说到数据验证，今天我们就来看看SP公布的3月PMI初值。重点关注一下现在企业们面临的压力，以及应对策略。为什么说，这次的报告看着涨了，实则不稳呢？

3月的PMI数据显示，美国经济虽然“表面上”出现了些许回暖，特别是服务业这边明显有起色，但整体来看，企业对前景的信心却在持续下滑，制造业也重新掉进了萎缩区间。

具体来说，美国综合的PMI从2月的51.6升到3月的53.5，创下三个月来新高，反映出整体商业活动确实有所提速。但拆开来看，是靠服务业在撑场子。服务业PMI飙升至54.3，表现抢眼。相比之下，制造业的日子就难过多了，PMI从52.7直接跌破荣枯线，落到49.8，显示制造业活动再次陷入萎缩，产出和就业双双下滑。

为什么制造业又不行了呢？前两个月的数据还挺乐观的。这主要是因为企业在关税实施前提前备货、加紧生产，但这股“抢跑效应”一过，需求就明显疲软了，加上出口表现一般，整个工厂端的信心也跟着冷下来了。

而服务业的反弹，很大一部分也是因为之前天气太差，业务积压到3月才释放出来，不少公司提到天气回暖后，客户回流，这有点像“报复性恢复”，能不能持续还不好说。更关键的是，企业对未来的预期正在变得更加悲观。信心指数创下2022年10月以来的次低，仅比2024年选前那波动荡时略好一点。尤其服务业，对新一届政府的政策颇有微词，像是联邦开支削减、关税增加这些，企业担心会影响消费和金融市场情绪，冲击未来订单。制造的乐观情绪呢，则创了3年以来的新高，依然认为未来减税、贸易保护政策，能够刺激需求。

在就业方面，服务业确实重新开始招聘，但整体增速非常温和，而且很多公司还是谨慎观望，担心经济不稳不敢多招。制造业这边情况更惨，不但没招人，还开始裁员了，这是自去年10月以来的首次，主要原因是成本压力加大。

说到成本，这是这次数据里最值得留意的部分。整个3月，企业的投入成本涨得非常快，创下近两年来 最大涨幅，尤其制造业更是飙到了31个月新高，服务业也在加速上涨。涨价的主因就是关税！大多数企业都明确指出，供应商开始把关税成本转嫁给他们。制造业的售价涨幅也是两年多来最猛的，服务业这边虽然也涨了，但竞争激烈，不敢涨太狠。

SP的经济学家就表示，3月的调查反映经济正在按照年化的1.9%的水平增长，整个一季度则大约在1.5%，和2024年相比显然是一个放缓的态势。未来经济下行的风险也比较大。其中，最主要的担忧就是关税对通胀的影响。企业现在成本的上涨幅度创下了2年以来的新高，很多企业都在试图转嫁给消费者，但是假设需求因此进一步疲软，那么对于利润会是一个损伤。

对于关税通胀，大部分经济学家的共识是会先涨后跌。物价会先因为企业们转嫁成本而上涨，但是物价上涨后又会冲击需求，造成订单下滑，最终不得不降价来维持销量。此时企业们的利润率受到了挤压，很可能会因此转向成本控制，于是投资减少，难免裁员。最终给经济带来的是负面的影响。而阿吉一直以来都强调，裁员是我们投资者最需要关注的。假设未来随着关税的传导，企业们裁员的数量逐渐上升，那么我们就需要提高警惕。经济或许就在走坏的路上。

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说到数据验证，今天我们就来看看SP公布的3月PMI初值。重点关注一下现在企业们面临的压力，以及应对策略。为什么说，这次的报告看着涨了，实则不稳呢？

3月的PMI数据显示，美国经济虽然“表面上”出现了些许回暖，特别是服务业这边明显有起色，但整体来看，企业对前景的信心却在持续下滑，制造业也重新掉进了萎缩区间。

具体来说，美国综合的PMI从2月的51.6升到3月的53.5，创下三个月来新高，反映出整体商业活动确实有所提速。但拆开来看，是靠服务业在撑场子。服务业PMI飙升至54.3，表现抢眼。相比之下，制造业的日子就难过多了，PMI从52.7直接跌破荣枯线，落到49.8，显示制造业活动再次陷入萎缩，产出和就业双双下滑。

为什么制造业又不行了呢？前两个月的数据还挺乐观的。这主要是因为企业在关税实施前提前备货、加紧生产，但这股“抢跑效应”一过，需求就明显疲软了，加上出口表现一般，整个工厂端的信心也跟着冷下来了。

而服务业的反弹，很大一部分也是因为之前天气太差，业务积压到3月才释放出来，不少公司提到天气回暖后，客户回流，这有点像“报复性恢复”，能不能持续还不好说。更关键的是，企业对未来的预期正在变得更加悲观。信心指数创下2022年10月以来的次低，仅比2024年选前那波动荡时略好一点。尤其服务业，对新一届政府的政策颇有微词，像是联邦开支削减、关税增加这些，企业担心会影响消费和金融市场情绪，冲击未来订单。制造的乐观情绪呢，则创了3年以来的新高，依然认为未来减税、贸易保护政策，能够刺激需求。

在就业方面，服务业确实重新开始招聘，但整体增速非常温和，而且很多公司还是谨慎观望，担心经济不稳不敢多招。制造业这边情况更惨，不但没招人，还开始裁员了，这是自去年10月以来的首次，主要原因是成本压力加大。

说到成本，这是这次数据里最值得留意的部分。整个3月，企业的投入成本涨得非常快，创下近两年来 最大涨幅，尤其制造业更是飙到了31个月新高，服务业也在加速上涨。涨价的主因就是关税！大多数企业都明确指出，供应商开始把关税成本转嫁给他们。制造业的售价涨幅也是两年多来最猛的，服务业这边虽然也涨了，但竞争激烈，不敢涨太狠。

SP的经济学家就表示，3月的调查反映经济正在按照年化的1.9%的水平增长，整个一季度则大约在1.5%，和2024年相比显然是一个放缓的态势。未来经济下行的风险也比较大。其中，最主要的担忧就是关税对通胀的影响。企业现在成本的上涨幅度创下了2年以来的新高，很多企业都在试图转嫁给消费者，但是假设需求因此进一步疲软，那么对于利润会是一个损伤。

对于关税通胀，大部分经济学家的共识是会先涨后跌。物价会先因为企业们转嫁成本而上涨，但是物价上涨后又会冲击需求，造成订单下滑，最终不得不降价来维持销量。此时企业们的利润率受到了挤压，很可能会因此转向成本控制，于是投资减少，难免裁员。最终给经济带来的是负面的影响。而阿吉一直以来都强调，裁员是我们投资者最需要关注的。假设未来随着关税的传导，企业们裁员的数量逐渐上升，那么我们就需要提高警惕。经济或许就在走坏的路上。

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