经历了春节后的强势行情，部分资金兑现与观望情绪上升。海外不确定性逐步定价，联储行动或落后于曲线，美国滞胀风险隐现；市场关注美国4月2日的关税评估及之后动作，等待政策择机加码，短期市场大概率进入震荡整固期，结构上重视一季报及后续有望景气向上方向，中期“AI+”仍是主线。关注行业：有色、建材、地产、通信、电子、机械设备等。关注主题：国企改革、低空经济等。

本周三大指数集体回调，行业轮动加速，防御性板块补涨，AI/TMT持续资金撤出。本周沪深两市单日成交金额萎缩至1.5万亿元附近，融资买入额周内连续下滑（日均回落至1500亿元以下）。资金陷入存量博弈阶段。

海外不确定性尚未定价，新兴市场风险资产或承压。（1）联储行动或落后于曲线，美国滞胀风险隐现。3月FOMC会议结束，美联储连续第二次暂停降息，维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，符合市场预期。政策重心从平衡通胀就业转为侧重劳动力市场稳定，经济衰退预期或将持续强化，加剧滞胀风险；（2）市场关注美国关税评估及之后动作，等待政策择机加码；（3）4月2日的关税评估压制市场情绪，中长期还需观察美国未来滞胀风险、外需冲击与内需韧性。

中观层面关注业绩验证和产业新变化。交易层面，情绪指标见顶，边际资金流入放缓，市场成交量萎缩，科技板块资金兑现与流出，防御性板块补涨。货币政策宽松预期仍待验证。业绩验证窗口临近，业绩增速与估值匹配度面临再平衡需要。美联储政策摇摆，全球资金再配置扰动加剧。当前市场正从政策-估值转向盈利阶段，后续需关注3月PMI数据验证经济复苏强度以及一季报中有业绩支撑的科技股。

开年经济数据平稳，需求筑底奠定中长期重估牛基础。内需偏弱，外需景气度受国际环境影响有所下滑。固定资产投资和消费领域出现边际改善，但价格传导效应尚未全面显现。从生产端看，工业增加值超出市场预期。从需求侧看。消费数据略低于市场预期，未来需继续观察居民的实际消费能力的恢复及地产指标的变化。

短期重视一季报景气方向，中期“AI+”仍是核心主线。关注行业：有色、建材、地产、通信、电子、机械设备等。关注主题：国企改革、低空经济等。

正文

一、 政策脉冲退潮，市场转向微观验证

A股情绪面短期触顶，资金两融等触发高位预警

近期市场“动能趋缓”担忧显现，量价背离与资金结构矛盾共同指向短期调整压力。本周沪深两市单日成交金额萎缩至1.5万亿元附近，较2月峰值下降29%，市场情绪触顶后陷入回调。尽管两融余额逼近2万亿历史高位，但融资买入额周内连续下滑（日均回落至1500亿元以下），融资买入占比降至9.25%，杠杆资金边际增量动能趋弱。市场换手率持续回落，上证指数、深证成指和创业板指换手率分别较上周下滑0.05%，0.34%，0.39%。

电风扇行情再现，行业轮动加速，防御性板块补涨，AI/TMT资金撤出。在31个申万一级行业中，本周21个行业上涨，其中家用电器、环保、建筑材料、汽车、石油石化、社会服务等涨幅排名靠前，计算机、电子、通信等出现明显下跌。科技相关概念全线承压，人工智能、电子技术、互联网等板块集体下挫，成交金额较两会期间收缩近一半。“深海科技”首次纳入2025年政府工作报告，万亿市场迎来新增长，相关热点表现较强。

本周港股高位震荡，恒生科技指数回调4.1%，腾讯、小米等权重股财报后下跌3%-5%，外资短期兑现，反映市场对估值修复逻辑的质疑。南向资金连续三日净流出，市场短期兑现情绪升温，部分短线资金撤离，港股短期见顶迹象是多重压力的集中释放。

全球资金流动承压，区域分化显著。2025年3月，特朗普宣布计划对半导体、新能源等关键行业加征对等关税，引发市场对中美贸易摩擦升级的担忧，外资主导的港股市场对政策敏感度高，若中美科技竞争或地缘风险升温，可能加速外资撤离。此外，由于巴菲特增持日本资产，日经指数走势强势，印度股市同步共振，吸引部分对冲资金从港股（恒生科技指数同期下跌4.1%）分流至亚太其他市场。

财报后盈利兑现压力释放，板块分化加剧。恒生科技指数成分股中芯国际、蔚来等因业绩不及预期集体回调，触发业绩兑现潮；前期涨幅超50%的AI与机器人板块（如商汤科技单月回调18%）领跌，拖累指数单周重挫3.8%。资金流向同步转向，南向资金由日均净流入45亿港元转为3月21日单日净流出10.4亿港元，内资避险需求推动资金转向防御性板块，进一步放大市场结构性调整压力。

春季行情调整信号隐现，关注一季报及产业新催化

春季行情作为A股经典日历效应，政策预期、流动性宽松与基本面改善构成核心逻辑。复盘历轮春季行情，年初政策密集发布期（如中央经济工作会议、地方两会）释放稳增长信号，叠加春节后资金回流与央行降准降息预期，宏观流动性环境改善。同时，经济数据真空期下盈利预期转向乐观，风险偏好提升。2月-3月中下旬为主升阶段，科技成长（AI、机器人）、顺周期（消费、资源品）轮动，小盘股表现更优。行情结束信号通常出现在3月下旬至4月，从历史来看，结束原因主要有三个方面：（1）政策或流动性收紧：如2010年央行加息、2019年美对华加征关税等直接终结行情；（2）外部冲击：地缘冲突（如2022年俄乌战争）或美联储加息压制风险偏好；（3）基本面证伪：一季报盈利不及预期（如2015年年报披露后科技股回调）或经济数据回落引发调整。

总结来看，多重逻辑显示本轮春季行情或已步入下半场阶段。首先，交易层面，情绪指标见顶，边际资金流入放缓，市场成交量萎缩，科技板块资金持续撤出，防御性板块补涨。其次，基本面层面，一是货币政策宽松预期未能兑现。美联储本月议息会议维持利率不变，央行维持“择机降准降息”表述，流动性释放乏力；二是业绩验证窗口临近，随着一季报披露期临近，前期涨幅较大的科技成长板块（AI算力、机器人等）面临业绩增速与估值匹配度的再平衡压力；三是全球资金再配置扰动加剧，美联储政策摇摆引发外资回流避险，德国财政脉冲带动的资产重估仍有不确定性。当前市场正从“政策催化-估值扩张”阶段转向“盈利驱动-结构分化”阶段，后续需关注3月PMI数据验证经济复苏强度以及一季报中科技股盈利情况。

二、 政策短期空窗回归择机策略，叙事热情消退尚需观察美国走向

利率维持不变，缩表步伐超预期放缓。3月FOMC会议结束，美联储连续第二次暂停降息，维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，符合市场预期。此外，4月起国债减持上限从每月250亿美元大幅降至50亿美元（MBS上限不变），成为此次会议最大边际变化。这一操作被市场解读为“偏鸽”，旨在缓解货币市场流动性趋紧压力及债务上限解决后可能出现的储备金快速下降风险。

滞涨风险加剧，美国市场出现悲观转向。美联储将2025年GDP增速从2.1%下调至1.7%，失业率预测从4.3%升至4.4%，反映贸易逆差扩大、消费疲软及政策滞后效应的影响167。同时，PCE通胀预测从2.5%上调至2.7%，核心PCE从2.5%升至2.8%，主要归因于关税推升商品价格及住房通胀粘性。这一明显针对“增长弱、通胀强”的组合加剧市场对“滞胀风险”的担忧。

美联储政策重心转向就业与经济不确定性，通胀隐忧或将加速降息落地。会议声明删除“就业和通胀目标风险大致平衡”表述，新增“经济前景不确定性增加”，暗示政策锚点向就业倾斜。尽管鲍威尔强调“硬数据”（如失业率4.1%、消费稳健）显示经济韧性，但“软数据”（企业信心、调查预期）恶化及特朗普政策扰动加剧了经济下行担忧，目前美国市场从Trump Put转向Trump recession，鸭派表述反应将滞后于数据，未来美国经济滞胀风险将进一步加大。针对于此，鲍威尔会议中明确表示，若劳动力市场疲软，如失业率突破4.4%阈值，将考虑放松政策，这为降息预留空间。

叙事热情消退，国内政策回归择机状态。市场对“东升西落”叙事逐渐脱敏，从宏观经济指标转向微观公司一季度数据。针对美联储的尚不降息，国内市场尚未进行风险定价，央行降息政策预期推迟，以“择机降准降息”作为目前应对态度，短期需观察4月2日特朗普政府的关税政策，向全球征收“对等关税”，即要求美国与贸易伙伴之间的关税税率相等，这一关税政策落地或将引起国内市场政策的反制措施，中长期还需观察美国未来滞涨风险与中国经济韧性程度角量下，谁出政策先手的影响。

三、 开年经济数据平稳，需求筑底奠定中长期重估牛基础

1-2月我国宏观经济数据显示总需求呈现筑底态势，重估牛基本盘尚未动摇。内需偏弱，外需景气度受国际环境影响有所下滑，但部分领域显现回暖迹象。固定资产投资和消费领域呈现结构性改善，但价格传导效应尚未全面显现。从生产端看，工业增加值超出市场预期。从需求侧看，投资增速显著超市场预期，主要原因在于基建投资“开门红”的成色较为亮眼。基建和制造业投资延续高增长，但地产投资降幅有所收窄。消费数据略低于市场预期，未来还需长期观察居民的实际消费能力的恢复及消费预期态度的变化。

未来核心聚焦于地产周期持续修复能力、政策支持的延续性对消费板块的支撑以及出口环境对供应链的不确定性，中长期宏观基本面为市场托底信心。

生产整体向好，结构分化较为明显。2025年1-2月，工业增加值的当月累计同比增速为5.9%，这一数据较去年同期月有所下降。从季调环比数据来看，2月工业增加值环比增长0.51%，而1月环比增速为0.19%。1月的环比增速相较于往年处于较低水平，2月则处于同期的平均水准。总体而言，目前生产端的表现较为强劲，但长期以来的供需匹配问题的缓解是对未来市场信心的基础支柱。

具体分项来看目前出口导向型行业如运输设备、汽车、电气机械等增速居前，在生产端起到领衔支撑作用。但与此同时，受地产周期下行影响，下游开工率放缓，与之相关的有色、钢铁、建材等与房地产产业链相关的板块，整体表现较为平淡。

国补政策补贴成消费回暖主线，消费信心根本面在居民消费能力。2025年1-2月社会消费品零售总额累计同比+4%，高于去年同期水平。从季调环比来看，1-2月社零环比增速分别为0.35%和0.19%，略高于去年同期，但尚未恢复到2019年前的平均水平。具体来看，受春节假期影响，居民消费需求短幅提升，餐饮收入有较明显的提升，1-2月累计同比增速+4.3%，商品零售累计同比增速+3.9%，与去年持平。目前，国补政策在各地陆续落地撬动消费需求，政府补贴刺激成为主线，但尚未扩展至服务消费及居民收入层面，未来还需长期观察居民的实际消费能力的恢复及消费预期态度的变化。

广义基建投资边际改善，长期观察政策延续性对制造业投资的支撑。1-2月固定资产投资完成额累计同比增速为4.1%，相较于去年有明显的改善。具体来看1-2月广义基建同比增长9.9%，较去年全年的9.2%继续回升。前2月公用事业保持较高增速，传统基建尤其是水利等投资增速较高，这主要受宏观财政政策刺激影响。制造业投资表现较好，仍保持9%的高速增长，但相较于往年增速出现小幅回落，这由于受前期政策预期前置造成利好出尽，短期出现政策空窗的影响，此外叠加出口环境与政策的不确定性，未来制造业维持高投资增速还需观察政策的接续性。

地产基本面延续严控增量。需求端，今年1-2月商品房销售面积和销售额的累计同比增速分别为-5.1%和-2.6%，跌幅较去年收窄，但同比下降明显，这主要由于近期新房销售相关政策利好出空叠加二手房交易回暖对新房销售出现挤出效应。生产端，受去年房企拿地减少叠加房企资金受限影响，整体建设进度复工偏慢。1-2月新开工、施工、竣工面积的累计增速分别为-29.6%、-9.1%和-15.6%，新开工仍处于边际走弱状态，未来一段时间行业及政策走向仍将延续严控增量的主线。反映到价格端，1-2月一、二手房价格环比增速与去年同期持平，同比跌幅持续收窄，但价格下探尚未结束。地产基本面的企稳仍需观察。

【风险提示】

（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调整，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。

（3）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

（4）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。

经历了春节后的强势行情，部分资金兑现与观望情绪上升。海外不确定性逐步定价，联储行动或落后于曲线，美国滞胀风险隐现；市场关注美国4月2日的关税评估及之后动作，等待政策择机加码，短期市场大概率进入震荡整固期，结构上重视一季报及后续有望景气向上方向，中期“AI+”仍是主线。关注行业：有色、建材、地产、通信、电子、机械设备等。关注主题：国企改革、低空经济等。

本周三大指数集体回调，行业轮动加速，防御性板块补涨，AI/TMT持续资金撤出。本周沪深两市单日成交金额萎缩至1.5万亿元附近，融资买入额周内连续下滑（日均回落至1500亿元以下）。资金陷入存量博弈阶段。

海外不确定性尚未定价，新兴市场风险资产或承压。（1）联储行动或落后于曲线，美国滞胀风险隐现。3月FOMC会议结束，美联储连续第二次暂停降息，维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，符合市场预期。政策重心从平衡通胀就业转为侧重劳动力市场稳定，经济衰退预期或将持续强化，加剧滞胀风险；（2）市场关注美国关税评估及之后动作，等待政策择机加码；（3）4月2日的关税评估压制市场情绪，中长期还需观察美国未来滞胀风险、外需冲击与内需韧性。

中观层面关注业绩验证和产业新变化。交易层面，情绪指标见顶，边际资金流入放缓，市场成交量萎缩，科技板块资金兑现与流出，防御性板块补涨。货币政策宽松预期仍待验证。业绩验证窗口临近，业绩增速与估值匹配度面临再平衡需要。美联储政策摇摆，全球资金再配置扰动加剧。当前市场正从政策-估值转向盈利阶段，后续需关注3月PMI数据验证经济复苏强度以及一季报中有业绩支撑的科技股。

开年经济数据平稳，需求筑底奠定中长期重估牛基础。内需偏弱，外需景气度受国际环境影响有所下滑。固定资产投资和消费领域出现边际改善，但价格传导效应尚未全面显现。从生产端看，工业增加值超出市场预期。从需求侧看。消费数据略低于市场预期，未来需继续观察居民的实际消费能力的恢复及地产指标的变化。

短期重视一季报景气方向，中期“AI+”仍是核心主线。关注行业：有色、建材、地产、通信、电子、机械设备等。关注主题：国企改革、低空经济等。

正文

一、 政策脉冲退潮，市场转向微观验证

A股情绪面短期触顶，资金两融等触发高位预警

近期市场“动能趋缓”担忧显现，量价背离与资金结构矛盾共同指向短期调整压力。本周沪深两市单日成交金额萎缩至1.5万亿元附近，较2月峰值下降29%，市场情绪触顶后陷入回调。尽管两融余额逼近2万亿历史高位，但融资买入额周内连续下滑（日均回落至1500亿元以下），融资买入占比降至9.25%，杠杆资金边际增量动能趋弱。市场换手率持续回落，上证指数、深证成指和创业板指换手率分别较上周下滑0.05%，0.34%，0.39%。

电风扇行情再现，行业轮动加速，防御性板块补涨，AI/TMT资金撤出。在31个申万一级行业中，本周21个行业上涨，其中家用电器、环保、建筑材料、汽车、石油石化、社会服务等涨幅排名靠前，计算机、电子、通信等出现明显下跌。科技相关概念全线承压，人工智能、电子技术、互联网等板块集体下挫，成交金额较两会期间收缩近一半。“深海科技”首次纳入2025年政府工作报告，万亿市场迎来新增长，相关热点表现较强。

本周港股高位震荡，恒生科技指数回调4.1%，腾讯、小米等权重股财报后下跌3%-5%，外资短期兑现，反映市场对估值修复逻辑的质疑。南向资金连续三日净流出，市场短期兑现情绪升温，部分短线资金撤离，港股短期见顶迹象是多重压力的集中释放。

全球资金流动承压，区域分化显著。2025年3月，特朗普宣布计划对半导体、新能源等关键行业加征对等关税，引发市场对中美贸易摩擦升级的担忧，外资主导的港股市场对政策敏感度高，若中美科技竞争或地缘风险升温，可能加速外资撤离。此外，由于巴菲特增持日本资产，日经指数走势强势，印度股市同步共振，吸引部分对冲资金从港股（恒生科技指数同期下跌4.1%）分流至亚太其他市场。

财报后盈利兑现压力释放，板块分化加剧。恒生科技指数成分股中芯国际、蔚来等因业绩不及预期集体回调，触发业绩兑现潮；前期涨幅超50%的AI与机器人板块（如商汤科技单月回调18%）领跌，拖累指数单周重挫3.8%。资金流向同步转向，南向资金由日均净流入45亿港元转为3月21日单日净流出10.4亿港元，内资避险需求推动资金转向防御性板块，进一步放大市场结构性调整压力。

春季行情调整信号隐现，关注一季报及产业新催化

春季行情作为A股经典日历效应，政策预期、流动性宽松与基本面改善构成核心逻辑。复盘历轮春季行情，年初政策密集发布期（如中央经济工作会议、地方两会）释放稳增长信号，叠加春节后资金回流与央行降准降息预期，宏观流动性环境改善。同时，经济数据真空期下盈利预期转向乐观，风险偏好提升。2月-3月中下旬为主升阶段，科技成长（AI、机器人）、顺周期（消费、资源品）轮动，小盘股表现更优。行情结束信号通常出现在3月下旬至4月，从历史来看，结束原因主要有三个方面：（1）政策或流动性收紧：如2010年央行加息、2019年美对华加征关税等直接终结行情；（2）外部冲击：地缘冲突（如2022年俄乌战争）或美联储加息压制风险偏好；（3）基本面证伪：一季报盈利不及预期（如2015年年报披露后科技股回调）或经济数据回落引发调整。

总结来看，多重逻辑显示本轮春季行情或已步入下半场阶段。首先，交易层面，情绪指标见顶，边际资金流入放缓，市场成交量萎缩，科技板块资金持续撤出，防御性板块补涨。其次，基本面层面，一是货币政策宽松预期未能兑现。美联储本月议息会议维持利率不变，央行维持“择机降准降息”表述，流动性释放乏力；二是业绩验证窗口临近，随着一季报披露期临近，前期涨幅较大的科技成长板块（AI算力、机器人等）面临业绩增速与估值匹配度的再平衡压力；三是全球资金再配置扰动加剧，美联储政策摇摆引发外资回流避险，德国财政脉冲带动的资产重估仍有不确定性。当前市场正从“政策催化-估值扩张”阶段转向“盈利驱动-结构分化”阶段，后续需关注3月PMI数据验证经济复苏强度以及一季报中科技股盈利情况。

二、 政策短期空窗回归择机策略，叙事热情消退尚需观察美国走向

利率维持不变，缩表步伐超预期放缓。3月FOMC会议结束，美联储连续第二次暂停降息，维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，符合市场预期。此外，4月起国债减持上限从每月250亿美元大幅降至50亿美元（MBS上限不变），成为此次会议最大边际变化。这一操作被市场解读为“偏鸽”，旨在缓解货币市场流动性趋紧压力及债务上限解决后可能出现的储备金快速下降风险。

滞涨风险加剧，美国市场出现悲观转向。美联储将2025年GDP增速从2.1%下调至1.7%，失业率预测从4.3%升至4.4%，反映贸易逆差扩大、消费疲软及政策滞后效应的影响167。同时，PCE通胀预测从2.5%上调至2.7%，核心PCE从2.5%升至2.8%，主要归因于关税推升商品价格及住房通胀粘性。这一明显针对“增长弱、通胀强”的组合加剧市场对“滞胀风险”的担忧。

美联储政策重心转向就业与经济不确定性，通胀隐忧或将加速降息落地。会议声明删除“就业和通胀目标风险大致平衡”表述，新增“经济前景不确定性增加”，暗示政策锚点向就业倾斜。尽管鲍威尔强调“硬数据”（如失业率4.1%、消费稳健）显示经济韧性，但“软数据”（企业信心、调查预期）恶化及特朗普政策扰动加剧了经济下行担忧，目前美国市场从Trump Put转向Trump recession，鸭派表述反应将滞后于数据，未来美国经济滞胀风险将进一步加大。针对于此，鲍威尔会议中明确表示，若劳动力市场疲软，如失业率突破4.4%阈值，将考虑放松政策，这为降息预留空间。

叙事热情消退，国内政策回归择机状态。市场对“东升西落”叙事逐渐脱敏，从宏观经济指标转向微观公司一季度数据。针对美联储的尚不降息，国内市场尚未进行风险定价，央行降息政策预期推迟，以“择机降准降息”作为目前应对态度，短期需观察4月2日特朗普政府的关税政策，向全球征收“对等关税”，即要求美国与贸易伙伴之间的关税税率相等，这一关税政策落地或将引起国内市场政策的反制措施，中长期还需观察美国未来滞涨风险与中国经济韧性程度角量下，谁出政策先手的影响。

三、 开年经济数据平稳，需求筑底奠定中长期重估牛基础

1-2月我国宏观经济数据显示总需求呈现筑底态势，重估牛基本盘尚未动摇。内需偏弱，外需景气度受国际环境影响有所下滑，但部分领域显现回暖迹象。固定资产投资和消费领域呈现结构性改善，但价格传导效应尚未全面显现。从生产端看，工业增加值超出市场预期。从需求侧看，投资增速显著超市场预期，主要原因在于基建投资“开门红”的成色较为亮眼。基建和制造业投资延续高增长，但地产投资降幅有所收窄。消费数据略低于市场预期，未来还需长期观察居民的实际消费能力的恢复及消费预期态度的变化。

未来核心聚焦于地产周期持续修复能力、政策支持的延续性对消费板块的支撑以及出口环境对供应链的不确定性，中长期宏观基本面为市场托底信心。

生产整体向好，结构分化较为明显。2025年1-2月，工业增加值的当月累计同比增速为5.9%，这一数据较去年同期月有所下降。从季调环比数据来看，2月工业增加值环比增长0.51%，而1月环比增速为0.19%。1月的环比增速相较于往年处于较低水平，2月则处于同期的平均水准。总体而言，目前生产端的表现较为强劲，但长期以来的供需匹配问题的缓解是对未来市场信心的基础支柱。

具体分项来看目前出口导向型行业如运输设备、汽车、电气机械等增速居前，在生产端起到领衔支撑作用。但与此同时，受地产周期下行影响，下游开工率放缓，与之相关的有色、钢铁、建材等与房地产产业链相关的板块，整体表现较为平淡。

国补政策补贴成消费回暖主线，消费信心根本面在居民消费能力。2025年1-2月社会消费品零售总额累计同比+4%，高于去年同期水平。从季调环比来看，1-2月社零环比增速分别为0.35%和0.19%，略高于去年同期，但尚未恢复到2019年前的平均水平。具体来看，受春节假期影响，居民消费需求短幅提升，餐饮收入有较明显的提升，1-2月累计同比增速+4.3%，商品零售累计同比增速+3.9%，与去年持平。目前，国补政策在各地陆续落地撬动消费需求，政府补贴刺激成为主线，但尚未扩展至服务消费及居民收入层面，未来还需长期观察居民的实际消费能力的恢复及消费预期态度的变化。

广义基建投资边际改善，长期观察政策延续性对制造业投资的支撑。1-2月固定资产投资完成额累计同比增速为4.1%，相较于去年有明显的改善。具体来看1-2月广义基建同比增长9.9%，较去年全年的9.2%继续回升。前2月公用事业保持较高增速，传统基建尤其是水利等投资增速较高，这主要受宏观财政政策刺激影响。制造业投资表现较好，仍保持9%的高速增长，但相较于往年增速出现小幅回落，这由于受前期政策预期前置造成利好出尽，短期出现政策空窗的影响，此外叠加出口环境与政策的不确定性，未来制造业维持高投资增速还需观察政策的接续性。

地产基本面延续严控增量。需求端，今年1-2月商品房销售面积和销售额的累计同比增速分别为-5.1%和-2.6%，跌幅较去年收窄，但同比下降明显，这主要由于近期新房销售相关政策利好出空叠加二手房交易回暖对新房销售出现挤出效应。生产端，受去年房企拿地减少叠加房企资金受限影响，整体建设进度复工偏慢。1-2月新开工、施工、竣工面积的累计增速分别为-29.6%、-9.1%和-15.6%，新开工仍处于边际走弱状态，未来一段时间行业及政策走向仍将延续严控增量的主线。反映到价格端，1-2月一、二手房价格环比增速与去年同期持平，同比跌幅持续收窄，但价格下探尚未结束。地产基本面的企稳仍需观察。

【风险提示】

（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调整，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。

（3）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

（4）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。