泡泡玛特最大对手，要IPO了

投资家

1个月前

当前，泡泡玛特在资本市场混得风生水起、年内涨幅超500%、股价创出历史新高，对标泡泡玛特的TOPTOY上市，无疑会开启新一轮造富运动。...根据时下最火AI大模型DeepSeek分析，“全球黑天鹅给泡泡玛特带来了沉痛打击。

卖奶茶的席卷资本市场后，卖盲盒的机会来了。

作者 | 老高

来源 | 投资家（ID：touzijias）

卖奶茶的席卷资本市场后，卖盲盒的机会来了。

中国潮玩巨无霸、市值超2000亿港元泡泡玛特的最大对手，也计划去港股IPO了。据彭博社引述消息报道，靠“10元店”发家、“买下永辉超市”的市值超460亿港元名创优品，正考虑将旗下潮玩品牌TOP TOY分拆并在香港上市。倘若成功，港股又将迎来一个盲盒巨头。

自从名创优品斥资62.7亿元收购“超市之王”永辉超市29.4%股权，跃升大股东以来。媒体就十分关注名创优品创始人叶国富的动向，外界更想看看，“10元店如何拯救永辉超市？”

2025年，外界先吃了一惊。永辉超市内部“激战”，叶国富成立“改革小组”，永辉超市创始人之一的张轩宁投出反对票。理由是，“原CEO李松峰未获安排”。而在叶国富的“改革计划”中，永辉超市可能要关停250至350家门店、升级200家“胖东来版永辉门店”。

第一次“改革”就遇前当家人反对，叶国富也被推上了风口浪尖。永辉超市内部“激战”同时，一个硬核计划呼之欲出，已在美股、港股上市的名创优品盯上盲盒、潮玩的资本生意，想通过分拆IPO的方式，扩大野心。当前，泡泡玛特在资本市场混得风生水起、年内涨幅超500%、股价创出历史新高，对标泡泡玛特的TOP TOY上市，无疑会开启新一轮造富运动。

盲盒、潮玩，又要在资本市场杀疯了。

一

一级市场的VC/PE恐怕做梦也没想到，当初“普遍不太看好”的盲盒生意，会是全球最捞金的赛道之一。盲盒捞金有多狠？泡泡玛特在资本市场的股价与业绩完美验证了该提问。
根据泡泡玛特发布的最新财报显示，2024年，公司实现营收130.4亿元，同比增长106.9%；经调整净利润34亿元，同比增长185.9%。其中，中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%；海外及港澳台营收50.7亿元，同比增长375.2%。泡泡玛特的营收、净利润全面大爆发。
这个业绩太夸张了，盲盒的捞金水平真不是“春天里的一杯奶茶”能相提并论的。泡泡玛特的财报充分说明，全球年轻人对盲盒的热爱程度愈发疯魔，这是一门可持续增长的“上瘾”赛道。全球年轻人欲罢不能、消费潜力难以估量，盲盒、潮玩也得到了匹配的资本预期。
资本市场很多时候，公司的业绩与股价“不是正联动的”，这让股民格外头疼“明明业绩这么好，怎么股价下跌了？”但盲盒、潮玩却是资本市场里的“异类”。“业绩的高度，决定了股价的深度”。2020年，全球“黑天鹅”突然袭来，导致线下消费热情一度低迷。
泡泡玛特在2022年境况堪忧。根据时下最火AI大模型DeepSeek分析，“全球黑天鹅给泡泡玛特带来了沉痛打击。2022年，‌泡泡玛特营收46.17亿元，同比增长2.8%，门店数量（线下零售店、智能商店）从288家增至329家，但闭店数量也在增加，进而影响了业绩。”
卖盲盒、潮玩的“不行了”直接摧毁了资本市场预期值。泡泡玛特股价一泻千里，由上市冲高的1500亿港元市值，跌到100多亿港元，股民“用脚投票”，1000多亿港元灰飞烟灭。
然而，随着全球“黑天鹅”的消失，线下消费复苏，泡泡玛特又成了股价“触底反弹”的最大受益者之一。在消费市场整体迷茫的2024年，卖盲盒、潮玩的“一骑绝尘”，是唯一业绩、股价“正联动”赛道。100多亿港元的泡泡玛特完成逆袭，市值回到了1200亿港元。
市值1500亿港元跌到100多亿港元，涨回1200亿港元，盲盒的疯狂超乎想象。

二

“卖盲盒、潮玩的如此夸张，谁不眼红？”
百度文库一份潮玩报告显示，盲盒概念兴起时，中国有1.7万家公司参与盲盒生意，“参与者认为盲盒门槛低、成本低、暴利，加之闲鱼等二手电商平台推波助澜，盲盒单价提升、被炒作价值越来越高，盲盒、潮玩创业热情空前绝后，火爆时一年新增超6000家公司。”
一年新增超6000家公司什么概念？仅次于“门槛更低”的奶茶店。可泡泡玛特业绩低迷的2022年，盲盒市场跟着一起低迷。1.7万家公司活着的只有5300家。一位投行分析人士曾指出，“抛开非可控因素，潮玩对IP的要求非常高，更多IP才是公司长期增长的动力。”
“囤积IP”是潮玩市场的增长动力，没错。但泡泡玛特2024年在资本市场的“一骑绝尘”放大了“盲盒、潮玩做大做强再创辉煌的决心”。DeepSeek显示，2024年前5个月，潮玩市场新增了3100多个玩家，按着DeepSeek的理解，潮玩已经超越了消费最大风口奶茶。
这样的背景下，一些有实力的公司很难不思考“如何再度暴富？”中国潮玩市场的头部玩家包括名创优品旗下TOP TOY、52TOYS、TNTSPACE。其中，52TOYS是中国潮玩最大独角兽，成立至今拿到5轮融资，吸引了中金资本、启明创投、清流资本等一批“顶流”VC/PE。
有消息称，“52TOYS正与投资银行商讨，计划2025年下半年在香港上市，预计筹集资金1亿至2亿美元。”就在52TOYS传出想IPO不久，泡泡玛特潮玩业务的最大对手名创优品也行动了。据彭博社引述消息报道，名创优品考虑把潮玩品牌TOP TOY分拆并在香港上市。
TOP TOY是名创优品2020年推出的潮玩品牌，定位“全球最大最全的潮玩集合品牌”。模式上，TOP TOY走的也是“泡泡玛特般的囤积IP策略”。积累了迪士尼、漫威、三丽鸥、小黄人等知名IP。在名创优品超7000家门店加持下，TOP TOY势头迅猛，紧追泡泡玛特。
与泡泡玛特不同的是，扩张上，“TOP TOY走的是，开设门店+名创优品门店辐射路线。”简单来说是，名创优品的门店卖着TOP TOY的潮玩，TOP TOY又自己开门店进行品牌输出。名创优品财报显示，2024年前三季度，TOP TOY的门店数量达到234家，净增86家。
实际上，泡泡玛特最大优势是，“深耕全球市场”。TOP TOY是2024年发力“出海”。2024年前三季度，TOP TOY营收超7亿元，距离年营收130.4亿元的泡泡玛特仍有巨大差距。

三

差距归差距，但这不妨碍盲盒、潮玩资本化。
潮玩是资本市场为数不多的“正联动”赛道，只要年轻人痴迷盲盒，就有赚不完的钞票。
这也是一度低迷的潮玩，在2024年新增3100多个玩家的根因。关键，港股对潮玩太溺爱了，毫不犹豫的“用手投票”。2025年，《哪吒2》大热，泡泡玛特赢麻了，券商预测，“泡泡玛特2025年营收、净利润或翻倍”。就连低调多年的泡泡玛特创始人王宁都异常兴奋。
他在近期的2024年财报业绩交流会上表示，“预期2025年有50%以上增长，海外及港澳台地区业务有100%以上增长。”王宁还提到了北美市场，泡泡玛特在美国开了超10家门店，是中国罕见在美国开设门店的潮玩公司。据说，“美国年轻人疯了，对盲盒爱不释手。”
“线上有短视频、直播，线下有盲盒，美国年轻人彻底沦陷了。”对于潮玩市场来说，泡泡玛特不光是“对手”，也是潮玩市场的开拓者，资本市场的引路人。要不是泡泡玛特年内股价涨幅超500%、创出历史新高，市值由低谷100多亿港元涨到今天的超2000亿港元，谁又会知道，“聪明”的资本市场对盲盒、潮玩的态度，比线下狂热消费的年轻人还疯狂？
反过来，如果泡泡玛特在港股一蹶不振，估计盲盒、潮玩创业的都没几个，这亦是风口的虹吸效应。王宁是潮玩市场的第一个大赢家，他2024年的个人及家族财富达到275亿元。2025年，他的财富肯定继续暴增。眼下，“10元店”发家的叶国富，要做第二个资本大赢家。
中国商界，叶国富的名气大于王宁，他经常被媒体描述成“接近段永平的资本捕手”。叶国富近年最大手笔是，斥资62.7亿元收购永辉超市29.4%股权，这件事把他送上了热搜。“10元店吞了超市之王。”名创优品“接盘”永辉超市，引发了媒体密集报道与网络热议。
投行懵了，表示“看不懂”，收购永辉超市会增大名创优品的负重。叶国富回应的挺有意思，“大家看不懂就对了”。资本江湖，“中国巴菲特”段永平是个“神龙见首不见尾”的投资高人。他经常出其不意的杀入某个赛道，风口来临，段永平成了那个最赚钱的人。
叶国富的操作也很“出其不意”。比如，他“接盘”永辉超市的第一件事是，计划关停250至350家门店，成立“改革小组”，“给永辉超市来个神秘大变身”。永辉超市创始人之一的张轩宁对“永辉超市的变动”毫不客气的投出反对票，对大股东的激进操作深感忧虑。
反对票的存在是，“不支持”、“看不懂”。当年外界同样“看不懂”名创优品，结果一家“10元店”翻身了。名创优品成长时，团队也“看不懂”叶国富斥资2亿元在广州拿下近100家门店的位置。“赚钱的是少数人，看不懂就对了。”2024年，叶国富以255亿元财富位列“胡润百富榜”第185位，王宁及家族排在第172位。TOP TOY紧追泡泡玛特，叶国富的财富紧追王宁及家族，泡泡玛特在资本市场赚嗨了，盲盒的新一轮造富运动又来了。
奶茶之后，盲盒要开荤了。

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