经常性机电工程服务合约。京王控股坦诚，于最后实际可行日期，其并无与机电工程服务客户订立任何长期协议。
换言之，京王控股始终需先通过投标获得客户及合约，然后完成机电工程服务获得收入。于往期记录，京王控股的投标中标率很不稳定分别约为27.3%、17.1%及23.2%。一旦集团获得合约数（年度）发生增减，京王控股的业绩及现金流情况也会受到相应影响。
现金流易受运营模式影响恶化
此外，京王控股的运营模式也使得自身的现金流承压。一方面，京王控股依赖五大供应商及五大分判商的原材料供应及服务持续提供保证日常运营，并因此产生对供应商及分判商的付款责任。
京王控股高度依赖五大供应商、五大分判商 图源：港交所
由于京王控股对五大供应商及分判商的依赖，导致京王控股在同彼等公司的合作中处于劣势，按期承担支付责任的压力会更高。
另一方面，京王控股授予客户信贷期，一般仅要求客户在30至60天的信贷期内付款即可。如此一来，在贸易应收款和支付款项间很可能出现时间错配，增加集团现金流的压力。如果时间错配情况严重，最终难免影响集团业绩表现。
高度依赖非经常性机电服务合约也好，容易产生时间错配的运营模式也罢，都是机电工程服务行业的特性，只能尽力改善而不能绝对避免。
于未来计划一项中，京王控股提到上市筹集资金将首先用于加强本集团的供应及采购能力、设计及技术能力、工程及维修能力，通过提升自身在服务供应链上的价值地位有效改善上文中提到的诸多问题。
市场环境利好，技术进步带来新机遇
虽然京王控股集团内部还存在一些小问题，但市场环境还是十分利好。
根据益普索的调查，2013年至2017年五年间香港私营机电工程业总产值以8.4%的复合年增长率高速增长，2018年至2022年间还将继续保持4.5%的复合年增长率，私营机电工程服务业还有很可观的成长空间。
香港机电工程业总产值及预测 图源：港交所
虽然香港的机电工程市场高度分散，行业前五大承建商合计仅占市场份额约25.1%，但机电工程行业却因为牌照注册要求、资金要求、运营标准等因素拥有较高的进入壁垒。换言之，市场竞争虽然激烈，但新进入者不会很多。
考虑到智能机环保建筑概念的逐步普及，市场对机电服务系统的需求也随之增加并提高。京王控股若能抓住机遇，积极拥抱如弱电系统工程、建筑信息模拟技术等新科技，加上其于逾23年的运营中积累的经验，京王控股能够弯道超车逆袭也未可知。
至于眼下，京王控股能否和先行者兼同行——万顺集团一样成功挂牌，让我们拭目以待。
■ 作者|熊思怡
■ 编辑|唐文英
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责任编辑：马婕
来源：财华社
上周四，香港知名私营界别多个分部的机电工程服务供应商——京王控股向港交所提交上市申请。早前，京王控股的同行——万顺集团（01746-HK）已于7月成功挂牌。
相关资料显示，京王控股运营业务有二：一是机电工程服务，包括电力系统、机械通风及空调系统、给排水系统及消防装置系统的安装及维修；二是维修服务，为各类楼宇及设施提供设计、供应、安装、测试与调试及维修服务。
财务上看，机电工程服务是不折不扣的核心业务。近三年，机电工程服务贡献营收占比都在95.8%及以上。相比之下，维修服务分部实现营收并不高。整体来看，集团近3年营收、毛利稳中有增，还算能让资本市场满意。
按业务分部划分京王控股近3年营收明细 图源：港交所
注：京王控股以每年5月31日起至次年5月31日止为一个完整的财政年度
高度依赖非经常性业务合约
但若仔细研究京王控股财报，就会发现稳健的营收背后仍有隐忧。先来看一组数据，2016财年、2017年及2018财年，京王控股分别录得经营活动产生现金流净额0.30亿港元、0.48亿港元及0.20亿港元，集团现金流并不稳定。
之所以会出现现金流不稳定的情况，是因为京王控股的收益高度依赖非经常性机电工程服务合约。京王控股坦诚，于最后实际可行日期，其并无与机电工程服务客户订立任何长期协议。
换言之，京王控股始终需先通过投标获得客户及合约，然后完成机电工程服务获得收入。于往期记录，京王控股的投标中标率很不稳定分别约为27.3%、17.1%及23.2%。一旦集团获得合约数（年度）发生增减，京王控股的业绩及现金流情况也会受到相应影响。
现金流易受运营模式影响恶化
此外，京王控股的运营模式也使得自身的现金流承压。一方面，京王控股依赖五大供应商及五大分判商的原材料供应及服务持续提供保证日常运营，并因此产生对供应商及分判商的付款责任。
京王控股高度依赖五大供应商、五大分判商 图源：港交所
由于京王控股对五大供应商及分判商的依赖，导致京王控股在同彼等公司的合作中处于劣势，按期承担支付责任的压力会更高。
另一方面，京王控股授予客户信贷期，一般仅要求客户在30至60天的信贷期内付款即可。如此一来，在贸易应收款和支付款项间很可能出现时间错配，增加集团现金流的压力。如果时间错配情况严重，最终难免影响集团业绩表现。
高度依赖非经常性机电服务合约也好，容易产生时间错配的运营模式也罢，都是机电工程服务行业的特性，只能尽力改善而不能绝对避免。
于未来计划一项中，京王控股提到上市筹集资金将首先用于加强本集团的供应及采购能力、设计及技术能力、工程及维修能力，通过提升自身在服务供应链上的价值地位有效改善上文中提到的诸多问题。
市场环境利好，技术进步带来新机遇
虽然京王控股集团内部还存在一些小问题，但市场环境还是十分利好。
根据益普索的调查，2013年至2017年五年间香港私营机电工程业总产值以8.4%的复合年增长率高速增长，2018年至2022年间还将继续保持4.5%的复合年增长率，私营机电工程服务业还有很可观的成长空间。
香港机电工程业总产值及预测 图源：港交所
虽然香港的机电工程市场高度分散，行业前五大承建商合计仅占市场份额约25.1%，但机电工程行业却因为牌照注册要求、资金要求、运营标准等因素拥有较高的进入壁垒。换言之，市场竞争虽然激烈，但新进入者不会很多。
考虑到智能机环保建筑概念的逐步普及，市场对机电服务系统的需求也随之增加并提高。京王控股若能抓住机遇，积极拥抱如弱电系统工程、建筑信息模拟技术等新科技，加上其于逾23年的运营中积累的经验，京王控股能够弯道超车逆袭也未可知。
至于眼下，京王控股能否和先行者兼同行——万顺集团一样成功挂牌，让我们拭目以待。
■ 作者|熊思怡
■ 编辑|唐文英
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