“基于地缘政治环境变化以及公司业务发展需求，未来公司将通过战略转型构建全新发展格局。同时，为维持产品集成业务的发展与行业地位，公司拟逐步向在消费电子等领域具有精益制造优势的优质平台出让产品集成业务。公司于2024年12月30日与立讯有限签署了《出售意向协议》，拟将公司及控股子公司拥有的与产品集成业务相关的9家标的公司股权和标的经营资产转让给立讯有限或其指定方。”

2024年收官之际，曾经千亿市值的上市巨头闻泰科技（600745.SH）发布了以上重大资产重组计划。

时间回溯至2006-2012年。2006年，已经在手机行业深耕近10年的张学政开始自主创业，创立闻泰科技，随后一头扎入主板方案设计（IDH）行业，在行业红利影响下，成功赚取了第一桶金。随后智能手机时代正式到来，彼时传统的IDH设计厂商存在感逐渐下降，张学政开始进行业务转型，向ODM模式进军，2012年闻泰科技ODM市场份额做到了国内第一。

此次，闻泰科技出售的产品集成业务（ODM业务）可以说是该公司的发家业务，那么，为何出售呢？关键答案是——不赚钱。

值得注意的是，本次的交易对方为立讯有限，该公司系A股上市公司立讯精密（002475.SZ）的控股股东。

那么，立讯精密为何要准备接手闻泰科技这个“烫手山芋”呢？《经理人》就该问题直接向DeepSeek发问。

得到的答案如下：

“业务协同。立讯精密在电子制造领域具备技术优势，接手闻泰科技的集成业务有助于双方在供应链、客户资源和生产技术上实现互补，提升整体竞争力。

市场扩展。通过收购，立讯精密可以快速进入新市场或扩大现有市场份额，尤其是在消费电子、通信和汽车电子等领域，进一步巩固其行业地位。

技术提升。闻泰科技在半导体和集成业务方面拥有先进技术，立讯精密通过接手这些业务，能够增强自身技术实力，推动产品创新。

财务收益。集成业务可能带来新的收入来源，提升立讯精密的财务表现，增强盈利能力。

战略布局。此次收购符合立讯精密的长期战略，有助于优化业务结构，增强抗风险能力，并推动公司向高附加值领域转型。

行业整合。电子制造行业竞争激烈，整合资源有助于提升效率、降低成本，增强市场竞争力。

综上，立讯精密接手闻泰科技的集成业务，主要是为了通过业务协同、市场扩展、技术提升和财务收益等多方面的优势，推动公司长期发展。”

DeepSeek是基于整体情况而作出的全面分析。若想深入了解背后的逻辑，需要从立讯精密的发展史开始。

消费电子产业新风口

在了解立讯精密之前，不得不提其第一大客户——苹果公司（AAPL.US）。

2010年6月，苹果公司在旧金山发布了一款现象级智能手机产品——iPhone 4。相较以往，iPhone 4拥有全新的设计，如Face Time可视电话、Retina高清显示屏、500万像素相机及高清摄像、最薄的智能手机等。当时的iPhone 4可以说是iPhone手机推出以来最大的飞跃。

iPhone 4颠覆了消费者当时对手机的固有概念，也颠覆了许多手机厂商的产品设计理念，以至于该产品一经推出，便受到消费者的追捧。据Gartner报告，2010年智能手机终端用户销量较2009年增长72.1%，在全部移动通信设备总销量中的占比达到19%。因2010年第四季度的强劲智能手机销量，苹果公司2010年共计出售4660万部智能手机，同比增长87.2%。

得益于iPhone 4的技术创新，以及往后一系列智能手机在消费市场上获得的成功，让苹果手机在全球智能手机市场上一直保持着不错的市场份额。如图表1所示，根据IDC数据，2023年苹果智能手机全球销量第一，市场份额达到20%，这也是苹果自2010年以来首次反超三星，并登顶全球第一。

不仅如此，苹果在平板电脑、真无线耳机（TWS）、智能手表市场上也取得了优秀的成绩。

在平板电脑市场上，自2010年iPad发布以来，每一代iPad产品均获得了消费者的认可与信任。据Canalys数据，2024年苹果公司平板电脑销量比2023年增长了5.3%，表现逊于整体市场，但市场份额仍然高达38.6%，其出货量接近第二至第五名的总和。

在真无线耳机市场上，AirPods保持强劲的竞争力。据Canalys统计，2024Q3 TWS耳机中苹果（包括Beats）份额达到21.4%，在全球销量前五的厂商中实现断崖式领先，排名第二的三星，市场份额仅为9%。

在智能手表市场上，Apple Watch的市场份额一直名列前茅，TechInsights数据显示，2024年第二季度，Apple Watch全球市场份额再次攀升至首位，并占据了全球智能手表市场约一半的份额。

苹果产品除了能保持明显优于同行的出货量，还能够保持充足的利润空间，这是同行业品牌无法比拟的。既然无法成为苹果，那么加入其庞大的产业链，也将是一场造化，其潜力难以估量。立讯精密后面的成功，也恰恰验证了这句话。

切入“果链”，乘风而起

2004年，立讯精密成立。发展初期，公司主营业务为电脑及周边设备连接器的生产与销售。在2007-2009年期间，公司第一大客户为富士康，对其销售的产品收入占公司总收入50%左右。

2010年，立讯精密在深圳证券交易所成功上市。与此同时，公司开始加快发展，尤其是在消费电子领域里。如图表2所示，2010年，公司收购江西博硕75%股权，业务从电脑连接领域拓展至消费电子连接领域。

2011年，立讯精密收购昆山联滔60%股权，直接跳过富士康，正式切入苹果供应链，成为苹果PC及平板连接线的核心供应商。2016年，公司收购苏州美特51%股权，拓展其声学组件业务，并顺利切入苹果声学组件。2017年，公司成功进入苹果AirPods供应链，客户AirPods的成功让公司充分获益。2020年，公司收购江苏纬创、昆山纬新、高伟电子45%股权，正式发展苹果手机组装业务。2021年，公司收购日铠50%股权；2023年，收购昆山世硕62.5%股权，至此，公司整机业务能力获得进一步提升，实现“零组件—模组—组装”一体化产业链。

2025年，继续加码消费电子领域的布局。立讯精密在苏州昆山市举行了百亿重大产业项目的签约仪式。该项目总投资额高达120亿元，成为近三年来昆山市投资额最大的项目，其中包括新一代智能终端及穿戴产品项目，总投资约60亿元，占地138亩，将进一步垂直整合智能手机、智能头显等业务的产能布局；以及智能精密声学耳机产品项目，总投资60亿元，占地约168亩，规划建设研发中心、实验室和系列产品智能制造生产基地。

现阶段，立讯精密的代工生产能力已经获得苹果公司的信任，以至于公司能够在过去几年里陆续拿下iPhone、iPad、AirPods、imac等苹果公司重点产品订单。苹果发布的新一代电子产品——Vision Pro，其订单也是由公司完成，甚至市场传言公司是Vision Pro唯一组装商，再次印证公司强大的代工能力。

消费电子业务的稳健扩张，让立讯精密营业收入、归母净利润保持持续上升趋势。2015年，公司的营业收入为101.4亿元，同比增长38.97%，归母净利润为10.79亿元，同比增长71.18%。到2023年，公司营业收入已经稳破2000亿大关，全年营业收入达到2319亿元，2015-2023年营业收入年均复合增长率高达47.88%；归母净利润也突破100亿大关，达到109.5亿元，2015-2023年归母净利润年均复合增长率高达33.6%。（图表3）

营业收入、归母净利润持续增加的同时，ROE（净资产收益率）表现也是备受关注的财务指标。2016-2023年，立讯精密的ROE从16.09%上升至21.61%，整体呈现出平缓上升趋势，在2020年，公司的ROE达到峰值，为30.29%，这主要在于第一大客户的重点产品持续放量，以及受益于5G规模化应用带来单位产品价值量的提升等。

2021-2023年，立讯精密的ROE分别是22.35%、23.00%、21.61%，相较2020年以前，公司ROE呈现出平缓下降的趋势。对于一家主要从事代工类业务的企业而言，ROE＞15%，都可以被认为是优质的企业标的，更何况立讯精密的ROE虽有下滑，但仍然可以达到20%以上，其企业的优质性无需多言。

在A股上市公司中，主要从事消费电子代工类公司还有华勤技术（603296.SH）、龙旗科技（603341.SH），可以发现，这两家公司的ROE在2020年也基本结束了上升趋势，随后出现下滑，与立讯精密的表现基本一致。但是立讯精密的经营韧性明显要优于同行，以2023年为例，立讯精密的ROE为21.61%，同行华勤技术、龙旗科技ROE分别为16.76%、17.68%，较立讯精密低4-5个百分点左右。（图表4）

此外，立讯精密在2023年以前的毛利率要明显优于华勤技术和龙旗科技，在2023年时，这种优势在明显缩小，主要在于公司产品结构发生明显变化，低毛利产品的占比在不断上升，且随着规模的扩大，财务相关费用成本也在上升，其次，汇率波动、原材料价格变动、劳动力成本、市场竞争加剧等因素也抑制了毛利率的回升。

尽管如此，在过去短短十几年的时间里，立讯精密取得的经营奇迹仍然是毋庸置疑的，受益于财务数据的持续性向好表现，公司的市值从起初的不足百亿，增长至现如今的超3000亿元。当然，立讯精密能够取得如此优秀的经营业绩，除了依靠自身努力之外，还有一个至关重要的因素——深度绑定第一大客户，找到了“财富密码”。

产业链隐忧渐显

切入果链，可以让立讯精密乘势而起，然而，却又不得不面对另外一个问题——大客户依赖性，这关乎公司的商业可持续。

如图表5所示，自2015年以来，立讯精密第一大客户的收入占比呈现持续攀升趋势，2015年公司第一大客户收入占比仅为22%，2023年则上升至75%，2020-2023年的收入占比均值在73%，以2024年现有公布数据来看，预计第一大客户收入占比保持在70%以上，这也就意味着公司的大客户依赖性非常严重，缺失一定的行业话语权。

近年来，国内许多积极推进IPO的公司当中，关于是否存在大客户依赖性问题已经成为监管层问询的重点，尤其是大客户收入占比超50%、大客户为境外主体、存在关联方嫌疑等。至于为何要重点关注大客户依赖性呢？这与前面提到的商业可持续息息相关，一家公司存在严重的大客户依赖性，那么，很难去印证其商业模式的成功是市场行为，抑或是个体行为，企业的生存掌控在他人手中，随时存在被抛弃的风险。

对于立讯精密而言，大客户依赖性是当下亟待解决的难题。因为，同行被踢出果链从而让经营可持续问题受到重大影响的案例不在少数。

● 案例一：欧菲光被踢出“果链”

2016年11月，欧菲光（002456.SZ）以2.34亿美元收购索尼电子华南有限公司（后更名为广州得尔塔影像技术有限公司）100%股权，切入苹果摄像头模组供应链，因此踏上了发展的快车道。然而，好景不长。2021年3月16日，欧菲光发布公告称，特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系，这一特定客户是苹果公司。

在此之前，欧菲光对苹果业务存在一定的依赖性，而且公司新的业务并未能够形成有效的支撑。当苹果公司单方面宣布终止合作之后，公司经营业绩受到重创。2021年，营业收入降至228.4亿元，同比下降52.75%，归母净利润为-26.25亿元，亏损幅度进一步扩大。

受此影响，公司市值大幅缩水。与此同时，不得不把广州得尔塔影像技术有限公司摆上“货架”，以防止亏损进一步扩大。

● 案例二：歌尔股份被“砍单”

2022年11月，歌尔股份（002241.SZ）发布公告称，收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品，目前与该客户的其他产品项目合作仍在正常开展，这一特定客户同样是苹果公司。

受此影响，2022年第四季度，歌尔股份归母净利润骤降至-20.19亿元，2023年归母净利润为10.88亿元，较2021年的42.75亿元，少了近32亿元。自砍单消息传出以后，公司的股价大幅下挫，且在低位震荡了两年多，投资者信心受到了很大的冲击。虽然公司已经就该事件进行了充分的反思和汲取经验教训，但是，对大客户的依赖性并未得到解决，只能通过尝试新的业务方向来寻求发展空间。

● 案例三：闻泰科技切入果链受挫

2021年年中，闻泰科技斥资24.2亿元购买欧菲光拥有的与向境外特定客户（苹果公司）供应摄像头的相关业务资产，主要包括广州得尔塔的100%股权。收购完成后，得尔塔生产经营情况开始回归正轨，同年11月，相关产品通过验证，开始向特定客户批量出货。

2023年12月，闻泰科技发布公告称，2023年11月30日，得尔塔光学模组业务向境外特定客户出货的产品完成了现有订单生产工作，且目前未再取得新的订单，董事会决定停止生产特定客户光学模组产品。

“借壳”进入果链虽可以快速获取供应链份额，却无法摆脱随时被抛弃的风险。闻泰科技收购的得尔塔公司并未能借助“果链”优势再次崛起，反而现阶段因被大客户抛弃导致经营可持续问题都难以解决，无疑再度证明大客户依赖性给企业带来的严重后果。

结合以上种种案例、现象，立讯精密预期舒适的生存空间正在一点一点地被削减。再回到前文所述的问题上“立讯精密为何要收购闻泰科技的ODM业务？”DeepSeek的答案涉及业务协同、市场扩展、战略布局方面。此刻，再结合立讯精密当下亟待解决的大客户依赖性难题，DeepSeek给出的答案也就不难理解了。

求稳与突围

作为一家产业链上游代工类企业，立讯精密取得如今的经营成绩实属不易，但是公司现阶段也面临着过度依赖一个大客户的问题。目前，公司客户集中度相对较高，并且短期主要集中在消费电子领域。尽管相关客户在业内均属于顶尖客户，具有强大、领先的市场竞争力，且与公司保持了多年的稳定合作关系，但如若重要客户发生严重的经营问题，公司也将面临一定的经营风险，该如何应对？

立讯精密需要构建更具韧性的商业模式，但这并不意味着需要“冷落”大客户。关于战略上，公司强调：

“一方面，依托在消费电子领域深度积累和不断打磨的综合能力，构建“工艺+底层技术”的能力拼图，以能力为敲门砖，实现在核心客户新老产品及其他消费电子客户海量市场的不断开拓。此外，持续将能力横向拉通，跨界赋能至汽车、通讯板块，有效支撑了商业计划的落地实施，实现了多元化的产品布局。

另一方面，凭借多年来对各细分市场的深耕，公司在工艺上已具备完全自主的关键核心制程能力。通过在零组件、模组、系统级组装顺向或逆向的垂直整合，不断深挖产品价值的深度。其次，在产业链国际化的时代趋势下，公司的全球化布局正向纵深发展，已在越南、印度、墨西哥、德国等国家与地区搭建了成熟的产能基地与研发中心。”

综合来看，更具韧性的商业模式是客户多元化、产品多元化、业务多元化、服务细致化，即做到服务好现有客户，同时开拓更多的客户来应对依赖性，以及开拓和完善新的业务线，打造新的增长曲线，为公司发展打开新的增量空间。

具体表现上，立讯精密正通过不断夯实与拓展消费电子、通讯、汽车业务三驾马车，以此摆脱依赖性，最终实现可持续发展。

● 消费电子业务：夯实基本盘、聚焦客户多元化

随着AI模型的快速迭代和高效压缩，全球消费电子市场稳步迈入AI时代，越来越多的手机、PC、Pad等移动终端借助端侧AI应用赋能，市场需求被进一步激活。

为此，立讯精密持续精进以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为全球品牌客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，具体产品业务以及相关产品价值量如图表6所示。

现阶段，苹果公司是立讯精密的第一大客户，未来随着iPhone、MR、耳机、智能手表等产品的持续放量，将持续巩固公司的现有市场份额。此外，公司在消费电子领域里继续优化纵向整合与横向拓展的能力。2024年，收购闻泰科技ODM业务，将进一步扩大现有业务规模体量，实现了更优的资源配置、更高的生产效率与更强的市场竞争力。

从立讯精密收购这次闻泰科技ODM业务来看，可以发现，公司并未收购闻泰科技得尔塔公司，按道理讲，既然闻泰科技已经打算出售所有ODM业务，也就没有必要留着得尔塔公司，只能说立讯精密这次收购主要是收购一些合适的标的，并不需要通过收购手段来重新获得苹果的订单。

换而言之，立讯精密在消费电子业务上更加注重的点是客户多元化，闻泰科技ODM业务客户是以非苹果客户为主，包括三星、小米、OPPO等知名品牌。在这一点上，与公司开拓新的品牌客户战略不谋而合。不过，由于中美之间贸易摩擦的持续性影响，公司在开发新客户的前提下，也应该注意防范相关制裁风险的发生。

● 通讯业务：新的增长极雏形已现

近年来，通信行业在全球数字化转型、AI快速发展的浪潮中迎来了新的发展机遇。

立讯精密于2011年收购科尔通实业75%股权，并顺利切入华为、艾默生通信连接器供应链，2013年继续收购科尔通实业余下25%股权，实现全资控股；2022年，公司收购具有30年数字电缆和服务器经验的汇聚科技，并将其纳入报表，同年收购深圳华荣科技，进一步完善公司在通讯领域的布局；2023年，通过收购美国射频（RF）前端芯片制造商威讯联合半导体（Qorvo）位于北京和山东德州的所有资产，进一步培育了公司在射频前端模块的精密制造能力，并强化垂直一体化服务优势，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展。

至此，公司在通讯业务板块上，以多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托深厚技术积累，以及从研发、仿真，到制程工艺、测试完整的产品开发落地能力，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系。产品涵盖电连接、光连接、电源管理、散热、基站射频等，其总市场规模超千亿元。

如图表7所示，2024年上半年，立讯精密通讯业务收入74.65亿元，同比增长21.65%，占同期营业收入比例上升至7.21%。2023年该业务收入145.38亿元，同比增长13.28%。占同期营业收入比例上升至6.27%。通过内生外延的方式，公司通讯业务快速增长，逐渐成为继消费电子业务之后，最具增长潜力的业务。

就市场前景来分析，铜连接产品在数据中心高速互联产品中一直扮演着重要角色。据Light Counting数据，未来五年内，高速线缆的市场规模也将呈现倍数增长的趋势；随着突破性光学技术的引入和发展，光连接产品使网络具有更高的带宽和更远的传输距离，市场规模也随着未来数据中心往更高算力快速发展而扩大，2024-2028年全球光模块市场规模的年均复合增长率为11%。

随着算力技术的高速发展，终端对于散热技术的需求和要求也相应提升，而服务器作为算力的核心载体，其市场需求随着AI技术的深入应用而呈现急剧增长趋势。据Trend Force集邦咨询研究数据，2023年AI服务器出货量达120万台，占据服务器总出货量的近9%，年增长达38.4%。未来随着大型语言模型等AI应用的发展将进一步拉动服务器的整体需求。

公司在通讯业务领域涉及的产品在未来几年均展示出强劲的增长潜力，有望持续提升公司在通讯业务的收入规模，从而降低对消费电子业务收入的依赖性。

● 汽车业务：持续打造新的增长曲线

2006年，立讯精密便开始了汽车相关业务的探索与研发，公司于2010年进入福特、通用、东风等知名汽车品牌供应链。

2012年，并购福建源光，进入汽车线束组装领域，承接日本住友的订单，为日本英菲尼迪、三菱等汽车品牌提供配套；2013年，收购SUK，积累技术和自动化制造基础，切入宝马、奔驰供应链，快速进入欧洲汽车市场；2024年，收购莱尼公司50.1%股权及其全资子公司Leoni K 100%股权。莱尼公司是全球最大的电缆、电线和线束系统解决方案供应商之一，产品广泛应用于汽车、通信、医药器械等领域。（图表8）

立讯精密紧抓汽车行业智能化发展趋势，依托强大的智能制造平台，以及在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵。

公司借助分布海内外的多个生产基地为全球头部主机厂提供完整的产品落地服务，汽车零部件业务实现量与质的快速成长，2023年，汽车互联产品及精密组件营业收入92.52亿元，同比增长50.46%，2021-2023年年均复合增长率为49%，占营业收入比例达到4%，2024年上半年营业收入47.56亿元，同比增长48.30%

据中国汽车工业协会数据，2024年，汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，全年产销稳中有进。其中，新能源汽车产销累计完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。

新能源汽车作为中国汽车产业转型升级的重要方向。随着电动化技术的不断进步完善和整车制造成本的逐步降低，其市场竞争力显著增强。在这样的背景下，公司的汽车业务有望迎来新的增长突破点。

整体来看，通讯、汽车业务是立讯精密摆脱大客户依赖性，打造第二增长曲线的核心。对于消费电子基本盘业务，公司在维护好当下大客户的同时，加快技术创新、产品创新，提升其纵向服务能力，以及通过收购手段横向拓展新客户，降低单一客户依赖性风险的同时，减少“0”到“1”阶段布局的风险。至于后续能否真正摆脱依赖性，实现商业的可持续，还需要时间去验证。 （本文来源于经理人杂志，作者李启辉）

“基于地缘政治环境变化以及公司业务发展需求，未来公司将通过战略转型构建全新发展格局。同时，为维持产品集成业务的发展与行业地位，公司拟逐步向在消费电子等领域具有精益制造优势的优质平台出让产品集成业务。公司于2024年12月30日与立讯有限签署了《出售意向协议》，拟将公司及控股子公司拥有的与产品集成业务相关的9家标的公司股权和标的经营资产转让给立讯有限或其指定方。”

2024年收官之际，曾经千亿市值的上市巨头闻泰科技（600745.SH）发布了以上重大资产重组计划。

时间回溯至2006-2012年。2006年，已经在手机行业深耕近10年的张学政开始自主创业，创立闻泰科技，随后一头扎入主板方案设计（IDH）行业，在行业红利影响下，成功赚取了第一桶金。随后智能手机时代正式到来，彼时传统的IDH设计厂商存在感逐渐下降，张学政开始进行业务转型，向ODM模式进军，2012年闻泰科技ODM市场份额做到了国内第一。

此次，闻泰科技出售的产品集成业务（ODM业务）可以说是该公司的发家业务，那么，为何出售呢？关键答案是——不赚钱。

值得注意的是，本次的交易对方为立讯有限，该公司系A股上市公司立讯精密（002475.SZ）的控股股东。

那么，立讯精密为何要准备接手闻泰科技这个“烫手山芋”呢？《经理人》就该问题直接向DeepSeek发问。

得到的答案如下：

“业务协同。立讯精密在电子制造领域具备技术优势，接手闻泰科技的集成业务有助于双方在供应链、客户资源和生产技术上实现互补，提升整体竞争力。

市场扩展。通过收购，立讯精密可以快速进入新市场或扩大现有市场份额，尤其是在消费电子、通信和汽车电子等领域，进一步巩固其行业地位。

技术提升。闻泰科技在半导体和集成业务方面拥有先进技术，立讯精密通过接手这些业务，能够增强自身技术实力，推动产品创新。

财务收益。集成业务可能带来新的收入来源，提升立讯精密的财务表现，增强盈利能力。

战略布局。此次收购符合立讯精密的长期战略，有助于优化业务结构，增强抗风险能力，并推动公司向高附加值领域转型。

行业整合。电子制造行业竞争激烈，整合资源有助于提升效率、降低成本，增强市场竞争力。

综上，立讯精密接手闻泰科技的集成业务，主要是为了通过业务协同、市场扩展、技术提升和财务收益等多方面的优势，推动公司长期发展。”

DeepSeek是基于整体情况而作出的全面分析。若想深入了解背后的逻辑，需要从立讯精密的发展史开始。

消费电子产业新风口

在了解立讯精密之前，不得不提其第一大客户——苹果公司（AAPL.US）。

2010年6月，苹果公司在旧金山发布了一款现象级智能手机产品——iPhone 4。相较以往，iPhone 4拥有全新的设计，如Face Time可视电话、Retina高清显示屏、500万像素相机及高清摄像、最薄的智能手机等。当时的iPhone 4可以说是iPhone手机推出以来最大的飞跃。

iPhone 4颠覆了消费者当时对手机的固有概念，也颠覆了许多手机厂商的产品设计理念，以至于该产品一经推出，便受到消费者的追捧。据Gartner报告，2010年智能手机终端用户销量较2009年增长72.1%，在全部移动通信设备总销量中的占比达到19%。因2010年第四季度的强劲智能手机销量，苹果公司2010年共计出售4660万部智能手机，同比增长87.2%。

得益于iPhone 4的技术创新，以及往后一系列智能手机在消费市场上获得的成功，让苹果手机在全球智能手机市场上一直保持着不错的市场份额。如图表1所示，根据IDC数据，2023年苹果智能手机全球销量第一，市场份额达到20%，这也是苹果自2010年以来首次反超三星，并登顶全球第一。

不仅如此，苹果在平板电脑、真无线耳机（TWS）、智能手表市场上也取得了优秀的成绩。

在平板电脑市场上，自2010年iPad发布以来，每一代iPad产品均获得了消费者的认可与信任。据Canalys数据，2024年苹果公司平板电脑销量比2023年增长了5.3%，表现逊于整体市场，但市场份额仍然高达38.6%，其出货量接近第二至第五名的总和。

在真无线耳机市场上，AirPods保持强劲的竞争力。据Canalys统计，2024Q3 TWS耳机中苹果（包括Beats）份额达到21.4%，在全球销量前五的厂商中实现断崖式领先，排名第二的三星，市场份额仅为9%。

在智能手表市场上，Apple Watch的市场份额一直名列前茅，TechInsights数据显示，2024年第二季度，Apple Watch全球市场份额再次攀升至首位，并占据了全球智能手表市场约一半的份额。

苹果产品除了能保持明显优于同行的出货量，还能够保持充足的利润空间，这是同行业品牌无法比拟的。既然无法成为苹果，那么加入其庞大的产业链，也将是一场造化，其潜力难以估量。立讯精密后面的成功，也恰恰验证了这句话。

切入“果链”，乘风而起

2004年，立讯精密成立。发展初期，公司主营业务为电脑及周边设备连接器的生产与销售。在2007-2009年期间，公司第一大客户为富士康，对其销售的产品收入占公司总收入50%左右。

2010年，立讯精密在深圳证券交易所成功上市。与此同时，公司开始加快发展，尤其是在消费电子领域里。如图表2所示，2010年，公司收购江西博硕75%股权，业务从电脑连接领域拓展至消费电子连接领域。

2011年，立讯精密收购昆山联滔60%股权，直接跳过富士康，正式切入苹果供应链，成为苹果PC及平板连接线的核心供应商。2016年，公司收购苏州美特51%股权，拓展其声学组件业务，并顺利切入苹果声学组件。2017年，公司成功进入苹果AirPods供应链，客户AirPods的成功让公司充分获益。2020年，公司收购江苏纬创、昆山纬新、高伟电子45%股权，正式发展苹果手机组装业务。2021年，公司收购日铠50%股权；2023年，收购昆山世硕62.5%股权，至此，公司整机业务能力获得进一步提升，实现“零组件—模组—组装”一体化产业链。

2025年，继续加码消费电子领域的布局。立讯精密在苏州昆山市举行了百亿重大产业项目的签约仪式。该项目总投资额高达120亿元，成为近三年来昆山市投资额最大的项目，其中包括新一代智能终端及穿戴产品项目，总投资约60亿元，占地138亩，将进一步垂直整合智能手机、智能头显等业务的产能布局；以及智能精密声学耳机产品项目，总投资60亿元，占地约168亩，规划建设研发中心、实验室和系列产品智能制造生产基地。

现阶段，立讯精密的代工生产能力已经获得苹果公司的信任，以至于公司能够在过去几年里陆续拿下iPhone、iPad、AirPods、imac等苹果公司重点产品订单。苹果发布的新一代电子产品——Vision Pro，其订单也是由公司完成，甚至市场传言公司是Vision Pro唯一组装商，再次印证公司强大的代工能力。

消费电子业务的稳健扩张，让立讯精密营业收入、归母净利润保持持续上升趋势。2015年，公司的营业收入为101.4亿元，同比增长38.97%，归母净利润为10.79亿元，同比增长71.18%。到2023年，公司营业收入已经稳破2000亿大关，全年营业收入达到2319亿元，2015-2023年营业收入年均复合增长率高达47.88%；归母净利润也突破100亿大关，达到109.5亿元，2015-2023年归母净利润年均复合增长率高达33.6%。（图表3）

营业收入、归母净利润持续增加的同时，ROE（净资产收益率）表现也是备受关注的财务指标。2016-2023年，立讯精密的ROE从16.09%上升至21.61%，整体呈现出平缓上升趋势，在2020年，公司的ROE达到峰值，为30.29%，这主要在于第一大客户的重点产品持续放量，以及受益于5G规模化应用带来单位产品价值量的提升等。

2021-2023年，立讯精密的ROE分别是22.35%、23.00%、21.61%，相较2020年以前，公司ROE呈现出平缓下降的趋势。对于一家主要从事代工类业务的企业而言，ROE＞15%，都可以被认为是优质的企业标的，更何况立讯精密的ROE虽有下滑，但仍然可以达到20%以上，其企业的优质性无需多言。

在A股上市公司中，主要从事消费电子代工类公司还有华勤技术（603296.SH）、龙旗科技（603341.SH），可以发现，这两家公司的ROE在2020年也基本结束了上升趋势，随后出现下滑，与立讯精密的表现基本一致。但是立讯精密的经营韧性明显要优于同行，以2023年为例，立讯精密的ROE为21.61%，同行华勤技术、龙旗科技ROE分别为16.76%、17.68%，较立讯精密低4-5个百分点左右。（图表4）

此外，立讯精密在2023年以前的毛利率要明显优于华勤技术和龙旗科技，在2023年时，这种优势在明显缩小，主要在于公司产品结构发生明显变化，低毛利产品的占比在不断上升，且随着规模的扩大，财务相关费用成本也在上升，其次，汇率波动、原材料价格变动、劳动力成本、市场竞争加剧等因素也抑制了毛利率的回升。

尽管如此，在过去短短十几年的时间里，立讯精密取得的经营奇迹仍然是毋庸置疑的，受益于财务数据的持续性向好表现，公司的市值从起初的不足百亿，增长至现如今的超3000亿元。当然，立讯精密能够取得如此优秀的经营业绩，除了依靠自身努力之外，还有一个至关重要的因素——深度绑定第一大客户，找到了“财富密码”。

产业链隐忧渐显

切入果链，可以让立讯精密乘势而起，然而，却又不得不面对另外一个问题——大客户依赖性，这关乎公司的商业可持续。

如图表5所示，自2015年以来，立讯精密第一大客户的收入占比呈现持续攀升趋势，2015年公司第一大客户收入占比仅为22%，2023年则上升至75%，2020-2023年的收入占比均值在73%，以2024年现有公布数据来看，预计第一大客户收入占比保持在70%以上，这也就意味着公司的大客户依赖性非常严重，缺失一定的行业话语权。

近年来，国内许多积极推进IPO的公司当中，关于是否存在大客户依赖性问题已经成为监管层问询的重点，尤其是大客户收入占比超50%、大客户为境外主体、存在关联方嫌疑等。至于为何要重点关注大客户依赖性呢？这与前面提到的商业可持续息息相关，一家公司存在严重的大客户依赖性，那么，很难去印证其商业模式的成功是市场行为，抑或是个体行为，企业的生存掌控在他人手中，随时存在被抛弃的风险。

对于立讯精密而言，大客户依赖性是当下亟待解决的难题。因为，同行被踢出果链从而让经营可持续问题受到重大影响的案例不在少数。

● 案例一：欧菲光被踢出“果链”

2016年11月，欧菲光（002456.SZ）以2.34亿美元收购索尼电子华南有限公司（后更名为广州得尔塔影像技术有限公司）100%股权，切入苹果摄像头模组供应链，因此踏上了发展的快车道。然而，好景不长。2021年3月16日，欧菲光发布公告称，特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系，这一特定客户是苹果公司。

在此之前，欧菲光对苹果业务存在一定的依赖性，而且公司新的业务并未能够形成有效的支撑。当苹果公司单方面宣布终止合作之后，公司经营业绩受到重创。2021年，营业收入降至228.4亿元，同比下降52.75%，归母净利润为-26.25亿元，亏损幅度进一步扩大。

受此影响，公司市值大幅缩水。与此同时，不得不把广州得尔塔影像技术有限公司摆上“货架”，以防止亏损进一步扩大。

● 案例二：歌尔股份被“砍单”

2022年11月，歌尔股份（002241.SZ）发布公告称，收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品，目前与该客户的其他产品项目合作仍在正常开展，这一特定客户同样是苹果公司。

受此影响，2022年第四季度，歌尔股份归母净利润骤降至-20.19亿元，2023年归母净利润为10.88亿元，较2021年的42.75亿元，少了近32亿元。自砍单消息传出以后，公司的股价大幅下挫，且在低位震荡了两年多，投资者信心受到了很大的冲击。虽然公司已经就该事件进行了充分的反思和汲取经验教训，但是，对大客户的依赖性并未得到解决，只能通过尝试新的业务方向来寻求发展空间。

● 案例三：闻泰科技切入果链受挫

2021年年中，闻泰科技斥资24.2亿元购买欧菲光拥有的与向境外特定客户（苹果公司）供应摄像头的相关业务资产，主要包括广州得尔塔的100%股权。收购完成后，得尔塔生产经营情况开始回归正轨，同年11月，相关产品通过验证，开始向特定客户批量出货。

2023年12月，闻泰科技发布公告称，2023年11月30日，得尔塔光学模组业务向境外特定客户出货的产品完成了现有订单生产工作，且目前未再取得新的订单，董事会决定停止生产特定客户光学模组产品。

“借壳”进入果链虽可以快速获取供应链份额，却无法摆脱随时被抛弃的风险。闻泰科技收购的得尔塔公司并未能借助“果链”优势再次崛起，反而现阶段因被大客户抛弃导致经营可持续问题都难以解决，无疑再度证明大客户依赖性给企业带来的严重后果。

结合以上种种案例、现象，立讯精密预期舒适的生存空间正在一点一点地被削减。再回到前文所述的问题上“立讯精密为何要收购闻泰科技的ODM业务？”DeepSeek的答案涉及业务协同、市场扩展、战略布局方面。此刻，再结合立讯精密当下亟待解决的大客户依赖性难题，DeepSeek给出的答案也就不难理解了。

求稳与突围

作为一家产业链上游代工类企业，立讯精密取得如今的经营成绩实属不易，但是公司现阶段也面临着过度依赖一个大客户的问题。目前，公司客户集中度相对较高，并且短期主要集中在消费电子领域。尽管相关客户在业内均属于顶尖客户，具有强大、领先的市场竞争力，且与公司保持了多年的稳定合作关系，但如若重要客户发生严重的经营问题，公司也将面临一定的经营风险，该如何应对？

立讯精密需要构建更具韧性的商业模式，但这并不意味着需要“冷落”大客户。关于战略上，公司强调：

“一方面，依托在消费电子领域深度积累和不断打磨的综合能力，构建“工艺+底层技术”的能力拼图，以能力为敲门砖，实现在核心客户新老产品及其他消费电子客户海量市场的不断开拓。此外，持续将能力横向拉通，跨界赋能至汽车、通讯板块，有效支撑了商业计划的落地实施，实现了多元化的产品布局。

另一方面，凭借多年来对各细分市场的深耕，公司在工艺上已具备完全自主的关键核心制程能力。通过在零组件、模组、系统级组装顺向或逆向的垂直整合，不断深挖产品价值的深度。其次，在产业链国际化的时代趋势下，公司的全球化布局正向纵深发展，已在越南、印度、墨西哥、德国等国家与地区搭建了成熟的产能基地与研发中心。”

综合来看，更具韧性的商业模式是客户多元化、产品多元化、业务多元化、服务细致化，即做到服务好现有客户，同时开拓更多的客户来应对依赖性，以及开拓和完善新的业务线，打造新的增长曲线，为公司发展打开新的增量空间。

具体表现上，立讯精密正通过不断夯实与拓展消费电子、通讯、汽车业务三驾马车，以此摆脱依赖性，最终实现可持续发展。

● 消费电子业务：夯实基本盘、聚焦客户多元化

随着AI模型的快速迭代和高效压缩，全球消费电子市场稳步迈入AI时代，越来越多的手机、PC、Pad等移动终端借助端侧AI应用赋能，市场需求被进一步激活。

为此，立讯精密持续精进以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为全球品牌客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，具体产品业务以及相关产品价值量如图表6所示。

现阶段，苹果公司是立讯精密的第一大客户，未来随着iPhone、MR、耳机、智能手表等产品的持续放量，将持续巩固公司的现有市场份额。此外，公司在消费电子领域里继续优化纵向整合与横向拓展的能力。2024年，收购闻泰科技ODM业务，将进一步扩大现有业务规模体量，实现了更优的资源配置、更高的生产效率与更强的市场竞争力。

从立讯精密收购这次闻泰科技ODM业务来看，可以发现，公司并未收购闻泰科技得尔塔公司，按道理讲，既然闻泰科技已经打算出售所有ODM业务，也就没有必要留着得尔塔公司，只能说立讯精密这次收购主要是收购一些合适的标的，并不需要通过收购手段来重新获得苹果的订单。

换而言之，立讯精密在消费电子业务上更加注重的点是客户多元化，闻泰科技ODM业务客户是以非苹果客户为主，包括三星、小米、OPPO等知名品牌。在这一点上，与公司开拓新的品牌客户战略不谋而合。不过，由于中美之间贸易摩擦的持续性影响，公司在开发新客户的前提下，也应该注意防范相关制裁风险的发生。

● 通讯业务：新的增长极雏形已现

近年来，通信行业在全球数字化转型、AI快速发展的浪潮中迎来了新的发展机遇。

立讯精密于2011年收购科尔通实业75%股权，并顺利切入华为、艾默生通信连接器供应链，2013年继续收购科尔通实业余下25%股权，实现全资控股；2022年，公司收购具有30年数字电缆和服务器经验的汇聚科技，并将其纳入报表，同年收购深圳华荣科技，进一步完善公司在通讯领域的布局；2023年，通过收购美国射频（RF）前端芯片制造商威讯联合半导体（Qorvo）位于北京和山东德州的所有资产，进一步培育了公司在射频前端模块的精密制造能力，并强化垂直一体化服务优势，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展。

至此，公司在通讯业务板块上，以多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托深厚技术积累，以及从研发、仿真，到制程工艺、测试完整的产品开发落地能力，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系。产品涵盖电连接、光连接、电源管理、散热、基站射频等，其总市场规模超千亿元。

如图表7所示，2024年上半年，立讯精密通讯业务收入74.65亿元，同比增长21.65%，占同期营业收入比例上升至7.21%。2023年该业务收入145.38亿元，同比增长13.28%。占同期营业收入比例上升至6.27%。通过内生外延的方式，公司通讯业务快速增长，逐渐成为继消费电子业务之后，最具增长潜力的业务。

就市场前景来分析，铜连接产品在数据中心高速互联产品中一直扮演着重要角色。据Light Counting数据，未来五年内，高速线缆的市场规模也将呈现倍数增长的趋势；随着突破性光学技术的引入和发展，光连接产品使网络具有更高的带宽和更远的传输距离，市场规模也随着未来数据中心往更高算力快速发展而扩大，2024-2028年全球光模块市场规模的年均复合增长率为11%。

随着算力技术的高速发展，终端对于散热技术的需求和要求也相应提升，而服务器作为算力的核心载体，其市场需求随着AI技术的深入应用而呈现急剧增长趋势。据Trend Force集邦咨询研究数据，2023年AI服务器出货量达120万台，占据服务器总出货量的近9%，年增长达38.4%。未来随着大型语言模型等AI应用的发展将进一步拉动服务器的整体需求。

公司在通讯业务领域涉及的产品在未来几年均展示出强劲的增长潜力，有望持续提升公司在通讯业务的收入规模，从而降低对消费电子业务收入的依赖性。

● 汽车业务：持续打造新的增长曲线

2006年，立讯精密便开始了汽车相关业务的探索与研发，公司于2010年进入福特、通用、东风等知名汽车品牌供应链。

2012年，并购福建源光，进入汽车线束组装领域，承接日本住友的订单，为日本英菲尼迪、三菱等汽车品牌提供配套；2013年，收购SUK，积累技术和自动化制造基础，切入宝马、奔驰供应链，快速进入欧洲汽车市场；2024年，收购莱尼公司50.1%股权及其全资子公司Leoni K 100%股权。莱尼公司是全球最大的电缆、电线和线束系统解决方案供应商之一，产品广泛应用于汽车、通信、医药器械等领域。（图表8）

立讯精密紧抓汽车行业智能化发展趋势，依托强大的智能制造平台，以及在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵。

公司借助分布海内外的多个生产基地为全球头部主机厂提供完整的产品落地服务，汽车零部件业务实现量与质的快速成长，2023年，汽车互联产品及精密组件营业收入92.52亿元，同比增长50.46%，2021-2023年年均复合增长率为49%，占营业收入比例达到4%，2024年上半年营业收入47.56亿元，同比增长48.30%

据中国汽车工业协会数据，2024年，汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，全年产销稳中有进。其中，新能源汽车产销累计完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。

新能源汽车作为中国汽车产业转型升级的重要方向。随着电动化技术的不断进步完善和整车制造成本的逐步降低，其市场竞争力显著增强。在这样的背景下，公司的汽车业务有望迎来新的增长突破点。

整体来看，通讯、汽车业务是立讯精密摆脱大客户依赖性，打造第二增长曲线的核心。对于消费电子基本盘业务，公司在维护好当下大客户的同时，加快技术创新、产品创新，提升其纵向服务能力，以及通过收购手段横向拓展新客户，降低单一客户依赖性风险的同时，减少“0”到“1”阶段布局的风险。至于后续能否真正摆脱依赖性，实现商业的可持续，还需要时间去验证。 （本文来源于经理人杂志，作者李启辉）