作者丨蔡俊

思维财经投资者网 出品丨ID：touzizhebao

近期，东诚药业（002675.SZ，下称“公司”）宣布子公司增资扩股方案。资本交易的水面下，公司及其实控人由守谊的命运被多重裹挟。

一方面，公司多年来押注的核药业务进入瓶颈。叠加原有业务的不景气，公司整体仍处于阵痛期。新融资的子公司，或背负起为数不多的希望寄托。

另一方面，由守谊也深度参与到子公司的资本运作中。其将近30年的创业历程，即将步入一个关键台阶。

医药研发与资本力量，双方的合作与博弈向来精彩。如同一场棋局充满计算，各方利益交织又各有诉求。身处局中，东诚药业开始走出下步棋。

根据公告，公司控股子公司蓝纳成正进行C轮融资，拟以增资扩股方式引入四名投资者，对价33.1元/1元注册资本，合计出资1.5亿元。公司出资2000万元也参与本轮融资，并表示本轮融资有助于优化蓝纳成的股权结构，充实其资金储备，借助投资者的资源，加快研发产品的推进速度，促使产品早日上市。

对赌的身影，向来若影若现在增资扩股中。方案披露，若蓝纳成未能完成相关目标，投资方有权要求公司以约定方式赎回其持股。最受人瞩目的回购条件，为2026年6月30日前实现合格IPO。其中的“合格IPO”定义，区域选在上海、深圳、香港、美国等地交易所，市值不低于60亿港元。

蓝纳成主营放射性诊疗一体化药物，在研产品的适应症主要为各类癌症。2024年B轮估值19亿元，本轮投后估值近30亿元。2024年前三季度，该企业无收入并处于亏损状态。由此来看，港交所可能是最理想的上市之地。

同时，条款还包含一项稀有的人员要求。公告明确，若CHEN XIAOYUAN（陈小元）不再与蓝纳成合作和任何合作协议，也将触发触发回购。资料显示，此人是分子影像及纳米医学的专家和蓝纳成的原始股东，目前持股约10%。

至此，蓝纳成的资本局上有各家机构、公司及合伙人，以及由守谊。该企业设立之初，由守谊的烟台鼎英出资600万元持股7.1%。截至2024年底，由守谊质押公司5154.8万股，占所持比例近50%，主要用途为融资需求。

核药的押注史

上世纪八十年代，药学专业毕业的由守谊来到山东莱阳生化制药厂。黄海之滨，从此成了其事业的立足点。此后，由守谊做过制剂车间主任，又到烟台担任过保健品企业高管。1998年，其正式创立东诚药业。

公司成立之初，聚焦于原料药肝素钠的生产。肝素钠是一种从猪小肠中提取的珍贵药物，具有抗凝血等多种药理作用。由守谊捕捉到产品的潜力，很快将肝素钠打造出原料药的一匹黑马，出口海外并稳居全球份额的前三。

但原料药的细分赛道终究有天花板存在。相比之下，资本市场的广阔天地更让人趋之若鹜。2012年，公司登陆深交所并谋划转型升级和外延拓展。次年，公司以1.67亿元收购主营制剂的大洋制药，由此迈出从原料药向制剂一体化发展的关键一步。

2015年，由守谊跨界到核药领域。公司以7.5亿元控股云克药业，彼时核药仍是小众赛道，技术壁垒极高。之后，公司接连收购GMS、中泰生物、益泰医药、安迪科等企业。

东诚药业的并购布局，丰富产品线之际，也筑起产业链的深度。所有的目标，均指向抢跑以核药为代表的创新药赛道。但公司忽略了核药研发、生产、商业化的难度。因含有放射性同位素，该类药品的原材料受限、监管极为严格，并涉及多个科室协调，临床应用难度极大。

美好的构想撞上坚硬的现实，或许产生的是苦涩。截至目前，公司上市7款核药，包含影像诊断药物和靶向治疗药物。2024年，公司核药销售额10.12亿元，同比下降0.52%，占营收的35.28%。其中，影像诊断用药18F-FDG的销售额4.21亿元，同比增长0.25%；靶向药云克注射液的销售额2.31亿元，同比下降 5.48%。

公司核药的两个口袋，一个是销售额微跌，另一个是“烧钱”的研发支出加大。2024年，公司研发投入4.31亿元，同比增长37.67%，其中核素药物研发投入占比86.62%。

阵痛期的希望寄托

当核药业务进入一场未知之境，东诚药业和由守谊的抉择是另起炉灶、继续加码。

2021年，蓝纳成正式成立。运营伊始，该企业的高管团队包括首席科学家陈小元和首席医学官张静静。2024年，深创投领投参与该企业的B+轮融资。资本力量的注入，注定加速企业IPO的进程。

可以说，蓝纳成将是公司和由守谊为数不多的希望寄托。自跨界并购以来，公司商誉增长，但因标的业绩不佳，又对商誉减值。

2021年，公司对大洋制药和中泰生物合计商誉减值准备3.79亿元。2023年，因云克药业核心产品云克注射液市场推广受阻，公司对其商誉减值准备8010万元。截至2024年，公司商誉超25亿元，商誉减值准备5.5亿元。

核药业务的前途未卜，叠加原有业务的下行，导致公司处于漫长的阵痛期。2024年，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为28.69亿元、1.84 亿元，各自同比下降12.42%、12.35%。

其中，原料药业务收入同比下降25.17%，重点产品肝素类因价格下调，收入同比下降36.32%。制剂业务收入同比下降18.66%，为数不多的亮点是那屈注射液因中标集采，收入同比增长74.86%。

各条业务的煎熬合成到财务指标，就是各类减值。2024年，公司计提资产减值准备共计1.01亿元，涵盖信用、应收账款、存货跌价、商誉、固定资产等科目。此次计提，导致公司2024年度归母净利润减少约7875万元，所有者权益减少约1亿元。（思维财经出品）■

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作者丨蔡俊

思维财经投资者网 出品丨ID：touzizhebao

近期，东诚药业（002675.SZ，下称“公司”）宣布子公司增资扩股方案。资本交易的水面下，公司及其实控人由守谊的命运被多重裹挟。

一方面，公司多年来押注的核药业务进入瓶颈。叠加原有业务的不景气，公司整体仍处于阵痛期。新融资的子公司，或背负起为数不多的希望寄托。

另一方面，由守谊也深度参与到子公司的资本运作中。其将近30年的创业历程，即将步入一个关键台阶。

医药研发与资本力量，双方的合作与博弈向来精彩。如同一场棋局充满计算，各方利益交织又各有诉求。身处局中，东诚药业开始走出下步棋。

根据公告，公司控股子公司蓝纳成正进行C轮融资，拟以增资扩股方式引入四名投资者，对价33.1元/1元注册资本，合计出资1.5亿元。公司出资2000万元也参与本轮融资，并表示本轮融资有助于优化蓝纳成的股权结构，充实其资金储备，借助投资者的资源，加快研发产品的推进速度，促使产品早日上市。

对赌的身影，向来若影若现在增资扩股中。方案披露，若蓝纳成未能完成相关目标，投资方有权要求公司以约定方式赎回其持股。最受人瞩目的回购条件，为2026年6月30日前实现合格IPO。其中的“合格IPO”定义，区域选在上海、深圳、香港、美国等地交易所，市值不低于60亿港元。

蓝纳成主营放射性诊疗一体化药物，在研产品的适应症主要为各类癌症。2024年B轮估值19亿元，本轮投后估值近30亿元。2024年前三季度，该企业无收入并处于亏损状态。由此来看，港交所可能是最理想的上市之地。

同时，条款还包含一项稀有的人员要求。公告明确，若CHEN XIAOYUAN（陈小元）不再与蓝纳成合作和任何合作协议，也将触发触发回购。资料显示，此人是分子影像及纳米医学的专家和蓝纳成的原始股东，目前持股约10%。

至此，蓝纳成的资本局上有各家机构、公司及合伙人，以及由守谊。该企业设立之初，由守谊的烟台鼎英出资600万元持股7.1%。截至2024年底，由守谊质押公司5154.8万股，占所持比例近50%，主要用途为融资需求。

核药的押注史

上世纪八十年代，药学专业毕业的由守谊来到山东莱阳生化制药厂。黄海之滨，从此成了其事业的立足点。此后，由守谊做过制剂车间主任，又到烟台担任过保健品企业高管。1998年，其正式创立东诚药业。

公司成立之初，聚焦于原料药肝素钠的生产。肝素钠是一种从猪小肠中提取的珍贵药物，具有抗凝血等多种药理作用。由守谊捕捉到产品的潜力，很快将肝素钠打造出原料药的一匹黑马，出口海外并稳居全球份额的前三。

但原料药的细分赛道终究有天花板存在。相比之下，资本市场的广阔天地更让人趋之若鹜。2012年，公司登陆深交所并谋划转型升级和外延拓展。次年，公司以1.67亿元收购主营制剂的大洋制药，由此迈出从原料药向制剂一体化发展的关键一步。

2015年，由守谊跨界到核药领域。公司以7.5亿元控股云克药业，彼时核药仍是小众赛道，技术壁垒极高。之后，公司接连收购GMS、中泰生物、益泰医药、安迪科等企业。

东诚药业的并购布局，丰富产品线之际，也筑起产业链的深度。所有的目标，均指向抢跑以核药为代表的创新药赛道。但公司忽略了核药研发、生产、商业化的难度。因含有放射性同位素，该类药品的原材料受限、监管极为严格，并涉及多个科室协调，临床应用难度极大。

美好的构想撞上坚硬的现实，或许产生的是苦涩。截至目前，公司上市7款核药，包含影像诊断药物和靶向治疗药物。2024年，公司核药销售额10.12亿元，同比下降0.52%，占营收的35.28%。其中，影像诊断用药18F-FDG的销售额4.21亿元，同比增长0.25%；靶向药云克注射液的销售额2.31亿元，同比下降 5.48%。

公司核药的两个口袋，一个是销售额微跌，另一个是“烧钱”的研发支出加大。2024年，公司研发投入4.31亿元，同比增长37.67%，其中核素药物研发投入占比86.62%。

阵痛期的希望寄托

当核药业务进入一场未知之境，东诚药业和由守谊的抉择是另起炉灶、继续加码。

2021年，蓝纳成正式成立。运营伊始，该企业的高管团队包括首席科学家陈小元和首席医学官张静静。2024年，深创投领投参与该企业的B+轮融资。资本力量的注入，注定加速企业IPO的进程。

可以说，蓝纳成将是公司和由守谊为数不多的希望寄托。自跨界并购以来，公司商誉增长，但因标的业绩不佳，又对商誉减值。

2021年，公司对大洋制药和中泰生物合计商誉减值准备3.79亿元。2023年，因云克药业核心产品云克注射液市场推广受阻，公司对其商誉减值准备8010万元。截至2024年，公司商誉超25亿元，商誉减值准备5.5亿元。

核药业务的前途未卜，叠加原有业务的下行，导致公司处于漫长的阵痛期。2024年，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为28.69亿元、1.84 亿元，各自同比下降12.42%、12.35%。

其中，原料药业务收入同比下降25.17%，重点产品肝素类因价格下调，收入同比下降36.32%。制剂业务收入同比下降18.66%，为数不多的亮点是那屈注射液因中标集采，收入同比增长74.86%。

各条业务的煎熬合成到财务指标，就是各类减值。2024年，公司计提资产减值准备共计1.01亿元，涵盖信用、应收账款、存货跌价、商誉、固定资产等科目。此次计提，导致公司2024年度归母净利润减少约7875万元，所有者权益减少约1亿元。（思维财经出品）■

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