摘 要

债市周观点

于债市而言，货币宽松预期逐步修正，长端利率逐渐回归至合理区间，短期内或维持震荡偏弱行情，趋势性深度回调压力仍不大，或进入到观测区间。

而当前中短端品种跌出了一定性价比，估值性价比逐步凸显，赔率和胜率在提高，尤其考虑到跨季后资金面边际转松，关注央行投放和资金价格变化，短端或迎来一定修复性行情。

本周债市回顾与热点聚焦

1、本周债市定价资金面波动和央行态度，交易阶段性利空出尽，利率呈现“倒V型”走势

2、央行加大流动性投放，资金面由紧转松

3、长端重定价后，回归合理区间了吗？

4、债市，阶段性利空出尽？

5、下周重点关注

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

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本周债市回顾与热点聚焦

1、本周债市定价资金面波动和央行态度，交易阶段性利空出尽，利率呈现“倒V型”走势

本周（3/17-3/21）债市维持震荡偏弱格局，资金面波动和预期差修正构成交易主线。周初债市大幅调整，经济数据边际改善，货币宽松节奏放缓，叠加资金面均衡偏紧，10年国债收益率上至1.9%，30年国债收益率上破2.1%，创下年内新高。后半周债市迎来修复行情，央行连续三日净投放，税期扰动消退，资金利率有所回落，债市情绪逐渐企稳，利率债收益率出现回落。

全周收益率走势来看，债市整体震荡偏弱，利率债收益率多数上行。截至3/21，1Y国债收益率较3/14下行0.5BP至1.56%，5Y、10Y、30Y国债收益率较3/14分别上行5.7BP、1.4BP、2.8BP至1.70%、1.85%、2.07%。

2025/3/17，当日央行逆回购净回笼25亿元，税期资金面均衡偏紧，1-2月经济数据强于预期，投资和消费出现改善，货币宽松节奏边际放缓，利空因素交织下，债市出现大跌，长端和超长端明显弱势，10年国债收益率接近1.9%，30年国债收益率上破2.1%。1Y、 5Y、10Y、30Y国债收益率分别上行2.5BP、7.1BP、6.4BP、7.5BP至1.59%、1.71%、1.90%、2.12%。

2025/3/18，税期资金面压力加大，央行实现公开市场净投放2356亿元，为3月以来首次净投放，存款类机构隔夜回购加权利率小幅回落，债市情绪有所企稳，利率债收益率出现下行。2Y、5Y、10Y国债收益率分别下行4.0BP、1.5BP、0.7BP至1.54%、1.70%、1.89%。

2025/3/19，央行公开市场操作延续净投放1205亿元，释放央行呵护资金面的信号，叠加权益市场弱势盘整，债市震荡偏暖，长端表现相对较好。2Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动+6.5BP、+0.2BP、-1.8BP、-1.0BP至1.60%、1.70%、1.87%、2.11%。

2025/3/20，虽然3月LPR报价维持不变，但央行继续呵护资金面，公开市场操作净投放超2000亿元，连续三日实现净投放，资金面维持均衡偏松，以及A股市场震荡下跌，债市延续涨势，长端表现更佳。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别下行2.5BP、2.5BP、4.0BP、5.3BP至1.56%、1.67%、1.83%、2.05%。

2025/3/21，央行逆回购转为净回笼877亿元，下周政府债供给压力加大，债市缺乏明确利好支撑，利率债收益率多数上行。5Y 、10Y、30Y国债收益率分别上行2.4BP、1.5BP、1.5BP至1.70%、1.85%、2.07%。

2、央行加大流动性投放，资金面由紧转松

从资金表现来看：税期走款影响下，资金面维持均衡偏紧，资金利率有所上行，随后央行连续三日实现公开市场净投放，释放流动性呵护态度，资金面边际转松。

截至3/21，R001、DR001分别较3/14下行3.9BP、5.0BP至1.77%、1.75%，R007、DR007分别较3/14下行1.3BP、4.3BP至1.82%、1.77%。

3、长端重定价后，回归合理区间了吗？

近期，货币宽松预期修正，资金维持紧平衡，股债“跷跷板”效应明显，叠加机构赎回压力，包括银行自营季末兑现利润考虑下，“每涨卖机”情绪逐渐升温，加大债市波动和调整风险。

从今年1月初的利率阶段性低点开始，债市已经历了两个多月的震荡盘整期。2025/1/6-3/21，1年国债收益率上行52BP至1.56%，10年国债收益率上行25BP至1.85%，30年国债收益率上行23BP至2.07%。

市场整体处于对利多钝化、对利空敏感的状态，随着市场逐渐修正央行的货币宽松预期，尤其是考虑到此前过度交易降息预期，长端利率定价中枢迎来重估。

进一步来观察，降息预期修正到位了吗？长端利率回归合理区间了吗？

（1）10年国债与7天OMO利率利差

截至2025/3/21，10年国债收益率为1.85%，央行7天OMO利率维持在1.5%，二者利差为35BP，货币宽松预期修正背景下，10年国债收益率已回到去年12月中央经济工作会议召开前的点位，目前的利差水平较今年以来的中枢16BP已有明显回升。

从历史表现看，2024年10年国债与7天OMO的利差逐步下台阶，二者利差中枢值处于50BP左右的水平，12月在利率持续下探的背景下，二者利差大幅压缩至25BP。

（2）10年国债与资金利率利差

今年1月以来，债市负carry现象明显，1年国债收益率整体处于DR007下方运行，10年国债收益率与资金利率逐渐出现倒挂现象，票息收益低于持有成本。

进入3月，长端利率调整背景下，叠加资金利率中枢下移，利差倒挂逐步修复，债市回归正carry状态，截至2025/3/21，10年国债收益率为1.85%，DR007维持在1.77%，二者利差为8BP。

（3）10年国债利率与贷款比价

由于政策引导信贷让利，房贷利率处于下行通道，经济弱修复格局下市场避险情绪升温，10年国债收益率与房贷利率基本维持正向利差。

2025年1月，10Y国债收益率持续下探，也逐渐突破了和房贷实际收益比价的合理区间，二者利差出现倒挂。

进入3月，随着利率中枢有所上移，截至2025/3/21，10年国债收益率为1.85%，高于房贷实际收益水平，长端利率与贷款比价逐渐回归至相对合理水平。

总体而言，长端利率对此前透支的降息预期已有明显修正，当前10年国债收益率位于1.8%-1.9%的水平，虽然仍隐含10-20BP的降息预期，但整体或已逐步接近合理区间，与资金价格回归正carry状态，与房贷实际收益率也回归正向利差，尚未出现进一步利空因素之下，再次深度调整的风险或整体可控。

4、债市，阶段性利空出尽？

本轮债市震荡行情下，长端利率调整幅度并不算小，较为接近2024年以来历次阶段性调整的最大幅度，债市逐渐走出负carry状态，回归正carry，债券估值性价比也有所修复。

最近一周市场逐渐表现为对利多敏感，从央行加大投放和资金企稳下的债市变化可以观察到。

往后展望，短期内债市是否处于阶段性利空出尽的格局？

我们逐一来看：

（1）基本面：内需呈现修复，仍需关注外部风险

一方面，1-2月经济数据实现平稳开局，内需修复与政策支撑成为主要动力。

投资增速明显提升，1-2月固定资产投资同比增长4.1%，较2024年全年加快0.9个百分点。基建投资（不含电力）增速达5.6%，广义基建投资增速更高达10%，主要得益于财政前置发力和专项债支持。房地产开发投资同比下降9.8%，降幅出现收窄。

政策支持下消费回暖，1-2月社零同比增长4.0%，较前值上升0.4个百分点，其中，通讯器材、文化办公等政策受益品类表现较好。

另一方面，经济修复存在结构性分化，贸易摩擦下加大外需不确定性。

地产链条表现偏弱，1-2月商品房销售面积同比下降5.1%，销售额同比下降2.6%，开工面积同比下降29.6%，表面房企拿地意愿仍不足，市场回暖仍需政策进一步发力。

贸易摩擦加大外需风险，1-2月出口累计同比2.3%，较2024年12月的10.7%显著回落，表现弱于季节性水平，出口增速创下2024年5月以来新低，其中，对美出口增速下降较多。后续中美贸易摩擦不确定性增加，以及全球贸易周期进入下行通道，外需或面临周期性下行风险。

总结来看，虽然内需有所回暖，但经济复苏仍依靠政策驱动，内生动力有待加强，通胀低位运行、地产市场偏弱和外需压力或制约了利率上行空间。

（2）政策端：货币政策仍有分歧，短期内难言大幅宽松，结构性工具发力

我们结合2025年一季度央行货币政策例会来观察：

第一，货币政策延续宽松基调，强调择机降准降息

会议指出“实施适度宽松的货币政策”，提出将根据国内外形势“择机降准降息”，保持流动性充裕。总量宽松仍是政策工具箱的重要部分，但具体时点还需综合考虑外围压力变化和经济复苏节奏。

与2024年四季度例会相比，本次例会新增了“推动社会综合融资成本下降”的表述，传递出更加明确的降成本信号。

第二，结构性工具创新或成为宽松新抓手

会议强调，“优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排”。

此举与3月6日十四届全国人大三次会议举行的经济主题记者会上央行的表述一脉相承，一方面可以精准支持经济转型中的关键领域，引导资金流向实体经济薄弱环节；另一方面，能避免总量宽松带来的资金空转风险，修正市场对“全面宽松”的预期。

第三，央行再度强调对债市长期收益率的关注

会议提出，“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。该表述指向央行仍较关注长端利率风险，旨在避免收益率过度波动，防范系统性金融风险，如果长端收益率过低，不排除央行使用流动性工具等方式来稳定债市预期的可能性。

总体而言，当前货币政策延续宽松基调，核心逻辑呈现出“总量宽松空间存在、结构性工具强化”的特征，释放了关注长期收益率的信号，当前结构性工具或成为货币宽松的重要抓手，总量型工具降准优先级更高，关注二季度的窗口期，而降息时点可能后移至经济数据验证或外部压力缓和。

（3）机构行为：季末理财赎回压力整体可控

近期债市出现宽幅调整，曲线演绎熊平之后迎来长端补跌，债基抛售压力加大以应对赎回压力，银行存在兑现利润的止盈诉求，但从本周银行资金融出规模回升和存单利率震荡回落来看，表明银行负债端压力或有一定缓解，而下周开始银行自营兑现利润行为亦基本结束。

相比之下，理财负债端稳定性相对较强，赎回“负反馈”传导相对有限，背后或与理财机构逐步优化流动性储备，平滑净值管理，提升抵御风险能力有关。

临近季末，理财赎回压力如何？

其一，理财规模方面，目前3月理财存续规模在30万亿元左右，季末回表压力之下，3月理财下降规模多在1万亿元左右。

考虑到理财机构在债基配置比例上有所增长，2024年末理财持有公募基金比例从2023年末的2.1%上升至2.9%，达到9318亿元，理财通过债基进行流动性管理仍有一些空间，但需警惕理财规模超季节性下滑。

其二，净值表现方面，截至3月21日，理财产品单位净值破净率 1.99%，较前一周有所回落，表明理财产品净值回撤压力边际缓解，且相比2024年9-10月赎回潮的破净率高点来看，仍有一定缓冲空间。

（4）资金面：跨季之后，短期扰动或逐渐消退

临近跨季，受银行季末MPA考核和跨季资金需求旺盛的影响，资金面通常边际收敛，且波动加大，后续关注央行3月MLF续作规模，买断式逆回购投放量，以及是否重启国债买卖操作配合投放流动性。

跨季之后，季末扰动因素消退，4月信贷投放通常季节性放缓，资金面压力有望缓解，资金利率中枢或出现回落，考虑到央行关注资金空转问题以及汇率压力之下，资金面也难以过于宽松，资金利率中枢整体仍在OMO偏上方波动。如若配合财政发力节奏，降准操作落地，资金中枢有望进一步下移，当中预期差则在于央行态度。

于债市而言，货币宽松预期逐步修正，长端利率逐渐回归至合理区间，短期内或维持震荡偏弱行情，趋势性深度回调压力仍不大，或进入到观测区间。

而当前中短端品种跌出了一定性价比，估值性价比逐步凸显，赔率和胜率在提高，尤其考虑到跨季后资金面边际转松，关注央行投放和资金价格变化，短端或迎来一定修复性行情。

2

下周重点关注

下周（3/24-3/28）重点关注：

（1）逆回购到期14117亿元；

（2）周一（3/24），美国芝加哥联储全国活动指数；

（3）周二（3/25），美国FHFA房价指数同比；

（4）周三（3/26），美国M2货币供应量；

（5）周四（3/27），中国规模以上工业企业利润累计同比，美国核心PCE物价指数同比，美国实际GDP年化当季环比；

（6）周五（3/28）欧元区工业景气指数，美国核心PCE物价指数同比，美国密歇根大学1年期通货膨胀率预期。

风险提示

1、政策不确定性。货币政策、财政政策超预期变化。

2、基本面变化超预期。经济基本面变化可能超预期变化。

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

摘 要

债市周观点

于债市而言，货币宽松预期逐步修正，长端利率逐渐回归至合理区间，短期内或维持震荡偏弱行情，趋势性深度回调压力仍不大，或进入到观测区间。

而当前中短端品种跌出了一定性价比，估值性价比逐步凸显，赔率和胜率在提高，尤其考虑到跨季后资金面边际转松，关注央行投放和资金价格变化，短端或迎来一定修复性行情。

本周债市回顾与热点聚焦

1、本周债市定价资金面波动和央行态度，交易阶段性利空出尽，利率呈现“倒V型”走势

2、央行加大流动性投放，资金面由紧转松

3、长端重定价后，回归合理区间了吗？

4、债市，阶段性利空出尽？

5、下周重点关注

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

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本周债市回顾与热点聚焦

1、本周债市定价资金面波动和央行态度，交易阶段性利空出尽，利率呈现“倒V型”走势

本周（3/17-3/21）债市维持震荡偏弱格局，资金面波动和预期差修正构成交易主线。周初债市大幅调整，经济数据边际改善，货币宽松节奏放缓，叠加资金面均衡偏紧，10年国债收益率上至1.9%，30年国债收益率上破2.1%，创下年内新高。后半周债市迎来修复行情，央行连续三日净投放，税期扰动消退，资金利率有所回落，债市情绪逐渐企稳，利率债收益率出现回落。

全周收益率走势来看，债市整体震荡偏弱，利率债收益率多数上行。截至3/21，1Y国债收益率较3/14下行0.5BP至1.56%，5Y、10Y、30Y国债收益率较3/14分别上行5.7BP、1.4BP、2.8BP至1.70%、1.85%、2.07%。

2025/3/17，当日央行逆回购净回笼25亿元，税期资金面均衡偏紧，1-2月经济数据强于预期，投资和消费出现改善，货币宽松节奏边际放缓，利空因素交织下，债市出现大跌，长端和超长端明显弱势，10年国债收益率接近1.9%，30年国债收益率上破2.1%。1Y、 5Y、10Y、30Y国债收益率分别上行2.5BP、7.1BP、6.4BP、7.5BP至1.59%、1.71%、1.90%、2.12%。

2025/3/18，税期资金面压力加大，央行实现公开市场净投放2356亿元，为3月以来首次净投放，存款类机构隔夜回购加权利率小幅回落，债市情绪有所企稳，利率债收益率出现下行。2Y、5Y、10Y国债收益率分别下行4.0BP、1.5BP、0.7BP至1.54%、1.70%、1.89%。

2025/3/19，央行公开市场操作延续净投放1205亿元，释放央行呵护资金面的信号，叠加权益市场弱势盘整，债市震荡偏暖，长端表现相对较好。2Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动+6.5BP、+0.2BP、-1.8BP、-1.0BP至1.60%、1.70%、1.87%、2.11%。

2025/3/20，虽然3月LPR报价维持不变，但央行继续呵护资金面，公开市场操作净投放超2000亿元，连续三日实现净投放，资金面维持均衡偏松，以及A股市场震荡下跌，债市延续涨势，长端表现更佳。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别下行2.5BP、2.5BP、4.0BP、5.3BP至1.56%、1.67%、1.83%、2.05%。

2025/3/21，央行逆回购转为净回笼877亿元，下周政府债供给压力加大，债市缺乏明确利好支撑，利率债收益率多数上行。5Y 、10Y、30Y国债收益率分别上行2.4BP、1.5BP、1.5BP至1.70%、1.85%、2.07%。

2、央行加大流动性投放，资金面由紧转松

从资金表现来看：税期走款影响下，资金面维持均衡偏紧，资金利率有所上行，随后央行连续三日实现公开市场净投放，释放流动性呵护态度，资金面边际转松。

截至3/21，R001、DR001分别较3/14下行3.9BP、5.0BP至1.77%、1.75%，R007、DR007分别较3/14下行1.3BP、4.3BP至1.82%、1.77%。

3、长端重定价后，回归合理区间了吗？

近期，货币宽松预期修正，资金维持紧平衡，股债“跷跷板”效应明显，叠加机构赎回压力，包括银行自营季末兑现利润考虑下，“每涨卖机”情绪逐渐升温，加大债市波动和调整风险。

从今年1月初的利率阶段性低点开始，债市已经历了两个多月的震荡盘整期。2025/1/6-3/21，1年国债收益率上行52BP至1.56%，10年国债收益率上行25BP至1.85%，30年国债收益率上行23BP至2.07%。

市场整体处于对利多钝化、对利空敏感的状态，随着市场逐渐修正央行的货币宽松预期，尤其是考虑到此前过度交易降息预期，长端利率定价中枢迎来重估。

进一步来观察，降息预期修正到位了吗？长端利率回归合理区间了吗？

（1）10年国债与7天OMO利率利差

截至2025/3/21，10年国债收益率为1.85%，央行7天OMO利率维持在1.5%，二者利差为35BP，货币宽松预期修正背景下，10年国债收益率已回到去年12月中央经济工作会议召开前的点位，目前的利差水平较今年以来的中枢16BP已有明显回升。

从历史表现看，2024年10年国债与7天OMO的利差逐步下台阶，二者利差中枢值处于50BP左右的水平，12月在利率持续下探的背景下，二者利差大幅压缩至25BP。

（2）10年国债与资金利率利差

今年1月以来，债市负carry现象明显，1年国债收益率整体处于DR007下方运行，10年国债收益率与资金利率逐渐出现倒挂现象，票息收益低于持有成本。

进入3月，长端利率调整背景下，叠加资金利率中枢下移，利差倒挂逐步修复，债市回归正carry状态，截至2025/3/21，10年国债收益率为1.85%，DR007维持在1.77%，二者利差为8BP。

（3）10年国债利率与贷款比价

由于政策引导信贷让利，房贷利率处于下行通道，经济弱修复格局下市场避险情绪升温，10年国债收益率与房贷利率基本维持正向利差。

2025年1月，10Y国债收益率持续下探，也逐渐突破了和房贷实际收益比价的合理区间，二者利差出现倒挂。

进入3月，随着利率中枢有所上移，截至2025/3/21，10年国债收益率为1.85%，高于房贷实际收益水平，长端利率与贷款比价逐渐回归至相对合理水平。

总体而言，长端利率对此前透支的降息预期已有明显修正，当前10年国债收益率位于1.8%-1.9%的水平，虽然仍隐含10-20BP的降息预期，但整体或已逐步接近合理区间，与资金价格回归正carry状态，与房贷实际收益率也回归正向利差，尚未出现进一步利空因素之下，再次深度调整的风险或整体可控。

4、债市，阶段性利空出尽？

本轮债市震荡行情下，长端利率调整幅度并不算小，较为接近2024年以来历次阶段性调整的最大幅度，债市逐渐走出负carry状态，回归正carry，债券估值性价比也有所修复。

最近一周市场逐渐表现为对利多敏感，从央行加大投放和资金企稳下的债市变化可以观察到。

往后展望，短期内债市是否处于阶段性利空出尽的格局？

我们逐一来看：

（1）基本面：内需呈现修复，仍需关注外部风险

一方面，1-2月经济数据实现平稳开局，内需修复与政策支撑成为主要动力。

投资增速明显提升，1-2月固定资产投资同比增长4.1%，较2024年全年加快0.9个百分点。基建投资（不含电力）增速达5.6%，广义基建投资增速更高达10%，主要得益于财政前置发力和专项债支持。房地产开发投资同比下降9.8%，降幅出现收窄。

政策支持下消费回暖，1-2月社零同比增长4.0%，较前值上升0.4个百分点，其中，通讯器材、文化办公等政策受益品类表现较好。

另一方面，经济修复存在结构性分化，贸易摩擦下加大外需不确定性。

地产链条表现偏弱，1-2月商品房销售面积同比下降5.1%，销售额同比下降2.6%，开工面积同比下降29.6%，表面房企拿地意愿仍不足，市场回暖仍需政策进一步发力。

贸易摩擦加大外需风险，1-2月出口累计同比2.3%，较2024年12月的10.7%显著回落，表现弱于季节性水平，出口增速创下2024年5月以来新低，其中，对美出口增速下降较多。后续中美贸易摩擦不确定性增加，以及全球贸易周期进入下行通道，外需或面临周期性下行风险。

总结来看，虽然内需有所回暖，但经济复苏仍依靠政策驱动，内生动力有待加强，通胀低位运行、地产市场偏弱和外需压力或制约了利率上行空间。

（2）政策端：货币政策仍有分歧，短期内难言大幅宽松，结构性工具发力

我们结合2025年一季度央行货币政策例会来观察：

第一，货币政策延续宽松基调，强调择机降准降息

会议指出“实施适度宽松的货币政策”，提出将根据国内外形势“择机降准降息”，保持流动性充裕。总量宽松仍是政策工具箱的重要部分，但具体时点还需综合考虑外围压力变化和经济复苏节奏。

与2024年四季度例会相比，本次例会新增了“推动社会综合融资成本下降”的表述，传递出更加明确的降成本信号。

第二，结构性工具创新或成为宽松新抓手

会议强调，“优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排”。

此举与3月6日十四届全国人大三次会议举行的经济主题记者会上央行的表述一脉相承，一方面可以精准支持经济转型中的关键领域，引导资金流向实体经济薄弱环节；另一方面，能避免总量宽松带来的资金空转风险，修正市场对“全面宽松”的预期。

第三，央行再度强调对债市长期收益率的关注

会议提出，“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。该表述指向央行仍较关注长端利率风险，旨在避免收益率过度波动，防范系统性金融风险，如果长端收益率过低，不排除央行使用流动性工具等方式来稳定债市预期的可能性。

总体而言，当前货币政策延续宽松基调，核心逻辑呈现出“总量宽松空间存在、结构性工具强化”的特征，释放了关注长期收益率的信号，当前结构性工具或成为货币宽松的重要抓手，总量型工具降准优先级更高，关注二季度的窗口期，而降息时点可能后移至经济数据验证或外部压力缓和。

（3）机构行为：季末理财赎回压力整体可控

近期债市出现宽幅调整，曲线演绎熊平之后迎来长端补跌，债基抛售压力加大以应对赎回压力，银行存在兑现利润的止盈诉求，但从本周银行资金融出规模回升和存单利率震荡回落来看，表明银行负债端压力或有一定缓解，而下周开始银行自营兑现利润行为亦基本结束。

相比之下，理财负债端稳定性相对较强，赎回“负反馈”传导相对有限，背后或与理财机构逐步优化流动性储备，平滑净值管理，提升抵御风险能力有关。

临近季末，理财赎回压力如何？

其一，理财规模方面，目前3月理财存续规模在30万亿元左右，季末回表压力之下，3月理财下降规模多在1万亿元左右。

考虑到理财机构在债基配置比例上有所增长，2024年末理财持有公募基金比例从2023年末的2.1%上升至2.9%，达到9318亿元，理财通过债基进行流动性管理仍有一些空间，但需警惕理财规模超季节性下滑。

其二，净值表现方面，截至3月21日，理财产品单位净值破净率 1.99%，较前一周有所回落，表明理财产品净值回撤压力边际缓解，且相比2024年9-10月赎回潮的破净率高点来看，仍有一定缓冲空间。

（4）资金面：跨季之后，短期扰动或逐渐消退

临近跨季，受银行季末MPA考核和跨季资金需求旺盛的影响，资金面通常边际收敛，且波动加大，后续关注央行3月MLF续作规模，买断式逆回购投放量，以及是否重启国债买卖操作配合投放流动性。

跨季之后，季末扰动因素消退，4月信贷投放通常季节性放缓，资金面压力有望缓解，资金利率中枢或出现回落，考虑到央行关注资金空转问题以及汇率压力之下，资金面也难以过于宽松，资金利率中枢整体仍在OMO偏上方波动。如若配合财政发力节奏，降准操作落地，资金中枢有望进一步下移，当中预期差则在于央行态度。

于债市而言，货币宽松预期逐步修正，长端利率逐渐回归至合理区间，短期内或维持震荡偏弱行情，趋势性深度回调压力仍不大，或进入到观测区间。

而当前中短端品种跌出了一定性价比，估值性价比逐步凸显，赔率和胜率在提高，尤其考虑到跨季后资金面边际转松，关注央行投放和资金价格变化，短端或迎来一定修复性行情。

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下周重点关注

下周（3/24-3/28）重点关注：

（1）逆回购到期14117亿元；

（2）周一（3/24），美国芝加哥联储全国活动指数；

（3）周二（3/25），美国FHFA房价指数同比；

（4）周三（3/26），美国M2货币供应量；

（5）周四（3/27），中国规模以上工业企业利润累计同比，美国核心PCE物价指数同比，美国实际GDP年化当季环比；

（6）周五（3/28）欧元区工业景气指数，美国核心PCE物价指数同比，美国密歇根大学1年期通货膨胀率预期。

风险提示

1、政策不确定性。货币政策、财政政策超预期变化。

2、基本面变化超预期。经济基本面变化可能超预期变化。

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。