尘埃落定。今天下午2点，美联储公布利率决议，经济预测。2点半鲍威尔也举行了记者会。这场可能是全年最关键的会议落下帷幕。我们就一起来看一下这次会议到底释放了什么信息，鲍威尔又说了什么，为什么市场开始大幅上涨呢？

首先看声明。这次的重点不在利率决议，而在于美联储对经济的判断和缩表是否会出现变化。按照预期，美联储保持利率水平不变，但对于经济判断却没有太多新的描述，第一段甚至只字未改，唯一的变化是说，经济前景的不确定性增加了。一些人还注意到了，美联储删除了“就业和通胀风险趋于平衡”这句话，引发了对于双边风险的猜测。结果在之后记者会上，鲍威尔就表示，这不是什么信号，而是这句话已经寿终正寝了。前段时间开始降息强调双边风险平衡比较重要，现在已经不需要了。他还指出，不论是就业风险还是通胀风险，官员们一致认为都有所升高。这才是重点。

更大的变化在于缩表策略的调整。这次声明中，美联储时隔9个月，再次放缓缩表的步伐。四月，央行将国债缩表从250亿，下调到50亿美元，不过保持住房抵押贷款MBS等的速度不变。鲍威尔在记者会上形容道，就像是飞机降落一样，成员们都非常支持，慢一点，花的时间更长一点的这种做法。现在经济体内的准备金还是比较充裕的，但是有局部地方正在变紧。未来肯定是会停止缩表的，但是现在还没有计划。至于为什么只放缓了国债，没有放缓MBS等其他债券则是因为美联储未来打算以持有国债为主，这样的变化有助于调整持仓结构。

有意思的是，美联储理事Waller反对了这次缩表的决定，认为应该保持原来速度不变。未来我们可以关注一下他的理由是什么，是否对接下来停止缩表产生影响。

接着我们来看经济预测和点阵图。这次如果总结经济预测的话，就是符合滞胀逻辑。GDP增长从原本的2.1%，下调到了1.7%，而PCE通胀则从2.5%上调到2.7%，核心PCE也上涨到了2.8%，主打一个增长放缓，通胀升高。失业率则上升了0.1%，为4.4%。鲍威尔就说，这部分肯定包含了一部分的关税影响，但有意思的是，官员们对于明年的通胀预期却几乎没有变化，维持在2.2%左右。这是不是表明官员们打算无视关税带来的通胀呢？答案出乎意料是肯定的。这次鲍威尔又说了那个著名的词汇，Transitory，暂时的。当记者问到美联储是否会无视关税的时候，他就说这是目前的基本预测。

对于点阵图，这次的中位数利率预期和上次点阵图完全一样。预计今年会降息两次，把利率下调到3.9%，然后明年会降到3.4%，长期的利率则维持在3%。之所以有这样的预测，鲍威尔是这么解释的。一方面是通胀有所升高，另一方面是增长有所放缓，所以两者相互抵消，但还有一个是惯性。鲍威尔说，现阶段的经济极为不确定，政策只是出台了一部分，并不知道他们整体最终的经济影响，所以很多官员可能会说，这次我就先按兵不动吧。

（今天的点阵图）

(去年12月的点阵图）

当然从分布来看，可以认为成员们还是相对更担心通胀的。如果对比12月份，点阵图多了3位官员认为今年不应该降息。多了1位认为今年只应该降1次，更是没有人认为利率需要降到3.5%以下。这就意味着未来，我们还是要警惕美联储可能转鹰的风险。官员们对于关税下，通胀的态度显得尤为关键。

记者会上，鲍威尔被问到最多的问题就是通胀预期，大家也都提到了密歇根消费者信心指数的结果。指数表明消费者的长期通胀预期已经逼近4%，显著升高。可是鲍威尔却不以为然，他表示密歇根的数据是个例外，虽然也应该被重视，但是很多的调查，包括市场交易的定价都显示，消费者的长期通胀预期没变，甚至下滑了。这就相当于再次强调了通胀预期稳定的判断。当然，他也说了，短期通胀预期的确显著上升，而且大部分调查都显示这和关税有关，但是短期的上升是否会影响长期需要观察。

另一个反复出现的词汇是不确定性，或者是可以等待政策明朗。这是鲍威尔不断强调的。他在准备好的发言稿中就强调美联储并不急，政策“well positioned”处在一个很好的位置上。他基本上说了几件事，第一件是要看新政府政策的整体影响，关税只是一部分，还有财政、监管和移民政策的变化。现在美联储并不清楚这些到底会对经济产生什么样的影响。第二件事是现在还不清楚关税会以什么方式在经济当中传导，以及这是否对物价上升有持续的影响。有的企业说会转嫁关税成本，有的却很不愿意提价，所以还需要进一步观望。鲍威尔说，美联储会试图努力区分信号和噪音，但他强调这非常难。他猜测最近商品端通胀的上升很有可能和人们在关税前提前囤货有关，但也有可能只是噪音。情绪指标和硬数据也存在分歧。各种信心指数都显示消费者面对当前的经济非常悲观，但是转头可能就去买车了，硬数据并没有显示任何走坏的迹象，所以美联储必须要密切关注，看看悲观情绪到底会不会蔓延到消费行为上。

那有记者就问，假设今年政策得不到确定性怎么办。鲍威尔几乎是否认了这个担忧。他说政策会被公布，被实施，所以未来我们就可以去评估各种影响，确定性就会到来。

鲍威尔还对通胀回落保持乐观，对经济和衰退保持乐观。他就说，我们越来越接近物价稳定的目标了。通胀大概在2.5%的水平，还没达到但是在接近。关税的到来会推迟我们实现目标的的时间。如果说今年PCE没有什么回落的进展，那大概率可以认为是关税的影响，但是展望明年，我们依然预期通胀会回落到低2%的水平，然后在2027年达成目标。这似乎提升了美联储对通胀顽固的容忍程度，即便是今年PCE变化不大，美联储依然有机会降息。

对于经济，鲍威尔是这么形容的，硬数据还是很扎实。增长看起来有一些放缓的迹象，但依然保持在很稳健的水平。失业率在4.1%，新增岗位的水平很健康，通胀虽然有一些上涨，但是很大程度上是因为关税，今年的通胀进展也可能被推迟，招人率虽然很低，但是裁员率也很低，这已经持续7-8个月了，值得密切关注，但还没走坏。至于衰退，鲍威尔表示，虽然市场上很多指标都调高了衰退预期，但是整体水平还是不高。前两个月衰退的预期更是在极低的水平，意思是小幅升高并不算什么。

阿吉认为，一切都指向更加乐观的方向。放缓缩表放在声明当中，而不是通过鲍威尔的口中讲述出来，说明这件事是正式敲定了，没有什么变数。关税虽然对于通胀有影响，但是美联储的基本方针是选择无视。这就会提升市场对于未来通胀高于预期的容忍度，不担心美联储会因此降低降息次数。更重要的是，这代表了如果经济出现了威胁，美联储会及时救场，不会因为通胀犹豫。鲍威尔也强调对于经济乐观，这些都可以缓解一部分市场对于衰退的担忧。

而在政策方面，我和鲍威尔的观点一致。随着时间的推移，川普一定会推出更多具体的政策，明确各种政策细节。而一旦这些政策公布了并签署了，要想撤回或者出现大转向的可能性就变得很小了。这就是所谓的确定性。这期间当然不能够排除川普再整什么幺蛾子，但是从不确定性考虑，只要4月2号对等关税落地，政策上最不确定的时期应该已经在我们身后了。这有利于情绪面的反转，值得注意。

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尘埃落定。今天下午2点，美联储公布利率决议，经济预测。2点半鲍威尔也举行了记者会。这场可能是全年最关键的会议落下帷幕。我们就一起来看一下这次会议到底释放了什么信息，鲍威尔又说了什么，为什么市场开始大幅上涨呢？

首先看声明。这次的重点不在利率决议，而在于美联储对经济的判断和缩表是否会出现变化。按照预期，美联储保持利率水平不变，但对于经济判断却没有太多新的描述，第一段甚至只字未改，唯一的变化是说，经济前景的不确定性增加了。一些人还注意到了，美联储删除了“就业和通胀风险趋于平衡”这句话，引发了对于双边风险的猜测。结果在之后记者会上，鲍威尔就表示，这不是什么信号，而是这句话已经寿终正寝了。前段时间开始降息强调双边风险平衡比较重要，现在已经不需要了。他还指出，不论是就业风险还是通胀风险，官员们一致认为都有所升高。这才是重点。

更大的变化在于缩表策略的调整。这次声明中，美联储时隔9个月，再次放缓缩表的步伐。四月，央行将国债缩表从250亿，下调到50亿美元，不过保持住房抵押贷款MBS等的速度不变。鲍威尔在记者会上形容道，就像是飞机降落一样，成员们都非常支持，慢一点，花的时间更长一点的这种做法。现在经济体内的准备金还是比较充裕的，但是有局部地方正在变紧。未来肯定是会停止缩表的，但是现在还没有计划。至于为什么只放缓了国债，没有放缓MBS等其他债券则是因为美联储未来打算以持有国债为主，这样的变化有助于调整持仓结构。

有意思的是，美联储理事Waller反对了这次缩表的决定，认为应该保持原来速度不变。未来我们可以关注一下他的理由是什么，是否对接下来停止缩表产生影响。

接着我们来看经济预测和点阵图。这次如果总结经济预测的话，就是符合滞胀逻辑。GDP增长从原本的2.1%，下调到了1.7%，而PCE通胀则从2.5%上调到2.7%，核心PCE也上涨到了2.8%，主打一个增长放缓，通胀升高。失业率则上升了0.1%，为4.4%。鲍威尔就说，这部分肯定包含了一部分的关税影响，但有意思的是，官员们对于明年的通胀预期却几乎没有变化，维持在2.2%左右。这是不是表明官员们打算无视关税带来的通胀呢？答案出乎意料是肯定的。这次鲍威尔又说了那个著名的词汇，Transitory，暂时的。当记者问到美联储是否会无视关税的时候，他就说这是目前的基本预测。

对于点阵图，这次的中位数利率预期和上次点阵图完全一样。预计今年会降息两次，把利率下调到3.9%，然后明年会降到3.4%，长期的利率则维持在3%。之所以有这样的预测，鲍威尔是这么解释的。一方面是通胀有所升高，另一方面是增长有所放缓，所以两者相互抵消，但还有一个是惯性。鲍威尔说，现阶段的经济极为不确定，政策只是出台了一部分，并不知道他们整体最终的经济影响，所以很多官员可能会说，这次我就先按兵不动吧。

（今天的点阵图）

(去年12月的点阵图）

当然从分布来看，可以认为成员们还是相对更担心通胀的。如果对比12月份，点阵图多了3位官员认为今年不应该降息。多了1位认为今年只应该降1次，更是没有人认为利率需要降到3.5%以下。这就意味着未来，我们还是要警惕美联储可能转鹰的风险。官员们对于关税下，通胀的态度显得尤为关键。

记者会上，鲍威尔被问到最多的问题就是通胀预期，大家也都提到了密歇根消费者信心指数的结果。指数表明消费者的长期通胀预期已经逼近4%，显著升高。可是鲍威尔却不以为然，他表示密歇根的数据是个例外，虽然也应该被重视，但是很多的调查，包括市场交易的定价都显示，消费者的长期通胀预期没变，甚至下滑了。这就相当于再次强调了通胀预期稳定的判断。当然，他也说了，短期通胀预期的确显著上升，而且大部分调查都显示这和关税有关，但是短期的上升是否会影响长期需要观察。

另一个反复出现的词汇是不确定性，或者是可以等待政策明朗。这是鲍威尔不断强调的。他在准备好的发言稿中就强调美联储并不急，政策“well positioned”处在一个很好的位置上。他基本上说了几件事，第一件是要看新政府政策的整体影响，关税只是一部分，还有财政、监管和移民政策的变化。现在美联储并不清楚这些到底会对经济产生什么样的影响。第二件事是现在还不清楚关税会以什么方式在经济当中传导，以及这是否对物价上升有持续的影响。有的企业说会转嫁关税成本，有的却很不愿意提价，所以还需要进一步观望。鲍威尔说，美联储会试图努力区分信号和噪音，但他强调这非常难。他猜测最近商品端通胀的上升很有可能和人们在关税前提前囤货有关，但也有可能只是噪音。情绪指标和硬数据也存在分歧。各种信心指数都显示消费者面对当前的经济非常悲观，但是转头可能就去买车了，硬数据并没有显示任何走坏的迹象，所以美联储必须要密切关注，看看悲观情绪到底会不会蔓延到消费行为上。

那有记者就问，假设今年政策得不到确定性怎么办。鲍威尔几乎是否认了这个担忧。他说政策会被公布，被实施，所以未来我们就可以去评估各种影响，确定性就会到来。

鲍威尔还对通胀回落保持乐观，对经济和衰退保持乐观。他就说，我们越来越接近物价稳定的目标了。通胀大概在2.5%的水平，还没达到但是在接近。关税的到来会推迟我们实现目标的的时间。如果说今年PCE没有什么回落的进展，那大概率可以认为是关税的影响，但是展望明年，我们依然预期通胀会回落到低2%的水平，然后在2027年达成目标。这似乎提升了美联储对通胀顽固的容忍程度，即便是今年PCE变化不大，美联储依然有机会降息。

对于经济，鲍威尔是这么形容的，硬数据还是很扎实。增长看起来有一些放缓的迹象，但依然保持在很稳健的水平。失业率在4.1%，新增岗位的水平很健康，通胀虽然有一些上涨，但是很大程度上是因为关税，今年的通胀进展也可能被推迟，招人率虽然很低，但是裁员率也很低，这已经持续7-8个月了，值得密切关注，但还没走坏。至于衰退，鲍威尔表示，虽然市场上很多指标都调高了衰退预期，但是整体水平还是不高。前两个月衰退的预期更是在极低的水平，意思是小幅升高并不算什么。

阿吉认为，一切都指向更加乐观的方向。放缓缩表放在声明当中，而不是通过鲍威尔的口中讲述出来，说明这件事是正式敲定了，没有什么变数。关税虽然对于通胀有影响，但是美联储的基本方针是选择无视。这就会提升市场对于未来通胀高于预期的容忍度，不担心美联储会因此降低降息次数。更重要的是，这代表了如果经济出现了威胁，美联储会及时救场，不会因为通胀犹豫。鲍威尔也强调对于经济乐观，这些都可以缓解一部分市场对于衰退的担忧。

而在政策方面，我和鲍威尔的观点一致。随着时间的推移，川普一定会推出更多具体的政策，明确各种政策细节。而一旦这些政策公布了并签署了，要想撤回或者出现大转向的可能性就变得很小了。这就是所谓的确定性。这期间当然不能够排除川普再整什么幺蛾子，但是从不确定性考虑，只要4月2号对等关税落地，政策上最不确定的时期应该已经在我们身后了。这有利于情绪面的反转，值得注意。

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