摘要
事件：
2025年一季度GDP同比5.4%、预期5.2%、前值5.4%。3月，社零当月同比5.9%、预期4.4%、前值4%；固定资产投资累计同比4.2%、预期4%、前值4.1%；房地产开发投资累计同比-9.9%、预期-10.2%、前值-9.8%；新建商品房销售面积累计同比-3%、前值-5.1%；工业增加值当月同比7.7%、预期5.9%、前值5.9%。
核心观点：2024年表现强劲的“旧结构”继续发力，但“新结构”也在蓄势恢复。
一季度经济超预期，主要源于2024年强势领域的支撑延续，但“新动能”的贡献也在提速。一季度实际GDP同比5.4%，高基数下仍持平2024年Q4。结构上，二产增加值增速大幅反弹构成主要支撑（+0.7pct至5.9%），主因出口走强、制造业投资保持高位、消费提速的影响。但2024年表现较弱的消费当前明显提速，是新的积极变化。此外，服务业投资增速（4.8%）明显好于24Q4（-0.6%），也形成支撑，是另一改善的“新动能”。
社零改善主因可选品消费支撑，特别是以旧换新类商品表现强劲，必需消费稳健增长。3月社零同比5.9%，较前值提升1.9pct，主要受限额以上商品零售增速改善推动。从结构看，可选消费成为增长主动力（+5.1pct至8.3%），主要来源于汽车、家电、家具等“以旧换新”政策覆盖的商品；必需消费（+2.2pct至9.5%）稳健增长。不过，限额以下商品零售（-0.1pct至1.9%）表现相对一般，和有政策激励的限额以上商品消费表现分化。
投资层面“新线索”在于生活性服务业投资与传统基建提速，设备投资等“旧线索”也保持强势。3月剔除价格后固定投资实际增速回升1.1pct至6.3%。结构上，生活性服务业如教育（名义+1.6pct至3%）、卫生医疗（名义+9pct至4.7%）均有改善。此外，基建投资实际增速回升1.9pct至13.1%，传统基建与公用事业均迎来改善。制造业投资实际增速也小幅回升0.6pct至11%。
地产方面“新线索”在于刚需逐步释放，推动销售与房价降幅收窄，地产融资与投资压力仍较大。需求端，虽然居民收入恢复仍然偏慢，但购房预期有所好转，居民出现更多用储蓄购房、提高首付（目前为68.5%）、减少杠杆的情况；3月商品房销售面积上升4.2pct至-0.9%；供给端，3月房企信用融资增速回落3.3pct至-6.3%，地产投资增速回落0.2pct至-10%，新开工（-18.1%）、竣工（-8%）增速改善，但总体水平仍偏弱。
总结：二季度或迎来经济“新旧结构”的强弱转换。一季度经济表现较好，既包括2024年已在改善的“老结构”，如出口、制造业投资，也包括今年明显改善的“新结构”，如消费、服务业投资。展望二季度，“老结构”能否维持强势存在不确定性，一方面关税或扰动出口，制造业更新周期结束或也令制造业投资边际降温。但“新结构”预计构成经济支撑，服务业供给侧的恢复或继续支撑服务消费改善，服务业投资或也改善，且能同时起到扩内需的效果。预计二季度经济增速读数或有下行，但压力相对可控，且结构更可持续。
常规跟踪：一季度GDP超市场预期，工业生产表现较强，投资、消费均有改善
GDP：一季度GDP超市场预期，二产增加值同比明显回升。2025年一季度GDP同比录得5.4%，超市场预期。其中二产增加值当季同比5.9%、较前一季度回升0.7pct。
生产：工业生产明显改善，服务业生产持续向好。工业增加值当月同比边际回升1.8pct至7.7%；其中制造业生产边际上行1pct至7.9%。服务业生产边际回升0.7pct至6.3%。
投资：固定资产投资好于市场预期，狭义基建投资有所回升。固定资产投资当月同比为4.3%、较1-2月回升0.2pct；其中，狭义基建投资当月同比上行0.4pct至6%。
消费：社零增速有较大回升，结构上商品零售涨幅显著。社零当月同比边际回升1.9pct至5.9%。其中，商品零售较上月回升2pct至5.9%；餐饮收入较上月回升1.3pct至5.6%。
风险提示
风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。
报告正文
事件：2025年一季度GDP同比5.4%、预期5.2%、前值5.4%。3月，社零当月同比5.9%、预期4.4%、前值4%；固定资产投资累计同比4.2%、预期4%、前值4.1%；房地产开发投资累计同比-9.9%、预期-10.2%、前值-9.8%；新建商品房销售面积累计同比-3%、前值-5.1%；工业增加值当月同比7.7%、预期5.9%、前值5.9%。
一、核心观点：经济结构的“新旧转换”？
一季度经济超预期，主要源于2024年强势领域的支撑延续，但“新动能”的贡献也在提速。一季度实际GDP同比5.4%，高基数下仍持平2024年四季度，环比（-14.5%，非季调）明显好于季节性（-14.9%）。拆分生产法结构看，第二产业增加值增速大幅反弹构成主要支撑（+0.7pct至5.9%），主因出口走强、制造业投资保持高位、消费提速的影响，其中，出口与制造业投资均是2024年表现最为强劲的领域。但2024年表现较弱的消费当前明显提速，是新的积极变化。此外，虽然第三产业增加值增速则有所回落（-0.5pct至5.3%），但服务业投资增速（4.8%）明显好于24Q4（-0.6%），也对工业品需求与经济形成支撑，是另一改善的“新动能”。
社零改善主因可选品消费支撑，特别是以旧换新类商品表现强劲，必需消费稳健增长。3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，较前值提升1.9个百分点，主要受限额以上商品零售增速改善推动。从结构看，可选消费成为增长主动力（+5.1pct至8.3%），主要来源于汽车（+9.9pct至5.5%）、家电（+24.2pct至35.1%）、家具（+17.8pct至29.5%）等“以旧换新”政策覆盖的商品；必需消费（+2.2pct至9.5%）稳健增长，其中改善相对突出的是饮料类（+7.0pct至4.4%），粮油食品（+2.3pct至13.8%）再度上行。不过，限额以下商品零售（-0.1pct至1.9%）表现相对一般，和有政策激励的限额以上商品消费表现分化。
投资层面“新线索”在于生活性服务业投资与传统基建提速，设备投资等“旧线索”也保持强势。3月固定投资累计同比4.2%，当月同比上升0.2pct至4.3%，剔除价格后实际增速回升1.1pct至6.3%。分结构看，服务业实际增速在1-2月大幅冲高后有所回落（-3.5pct至4.4%），但主要拖累更多源于生产性服务业，而生活性服务业如教育（名义+1.6pct至3%）、卫生医疗（名义+9pct至4.7%）均有所改善，文体娱服务业投资高基数下仍保持5.6%的较高增速。此外，基建投资实际增速回升1.9pct至13.1%，传统基建与公用事业均迎来改善。制造业投资实际增速也小幅回升0.6pct至11%，设备购置投资（名义+1.8pct至19.8%）继续改善。
地产方面“新线索”在于刚需逐步释放，推动销售与房价降幅收窄，地产融资与投资压力仍较大。需求端，自2024年9.24新政以来，虽然居民收入恢复仍然偏慢，但购房预期有所好转，因而出现更多用储蓄购房、提高首付、减少杠杆的情况，全国实际首付比例出现明显上升（目前为68.5%），3月这一现象得到延续；商品房销售面积、销售额增速分别上升4.2pct、1pct至-0.9%和-1.6%，70城新房、二手房价格同比均改善0.2pct，分别回升至-5%、-7.3%；供给端，3月房企信用融资增速回落3.3pct至-6.3%，地产投资增速回落0.2pct至-10%，新开工（-18.1%）、竣工（-8%）增速改善，但总体水平仍偏弱。
工业生产：制造业生产有所回升，上游改善幅度较大，下游消费相关行业明显好转。3月工业增加值实际同比7.7%，较1-2月累计同比上升1.8个百分点。其中采矿业（+5pct至9.3%）涨幅较大，公用事业（+2.4pct至3.5%）、制造业（+1pct至7.9%）也有改善。制造业内部，上游生产改善幅度较大，最明显的是非金属（+3pct至0.9%）和黑色金属（+2pct至7.7%），有色金属（-0.1pct至6.5%）相对稳定。中下游行业中，计算机通信（+2.5pct至13.1%）、电气机械（+1pct至13%）生产在消费好转的带动下积极回暖。
总结：二季度或迎来经济“新旧结构”的强弱转换。一季度经济表现较好，既包括2024年已在改善的“老结构”，譬如出口、制造业投资，也包括在今年才看到更明显改善的“新结构”，譬如消费、服务业投资。展望二季度，“老结构”能否维持强势表现存在不确定性，一方面关税或将扰动出口，制造业内生性更新周期结束，或也带动制造业投资边际降温。但“新结构”预计构成经济支撑，服务业供给侧的恢复或继续支撑服务消费改善，服务业投资或也将继续改善，且能同时起到扩投资、促消费的效果。预计二季度经济增速读数或有所下行，但压力相对可控，且结构更可持续。
二、常规跟踪：一季度GDP超市场预期，工业生产表现较强，投资、消费均有改善
GDP：一季度GDP超市场预期，二产增加值同比明显回升。2025年一季度GDP同比录得5.4%，超市场预期（WIND，5.2%）；边际上看，季调环比1.2%、好于2019年来平均水平（1.1%）。分产业看，第二产业增加值当季同比5.9%、较前一季度回升0.7pct；对比之下，第一产业、第三产业增加值小幅回落，同比分别下行0.2、0.5pct至3.5%、5.3%。
生产：工业生产明显改善，服务业生产持续向好。3月，工业增加值当月同比较1-2月回升1.8个百分点至7.7%。采矿业、公用事业、制造业生产均有回升，当月同比分别较1-2月上行5、2.4、1pct至9.3%、3.5%、7.9%。主要行业中，油气开采、煤炭采选生产涨幅较大，边际分别提升5.9、5.2pct至6.8%、10.6%；非金属矿物、黑色压延生产也有改善，边际分别提升3、2pct至0.9%、7.7%。此外，服务业生产也有回升，3月服务业生产指数当月同比较1-2月回升0.7个百分点至6.3%。
投资：固定资产投资好于市场预期，狭义基建投资有所回升。3月，固定资产投资累计同比小幅回升0.1个百分点至4.2%、好于市场预期（4%，WIND），调整后的固定资产投资当月同比为4.3%、较1-2月回升0.2个百分点；其中，狭义基建投资当月同比较1-2月累计同比上行0.4个百分点至6%。
制造业投资小幅回升，电气机械、金属制品等行业投资增速涨幅较大。3月，制造业投资小幅上行，累计同比较上月回升0.1个百分点至9.1%；当月同比较上月回升0.2个百分点至9.2%。分行业看，有色压延业投资涨幅较大，当月同比较1-2月回升12.2个百分点至28.3%。电气机械、金属制品、计算机通信等装备制造业投资也有明显上行，分别较前月回升7.7、5.6、5.3个百分点至-0.9%、16.4%、14.9%。
地产投资维持韧性，新开工面积、竣工面积均有改善。3月，房地产开发投资小幅回落，累计同比较前月下行0.1pct至-9.9%，当月同比较前月下滑0.2pct至-10%。分不同阶段看，新开工面积明显好转，当月同比较前月回升11.5pct至-18.1%；竣工、商品房销售面积均有改善，当月同比分别较前月+4.1pct至-11.5%、+4.2pct至-0.9%。
消费：社零增速有较大回升，结构上商品零售涨幅显著。3月，社零当月同比较上月回升1.9个百分点至5.9%。其中，商品零售涨幅较大，当月同比较上月回升2个百分点至5.9%；餐饮收入也有明显上行，当月同比较上月回升1.3个百分点至5.6%。分品类看，家用电器、家具销售涨幅较大，边际上行24.2、17.8个百分点至35.1%、29.5%；汽车销售也由正转负，当月同比边际上行9.9pct至5.5%。
住户调查：居民收入小幅回落，消费支出涨幅较大。2025年一季度，居民人均可支配收入同比5.5%、较去年四季度回落0.1个百分点。其中城镇居民人均可支配收入同比持平前一季度（4.9%），农村居民人均可支配收入较2024年Q4回落0.4pct至6.2%。人均消费支出增速同比录得5.2%、较去年四季度回升0.7个百分点；其中教文娱、交通通信等品类消费支出涨幅较大，边际分别上行4.9、4.2pct至13.9%、10.4%。
就业：城镇调查失业率有所回落，本地户籍人口就业压力明显好转。3月，城镇调查失业率回落0.2个百分点至5.2%，低于过往5年均值0.3个百分点。其中，外来户籍人口失业率较前月小幅回落0.1pct至4.9%；本地户籍人口失业率降幅较大，3月边际下行0.3个百分点至5.3%。
风险提示
1、外部环境变化。
2、房地产形势变化。
3、稳增长政策推进速度不及预期。
摘要
事件：
2025年一季度GDP同比5.4%、预期5.2%、前值5.4%。3月，社零当月同比5.9%、预期4.4%、前值4%；固定资产投资累计同比4.2%、预期4%、前值4.1%；房地产开发投资累计同比-9.9%、预期-10.2%、前值-9.8%；新建商品房销售面积累计同比-3%、前值-5.1%；工业增加值当月同比7.7%、预期5.9%、前值5.9%。
核心观点：2024年表现强劲的“旧结构”继续发力，但“新结构”也在蓄势恢复。
一季度经济超预期，主要源于2024年强势领域的支撑延续，但“新动能”的贡献也在提速。一季度实际GDP同比5.4%，高基数下仍持平2024年Q4。结构上，二产增加值增速大幅反弹构成主要支撑（+0.7pct至5.9%），主因出口走强、制造业投资保持高位、消费提速的影响。但2024年表现较弱的消费当前明显提速，是新的积极变化。此外，服务业投资增速（4.8%）明显好于24Q4（-0.6%），也形成支撑，是另一改善的“新动能”。
社零改善主因可选品消费支撑，特别是以旧换新类商品表现强劲，必需消费稳健增长。3月社零同比5.9%，较前值提升1.9pct，主要受限额以上商品零售增速改善推动。从结构看，可选消费成为增长主动力（+5.1pct至8.3%），主要来源于汽车、家电、家具等“以旧换新”政策覆盖的商品；必需消费（+2.2pct至9.5%）稳健增长。不过，限额以下商品零售（-0.1pct至1.9%）表现相对一般，和有政策激励的限额以上商品消费表现分化。
投资层面“新线索”在于生活性服务业投资与传统基建提速，设备投资等“旧线索”也保持强势。3月剔除价格后固定投资实际增速回升1.1pct至6.3%。结构上，生活性服务业如教育（名义+1.6pct至3%）、卫生医疗（名义+9pct至4.7%）均有改善。此外，基建投资实际增速回升1.9pct至13.1%，传统基建与公用事业均迎来改善。制造业投资实际增速也小幅回升0.6pct至11%。
地产方面“新线索”在于刚需逐步释放，推动销售与房价降幅收窄，地产融资与投资压力仍较大。需求端，虽然居民收入恢复仍然偏慢，但购房预期有所好转，居民出现更多用储蓄购房、提高首付（目前为68.5%）、减少杠杆的情况；3月商品房销售面积上升4.2pct至-0.9%；供给端，3月房企信用融资增速回落3.3pct至-6.3%，地产投资增速回落0.2pct至-10%，新开工（-18.1%）、竣工（-8%）增速改善，但总体水平仍偏弱。
总结：二季度或迎来经济“新旧结构”的强弱转换。一季度经济表现较好，既包括2024年已在改善的“老结构”，如出口、制造业投资，也包括今年明显改善的“新结构”，如消费、服务业投资。展望二季度，“老结构”能否维持强势存在不确定性，一方面关税或扰动出口，制造业更新周期结束或也令制造业投资边际降温。但“新结构”预计构成经济支撑，服务业供给侧的恢复或继续支撑服务消费改善，服务业投资或也改善，且能同时起到扩内需的效果。预计二季度经济增速读数或有下行，但压力相对可控，且结构更可持续。
常规跟踪：一季度GDP超市场预期，工业生产表现较强，投资、消费均有改善
GDP：一季度GDP超市场预期，二产增加值同比明显回升。2025年一季度GDP同比录得5.4%，超市场预期。其中二产增加值当季同比5.9%、较前一季度回升0.7pct。
生产：工业生产明显改善，服务业生产持续向好。工业增加值当月同比边际回升1.8pct至7.7%；其中制造业生产边际上行1pct至7.9%。服务业生产边际回升0.7pct至6.3%。
投资：固定资产投资好于市场预期，狭义基建投资有所回升。固定资产投资当月同比为4.3%、较1-2月回升0.2pct；其中，狭义基建投资当月同比上行0.4pct至6%。
消费：社零增速有较大回升，结构上商品零售涨幅显著。社零当月同比边际回升1.9pct至5.9%。其中，商品零售较上月回升2pct至5.9%；餐饮收入较上月回升1.3pct至5.6%。
风险提示
风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。
报告正文
事件：2025年一季度GDP同比5.4%、预期5.2%、前值5.4%。3月，社零当月同比5.9%、预期4.4%、前值4%；固定资产投资累计同比4.2%、预期4%、前值4.1%；房地产开发投资累计同比-9.9%、预期-10.2%、前值-9.8%；新建商品房销售面积累计同比-3%、前值-5.1%；工业增加值当月同比7.7%、预期5.9%、前值5.9%。
一、核心观点：经济结构的“新旧转换”？
一季度经济超预期，主要源于2024年强势领域的支撑延续，但“新动能”的贡献也在提速。一季度实际GDP同比5.4%，高基数下仍持平2024年四季度，环比（-14.5%，非季调）明显好于季节性（-14.9%）。拆分生产法结构看，第二产业增加值增速大幅反弹构成主要支撑（+0.7pct至5.9%），主因出口走强、制造业投资保持高位、消费提速的影响，其中，出口与制造业投资均是2024年表现最为强劲的领域。但2024年表现较弱的消费当前明显提速，是新的积极变化。此外，虽然第三产业增加值增速则有所回落（-0.5pct至5.3%），但服务业投资增速（4.8%）明显好于24Q4（-0.6%），也对工业品需求与经济形成支撑，是另一改善的“新动能”。
社零改善主因可选品消费支撑，特别是以旧换新类商品表现强劲，必需消费稳健增长。3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，较前值提升1.9个百分点，主要受限额以上商品零售增速改善推动。从结构看，可选消费成为增长主动力（+5.1pct至8.3%），主要来源于汽车（+9.9pct至5.5%）、家电（+24.2pct至35.1%）、家具（+17.8pct至29.5%）等“以旧换新”政策覆盖的商品；必需消费（+2.2pct至9.5%）稳健增长，其中改善相对突出的是饮料类（+7.0pct至4.4%），粮油食品（+2.3pct至13.8%）再度上行。不过，限额以下商品零售（-0.1pct至1.9%）表现相对一般，和有政策激励的限额以上商品消费表现分化。
投资层面“新线索”在于生活性服务业投资与传统基建提速，设备投资等“旧线索”也保持强势。3月固定投资累计同比4.2%，当月同比上升0.2pct至4.3%，剔除价格后实际增速回升1.1pct至6.3%。分结构看，服务业实际增速在1-2月大幅冲高后有所回落（-3.5pct至4.4%），但主要拖累更多源于生产性服务业，而生活性服务业如教育（名义+1.6pct至3%）、卫生医疗（名义+9pct至4.7%）均有所改善，文体娱服务业投资高基数下仍保持5.6%的较高增速。此外，基建投资实际增速回升1.9pct至13.1%，传统基建与公用事业均迎来改善。制造业投资实际增速也小幅回升0.6pct至11%，设备购置投资（名义+1.8pct至19.8%）继续改善。
地产方面“新线索”在于刚需逐步释放，推动销售与房价降幅收窄，地产融资与投资压力仍较大。需求端，自2024年9.24新政以来，虽然居民收入恢复仍然偏慢，但购房预期有所好转，因而出现更多用储蓄购房、提高首付、减少杠杆的情况，全国实际首付比例出现明显上升（目前为68.5%），3月这一现象得到延续；商品房销售面积、销售额增速分别上升4.2pct、1pct至-0.9%和-1.6%，70城新房、二手房价格同比均改善0.2pct，分别回升至-5%、-7.3%；供给端，3月房企信用融资增速回落3.3pct至-6.3%，地产投资增速回落0.2pct至-10%，新开工（-18.1%）、竣工（-8%）增速改善，但总体水平仍偏弱。
工业生产：制造业生产有所回升，上游改善幅度较大，下游消费相关行业明显好转。3月工业增加值实际同比7.7%，较1-2月累计同比上升1.8个百分点。其中采矿业（+5pct至9.3%）涨幅较大，公用事业（+2.4pct至3.5%）、制造业（+1pct至7.9%）也有改善。制造业内部，上游生产改善幅度较大，最明显的是非金属（+3pct至0.9%）和黑色金属（+2pct至7.7%），有色金属（-0.1pct至6.5%）相对稳定。中下游行业中，计算机通信（+2.5pct至13.1%）、电气机械（+1pct至13%）生产在消费好转的带动下积极回暖。
总结：二季度或迎来经济“新旧结构”的强弱转换。一季度经济表现较好，既包括2024年已在改善的“老结构”，譬如出口、制造业投资，也包括在今年才看到更明显改善的“新结构”，譬如消费、服务业投资。展望二季度，“老结构”能否维持强势表现存在不确定性，一方面关税或将扰动出口，制造业内生性更新周期结束，或也带动制造业投资边际降温。但“新结构”预计构成经济支撑，服务业供给侧的恢复或继续支撑服务消费改善，服务业投资或也将继续改善，且能同时起到扩投资、促消费的效果。预计二季度经济增速读数或有所下行，但压力相对可控，且结构更可持续。
二、常规跟踪：一季度GDP超市场预期，工业生产表现较强，投资、消费均有改善
GDP：一季度GDP超市场预期，二产增加值同比明显回升。2025年一季度GDP同比录得5.4%，超市场预期（WIND，5.2%）；边际上看，季调环比1.2%、好于2019年来平均水平（1.1%）。分产业看，第二产业增加值当季同比5.9%、较前一季度回升0.7pct；对比之下，第一产业、第三产业增加值小幅回落，同比分别下行0.2、0.5pct至3.5%、5.3%。
生产：工业生产明显改善，服务业生产持续向好。3月，工业增加值当月同比较1-2月回升1.8个百分点至7.7%。采矿业、公用事业、制造业生产均有回升，当月同比分别较1-2月上行5、2.4、1pct至9.3%、3.5%、7.9%。主要行业中，油气开采、煤炭采选生产涨幅较大，边际分别提升5.9、5.2pct至6.8%、10.6%；非金属矿物、黑色压延生产也有改善，边际分别提升3、2pct至0.9%、7.7%。此外，服务业生产也有回升，3月服务业生产指数当月同比较1-2月回升0.7个百分点至6.3%。
投资：固定资产投资好于市场预期，狭义基建投资有所回升。3月，固定资产投资累计同比小幅回升0.1个百分点至4.2%、好于市场预期（4%，WIND），调整后的固定资产投资当月同比为4.3%、较1-2月回升0.2个百分点；其中，狭义基建投资当月同比较1-2月累计同比上行0.4个百分点至6%。
制造业投资小幅回升，电气机械、金属制品等行业投资增速涨幅较大。3月，制造业投资小幅上行，累计同比较上月回升0.1个百分点至9.1%；当月同比较上月回升0.2个百分点至9.2%。分行业看，有色压延业投资涨幅较大，当月同比较1-2月回升12.2个百分点至28.3%。电气机械、金属制品、计算机通信等装备制造业投资也有明显上行，分别较前月回升7.7、5.6、5.3个百分点至-0.9%、16.4%、14.9%。
地产投资维持韧性，新开工面积、竣工面积均有改善。3月，房地产开发投资小幅回落，累计同比较前月下行0.1pct至-9.9%，当月同比较前月下滑0.2pct至-10%。分不同阶段看，新开工面积明显好转，当月同比较前月回升11.5pct至-18.1%；竣工、商品房销售面积均有改善，当月同比分别较前月+4.1pct至-11.5%、+4.2pct至-0.9%。
消费：社零增速有较大回升，结构上商品零售涨幅显著。3月，社零当月同比较上月回升1.9个百分点至5.9%。其中，商品零售涨幅较大，当月同比较上月回升2个百分点至5.9%；餐饮收入也有明显上行，当月同比较上月回升1.3个百分点至5.6%。分品类看，家用电器、家具销售涨幅较大，边际上行24.2、17.8个百分点至35.1%、29.5%；汽车销售也由正转负，当月同比边际上行9.9pct至5.5%。
住户调查：居民收入小幅回落，消费支出涨幅较大。2025年一季度，居民人均可支配收入同比5.5%、较去年四季度回落0.1个百分点。其中城镇居民人均可支配收入同比持平前一季度（4.9%），农村居民人均可支配收入较2024年Q4回落0.4pct至6.2%。人均消费支出增速同比录得5.2%、较去年四季度回升0.7个百分点；其中教文娱、交通通信等品类消费支出涨幅较大，边际分别上行4.9、4.2pct至13.9%、10.4%。
就业：城镇调查失业率有所回落，本地户籍人口就业压力明显好转。3月，城镇调查失业率回落0.2个百分点至5.2%，低于过往5年均值0.3个百分点。其中，外来户籍人口失业率较前月小幅回落0.1pct至4.9%；本地户籍人口失业率降幅较大，3月边际下行0.3个百分点至5.3%。
风险提示
1、外部环境变化。
2、房地产形势变化。
3、稳增长政策推进速度不及预期。
