2025年3月5日，国务院总理李强向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。全面部署2025年经济社会发展总体要求和政策取向，设定今年发展的主要预期目标，安排今年十项重点工作，以及今年将开展 “十五五”规划编制等。
2025年政府工作报告将对经济、股市、债市、各产业带来哪些深远影响？中信建投证券首席经济学家、策略、宏观、固定收益、政策研究、房地产及建筑团队、食品饮料、公用环保、社服商贸团队带来最新解读。
01 春雷响 万物新——2025年政府工作报告学习体会
2025年政府工作报告主要表述：总的形势判断，外部环境复杂严峻、正视困难和坚定信心；主要经济目标，GDP增长5%左右，财政支出强度明显加大；主要政策取向，稳中求进、以进促稳，更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策，根据形势变化动态调整，强化民生导向；全年重点工作，主要有十项，及开展 “十五五”规划编制等。
我们认为，本次报告面对复杂严峻的全球环境，正视困难、坚定信心，提出5%左右的经济增长目标明确，财政、货币、民生等各项政策取向有力，全年在提振消费、扩大就业、建设现代产业、稳住楼市和股市、化解债务、扩大开放、深化改革等领域的具体工作措施清晰，将有效确保“十四五”规划圆满收官和引领“十五五”规划开局起步。
事件
2025年3月5日，十四届全国人大三次会议上午9时开幕。国务院总理李强代表国务院向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。
简评
2025年政府工作报告的主要内容包括，总的形势判断、主要经济目标、主要政策取向、全年重点工作等。我们认为，本次报告面对复杂严峻的全球环境，正视困难、坚定信心，提出5%左右的经济增长目标明确，财政、货币、民生等各项政策取向有力，全年在提振消费、扩大就业、建设现代产业、稳住房地产、化解债务、扩大开放、深化改革等领域的具体工作措施清晰，将有效确保“十四五”规划圆满收官和引领“十五五”规划开局起步。
一、总的形势判断
2025年总的形势判断，主要包括外部环境、正视困难和坚定信心。一是外部环境更趋复杂严峻。世界经济增长动能不足，单边主义、保护主义加剧，地缘政治紧张因素较多，国际市场波动风险加剧，都可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击。二是正视困难，经济回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，群众就业增收承压，民生存在短板，一些地方基层财政困难，一些工作协调配合不够等。三是坚定信心，我国经济的制度、市场、产业、人才、治理、升级、空间等优势显著。我国具有显著的制度优势、超大规模市场、完备产业体系、丰富人力人才资源等诸多优势条件，有需求升级、结构优化、动能转换的广阔增量空间，经济长期向好的基本趋势没有改变也不会改变。
二、主要经济目标
2025年主要经济目标，坚持稳中求进、目标引领，财政支出强度明显加大。一是增长和价格，整体符合预期，明确回应楼市、股市和融资成本等市场关注。其中，GDP增速5%左右，CPI增速2%左右，明确稳住楼市股市、更大力度促进楼市股市健康发展，明确推动社会综合融资成本下降。二是就业和收入，目标稳定。其中，城镇调查失业率继续保持5.5%目标。三是财政和支出，持续用力、更加给力。其中，今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。
三、主要政策取向
2025年主要政策取向，坚持稳中求进、以进促稳，强调根据形势变化动态调整政策，强调宏观政策强化民生导向。一是总体取向，稳中求进，以进促稳，动态调整。强调要注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，提升宏观政策实施效能。二是实施更加积极的财政政策。强调要统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力，明确了赤字率、赤字规模、预算支出、超长期特别国债、特别国债、地方专项债等具体定量目标。三是实施适度宽松的货币政策。明确要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。四是特别强调要强化宏观政策民生导向。经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，在保障和改善民生中打造新的经济增长点。五是继续打好政策“组合拳”。加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策协同以及与改革开放举措的协调配合。
四、全年重点工作
2025年全年重点工作，主要有十项，以及开展 “十五五”规划编制工作等。十项重点工作，依次有：一是大力提振消费，二是现代产业建设，三是科教兴国战略，四是经济体制改革，五是扩大对外开放，六是防范化解风险，七是乡村全面振兴，八是新型城镇化和区域协调发展，九是加快绿色转型，十是保障改善民生和提升治理效能。
综合看，对市场关注的各个重点领域，皆部署了相应的具体措施，例如：在提振消费方面，初步部署了约18项具体措施，全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，积极扩大有效投资。在扩大就业方面，初步部署了约8项具体措施，更大力度稳定和扩大就业。在现代化产业体系建设方面，初步部署了约16项具体措施，因地制宜发展新质生产力，推动科技创新和产业创新融合发展，大力推进新型工业化，做大做强先进制造业，积极发展现代服务业，培育壮大新兴产业、未来产业，推动传统产业改造提升，激发数字经济创新活力。在稳定房地产方面，初步部署了约7项具体措施，持续用力推动房地产市场止跌回稳。在化解债务方面，初步部署了约4项具体措施，稳妥化解地方政府债务风险。
（一）提振消费方面：大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。实施提振消费专项行动。（1）制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。（2）多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。（3）安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。（4）从放宽准入、减少限制、优化监管等方面入手，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给。（5）创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展。（6）落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力。（7）完善免税店政策，推动扩大入境消费。（8）深化国际消费中心城市建设，健全县域商业体系。（9）完善全口径消费统计制度。（10）强化消费者权益保护，营造安全放心消费环境。积极扩大有效投资。（1）紧扣国家发展战略和民生需求，发挥好各类政府投资工具作用，加强财政与金融配合，强化项目储备和要素保障，加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官。（2）切实选准选好项目，管好用好资金，保障在建项目资金需求，坚决防止低效无效投资。（3）今年中央预算内投资拟安排7350亿元。（4）用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”建设。（5）优化地方政府专项债券管理机制，实施好投向领域负面清单管理、下放项目审核权限等措施。（6）简化投资审批流程，建立健全跨部门跨区域重大项目协调推进机制。（7）加大服务业投资力度。（8）支持和鼓励民间投资发展，规范实施政府和社会资本合作新机制，引导更多民间资本参与重大基础设施、社会民生等领域建设，让民间资本有更大发展空间。
（二）扩大就业方面：更大力度稳定和扩大就业。（1）要完善就业优先政策，加大各类资金资源统筹支持力度，促进充分就业、提高就业质量。（2）实施重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业就业支持计划，用足用好稳岗返还、税费减免、就业补贴等政策。（3）支持劳动密集型产业吸纳和稳定就业，统筹好新技术应用和岗位转换，创造新的就业机会。（4）优化就业创业服务，拓宽高校毕业生等青年就业创业渠道，做好退役军人安置和就业服务，促进脱贫人口、农民工就业，强化大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体帮扶。（5）加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障，推进扩大职业伤害保障试点。（6）切实保障劳动者工资发放，清理整治欠薪，坚决纠正各类就业歧视。（7）开展大规模职业技能提升培训行动，增加制造业、服务业紧缺技能人才供给。（8）加快构建技能导向的薪酬分配制度，提高技能人才待遇水平，让多劳者多得、技高者多得、创新者多得。
（三）现代化产业体系建设方面：因地制宜发展新质生产力，推动科技创新和产业创新融合发展，大力推进新型工业化，做大做强先进制造业，积极发展现代服务业。培育壮大新兴产业、未来产业。（1）深入推进战略性新兴产业融合集群发展。（2）开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。（3）建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。（4）深化先进制造业和现代服务业融合发展试点，加快发展服务型制造。（5）加强产业统筹布局和产能监测预警，促进产业有序发展和良性竞争。（6）加快国家高新区创新发展。（7）梯度培育创新型企业，促进专精特新中小企业发展壮大，支持独角兽企业、瞪羚企业发展，让更多企业在新领域新赛道跑出加速度。推动传统产业改造提升。（1）加快制造业重点产业链高质量发展，强化产业基础再造和重大技术装备攻关。（2）进一步扩范围、降门槛，深入实施制造业重大技术改造升级和大规模设备更新工程。（3）加快制造业数字化转型，培育一批既懂行业又懂数字化的服务商，加大对中小企业数字化转型的支持。（4）开展标准提升引领传统产业优化升级行动。（5）深入推进制造业“增品种、提品质、创品牌”工作，加强全面质量管理，打造名品精品、经典产业。激发数字经济创新活力。（1）持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。（2）扩大5G规模化应用，加快工业互联网创新发展，优化全国算力资源布局，打造具有国际竞争力的数字产业集群。（3）加快完善数据基础制度，深化数据资源开发利用，促进和规范数据跨境流动。（4）促进平台经济规范健康发展，更好发挥其在促创新、扩消费、稳就业等方面的积极作用。
（四）稳定房地产方面：持续用力推动房地产市场止跌回稳。（1）因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。（2）优化城市空间结构和土地利用方式，合理控制新增房地产用地供应。（3）盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权。（4）拓宽保障性住房再贷款使用范围。（5）发挥房地产融资协调机制作用，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。（6）有序搭建相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。（7）适应人民群众高品质居住需要，完善标准规范，推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”。
（五）化解债务方面：稳妥化解地方政府债务风险。（1）坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。（2）按照科学分类、精准置换的原则，做好地方政府隐性债务置换工作。（3）完善政府债务管理制度，坚决遏制违规举债冲动。（4）加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解。
风险提示：当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年以来，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑。2025年至今，美国特朗普新一届任期的政策调整正在较快进行，下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险仍然较高。
报告来源
证券研究报告名称：《春雷响 万物新——2025年政府工作报告学习体会》
对外发布时间：2025年3月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 编号:S1440510120015
朱林宁 SAC 编号:S1440521020002
02 夯实“重估牛”基础，科技主线更加明晰——策略视角学习2025年政府工作报告
简评
经济增长目标设定基本符合市场预期。2025年的GDP增长目标、失业率及城镇新增就业目标沿袭去年，而CPI目标从约3%下调至近2%，反映对潜在价格压力的前瞻应对。报告强调增长与就业对防风险、保民生及中长期发展的关键性，需挖掘经济潜力应对挑战。CPI下调反映地方两会后的市场共识，后续政策或聚焦需求提振与供给优化，力促物价温和回升。财政政策力度显著增强，赤字率升至4%，创历史新高。本年度政府的赤字规模达5.66万亿元，同比增长1.6万亿元，其中新增专项债4.4万亿元，同比增长0.5万亿元，明确用于土地收储、存量房收购及债务化解。此外，新增1.8万亿元特别国债，其中1.3万亿元投向“两重两新”，0.5万亿元补充银行资本金。今年新增政府债务较去年多2.9万亿元，加上去年底批复的2万亿元化债专项债，财政支持力度预计比去年增加约5万亿元，显示出积极财政的强力托底意图。货币政策走向适度宽松。货币政策延续宽松基调，提到要“适时降准降息，保持流动性充裕”；首次明确“更大力度促进楼市股市健康发展”，较12月中央政治局会议提出的“稳住楼市股市”的提法更积极，凸显政策对资产市场稳定的高度重视。
超长期国债提振内需，消费与投资两端发力。政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为首要任务，政策框架从供需两端协同发力，启用超长期国债，突出“真金白银”支持与长效机制建设，反映了中国在经济增速换挡期对结构性矛盾的精准应对。当前，全球经济复苏乏力叠加地缘政治冲突，外需贡献度下降；国内房地产调整与人口老龄化压力下，传统增长动能减弱。超长期国债的发行，能以较低融资成本为政府提供跨周期调控空间，避免短期债务滚动压力，契合“两重”项目的长回报周期特性。
消费端发挥以旧换新的乘数效应。3000亿元特别国债投向消费品以旧换新，预计将撬动万亿级市场。参考2009年家电下乡经验，每1元财政补贴可拉动7-10元消费。县域消费潜力或将得到释放。三四线城市家电、汽车保有量仍有20%以上更新空间，政策推进将进一步弥补城乡消费差距。供给端产业链重构与新质生产力培育7350亿元中央预算内投资聚焦“两重”项目，需关注两大方向：半导体、工业母机等“卡脖子”领域；算力网络、低空经济、氢能储能等超前布局。
政策倾斜房地产行业与资本市场。报告首次提出“更大力度促进楼市股市健康发展”，针对房地产行业“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，通过“实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。”在财政政策上新增专项债化解地方政府受困于房地产市场的隐性债务，“合理控制新增房地产用地供应”，表明对房地产企稳回升的支持力度及未来发展范式的转换。
针对资本市场，“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。改革优化股票发行上市和并购重组制度。加快多层次债券市场发展。”延续9.24后政府对资本市场的引导方向，推动资本市场从“融资市”向“投资市”转型，最终服务于经济高质量发展与新质生产力培育的战略需求。
民生领域回应市场关注。报告首次提及“强化宏观政策民生导向”；提出“完善劳动者工资正常增长机制”，首提“发放育儿补贴”，明确指出“经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，在保障和改善民生中打造新的经济增长点。”回应了市场核心关注，内需提振方向聚焦国内居民的消费能力与消费预期。
重点任务聚焦“新质生产力”。政府工作报告明确提出，以科技创新引领现代化产业体系建设，将“新质生产力”作为经济增长的核心动能，重点聚焦三大方向：1）深化“人工智能+”行动，推动数字技术与实体经济深度融合，加速医疗、工业、金融等垂直领域的大模型产业化应用，“人工智能+”从概念转向场景化落地；2）布局未来产业，报告首次将“低空经济”写入国家战略、量子信息、生物制造等战略方向，提出“构建自主可控产业链”；3）强化创新生态，通过新型举国体制攻关“卡脖子”技术，优化算力网络布局，完善低空空域管理等配套政策。政策设计凸显“以供给升级创造新需求”的发展路线。重点推荐科技产业趋势，重点关注国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济的投资机会。
展望后市，短期内市场将保持震荡整固。随着两会召开以及三月末业绩披露期的到来，政策和企业财报的关注将上升。而中期来看，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更没有改变，资本市场的改革红利也仍将持续，产业趋势共识下，科技成长板块仍为主线，从全球比较与选择的角度来看，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续。除了科技之外，信贷、钢铁板块、房产市场和消费领域等边际数据呈现改善的信号，部分相关领域方向值得关注。中期“AI+”仍是主线，当前“人工智能+”已经转入景气验证阶段，并展现出强劲的增长潜力和投资价值，震荡整固回稳之后，能验证真实产业景气进展的方向依然值得关注。
近期重点关注行业：国产算力、消费电子、汽车智能化、军工、服务消费、地产、钢铁等；关注主题：央国企市值管理，机器人，AI+等。
风险分析：
（1）地缘政治风险。如果地缘关系管理不善，可能影响外资对港股的配置偏好。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。
（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，港股流动性也将承压。
（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险再次凸显，经济复苏不及预期，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
报告来源
证券研究报告名称：《夯实“重估牛”基础，科技主线更加明晰——策略视角学习2025年政府工作报告》
对外发布时间：2025年3月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号:S1440521120006
姚皓天 SAC 编号: S1440523020001
03 2025年重要的是什么——政府工作报告解读
今年GDP和就业相关目标持平于2024年；CPI目标反而低于去年1个百分点；财政预算内债务大幅扩张，较去年增扩2.9万亿；然政策依然强调“坚决防止低效无效投资”。这些看似矛盾的信息，预示2025年增长要求是何，政策逆周期是强还是弱？
我们认为，增长、就业目标持平于去年，CPI目标增速调降，表达的是求稳、客观、务实的稳增长政策取向。2025年政策并不追求经济大开大合，而要求经济发展更加契合长期规律，行稳致远。
再来理解财政预算扩张，本意不在于强力逆周期，而是在结束财政缩表情况下，引导财税进一步规范化，向长期改革迈进。
这次两会吸引市场的关注的是消费和科技，前者亮点在提振消费的切入点不同以往（人口、收入），后者亮点在科技战略性定位偏高。
一、怎样理解5%的GDP增速和3%的CPI目标？
过去两年政策曾对增长的要求更加侧重稳健，更追求增长符合长期规律推进，所以我们在过去两年并未看到类似2009年四万亿以及2015-2016年那一轮棚改的强力逆周期操作。
既然过去两年增长定调如此，那么5%左右GDP增速真正关键的信息点不在5%这个数字，而在于表达一种政策取向，2025年对增长的要求与过去两年一致。正因如此，我们也不必过于精细计算2025年经济结构如何配比，从而达到5%左右的GDP增速。
城镇新增就业、城镇调查失业率，两大指标均持平于过去两年。也在侧面印证，政策在增长方面强调求稳。
如何理解今年CPI目标较去年走低1个百分点？相较以往，大部分政府工作目标持平或增长，唯独CPI目标今年有明显下降。
我们的理解是，政策在物价方面更加客观，毕竟2022年以来下游物价始终偏弱，并且偏离年初既定目标。回顾过去三年，地产供需格局转变之后，中国经济已经从一个高杠杆、高投资、高债务和高通胀模式中走出来，进入到中性增长、中性杠杆、适度投资和平稳通胀的阶段。
再者2025年关税博弈或加大上游大宗价格下行风险，基于长期趋势和短期的关税逻辑，给定一个更加切合实际的通胀目标，旨在表达2025年政府对总体物价和总量增长抱有更客观也更务实的政策立场。这与增长求稳的取向一致。
二、预算内债务扩张是否意味着财政大扩张？
2025年政府工作目标，直观上令人眼前一亮的是财政预算扩容。
赤字规模5.66万亿，较上年增扩1.6万亿；超长期特别国债1.3万亿，比上年增加3000亿；专项债券4.4万亿，比上年增加5000亿；特别国债5000亿支持国有大行补充资本。合计新增政府债11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元。
这一数字与我们之前预期基本一致（《财政总盘子测算》），我们之前也提示过，测度中国财政总盘子，需要综合考虑预算内外两条线索。一个经典例子是，2024年预算内债务较2023年扩张，然而预算外较2023年明显收缩，加之税收、土地出让金持续下行，最终2024年财政总盘子较2023年收敛。
评估2025年财政力度，最终落脚到财政总盘子。同样道理，我们还是要从预算内和预算外两条线索同时进行评估。本次政府工作报告还提到，“坚决防止低效无效投资”，“加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解”，呼应预算外投融资依然处于规范进程。
如果我们将过去几年预算内债务扩容、预算外债务收敛、预算内债务置换预算外债务这三条线索串联起来，不难发现一条更为长期的主线，中长期的财政改革正在缓步推进。在这样的主线之下，再来理解预算内债务扩张，我们不能带有旧思维，将其理解为逆周期大扩张，而更应将其理解为中国财政规范和改革的进程在推进。
三、市场期盼已久的消费和产业政策怎么看？
2025年政府工作报告对消费的关注度显著高于往年。
除了将“大力提振消费”作2025年政府工作首要任务之外，还明确提及“育儿补贴”和生育政策。并且也关注到了消费的底层——收入稳定增长的重要性。
消费提振措施方面，以旧换新依然是主要手段。去年1500亿的资金支持取得了积极成效，带动汽车销售额9200多亿、八大类家电产品销售额2400亿、家装厨卫“焕新”带动销售相关产品约1200亿元，电动自行车销售超37亿元，今年进一步扩大至3000亿。
新经济和产业政策方面，市场期盼已久的科技创新毫无悬念在政府工作报告中有明确论述。
“培育壮大新兴产业、未来产业”今年摆在了产业政策首位。
报告提到推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G 等未来产业，支持独角兽企业、瞪羚企业发展，让更多企业在新领域新赛道跑出加速度。
支持人工智能应用大发展。
报告提到持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合。支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。
风险分析：
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
报告来源
证券研究报告名称：《2025年重要的是什么——政府工作报告解读》
对外发布时间：2025年3月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 执业证书编号：S1440524020001
王泽选 执业证书编号：S1440520070003
04 因时因势动态调整，以质取胜激发活力——2025年政府工作报告学习体会
政府报告整体延续了中央经济工作会议精神，更加强调“根据形势变化动态调整政策”，强化民生导向，“投资于人”，突出以质取胜，激发创新活力。5%的GDP增长目标符合市场预期；财政政策更加积极，4%左右的赤字率，1.8万亿的特别国债和4.4万亿的地方政府专项债为财政扩张提供动力；货币政策坚持适度宽松，明确适时降准降息；扩大内需为首要议题，3000亿元的消费品以旧换新规模较上年显著提升；科技创新着眼于前瞻性部署，提出建立未来产业投入增长机制；产业发展领域明确综合整治“内卷式”竞争；强调更大力度促进楼市股市健康发展，此外在国企改革、外资外贸、绿色发展均有工作部署。投资建议方面，建议关注基建、消费、新兴产业、数字经济与民生保障。
事件
3月5日，十四届全国人大三次会议在人民大会堂开幕，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平等党和国家领导人步入会场，出席开幕会。国务院总理李强在政府工作报告中指出，今年是“十四五”规划收官之年。做好政府工作，要在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
简评
一、总体基调
政府工作报告对于2025年的总体基调延续了去年中央经济工作会议的精神，即“坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。在此基础上，我们发现边际上来看还有三个重点变化：
一是“能早则早”。报告强调要打好政策组合拳，“提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度，出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”。这些表述是中央经济工作会议所没有提及的。“能早则早”，反应了当前我国对于政策发力的重视程度，对于风险预判的应对能力，以及对于国际不利形势的应对决心。
二是“投资于人”。报告强调，“强化宏观政策民生导向。经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费；推动更多资金资源 ‘投资于人’、服务于民生”。民生导向提高到宏观政策的整体取向，进一步提高了民生的重要地位。“投资于人”的说法也是首次出现在政府工作报告中，投资是供给侧支撑，人是需求侧的主体，“投资于人”也是将供给侧与需求侧相结合的典型特征和发展方向。
三是“以质取胜”。报告强调，“紧抓高质量发展这个首要任务，坚持以质取胜和发挥规模效应相统一，实现质的有效提升和量的合理增长”。“以质取胜”，是政府工作报告不同于中央经济工作会议的全新表述，凸显了我国经济增长摒弃了之前的量的目标追求，转而向高质量发展追求的决心。
二、经济增长目标
一是经济增长目标符合预期。报告明确，2025年国内生产总值增长5%左右，这一目标设定符合市场预期。按照报告的说法，5%的目标是“兼顾了需要与可能”，也就是“客观需要与现实可能”，“客观需要”体现在，目标的设定有利于明确导向、凝聚共识、调动各方积极性，有利于实现我国的就业目标，包括1222万高校毕业生的就业诉求，也有利于衔接中长期发展目标，即2035年人均GDP翻一番。“现实可能”体现在，我国完全有能力有条件实现这一目标，从国际经验来看，在人均GDP在1万美元到2万美元之间时，世界主要国家平均经济增长率分别约为7.47%和4.27%（如下图）。我国当前人均GDP水平在1.2万美元左右，因此经济增长维持在5%左右是合理且必要的，不应当过早进入中低速增长阶段。
二是隐含GDP目标增速有所抬升。根据报告中明确的赤字规模和赤字率，可以倒算出政府工作报告中隐含的2025年名义GDP数值，据此可以计算得到报告隐含的2025年名义GDP增速为4.89%。这一增速，与2024年实际发生的名义GDP增速4.23%，以及与2024年政府工作报告隐含的名义GDP增速4.56%相比，均有所抬升，这表明了在政府政策的发力预期下，在实际经济增长保持5%不变的情况下，宏观经济的温差有所收敛，表观感受有所回暖。名义增速的回升，有利于企业利润的释放，对于股票市场也起到强有力的支撑作用。
三、财政政策
中央经济工作会议强调了2025年要实施更加积极的财政政策，这一表述是近十多年以来最为积极的表述，此次政府工作报告也是对中央经济工作会议的部署进行了更为详细的明确和落实：
一是赤字扩张规模创历史之最。报告明确，财政赤字率按照“4%左右”实施，这一赤字率是2010年以来的最高水平，赤字率水平超过了2020年疫情爆发初期时明确的3.6%水平。赤字率的提升在市场预期之内，然而4%的赤字率基本上属于市场预期赤字率水平的上限区间，凸显了政府对于财政政策加码的力度和重视程度。财政赤字规模由2024年的4.06万亿元提升至5.66万亿元，一次性提升1.6万亿元，赤字提升规模创历史之最。
二是广义赤字安排积极有为。除了狭义的赤字率和赤字规模，增量财政资金还有一些不纳入赤字统计的重要组成部分，即特别国债和新增地方政府专项债。此次报告明确，特别国债包括1.3万亿的超长期特别国债和5000亿元用于补充商业银行资本金的特别国债，总计1.8万亿元，较2024年1万亿元的特别国债规模增加了8000亿元；地方政府专项债方面，此次明确新增4.4万亿元，也较2024年3.9万亿元的规模增加了5000亿元。将赤字、特别国债、地方政府专项债三者叠加，广义的增量财政资金为11.86万亿元，较上年增加了2.9万亿元；按比率测算，广义增量财政资金与隐含名义GDP的比率，也由2024年的6.62%提升至8.38%，凸显了财政政策发力的积极有为。
三是结构上明确多项重点发力领域。增量财政资金用于哪些领域一直是市场关心的重点，此次报告对于化债、“两新”、“两重”等领域均有所提及和强调。化债方面，2025年以来，地方政府专项债发行呈现显著的提速扩容态势。数据显示，今年1至2月，全国地方政府共发行地方债规模达到1.86万亿元，其中大部分被用于置换地方隐性债务。具体来看，再融资专项债发行规模达到10311亿元，占地方债发行总量的55.3%，其中有9542亿元专门用于存量隐性债务的置换。与此同时，新增专项债发行规模为5968亿元，占比32%，其中有805亿元为特殊新增专项债，主要用于化解隐性债务风险。这种发行结构上的安排显示出地方政府在债务管理上的策略调整。一方面，地方通过大规模发行再融资专项债用于隐性债务置换，以更低的发行利率有效降低债务成本，实现债务结构优化，并缓解地方财政压力；另一方面，新增专项债的发行将为地方建设投资提供资金支持，助力今年地方经济可持续发展。“两新”方面，报告明确用于消费品以旧换新的特别国债为3000亿元，较2024年的1500亿元水平翻了一番。“两重”方面，也提到，用好超长期特别国债,强化超长期贷款等配套融资, 加强自上而下组织协调，更大力度支持 “两重”建设。
四、货币政策
中央经济工作会议对于货币政策的部署要求是“适度宽松”，为近15年以来最为积极的表述。政府工作报告在落实货币政策部署的时候做了明确和细化，重点和边际变化包括：
一是坚持适时降准降息、保持流动性充裕。“适时降准降息,保持流动性充裕”是中央经济工作会议明确的要求，然而近期资金市场持续保持在紧平衡状态，市场对于是否会坚持“适度宽松”持有一定疑虑。今年以来，央行对短端资金的调控维持在紧平衡状态，导致银行间市场资金价格有所上升，整体高于去年末水平。2月，DR007全月均值达到2.01%，较1月进一步抬升。同时，同业存单发行利率整体突破2%，超出1年期中期借贷便利（MLF）利率水平。当前资金端比前期明显偏紧，创造了更大的降准降息空间。根据政府工作报告，当前实施“适度宽松”货币政策的基调仍未改变，今年央行有望推进降准降息操作，通过释放长期流动性以帮助企业降低融资成本，支持实体经济。此外，降息窗口打开需结合全球经济形势和国内经济数据的实际变化而定。
二是通胀目标更加贴近现实。此次报告与往年相比，CPI目标由3%降低为2%，符合市场预期。在此之前，仅在2000-2003年政府工作报告设定CPI目标的时候低于3%。我们认为，CPI目标的下调并不代表货币政策的收紧，更多是符合当前我国通货膨胀水平的务实举措。中央经济工作会议对于2025年的物价的要求表述是“保持物价总体稳定”和“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。我们预计，2025年CPI将回升至1%左右，PPI或仍在负数区间波动，整体GDP平减指数按照政府工作报告隐含的名义增速来看为-0.11%，虽仍小幅为负但显著收敛。
三是推动社会综合融资成本下降。去年的政府工作报告指出，要“促进社会综合融资成本稳中有降”，今年相关表述有边际变化，改为“推动社会综合融资成本下降”。这一表述的变化与《2024年第四季度中国货币政策执行报告》相一致。展望未来，我国或将长期处于低利率的市场环境下，金融机构和投资者需要制定新的投资策略以应对这样的投资环境。
五、扩大内需
本次政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为首要工作任务，由2024年的“第三顺位”成为政府工作报告的“首要议题”。在当前经济格局中，刺激内需消费的重要性愈发凸显。2024年消费对于GDP同比贡献率大幅下降，从2023年四季度的88.3%下降至2024年四季度的29.7%，反映出消费动力不足的现状。在全球经济复苏进程缓慢、外部需求持续收缩的严峻形势下，扩大内需、提振消费已然成为推动我国经济稳定发展的关键力量。2024年12月中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为重要任务，此次政府工作报告贯彻落实中央经济工作会议精神，着重强调要加速补齐内需尤其是消费领域短板，全力让内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。为此，将开展提振消费专项行动，制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。
消费政策方面，着力点在于持续培育新业态、新模式与新增长点。大力推动首发经济、冰雪经济、低空经济、谷子经济等新兴消费业态蓬勃发展。消费品“以旧换新”政策进一步加力扩围，安排3000亿元超长期特别国债用于财政补贴，规模较2024年实现翻倍。同时，消费电子产品也将纳入补贴范畴。2024年，消费品“以旧换新”凭借1500亿元超长期特别国债的财政补贴，额外拉动全年社会消费品零售总额增长约1个百分点。综合考虑政府补贴乘数效应的边际递减趋势，预计今年该政策能够额外拉动全年社零总额增长1.7个百分点左右。此外，还将通过大力发展银发经济、提高基本养老金待遇、制定促进生育政策、增加育儿补贴、优化休假制度等举措，从健康、养老、托幼、家政等维度扩大多元化服务消费供给，实现“促消费”与“促民生”的有机结合，大力支持新兴产业消费。
投资政策方面，重点是以政府性投资工具作为逆周期调节的有力抓手，扩大有效投资。持续支持“两重”项目和“两新”领域，预计安排8000亿元超长期特别国债用于财政投资，并积极探索政府和社会资本合作的新模式，以更高效地支持平台经济、低空经济、无人驾驶等领域的发展。实施地方政府专项债券投向领域“负面清单”管理，新兴产业设备、算力设备及辅助设备基础设施、传统设施安全性和智能化改造、省级产业园区基础设施等预计将被纳入专项债支持范围，资本金比例可能从25%提升至30%。下放地方政府专项债券项目审核权限，在专项债“自审自发”试点机制下，经济大省在扩大内需方面所发挥的“挑大梁”作用值得重点关注。
六、科技创新
在2025年两会政府工作报告中，科技创新被置于极为重要的战略高度。2025年政府工作任务的第二点“因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”和第三点“深入实施科教兴国战略，提升国家创新体系整体效能”，均紧密围绕科技创新展开，凸显其作为推动我国经济持续高质量发展、提升综合国力核心驱动力的重要地位。
本次政府工作报告推出一系列极具针对性与前瞻性的科技创新政策举措。在重点产业布局上，明确提出建立未来产业投入增长机制，着力培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，为科技创新筑牢资金根基。同时，推动科技创新与产业创新深度融合，大力推进新型工业化，做大做强先进制造业，深入推进战略性新兴产业融合集群发展。积极推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，支持独角兽企业、瞪羚企业在新领域新赛道加速发展。持续推进“人工智能＋”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合，支持大模型广泛应用。近年来我国科技创新成果丰硕。在人工智能领域，国产大模型DeepSeek凭借开源模式与成本优势迅速崛起，在全球范围内引发高度关注；商业航天领域，近一年来北京、上海、广东等十余个省份密集出台专项支持政策，形成多个商业航天产业集群，构建完整的产业体系；在基础研究方面，修订后的《国家自然科学基金条例》于2025年1月1日正式施行，明确了基础研究自由探索和目标导向有机结合的资助框架，为基础研究注入新活力。随着科技创新政策的深入落地实施，我国有望在更多关键核心技术领域实现重大突破，加速新质生产力的培育与发展，推动产业迈向全球价值链中高端。
七、产业发展
2025年政府工作报告指出，纵深推进全国统一大市场建设，加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。早在2024年7月，中共中央政治局会议首次提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，明确要求通过强化行业自律和畅通落后产能退出机制化解矛盾。2024年12月中央经济工作会议进一步升级为“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”，将规范地方政府与企业行为纳入治理框架，凸显出对产业同质化、价格战等问题的精准施策，这为政策从“防”到“治”的深化提供了方向指引。此次政府工作报告再提“综合整治‘内卷式’竞争”，并且将其与全国统一大市场建设紧密结合，体现了将“内卷式”竞争治理纳入更高维度的制度性框架，通过破除体制机制障碍与优化市场生态双轮驱动，形成系统性治理格局的政策导向。
近年来，我国部分行业与领域涌现出“内卷式”竞争现象，主要体现为行业内部呈现无序竞争态势，同质化竞争特征极为显著，低价竞争模式大行其道。这种竞争模式不仅大量消耗各类资源，还对产业创新活力与创造力的培育和发展形成了抑制。2025年2月25日，中国国家市场监管总局召开部分企业公平竞争座谈会，邀请天合光能、晶澳科技、隆基绿能、阿里集团、京东集团、北汽集团、奔驰集团等7家企业围绕整治“内卷式”竞争进行深入交流。此次参会的7家企业，所涉领域横跨电商、汽车、光伏等行业。近年来，这些行业普遍被视作“内卷式”竞争较为突出的典型领域。当前“内卷式”竞争主要集中在与新能源密切相关的新兴行业、对外依存度较高的行业、与地产链密切相关的行业和贴近居民终端消费的行业。究其原因，与新能源密切相关的新兴行业由于发展前景广阔，容易导致盲目跟风与过度扩张；贴近居民终端消费的传统行业，产品同质化严重，企业通过价格战争夺有限的市场，容易造成“内卷式”竞争。企业缺乏核心竞争力、过度依赖政策支持以及不合理的发展战略，是加剧行业内卷的重要原因。
此次政府工作报告将整治“内卷式”竞争与全国统一大市场建设紧密结合，具有三重政策深意：其一，针对地方保护主义引发的产业同质化，如光伏、新能源汽车等领域的地方政策攀比，通过破除市场分割和要素配置壁垒，从源头上遏制区域间非理性竞争；其二，聚焦企业端无序价格战、跟风式赛道争夺等乱象，提出完善市场准入退出机制和公平竞争合规指引，推动竞争从“拼低价”转向“拼质量”；其三，强化制度规则创新，如修订市场准入负面清单、构建信用修复制度等，既为企业划定竞争红线，又通过降低合规成本激发创新活力。这种“疏堵结合”的治理逻辑延续了中央“有效市场+有为政府”的调控理念，为实现产业向高质量创新驱动转型提供了制度保障。
八、房地产
在2025年政府工作报告中，房地产被置于“有效防范化解重点领域风险”板块，且位列“防风险”之首，明确提出“持续发力促使房地产市场止跌回稳”，与2024年底中央经济工作会议的总体部署高度契合。这表明，在2025年重点领域风险中，防范房地产风险最为关键。房地产市场的持续下跌，已对地方财政稳定、居民获得感，以及全社会消费、上下游产业稳定、就业与收入等经济基本面的稳定性造成了影响。从2025年1-2月的高频数据和就业、预期等经济基本面情况综合分析，房地产市场回稳的根基仍有待进一步稳固。
在需求端，旨在充分释放市场潜力。其一，调减限制性措施。核心城市进一步松绑限购限贷政策，降低首付比例、房贷利率及交易税费，充分释放刚需和改善需求。其二，城中村改造与危旧房治理。通过专项债、货币化安置等方式加速推进，大幅拉动住房需求。在供给端，则聚焦于结构优化。一方面，严格把控新增用地规模。合理控制土地供应，转向存量盘活，北京、广东等地已率先以专项债收储闲置土地和商办用房，缓解库存压力。另一方面，加大存量商品房收购力度。地方政府获自主定价权，将存量房转为保障房、人才房等用途，预计专项债支持规模将超3000亿元，加速房地产去库存。此外，还将加强金融与制度保障。建立健全融资协调机制，推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”，倒逼房企提升品质，未来非“好房子”项目或将面临市场淘汰。
九、资本市场
2025年政府工作报告对资本市场领域的部署体现了“稳中求进、深化改革、防控风险”的总体思路，通过深化财税金融体制改革、优化投融资机制、加强风险处置等多维度政策组合拳，推动资本市场服务实体经济高质量发展。一是财税金融体制改革，优化财政结构，激发地方活力。政府工作报告提出深化中央与地方财税体制改革，包括零基预算改革试点、消费税征收环节后移下划地方、地方财源培育激励机制等。这些措施旨在通过重构财政收支框架，缓解地方财政压力，增强地方发展动能。例如，零基预算改革打破“基数+增长”的传统模式，推动资金向科技创新、民生保障等关键领域倾斜；消费税征收环节后移则通过税源分配优化，提升地方自主财力，为化解债务风险提供空间。与此同时，完善“五篇大文章”标准体系，将引导金融资源更精准支持新质生产力发展。例如，绿色债券标准细化可加速新能源产业融资，而科技金融与区域性股权市场联动有望为早期科创企业拓宽资本通道。二是投融资综合改革，平衡功能定位，引入长期资金。报告强调“深化资本市场投融资综合改革”，核心在于平衡融资与投资功能，解决长期存在的“重融资轻投资”失衡问题。后续或将重点在以下几方面施策：其一，优化股票发行与并购重组制度。注册制全面落地后，A股上市公司数量突破5000家，但流动性分化加剧。改革将推动上市标准多元化，同时强化退市与并购重组机制，通过产业整合提升存量公司质量。例如，新能源汽车、半导体等战略性产业的并购案例预计增多，促进资源向头部企业集中。其二，壮大耐心资本与中长期资金。当前社保、保险等长期资金权益投资比例显著低于国际水平。政策通过放松投资比例限制、优化考核机制，引导更多“长钱”入市，稳定市场波动。预计2025年社保基金、年金等增量资金规模或超千亿元。其三，发展多层次债券市场。重点推进高收益债、绿色债、基础设施REITs等品种创新，满足地方政府化债与企业多元化融资需求。例如，广东支持广期所丰富交易品种，延伸期货服务产业链功能。三是风险防控，化债与金融稳定并重。地方政府债务与中小金融机构风险是当前两大焦点。在隐性债务化解方面，通过“科学分类、精准置换”原则，将高成本非标债务置换为低成本地方政府债，并剥离融资平台政府融资职能，推动其市场化转型。2024年的2万亿元置换额度已在去年12月18日全部发行完毕，2025年的2万亿元置换债券也已启动相关的发行工作。在中小金融机构风险处置方面，政策要求“补充资本、兼并重组、市场退出”多措并举分类化解风险，推进地方中小金融机构风险处置和转型发展。
十、国企改革
2024年，国企改革在多个领域取得显著成就。一是经济运行方面，根据国资委数据，地方国企实现增加值7.7万亿元，利润总额1.7万亿元，固定资产投资同比增长4.2%，研发经费投入同比增长6.6%。央企资产规模突破90万亿元，同比增长5.9%；实现增加值10.6万亿元，完成利润总额2.6万亿元，上缴税费2.6万亿元，国有企业为稳定宏观经济大盘发挥重要作用。二是结构调整方面，国有资本布局持续优化，地方国企战略性新兴产业投资占比达21.8%，营收占比达16.9%；央企完成战略性新兴产业投资2.7万亿元，占投资总额的40%以上，同比增长21.8%，央企战略性新兴产业营业收入占总营收的比重提升4.2个百分点。中央多个地方与央企开展专业化整合，推动传统产业转型升级。三是制度建设方面，截至2024年底，国企改革深化提升行动主体任务平均完成率超70%，98%的中央企业和地方国有企业子企业建立了经理层任期制和契约化管理制度，中国特色现代企业制度不断完善。
2025年政府工作报告指出，“坚持和落实‘两个毫不动摇’。高质量完成国有企业改革深化提升行动，实施国有经济布局优化和结构调整指引，加快建立国有企业履行战略使命评价制度。”2025年是国企改革深化提升行动的收官之年，改革任务进入攻坚阶段。高质量完成改革任务意味着要全面总结前期改革经验，确保各项改革举措落地见效。根据中央企业负责人会议和地方国资委负责人会议，一是高质量完成国企改革深化提升行动。要聚焦改革收官，确保各项任务高质量完成。进一步完善中国特色现代企业制度，强化穿透式监管和全级次监管，提升公司治理效能。深化市场化经营机制改革，推动经理层任期制和契约化管理“刚性兑现”，扩大管理人员竞争上岗范围，落实末等调整和不胜任退出机制，推动企业经营机制更加灵活高效。二是优化国有经济布局和结构调整。要加快国有资本“三个集中”，推动国有资本向重要行业和关键领域集中，向优势企业和链长企业集中，向战略性新兴产业集中。进一步加大在新一代信息技术、新能源、新材料等领域的投资力度，确保央企战新产业营收占比达到35%。同时，推动传统产业数字化转型和绿色化改造，构建世界级产业集群，提升国有经济整体效能。三是提升企业自主创新能力。要强化企业科技创新主体地位，加大研发投入，提高研发经费投入强度，确保创新投入稳定增长。加快构建创新联合体，推动产学研深度融合，加速科技成果转化和产业化。完善科技创新激励机制，落实职务科技成果赋权改革，激发科研人员创新积极性，打造科技领军企业和创新型企业。四是建立国有企业履行战略使命评价制度。要加快构建科学合理的评价体系，从经济、社会、环境等多个维度对国有企业履行战略使命情况进行全面评价。强化评价结果运用，与企业负责人考核、薪酬挂钩，推动国有企业在保障国家能源安全、推动科技创新、服务国家战略等方面发挥更大作用。五是防范化解重大风险。要增强风险意识，完善风险防控机制，建立健全风险预警和应急处置体系。加强债务风险、投资风险、市场风险等重点领域风险防控，确保企业稳健运营。同时，优化资产负债结构，保持合理的资产负债率水平，提升企业抗风险能力。六是推动中央地方国资国企改革协同共进。加快落实改革任务，确保中央企业和地方国有企业改革同步推进。进一步优化国有经济布局，推动地方国有企业专业化整合和重组，提升国有企业的市场竞争力和运营效率，为经济发展提供有力支撑。
十一、外资外贸
2024年，在全球经济形势复杂多变、贸易保护主义抬头的背景下，中国，稳步推进制度型开放，有序扩大稳外资外贸，支撑宏观经济发展。外贸方面，2024年中国外贸进出口总额达到43.85万亿元人民币，同比增长5%，其中出口额为25.45万亿元，进口额为18.39万亿元。其中跨境电商新业态全年进出口达到了2.63万亿元，占我国出口比重提升到21.8%，更多高科技属性的新产品加速出海。电动汽车、3D打印机、工业机器人出口分别实现13.1%、32.8%、45.2%的增长。2024年11月，国务院常务会议审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》。此外，2024年中国还成功举办一系列重大国际展会，如进博会、广交会、服贸会等，吸引来自全球各地的企业参展。此外，中国积极参与全球经济治理，推动多边贸易体制的改革和完善。外资方面，根据商务部数据，2024年全国实际使用外资金额为8262.5亿元人民币，同比下降27.1%。尽管整体规模有所下降，但外资结构持续优化，高技术制造业实际使用外资占比达到11.7%，同比增长显著。医疗仪器设备及仪器仪表制造业、计算机及办公设备制造业等实际使用外资分别增长98.7%和21.9%，显示出外资对中国高端制造业的青睐。高水平对外开放方面，党的二十届三中全会明确提出稳步扩大制度型开放，主动对接国际高标准经贸规则，推动规则、规制、管理、标准等多领域的相通相容。2024年12月，国务院发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》，限制措施由31条减至29条，制造业领域外资准入限制实现“清零”，进一步放宽市场准入，推动电信、医疗、教育等领域的开放试点，允许在北京、天津、上海等地设立外商独资医院，修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，引导外资投向先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域。
政府工作报告指出，“稳步扩大制度型开放，有序扩大自主开放和单边开放，以开放促改革促发展。稳定对外贸易发展。加大稳外贸政策力度，支持企业稳订单拓市场。优化融资、结算、外汇等金融服务，扩大出口信用保险承保规模和覆盖面，强化企业境外参展办展支持。促进跨境电商发展，完善跨境寄递物流体系，加强海外仓建设。拓展境外经贸合作区功能，发展中间品贸易，开拓多元化市场。支持内外贸一体化发展，加快解决标准认证、市场渠道等方面问题。推动服务贸易创新发展，提升传统优势服务竞争力，鼓励服务出口，扩大优质服务进口。培育绿色贸易、数字贸易等新增长点，支持有条件的地方发展新型离岸贸易。高质量办好进博会、广交会、服贸会、数贸会、消博会等重大展会。推进智慧海关建设与合作，提升通关便利化水平。”
2025年，需要从两个方面适应外贸新形势。积极因素方面，2024年外贸增长态势良好，应继续加大稳外贸政策力度，落实诸如优化融资、结算、外汇等金融服务举措，切实扩大出口信用保险承保规模与覆盖面，全力支持企业稳订单、拓市场。跨境电商作为新兴业态增长迅猛，进一步完善跨境寄递物流体系，强化海外仓建设，挖掘其更大潜力。同时，积极培育绿色贸易、数字贸易等新增长点，推动服务贸易创新发展，鼓励服务出口并扩大优质服务进口，此外，还要高质量办好各类重大展会，利用展会平台助力企业拓展国际市场。消极因素方面，特朗普上任美国总统以来，陆续对华多类商品加征关税，尽管其政策力度整体来看小于竞选期间承诺的取消中国贸易最惠国待遇和60%惩罚性关税，但还是对中国相关产业造成实质性冲击，可能导致中美贸易规模萎缩，需要和欧盟、东盟、非洲、俄罗斯等第三方贸易合作伙伴加深合作。在外资方面，虽然2024年实际使用外资金额有所下降，但外资结构在持续优化。2025年，政府应进一步细化政策，给予高技术制造业等更多优惠，吸引更多优质外资流入先进制造业、现代服务业、高新技术等领域，持续优化外资结构。在高水平对外开放上，积极践行党的二十届三中全会要求，主动接轨国际高标准经贸规则。继续缩减负面清单的限制措施，推进制造业领域外资准入限制“清零”成果的巩固与拓展，深化电信、医疗、教育等领域开放试点。通过推进智慧海关建设与合作，提升通关便利化水平，打造更具吸引力的营商环境，持续扩大制度型开放，以开放带动改革和发展。
十二、绿色发展
2024年，中国在绿色转型方面取得显著成就，在污染防治、生态建设和绿色低碳经济发展等方面均取得了重要进展，主要污染物排放量继续下降，荒漠化、沙化土地面积持续“双缩减”，非化石能源发电量占总发电量的比重接近40%，可再生能源新增装机达到3.7亿千瓦，启动全国温室气体自愿减排交易市场，推动碳排放权交易更加活跃。通过实施绿色低碳先进技术示范工程，中国在新能源、节能环保等领域培育了一批新增长点，推动了绿色低碳产业的快速发展。
政府工作报告指出，“协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。进一步深化生态文明体制改革，统筹产业结构调整、污染治理、生态保护、应对气候变化，推进生态优先、节约集约、绿色低碳发展。”具体来说包括加强污染防治和生态建设、加快发展绿色低碳经济、积极稳妥推进碳达峰碳中和三项任务。2025年，中国政府将继续协同推进降碳、减污、扩绿、增长，加快经济社会发展全面绿色转型。根据政府工作报告，2025年绿色转型的重点工作将围绕以下几个方面展开：一是加强污染防治和生态建设。政府将继续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战，制定固体废物综合治理行动计划，加强新污染物协同治理和环境风险管控。同时，政府将深入实施生态环境分区管控，统筹推进山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，全面推进以国家公园为主体的自然保护地体系建设。二是加快发展绿色低碳经济。政府将完善支持绿色低碳发展的政策和标准体系，营造绿色低碳产业健康发展生态。通过实施绿色低碳先进技术示范工程，培育绿色建筑等新增长点，推动绿色低碳产业快速发展。三是积极稳妥推进碳达峰碳中和。政府将扎实开展国家碳达峰第二批试点，建立一批零碳园区、零碳工厂。加快构建碳排放双控制度体系，扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围。同时，政府将开展碳排放统计核算，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度，积极应对绿色贸易壁垒。四是推动绿色技术创新和应用。政府将继续加大绿色技术研发投入，支持企业开展绿色低碳技术研发和应用。通过完善绿色技术创新体系，推动绿色技术在新能源、节能环保、资源循环利用等领域的广泛应用，提升绿色技术的市场竞争力。五是加强政策支持和市场机制建设。政府将完善支持绿色低碳发展的财政、税收、金融政策，引导社会资本投入绿色低碳产业。通过创新金融工具，支持绿色项目融资和绿色企业发展。同时，政府将完善碳排放权交易市场机制，推动碳金融产品创新，为绿色低碳发展提供市场机制支持。
十三、投资建议
1、基建领域
政府工作报告明确提出积极扩大有效投资，全力推动“十四五”规划重大工程平稳收官。今年，中央预算内投资拟安排7350亿元，较以往有显著提升，同时充分利用超长期特别国债并强化配套融资，大力支持“两重”建设。这一系列举措将如强大引擎，直接带动建筑工程、工程机械、建材等细分行业蓬勃发展。从过往数据来看，在大规模投资计划推动下，行业增长态势明显。随着今年众多项目陆续落地实施，相关企业订单量有望持续增加，带动业绩提升，行业在未来一段时间内有望持续受益。
2、消费领域
政府工作报告着重指出要实施提振消费专项行动。在促进居民增收方面，将多渠道增加居民可支配收入，夯实消费基础。安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，这一举措将直接刺激家电、电子产品等耐用消费品的更新换代需求。同时，扩大服务供给，积极创新消费场景，完善免税店政策等。各地也在积极响应，如东莞加快大型综合体建设，推动商圈提质升级，启动一刻钟便民生活圈试点等。消费作为经济增长的核心动力之一，政策的实施将全方位刺激消费市场。零售、餐饮、旅游、家电、家居等消费行业的市场需求将大幅增加，企业营收随之增长，进而推动行业股票价格或市场估值上升，为投资者带来可观回报。
3、新兴产业与未来产业
政府工作报告着重强调“深入推进战略性新兴产业融合集群发展”。为培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，专门建立未来产业投入增长机制，确保资金持续注入。新兴产业如商业航天、低空经济，也将在政策东风下加速发展。在政策与资金双重利好下，相关企业迎来发展黄金期。技术研发企业得以加大创新投入，全力突破技术瓶颈；产品生产企业可扩大产能，满足市场需求；应用服务企业能拓展市场份额，提升竞争力。这些产业盈利预期高涨，市场前景极为广阔，投资潜力巨大，是投资者布局未来、获取高收益的关键方向。
4、数字经济领域
政府工作报告提出，持续推进“人工智能+”行动，发展新一代智能终端及智能制造装备，如大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等。同时，扩大5G规模化应用，优化算力资源布局，打造数字产业集群。完善数据基础制度，促进平台经济规范健康发展，将进一步激发数字经济创新活力。数字经济涵盖的人工智能、5G通信、智能终端制造、工业互联网等细分领域，将迎来快速发展期。相关企业在市场需求增长和政策扶持下，业绩有望显著提升，推动行业指数上涨，是极具潜力的投资领域。
5、民生保障领域
政府工作报告明确要加大保障和改善民生力度。在就业方面，实施就业支持计划，劳动密集型产业吸纳就业能力将增强，产业规模有望扩大。医疗卫生领域，增加对医疗设备、药品研发生产的投入，随着人口老龄化加剧以及居民健康意识提升，相关企业市场需求稳定增长。养老产业在政策大力支持下，迎来快速发展机遇，如各地积极布局康复器械、养老监护等服务消费。这些与民生紧密相关的产业，由于市场需求具有刚性且在政策扶持下不断扩大，产业发展空间广阔，存在较大上涨潜力。
风险分析：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
报告来源
证券研究报告名称：《因时因势动态调整，以质取胜激发活力——2025年政府工作报告学习体会》
对外发布时间：2025年3月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003
冯天泽 SAC 编号:S1440523100001
周之瀚 SAC 编号：S1440524090001
研究助理：杨旭泽
05 再提持续用力推动楼市止跌回稳，专项债收储方向明确——2025年政府工作报告点评
自去年926政治局提出止跌回稳以来，四季度至今年年初楼市止跌回稳成效显著。今年政府工作报告再提持续用力推动房地产市场止跌回稳，供需两端并行用力。供给端控制新增供地，推进专项债收储；需求端因城施策调减限制性措施，加力实施城中村、危旧房改造。同时加大资金支持力度，今年多安排5000亿专项债，并明确土地收储和收购存量商品房是重点方向之一。“好房子”首次列入政府工作报告，建设适应人民群众高品质居住需要的“好房子”是房地产发展的长期趋势。叠加适度宽松和更加积极的财政政策，房地产止跌回稳政策成效有望持续巩固。
事件
3月5日，李强总理在人大三次会议中作政府工作报告（下文简称《报告》），提出实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。房地产方面，要持续用力推动房地产市场止跌回稳。因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。优化城市空间结构和土地利用方式，合理控制新增房地产用地供应。盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房。
简评
开年以来楼市延续止跌回稳趋势。自去年926政治局会议提出止跌回稳以来，一系列地产支持性政策推动房地产市场止跌回稳成效显著。去年四季度单季商品房销售面积同比回正至0.6%，70城新房价格环比降幅由9月的0.7%收窄至12月的0.1%，新房价格环比增长数量由9月的3个增加至12月的23个。2025年以来楼市销售热度延续四季度止跌回稳趋势，1-2月重点40城新房成交面积同比增长5%，重点13城二手房成交面积同比增长29%。
再提持续用力推动房地产市场止跌回稳，政策成效有望继续巩固。2024年底中央经济工作会议首次提出“持续用力”推动房地产市场止跌回稳，《报告》再次重申持续用力推动房地产止跌回稳。具体来看，在供给端《报告》指出合理控制新增供地，盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房。对于库存较多、去化周期较长地区可通过合理控制新增供地以从源头推动楼市平稳；存量用地与商办用房可通过收购闲置土地和存量商品房以改善供求关系。在需求端明确因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。当前优化公积金政策与降低房贷利率均是释放刚需与改善性需求的有效路径，北上深仍存在放松限制性政策空间。在供需两端持续用力基调下，今年房地产市场有望持续巩固止跌回稳成效。
实施适度宽松的货币政策，支持楼市健康发展。在货币政策方面，《报告》提出适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。适时降准降息为房贷利率进一步降低打开预期空间，优化结构性货币政策对房地产盘活存量有望持续提供持续性支持，支持楼市健康发展。
资金支持力度不减，专项债收储方向明确。《报告》明确要实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。拟安排4.4万亿专项债，较上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。2月以来广东、北京专项债收储落实速度快且卓有成效，根据我们此前发布报告《楼市止跌回稳系列一》测算，全国收储资金规模约为5000亿元。此外，政府工作报告提出拓宽保障房再贷款使用范围。此前3000亿元保障房再贷款额度严格限定为已建成未出售的商品房，并且严格把握所收购商品房的户型和面积标准。拓宽使用范围后可提高地方政策供应保障房能力，增强保障房供应规模、结构、类型的灵活性。
推动建设“好房子”是房地产发展的长期趋势。2023年住建部部长首次提出“好房子”概念，今年推动建设“好房子”首次被列入政府工作报告中。当前我国人均住房面积接近发达国家水平，居民住房需求逐渐由“有没有”转向“好不好”。当前新建商品房逐渐趋向于低容积率、低能耗，2024年全国成交宅地平均容积率为2.04，较2014年降低0.45。推动建设适应人民群众高品质居住需要的“好房子”是构建新发展模式的重要一环，是房地产发展的长期趋势。
风险分析：
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
报告来源
证券研究报告名称：《再提持续用力推动楼市止跌回稳，专项债收储方向明确——2025年政府工作报告点评》
对外发布时间：2025年3月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
06 财政政策力度更加积极，供给侧优化有望成为重点——2025年政府工作报告点评
2025年我国专项债拟安排4.4万亿，较上年增多5000亿元，特别国债拟安排1.3万亿，较上年增多3000亿元。从今年财政相关指标来看，财政政策力度明显加强。政府工作报告特别提及积极扩大有效投资、动态调整债务高风险地区名单，坚持发展中化债、化债中发展，基建空间有望提升，其中AI、低空经济/智能网联汽车、商业航天等新质基建大有可为。此外，报告中多次提到通过供给侧优化推动产业发展，可能带来地产改善、专业工程与国企改革相关投资机会。
财政政策力度超预期。2025年我国GDP增长目标设定在5%左右，与2024年持平，赤字率拟按照4%安排，较上年提升1个百分点，专项债拟安排4.4万亿，较上年增多5000亿元，特别国债拟安排1.3万亿，较上年增多3000亿元。从今年财政相关指标来看，新增政府债务总规模、赤字规模、一般公共预算支出规模均有较大幅度增长，对应此前“积极的财政政策”、“中央政府有较大的举债空间”等表述，财政政策力度明显加强。
基建空间有望打开。政府工作报告特别提到积极扩大有效投资，发挥好各类政府投资工具作用，用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资；持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，发展数字化、智能化基础设施，打造宜居、韧性、智慧城市。报告在化债段落中也特别提到“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。”种种表述表明政府投资依旧是拉动经济增长、改善居住生活的重要手段，在专项债、特别国债等资金支持下，部分高风险地区也将实现从债务风险化解向新增投资促发展的转变，基建空间有望打开。
供给侧优化成为产业调整的重要抓手之一，有望带来建筑行业投资机会。报告多处提及改善供求关系，统筹产业布局和产能监测预警，供求关系优化尤其是供给侧优化成为解决部分行业问题的抓手之一，也带来相关投资机会：1）针对地产行业主要通过利用专项债收购存量土地、存量商品房优化供给，促进行业止跌回稳；2）针对高耗能行业，2025年我国计划单位国内生产总值能耗降低3%左右，较上年多减少0.5个百分点，加快构建碳排放双控制度体系，扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围，开展碳排放统计核算，均有望促进行业技术更新和改造升级；3）此外，报告还特别提及“实施国有经济布局优化和结构调整指引”，亦可能推动央国企优化重组，提升整体竞争力和减少无效竞争。
新质基建大有可为。新质生产力的发展将带动劳动生产率的提升，是社会与政府密集投资的方向，政府工作报告着重强调培育壮大新兴产业、未来产业，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，激发数字经济创新活力，低空、AI、网联汽车、传统制造业升级、数字经济等相关领域的基础设施建设会保持高速增长。
2025年我国财政政策发力超预期，政府工作报告更为关注新质生产力与供给侧优化，有望推动地产行业止跌回稳、传统行业转型升级、AI等新质生产力方向快速发展。
风险分析：1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。
报告来源
证券研究报告名称：《财政政策力度更加积极，供给侧优化有望成为重点——2025年政府工作报告点评》
对外发布时间：2025年3月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006
07 两会政府工作报告学习体会
两会的财政力度基本符合市场预期。一是2025年财政赤字率拟按4%左右安排，较上年提高1个百分点，赤字规模达5.66万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元，创历史新高。二是专项债扩容。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房。三是拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，用于支持战略项目与消费品以旧换新等。赤字率的提升显示出政府在应对经济下行压力时的积极态度，通过增加政府支出来刺激经济增长。结合去年9月底开始的系列化债政策，有助于缓解地方政府的财政压力。专项债的扩容也将为地方政府提供更多的资金来源，主要用于基础设施建设和其他关键领域。二本账方面，如果2025年地产周期进入企稳阶段，以土地出让收入为主的政府性基金收入对财政收入的拖累可能下降。如果财政收入增速回升，给定政府债净融资规模，财政支出增速将提高。
货币政策方面，强调适度宽松，料央行后续态度边际变化不大，可能要持续到经济数据出现明显变化。货币政策将实施适度宽松的政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。并强调通过结构性工具，支持科技、小微企业和绿色转型，推动资本市场繁荣等。相关表述基本延续前期政治局和中央经济工作会议表述。我们判断，货币政策态度可能仍将延续今年一二月以来的情况，重点通过偏紧的资金面来推动缓解金融体系的长期风险，对债券市场的态度短期变化的可能性也不大。当然，若后续特别是下半年经济压力显现后，货币政策态度可能出现边际变化。
经济指标方面，重点关注价格目标下调。GDP增长目标设定为5%左右，与2024年持平，体现政策连续性和稳定性。5%的经济增长目标基本能够稳定市场预期，稳定投资者的信心。价格CPI涨幅目标方面，从前期的3%下调至2%左右，更贴近实际通胀水平。下调CPI目标反映了当前通胀压力的系统性下降。2025年油价、猪价、菜价等重点分项上行压力不大，工业品方面受产能周期影响通胀压力亦不大，因此下调通胀指标是务实之举，这有助于政策更好地聚焦于经济增长和民生改善。城镇新增就业目标为1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，居民收入增长与经济增长同步，就业目标和居民收入增长目标亦基本稳定。
债市方面，短期仍以震荡为主。从今日交易结果来看财政、货币及相关政策基本符合市场前期判断，其中债务发行可能略低于市场预期，地产及资本市场相关表述则有亮点，总体来看未对债市造成较大扰动。向后展望我们认为债市主要扰动因素短期内仍将集中在资金面，需关注到今年以来特殊再融资债发行较快，后续化债节奏或短期影响金融体系流动性潮汐，策略方面仍然保守为先，当前信用债短端性价比更高，或有阶段性行情，利率预计仍以震荡为主。
风险分析：海外市场衰退风险：长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成较大负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨，且预计存在粘性。海外市场衰退风险较大，蕴含逆全球化风险，我国科技发展及对外贸易面临较大压力。地缘冲突风险：俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能，巴以冲突持续，可能导致全球金融市场出现大幅波动，甚至出现系统性风险。宽信用加速风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，我国信贷恢复势头明显，政府债供给充裕，基建、投资拉动作用明显。宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。
报告来源
证券研究报告名称：《两会政府工作报告学习体会》
对外发布时间：2025年3月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号：S1440512070011
孙苏雨 SAC 编号：S1440523070003
08 各部委发布会有哪些增量信息？
货币政策总量与结构双轮驱动，释放稳增长信号。潘功胜行长明确释放货币政策适度宽松信号，强调总量与结构双重发力。在总量层面，央行将择机降准降息，当前存款准备金率和结构性工具利率仍有下行空间，旨在通过降低银行负债成本、维持流动性充裕，推动社会融资成本下降，实现货币供应与经济增长目标的匹配。这一表态显示央行对当前经济复苏动能不足的前瞻布局，尤其是通过总量工具对冲外部不确定性和内部需求疲软的压力。结构层面，央行强调对科技创新、绿色经济、普惠小微等领域的定向支持，并计划扩大再贷款规模至8000亿—1万亿元，体现“精准滴灌”思路。此举既符合高质量发展要求，也有助于避免“大水漫灌”带来的金融空转风险。
债券市场创新与科技金融改革深化。央行将推出债券市场科技板，作为金融支持科技创新的重要抓手。通过三类主体：金融机构、科技企业、私募机构发行科技创新债券，构建多层次融资体系：商业银行可通过发债补充科技贷款资金，成长期科技企业可发行中长期债投入研发，头部私募机构则能通过长周期债券匹配硬科技投资需求。这一创新不仅拓宽了科技企业的直接融资渠道，更通过制度设计如风险分担、成本优化等方式解决科创企业轻资产、高风险的融资痛点。结合再贷款政策优化，科技板与再贷款形成“直接+间接”融资组合拳，有望引导社会资本向早期、长期、硬科技领域倾斜，加速“科技-产业-金融”良性循环的形成。
汇率政策定力与跨部门协同增效。潘功胜重申人民币汇率政策的一贯性，强调市场决定汇率与防范超调风险的平衡。在当前全球货币环境分化、美欧货币政策错位背景下，央行明确反对投资壁垒政治化，传递出保持汇率弹性与稳定的双重信号，旨在维护外资对华科技投资的信心。同时，政策协同成为关键词：金融与产业政策“有保有控”的配合，如限制过剩产能信贷、贴息、风险补偿机制，以及央行与证监会的资本市场稳定合作。这种协同既有助于提升政策传导效率，也反映宏观治理从单一工具向系统化调控的升级，但需警惕跨部门协调成本过高可能导致的政策滞后效应。
证监会三大改革释放强信号。吴清发言表示“加快推进新一轮资本市场改革开放，不断筑牢股市健康发展根基。”以制度优化吸引长期资本、以严监管净化市场生态，直指当前资本市场痛点。引入社保等“耐心资本”既可以缓释短期波动风险，亦有望破解科技企业长周期融资困局；强化严监严管虽能加速劣质企业出清，却可能短期抑制市场活跃度，需平衡合规成本与创新空间。改革组合拳通过制度适配性提升与资金结构优化，推动资本市场从“融资市”向“投资市”转型，长期观察市场化改革深度与监管弹性的动态校准。
政策机遇与潜在挑战并存。此次政策组合释放了清晰的稳增长、调结构意图，降准降息预期将提振市场信心，科技金融改革有望催化新质生产力投资热潮；央行多位施策体现了“稳增长”与“促转型”的平衡智慧，实际的政策效果需观察市场主体的响应程度与宏观基本面变化。
随着两会召开以及三月末业绩披露期的到来，政策和企业财报的关注将上升。而中期来看，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更没有改变，资本市场的改革红利也仍将持续，产业趋势共识下，科技成长板块仍为主线，从全球比较与选择的角度来看，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续。除了科技之外，信贷、钢铁板块、房产市场和消费领域等边际数据呈现改善的信号，部分相关领域方向值得关注。中期“AI+”仍是主线，当前“人工智能+”已经转入景气验证阶段，并展现出强劲的增长潜力和投资价值，震荡整固回稳之后，能验证真实产业景气进展的方向依然值得关注。
近期重点关注行业：国产算力、消费电子、汽车智能化、军工、服务消费、地产、钢铁等；关注主题：央国企市值管理，机器人，AI+等。
风险提示：（1）地缘政治风险。如果地缘关系管理不善，可能影响外资对港股的配置偏好。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，港股流动性也将承压。（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险再次凸显，经济复苏不及预期，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
报告来源
证券研究报告名称：《各部委发布会有哪些增量信息？》
对外发布时间：2025年3月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号：S1440521120006
姚皓天 SAC 编号：S1440523020001
09 科技消费双轮驱动，大量政策前瞻披露——经济主题记者会学习体会
3月6日，十四届全国人大三次会议经济主题记者会，五部委的主要负责人透露了多项即将出台的政策举措，我们从市场总量政策、科技政策、消费政策和其他政策四个方面进行概括梳理：
一、市场总量政策
1、择机降准降息
此次经济主题记者会上，央行潘功胜行长再次强调“将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，这与《政府工作报告》中的“根据形势变化动态调整政策”相呼应。潘行长的发言表明央行在选择货币政策实施时点时或将重点考量四大维度：一是经济复苏动能，需密切跟踪CPI、PMI等指标对消费与制造业修复的验证。二是国内商业银行净息差，当前商业银行净息差降至历史低位的1.52%，银行盈利能力减弱，信贷投放积极性受挫，安全资产荒进一步加剧。实施总量性货币政策降息的前提，或在于确保净息差不因降息而持续走低。三是政府债供给节奏，考虑到2025年新增政府债务总规模达11.86万亿元，且今年前2个月全国共发行地方债1.86万亿元，较上年同期大幅增加97.3%，发行节奏明显前置，一、二季度或迎供给高峰，届时市场流动性缺口可能将阶段性扩大。四是外部政策环境，海外各经济体降息预期持续升温，跨境资本流动压力趋缓为国内货币政策腾挪创造空间。基于此，货币政策操作路径可能呈现降准优先于降息的“两步走”模式：3-6月或成为第一次降准窗口期，通过0.5个百分点降准释放约1万亿元流动性对冲政府债供给冲击；降息时点则需视CPI、PMI等数据表现、银行负债端成本走势及外部压力增长趋势来择机降息，银行负债端成本下行将打开降息空间，CPI连续低于1%、PMI持续收缩、美国再度对华额外加征关税等因素均将强化降息必要性。
值得注意的是，本次会议中潘功胜行长明确指出“在总量上，货币政策取向是一种对状态的表述”，谈及降息空间时，潘行长着重强调结构性货币政策工具的降息空间而非总量性货币政策工具，表示“中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率仍有下行空间”。这或许反映出央行今年推行适度宽松货币政策的思路，更注重维持总量宽松基调的同时强化结构性货币政策的精准发力，且在操作上结构性工具优先于总量性工具。此次会议上潘行长明确提出，优化科技创新和技术改造再贷款政策，将科技创新再贷款规模从5000亿元扩大至8000-10000亿元，同时降低再贷款利率，扩大再贷款支持范围，优化再贷款政策流程。结构性工具的扩容可能加剧商业银行资产负债表压力，可能需要通过差异化考核机制等方式形成激励相容。此外，央行还将疏通货币政策传导渠道，继续深化利率调控框架改革，对不合理影响货币政策传导的行为进行规范。当前存款端利率对政策利率变动敏感度较低，降息可能会导致银行净息差大幅收窄，因此总量性货币政策空间受到制约。预计今年央行将继续加强存款市场利率定价行为指导，规范存款招投标利率隐性下限，以此提升货币政策在商业银行存款端的传导效能。
2、常态化制度安排支持资本市场发展
在此次会议上，潘功胜行长明确表示“用好支持资本市场的两项货币政策工具，与证监会探索常态化的制度安排，支持资本市场稳定发展”。常态化制度安排有助于构建稳定、长效的资本市场支持机制，增强市场主体信心，促进资本市场平稳健康运行。2024年人民银行会同证监会创设了证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具，对促进资本市场平稳运行发挥了较好作用。人民银行已指导证券公司、基金公司开展两批互换便利操作，金额合计1050亿元；截至2025年2月末，上市公司披露拟申请回购增持贷款金额上限约750亿元，金融机构与近900家上市公司和主要股东达成合作意向。从发行进度来看，证券基金保险公司互换便利实施规模已达到首期额度的21%，股票回购增持再贷款实施规模已达到首期额度的25%，两项工具在近5个月的实施初期投放稳健有序。随着市场环境变化以及对政策需求的增长，后续或将灵活调整投放节奏，进一步释放政策红利。两项工具在实施过程中也在逐步优化，例如在第二次互换便利中，质押品范围进一步扩大，允许参与机构提交持有的限售股、港股通项下持有股票等，并且互换便利费率下降，中标费率由首次的20bp降至10bp，政策工具的使用效率和吸引力进一步提升。从当前政策推进态势来看，后续将持续深化两项货币政策工具的运用，不断优化常态化制度安排，为资本市场注入更可持续的流动性支持。
3、长期资金考核政策文件的修订
在此次会议上，证监会主席吴清表示，“财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，目前已征求了相关方面的意见建议，我们了解将尽快推出。文件的出台将全面建立全国社保基金五年以上以及年金基金、保险资金三年以上长周期考核机制。证监会在即将推出的公募基金改革方案中，也将进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重，引导行业更加注重理性投资、长期投资、价值投资，更好践行以投资者为本的理念。”
最新数据显示，当前商业保险公司权益投资比例政策上限平均约为25%，但持有A股流通市值规模约3.2万亿元，占比仅10%。基本养老保险基金规模占其委托投资规模的比例约14%，距离30%的政策上限也还有很大空间。企（职）业年金基金权益资产投资比例上限为40%，但目前企（职）业年金基金投资A股比例仅14%左右。此外，公募基金持有A股市值也仍有较大抬升空间。截至2024年12月，公募基金资金净值为32万亿元，投资于A股的市值为5.9万亿元，占比18%，处于2013年来中枢以下的水平。2024年9月《关于推动中长期资金入市的指导意见》及2025年1月六部委联合印发的《关于推动中长期资金入市的实施方案》，明确了推动中长期资金入市的具体实施路径，为中长期资金入市这一系统工程奠定了制度基础。此次会议吴清主席提到的长期资金长周期考核政策文件，旨在进一步解决“长钱短投”的问题，即中长期资金在资本市场中的投资行为短期化、考核周期短等问题。未来政策重点或许在于加快落实延长考核周期，通过明确全国社保基金五年以上、年金基金与保险资金以及公募基金三年以上长周期考核机制，促使投资主体摒弃短视思维，引导资金流向具有长期增长潜力的优质资产，进而在提升资金投资效率的同时，增强资本市场的稳定性与韧性。
4、保险资金长期股票投资试点
在此次会议上，证监会主席吴清表示，“金融监管总局启动了第二批保险资金长期股票投资试点，春节前批复了520亿元，前天又批复了600亿元，后续还将进一步扩大。人社部将个人养老金制度推广到全国，证监会积极配合将首批85只权益类指数基金纳入个人养老金产品名录。”
保险资金具有规模大、期限长的特点，是资本市场理想的长期资金来源。这些资金注入股市，不仅能为市场带来可观增量资金，增强市场流动性，还能引导市场形成长期投资理念。以往市场短期波动较大，部分投资者追涨杀跌，而保险资金的长期介入，能起到稳定器作用，其基于长期价值判断的投资决策，可促使其他投资者关注企业长期业绩和发展潜力，优化市场投资生态。早在2023年末，金融监管总局推动中国人寿、新华保险开展第一批试点，共同出资500亿元设立鸿鹄志远（上海）私募证券投资基金有限公司，进行长期股票投资，引发行业高度关注。今年第二批试点的机制更为灵活，采用多家保险公司联合的契约制基金形式。相较于第一批公司型私募基金，契约制基金无需工商注册，极大简化了设立流程，虽在部分商业运作上存在限制，却契合险企快速布局的需求。并且，参照第一批试点优惠政策，第二批试点预计在偿付能力、考核方式等方面享有政策倾斜，这将有力打通险企长期投资股市的障碍，引导更多保险私募证券投资基金的诞生，特别是权益投资占比较高的险资参与意愿将愈发强烈。另一方面，首批85只权益类指数基金纳入个人养老金产品名录，为投资者提供了更多优质选择。指数基金具有分散投资、透明度高、成本较低等优势，有助于个人养老金在资本市场中获取较为稳定的长期回报。更多个人养老金流入权益市场，将优化市场投资者结构，增强市场韧性。
二、科技
（一）国家创业投资引导基金
国家发改委主任郑栅洁透露，我国正在推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金。该基金聚焦人工智能、量子科技、氢能储能、生物制造、具身智能、6G等前沿领域，通过市场化方式投资种子期、初创期企业，适当兼顾早中期中小微企业。基金存续期达20年，预计将吸引带动地方和社会资本近1万亿元。目前，我国已经有国家集成电路产业投资基金、国家战略性新兴产业发展基金等多支国家级大基金，本次“航母级”国家创业投资引导基金，具有规模大、存续期长的特点，有力支持我国前沿产业发展。
设立国家创业投资引导基金是基于当前我国科技创新和产业升级的迫切需求。一方面，科创企业在发展初期普遍面临资金短缺问题，而传统的金融资本往往难以满足其长期、高风险的投资需求。另一方面，我国正处于新质生产力培育的关键阶段，需要通过政策引导，推动金融资本投早、投小、投长期、投硬科技。该基金的设立将有力解决上述问题，加速科技成果向现实生产力转化，推动高水平科技自立自强。其影响主要体现在以下几个方面：一是为前沿领域的企业提供稳定的资金支持，促进原创性、颠覆性技术创新；二是通过吸引社会资本，放大财政资金的杠杆效应，形成投资合力；三是推动产业结构优化升级，培育战略性新兴产业和未来产业。
（二）科技创新和技术再贷款
中国人民银行行长潘功胜宣布优化科技创新和技术改造再贷款政策的具体内容。此次政策调整主要包括：一是将再贷款规模从目前的5000亿元扩大到8000亿元至1万亿元；二是降低再贷款利率，进一步减轻企业融资成本；三是扩大再贷款支持范围，大幅提高政策覆盖面；四是保持财政贴息力度，进一步降低企业融资成本；五是优化再贷款政策流程，提高政策实施的效率和便利度。此外，人民银行还将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”，以进一步加大对科技创新的金融支持力度。
2024年4月，中国人民银行首次设立科技创新和技术改造再贷款，额度为5000亿元，利率为1.75%，期限为1年，可展期2次。截至2024年底，银行已经与5000多家科技企业签订了贷款合同金额1150亿元，发放贷款近500亿元，不断增强科技型中小企业融资可得性。科技创新和技术再贷款政策的优化是基于我国当前经济转型升级和高质量发展的迫切需求。在全球经济面临不确定性的背景下，科技创新成为推动经济高质量发展的核心动力。通过扩大再贷款规模和优化政策流程，能够有效引导金融机构将资金配置到科技创新和产业升级领域，支持科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目。这一政策不仅有助于缓解企业融资难题，还能加速科技成果的转化和产业化，推动数字经济、人工智能、生物科技等新兴产业的发展。
（三）债券市场科技板
中国人民银行行长潘功胜宣布，央行将会同证监会、科技部等部门创新推出债券市场的“科技板”。该政策将支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。具体措施如下：一是支持商业银行、证券公司等金融机构发行科技创新债券，拓宽科技贷款、债券投资和股权投资的资金来源；二是支持成长期、成熟期科技型企业发行中长期债券，用于研发投入、项目建设和并购重组；三是支持头部私募股权投资机构发行长期限科技创新债券，带动更多资金投向早期、小型、长期和硬科技项目。同时，债券市场“科技板”将完善发行交易制度，创新风险分担机制，降低发行成本，引导资金高效、低成本地投向科技创新领域。
推出债券市场“科技板”的背景是我国科技创新活动的复杂性和多元性，不同生命周期的科技企业存在显著差异化的风险特征和融资需求。此举旨在进一步提升金融供给的适配性，完善多层次资本市场对科技创新的支持。该政策的实施将为科技创新企业提供更多元化的融资渠道，降低融资成本，推动科技成果的转化和产业化，助力新质生产力的发展。推出债券市场“科技板”的背景是进一步加大对科技创新的金融支持力度，提升金融服务的适配性，推动经济高质量发展。这一政策将带来多方面的积极影响：一是降低科技企业融资成本，优化融资结构；二是提升企业市场关注度，增强其信用评级；三是促进长期投资与研发投入，避免“短债长投”的期限错配风险。
三、消费
1、提振消费专项行动方案
在此次会议上，国家发改委郑栅洁主任表示，“近期，多部门联合制定了《提振消费专项行动方案》，很快将公布实施。”从当前经济形势来看，消费作为经济增长的第一拉动力，对经济稳定增长起着关键作用。尽管2024年我国社会消费品零售总额达到48.3万亿元，同比增长3.5%，服务零售额增长6.2%，但国内需求不足、消费潜力释放不充分的问题依然突出。商品消费方面，消费者的消费能力和意愿受到制约；服务消费领域，优质供给短缺成为主要矛盾。在此背景下，《提振消费专项行动方案》的推出正当其时。创新和丰富消费场景或将是方案的一大亮点。随着我国人均GDP超过1.3万美元，居民对服务消费的需求快速释放，对商旅文体健跨界融合的新业态新场景需求剧增。方案实施后，有望催生更多诸如“跟着电影品美食”“增开银发旅游列车”等创新消费场景，满足不同群体个性化、多样化、品质化的消费需求。同时，针对服务消费优质供给不足的问题，商务部后续将围绕“对外开放、对内放开”，在教育、医疗、健康等领域深化开放，扩大多元化服务供给。此外，该方案还可能从增收减负、减少消费限制、优化消费环境等方面发力。通过提高居民收入，尤其是中低收入群体的收入，降低消费者在消费过程中的各类负担，消除不合理的消费限制，营造安全、便捷、诚信的消费环境，进一步提升居民消费意愿和能力。
2、以旧换新与服务消费
在此次会议中，商务部部长王文涛针对扩大国内需求、释放消费潜力，详细介绍了两项重点工作，分别聚焦于以旧换新和服务消费领域。在以旧换新工作方面，突出“加力扩围、惠民升级”。依据中央部署，商务部在去年政策的坚实基础上，深入聚焦广大消费者的实际需求，广泛倾听各方意见。在品类范围上实现显著扩围，家电品类从“8+N”类大幅增加至“12+N”类，同时增设了手机、平板、智能手表（手环）的“购新补贴”。这一系列举措成效显著，消费需求在更多领域被充分激活，有力推动了消费与产业发展形成良性循环。在惠民升级层面，全方位提升消费者体验，从构建便捷高效的回收流程，到提供优质完善的新品售后服务，让消费者切实感受到政策红利，极大增强消费信心。在政策效果方面，2024年，凭借1500亿元超长期特别国债的财政补贴，消费品“以旧换新”额外拉动全年社会消费品零售总额增长约1个百分点。考虑到政府补贴乘数效应的边际递减趋势，预计今年这一政策有望额外拉动全年社零总额增长1.7个百分点左右，为消费市场增长提供重要支撑。在服务消费领域，重点在于“对外开放、对内放开”。对外开放进程中，商务部将大力推动电信、医疗、教育等领域的开放试点，稳步推进互联网、文化等领域的有序开放，持续深化服务业扩大开放综合试点示范工作，进一步提升对全国服务业开放的引领作用，积极引入更多全球优质服务资源，提升国内服务供给质量。同时，通过优化外国人来华签证政策，全方位提升入境、住宿、支付等便利化水平，着力培育面向国际的教育、医疗、会展等高端市场。对内放开层面，目前已形成“1+N”政策体系。去年国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》作为综合性、统领性的政策文件，发挥着关键引领作用；商务部会同相关部门，围绕养老、托育、文化旅游、冰雪经济等重点服务消费领域，又陆续出台了18项具体政策文件。《政府工作报告》高度重视优质服务消费供给以及消费与民生的紧密结合，明确提出将通过大力发展银发经济、提高基本养老金待遇、制定促进生育政策、增加育儿补贴、优化休假制度等系列举措，从健康、养老、托幼、家政等多个维度，进一步扩大多元化服务消费供给，真正实现“促消费”与“促民生”的有机融合，为新兴产业消费发展提供强大支持。
3、新增实施两项贷款贴息政策
在此次会议上，财政部蓝佛安部长表示，在用财政的“真金白银”支持消费时，将“加大财政与金融政策联动力度，新增实施两项贷款贴息政策，激发消费动力”。一是针对重点领域的个人消费贷款给予财政贴息。此项政策直接作用于消费者端，或将聚焦教育、医疗、新能源汽车等重点领域。通过财政补贴能够直接降低消费者实际利率负担，并且有效减轻消费者当期支出压力。不仅刺激了相关领域的消费需求，还能带动汽车制造、物流运输等行业上下游产业链发展。二是针对民生服务领域经营主体贷款的分类贴息。此项政策直接在供给侧发力，主要覆盖餐饮住宿、健康、养老、托幼、家政等与老百姓生活密切相关的领域，通过差异化贴息比例降低企业融资成本，刺激服务供给扩容。
相较于2024年以设备更新贴息为主的供给侧政策，此次新增实施的两项贷款贴息政策，通过供需双侧联动更加聚焦于消费领域：一方面，个人消费贷贴息将补贴范围聚焦于教育、医疗等刚性需求领域，直接作用于居民资产负债表修复；另一方面，民生服务企业贴息采取分类补贴机制，并且更聚焦于服务消费上，通过差异化利率补贴引导资源流向养老托幼等社会短板领域。这种“需求端减负+供给端提质”的双向发力，相较于设备更新贷款贴息更加精准对接消费需求与供给短板，能更迅速有效地激活消费市场，促进消费与产业协同发展。
四、其他
（一）化解重点产业结构矛盾具体方案
国家发展改革委主任郑栅洁表示，国家发展改革委将分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案。这一方案的核心内容包括：推动落后低效产能的有序退出，扩大中高端产能的供给，使供给侧更好地适应市场需求的变化。通过分行业的精细化政策设计，该方案旨在优化产业结构，提升产业整体竞争力，推动传统产业向高端化、智能化、绿色化转型。
当前，我国部分重点产业仍面临结构性矛盾，如产能过剩与中高端产品供给不足并存，传统产业转型升级压力较大。这一现状不仅制约了经济的高质量发展，也影响了市场资源的高效配置。因此，出台分行业的具体方案，是推动产业结构优化升级、提升经济整体效能的必然选择。该政策的实施将对我国产业结构产生深远影响。一方面，通过淘汰落后产能，能够有效缓解资源浪费和环境污染问题；另一方面，扩大中高端产能供给将满足国内消费升级的需求，减少对进口产品的依赖，提升我国在全球产业链中的地位。为确保政策落地，相关部门需加强协同配合，制定详细的操作指南和时间表。地方政府应根据本地产业特点，出台配套政策，引导企业有序转型。同时，还需加强市场监管，防止产能过剩问题反弹，确保产业结构调整取得实效。
（二）双一流高校本科扩招2万人
在3月6日的经济主题记者会上，国家发展和改革委员会主任郑栅洁宣布，将在去年扩招1.6万人的基础上，力争今年再增加“双一流”高校本科招生规模2万人。此次扩招将重点面向国家急需的前沿技术和新兴业态，如人工智能、集成电路、生物医药、新能源等领域，进一步优化学科布局，培养拔尖创新人才。清华大学、上海交通大学等高校已率先响应，分别计划扩招150名本科新生，并成立新的本科通识书院或重点布局前沿学科。
近年来，我国高考报名人数持续增长，从2019年起已连续6年超过1000万，2024年已达到1342万，但“双一流”高校本科招生计划增长缓慢，导致优质本科教育资源供需矛盾突出。同时，部分“双一流”高校出现“本研倒挂”现象，研究生规模超过本科生，本科教育的“立校之本”地位受到一定影响。在此背景下，推进本科扩招不仅是满足社会对优质高等教育需求的必然选择，也是优化人才培养结构、服务国家战略的重要举措。一方面，增加优质本科教育资源供给，缓解高考录取压力，让更多学生有机会接受高水平教育。另一方面，通过优化学科布局，培养更多适应国家战略需求的创新人才，为经济高质量发展提供智力支持。为确保政策落地，高校需科学论证扩招规模，优化专业设置，避免盲目扩招。同时，教育部门应加强师资和资源配置，保障教育质量。
（三）公建民营养老托育设施
国家发展改革委主任郑栅洁表示，将重点推动公建民营养老托育设施建设，进一步改善养老、托育服务基础设施条件。这一政策的核心内容包括：通过政府投资建设养老托育设施，并引入社会资本进行运营，降低运营成本，提升服务质量。具体措施可能涉及优化公建民营机制，打破以价格为主的筛选标准，综合考量从业信誉、服务水平和可持续性等质量指标。
当前，我国养老托育服务面临设施不足、服务质量参差不齐等问题。随着人口老龄化的加剧和二孩政策的放开，养老和托育服务的需求不断增加，但供给仍存在较大缺口。在此背景下，推动公建民营养老托育设施建设，旨在通过政府与社会资本的合作，提升服务供给能力和服务质量。该政策的实施将对养老托育服务产生深远影响。一方面，通过引入社会资本，能够有效缓解政府财政压力，提升设施运营效率和服务质量。另一方面，公建民营模式将为小型企业和社会组织提供更多参与机会，进一步激发市场活力。为确保政策落地，相关部门需完善公建民营机制，明确运营标准和服务规范，同时加强对设施建设和运营的监管，确保服务的公益性和可持续性。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
报告来源
证券研究报告名称：《科技消费双轮驱动，大量政策前瞻披露——经济主题记者会学习体会》
对外发布时间：2025年3月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003
冯天泽 SAC 编号:S1440523100001
周之瀚 SAC 编号：S1440524090001
研究助理：杨旭泽
10 两会提出大力提振消费，重视白酒及餐饮链机会
两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。食品饮料行业将明显受益，重点看好四个板块，1）白酒，商务场景预期提振，景气度有望回升。2）低度酒。啤酒消费有望重启量价复苏，关注新品推广节奏。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局，景气度环比提升成本端边际改善，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升。4）休闲零食保持高景气，新产品和新渠道持续贡献增量，微信小店等有望打开礼赠新场景。
【白酒】：市场预期或逐步提升
两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；要持续用力推动房地产市场止跌回稳，稳住楼市股市，防范化解风险。我们认为应乐观看待2025年宏观政策落地对消费的提振作用，未来商务用酒的需求恢复方向明确，大众财富效应也将随着房地产企稳及股市回暖而有提升，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒仍有较好的成长空间，全年预期或逐步提升。
【啤酒】：关注啤酒销量修复，威士忌新品逐步铺货
3月5日政府工作报告提出“大力提振消费”，餐饮作为促消费的重要一环，景气度有望提升。24年10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，24Q4行业销量增长回暖，25年2月上海再次发放消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏，行业库存保持低位，龙头公司2月销量有所反弹，低基数下后续回暖可期。
【乳制品】：生鲜乳价格环比下跌，上游供给仍在去化阶段
根据农业农村部披露，2月第4周（采集日为2月27日）内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为3.09元/公斤，同比下降13.7%，环比微跌0.3%，仍有小幅波动。短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，但考虑到去年至今，上游牧场在不断去化供给，今年也在持续推进，预计会有助于价格逐渐企稳。展望25年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。
【调味品&速冻】：基本面相对稳健，关注后续政策动向
短期市场对于政策较为关注，尽管具体措施仍未能预期到，但是“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，当前需求表现相对平稳。在今年春节期间，消费相对较强，但由于春节的虹吸效应，大家对节后的消费仍存在一定担忧。展望25年各企业预期，尽管Q1基数普遍较高，但从企业层面，25年普遍仍有望保持稳健增长。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业有望通过上新取得超过大盘的增速。因此，在当前位置，食品行业25年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。
风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。
报告来源
证券研究报告名称：《食品饮料周报：两会提出大力提振消费，重视白酒及餐饮链机会》
对外发布时间：2025年3月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽 SAC 编号:S1440518060003
SFC 编号:BOT242
陈语匆 SAC 编号:S1440518100010
SFC 编号:BQE111
张立 SAC 编号:S1440521100002
余璇 SAC 编号:S1440521120003
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010
研究助理：高畅
研究助理：马焱
11 两会强调绿色低碳节约，循环经济有望长远发展
在近期发布的两会工作报告中，协同推进降碳减污扩绿增长和加快经济社会发展全面绿色转型作为工作任务被提及。在污染治理方面，《报告》要求持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战。制定固体废物综合治理行动计划，加强新污染物协同治理和环境风险管控；在绿色低碳方面，《报告》要求完善资源总量管理和全面节约制度，加强重点用能用水单位节能节水管理，有力有效管控高耗能项目。加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用。在全面节约、绿色低碳的大背景下，循环经济有望实现长远发展，与此相关的环卫及设备制造产业有望受益。
“十四五”是我国深入打好污染防治攻坚战、持续改善生态环境质量的关键五年，也是实现我国2030年前碳达峰的关键期和窗口期。我们认为“十四五”期间我国将继续坚持环境保护与高质量发展原则，紧抓3060碳方针，加快发展绿色循环经济，建议关注新能源环卫装备、节能减排等方面的投资机会。同时我国仍将继续推进环境设施基础建设，提升我国环保综合能力，建议关注固废综合治理、污水提标改造等方面的投资机会。
风险提示：
环保公司财务状况恶化的风险：环保企业中民营企业数量较多，融资成本相对较高，如果货币政策或融资环境等发生变化，公司面临财务状况恶化的风险。
政策推进力度及落实程度不及预期的风险：环保行业受政策指引、驱动属性较为明显，如果相关环保政策发布、推进或落实程度不及预期，则存在企业发展条件不及预期的风险。
环保治理财政资金拨付下滑的风险：环保企业多为针对政府的商业模式，若环境治理的财政资金下滑则企业订单增长或产品销售存在相应下滑的风险，对公司发展产生不利影响。
报告来源
证券研究报告名称：《两会强调绿色低碳节约，循环经济有望长远发展》
对外发布时间：2025年3月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴 SAC 编号:S1440519060004
研究助理：侯启明
12 政府工作报告强调大力提振消费，关注扩大内需方向
国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；实施提振消费专项行动，推动消费提质升级。扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给。落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力。完善免税店政策，推动扩大入境消费。
免税板块：春运期间（1月14日-2月22日）海口海关共监管离岛免税购物金额66.1亿元，免税购物人数81.8万人次，购物件数564.2万件。预计2025年1~2月整体免税销售额及海南免税销售额仍下滑，近期海南两大机场执飞架次环比有所下滑。两会关注优化免税发展及离岛免税。中国中免先后成功中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6家市内免税店项目，王府井集团中标武汉市内免税店经营招商项目，并将与武商集团共同运营。关注海南自贸港整体推介及自贸港相关工作推进力度。市内店政策完善，预计对完善免税购物场景，发挥部分试点城市购物增量有一定助益；中免24全年营收 564.9亿/-16.3%，归母净利42.6亿/-36.5%，扣非净利41.45亿/-37.7%；Q4单季度营收134.72亿/-19.3%，归母净利3.44亿/-77.2%，扣非净利2.73亿/-81.3%，Q4预计仍存在部分减值（高于23年）；24年海南离岛免税销售相对承压，全年整体销售额下降29%，但公司市场份额同比提升近2个百分点，格局稳定。口岸Q4利润总额6.89亿，-66.8%，降幅优于归母净利润，少数股东对应的机场部分较海南利润更优。北京两机场免税门店收入同比增长超过115%；消费税改革及征收环节后移预计一定程度上可扩大免税渠道与有税渠道价差，但仍需要观察后续具体渠道利润分配情况。免税在当前环境下更趋性价比渠道的属性，将与其他销售渠道进行比较，同时也比较直接反映中产群体消费能力变化，也将受到实际需求的影响，三亚LV销售额表现优质，库存结构及供应链能力持续向好，C栋落地后较好优化了三亚免税城品类和空间布局，助力精品占比明显提升。2025持续转型期，关注政策端如市内店等进展、全产业链及产品结构调整能力、供应链能力、海外等区域业务拓展机会等。韩国乐天今年起停止大宗代购交易，预计对韩国市场整体销售额形成影响。海南稳步推进封关事宜，预计封关趋势下龙头运营商仍具备价格、品类及购物模式（离岛免税模式）的优势，且口岸能力增强和市内店政策中免望率先受益；边际端：（1）据两会期间全国人大代表、海南省委自由贸易港工作委员会办公室副主任、海南省财政厅厅长、党组书记蔡强，近期在研究优化离岛免税政策，离岛免税政策这一次的调整跟之前完全不同 ，该方案既对标未来自贸港的零关税自由安排，同时要激发政策潜力。包括经营主体差异化，政府呼吁各家免税店进行错位发展，要结合每一个免税店所在城市的定位、周边的业态，有针对性地提供一些特色的免税产品；提高竞争力；进一步优化免税企业对消费者服务质量；（2）政府工作报告指出完善免税店政策，推动扩大入境消费；（3）海南自由贸易港制度集成创新案例(第19批)新闻发布会19日举行。海南通过试点“电子标签”通关、“先入区后报关”、“免保衔接”等系列创新举措，对离岛免税品开展监管服务创新，有效提升免税品监管效能；（4）海南一季度计划发放离岛免税消费券超2亿元；（5）2025年春运期间（1月14日～2月22日）海口海关共监管离岛免税购物金额66.1亿元，免税购物人数81.8万人次，购物件数564.2万件；数据端：（1）截至3月9日7天平均的凤凰机场执飞架次418，较2019同期+12.7%，较2024同期+14.2%，美兰机场架次截至3月9日7天平均530，较2019同期+8.8%，较2024同期-11.7%；
持续关注新年免税零售业边际变化，两会对免税店优化重要表述，以及海南层面积极推进封关和离岛免税优化的具体动作。市内免税店中标后的具体建设以及市场空间情况，对试点城市消费刺激的效果，龙头与全国各区域免税场景构建的推进，以及消费税征收环节后移推进等。龙头品类丰富度和结构在边际改善，渠道运营能力持续迭代，存货结构优化，海南新物业持续落地验证期，同时行业处在结构调整和渠道能力的变革期，关注2025年消费提振措施和海南相关政策连续性。北上广新协议下机场免税场景有望打造体验全面升级且具全球竞争力的免税渠道。海南计划2025年封关，预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击。但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整、渠道品牌的升级迭代、新市场的开拓，若当前品类结构逐渐改变优化，丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定价格体系，免税运营商作为渠道品牌的差异化服务、物业条件、专业化服务持续提升，一带一路等海外市场积极开拓，市内免税店政策或带动出入境免税发展，则国内免税市场有望迎来持续增量因素。预计运营商有望逐步向旅游零售方向发展，提升渠道综合竞争力和品牌认知，未来发展空间核心关注产品结构的调整、政策、差异化场景和运营能力，运营商收并购趋势，海外市场的拓展等。
酒店板块：春节假期大盘RevPAR整体下滑，春节后几周对比2024农历节后相同周来看，大盘RevPAR降幅仍有所反复。2024年内价格端仍受到商务出行较弱的影响，旅游出行总体同比保持稳定态势，龙头望改善。持续关注2025年基数变化后同比趋势，且仍需结合同比2019同期综合判断。供给端增速24下半年环比降低，且年末有整理趋势，预计年内渐趋平稳且有望盘整优化，预计2025年供给端新增压力有限，但新增的供给仍会在年内影响存量门店经营效率。供给端2024年初回补较好且年内呈现持续快速增长势头，2024年供给整体增速约中个位数，主要系大体量物业在当前环境下投资酒店仍可获得相对稳定且长期的现金流，当前旅游需求偏刚需，商旅需求2024年承压明显，或导致国内酒店需求结构发生变化，差异化内容、属地结合、大数据、休闲度假属性一定程度上成为竞争新要素。中高端产品线的进展预计仍需费用端的投入，且头部间竞争趋紧，中高端品牌竞争较激烈。中高端大单品本身的议价能力进一步突出，中高端品牌和模型打造的升级迭代逐步加速。同时龙头集团年内中高端UE的验证也将成为产业端关键，而新开及pipeline主力仍以中端和经济型为主。资产运营和精细化管理逻辑突出；2025年内RevPAR预计有望回正，系旅游需求在去年H1相对低基数下今年仍持续增长，商务预计逐步改善，对冲房量增长影响；年内头部间BD能力变化和经营效率的维持度或出现分化，结合欧美物业房间数、改造难度、城镇化率、交通便捷度等，预计国内连锁化率长线望达55%~60%，长线连锁酒店数量有望较当前接近翻倍。疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争和创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期仍关注RevPAR边际变化趋势。
餐饮板块：春节表现分化，整体有所承压。节后表现预计整体较平稳。部分业态供给预计逐步出现优化趋势。北上等一线城市规上餐饮利润，以及餐饮社零增速持续承压，24年内餐饮注销企业数较多，年末经营压力较大，流动率高，需观察供给端的优化调整节奏，关注消费券等对餐饮提振杠杆效应。餐饮公司24年效率总体承压，行业端年内注销餐企数量较多，价格竞争趋势加剧后25年龙头竞争格局或略有好转，但不同细分赛道的格局不同。头部均更重视创新和精细化管理。出海大趋势逐步成型，关注当前部分餐饮板块龙头业绩和效率底部企稳反转机会。高频创新已成为餐饮业常态化打法，并且近两年由于供给进入较多使整体盈利能力受冲击。关注部分龙头发展模式转变的实际效果，2024年预计供给端仍维持较大竞争压力，且部分优质赛道竞争格局或逐渐清晰。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。参考国内餐饮与日本餐饮发展阶段，我们认为国内餐饮业在短期承受较快的供给涌入后，仍可能出现产业出清的情况，而餐饮出清过程中，龙头和潜在龙头的优势主要系雄厚资金实力、品牌效应、具备α的运营和认知能力，并且或配合以逆势的大规模收并购、多品牌战略，同时积极发展海外市场的验证。由此，当行业出清基本达到稳态、格局清晰的状态下，可能发生的现象为龙头与长尾供给间的规模差距巨大，龙头凭借供应链优势和多品牌优势具备较强的话语权。其次，行业稳态利润率可能进一步下降至较低水平。故而长尾供给将难以有意愿发动价格战或高速拓展规模，但更倾向于精品路径。由此新一轮穿越周期的行业龙头或将享受规模提升所带来的匹配估值表现。而国内由于后发，各项核心能力和方法论较为完备，行业格局清晰的时间可能缩短。
景区及休闲度假游板块：春节假期旅游订单、出行人数等预期增长较明显，受益国家旅游消费提振政策，关注入境游市场空间。2025年假期增加，预计利好消费边际提升。出境游和入境游也有较大的恢复弹性，并且客单仍然呈向好趋势。2025年景区整体逻辑预计重点关注优质资产注入、新消费应用场景如低空旅行等。当前优质景区契合需求端安全性高且竞争格局较好、优质供给有限的逻辑，分红及股东回馈逐步改善，假期及出游消费刺激政策预计持续推出，赛道整体的确定性被逐步认知。
出入境游年内持续受益政策和供给提振，两会提及入境旅游和消费持续提振，入境游预计政策持续扩大，提升空间较明显，关注修复弹性，入境游政策预计持续向好且带动入境游收入提升。推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升，促进低空旅游、冰雪旅游等模式快速发展预计将持续受益。2023年著名景区的客流修复优质，部分景区较2019同期已实现较突出的增长态势，此趋势伴随旅游刚需属性预计在2024持续，且当前国内优质供给仍偏少，具备全域运营能力和精准定位、合理营销的黑马目的地仍有望陆续“出圈”。名山大川等优质景区仍具备较强客流稳健性。关注业务逐步拓展和具备成长空间的标的。
博彩板块：春节期间澳门入境旅游人次和ggr恢复度有所下降。澳门回归25周年，预计后续政策对澳门旅游持续利好。国务院港澳办称接下来更多惠港惠澳政策措施还将继续推出，珠海、横琴的“一周一行”、“一签多行”带来增量预期。2月澳门博彩ggr增长明显，带动1-2月表现，待澳门部分核心物业落地释放后，游客转化率和客流集聚效应预计增强。
跨境电商板块：受到美国等地区加征关税，以及小额免税通关取消等短期冲击较大，关注贸易模式和市场演变趋势，预计在美国海关及相关流程准备充分后，T86流程仍可能取消，对于中小卖家来说，当前丰富和寻求更为合适的仓储物流模式、针对自身产品制定和完善销售策略、丰富市场和平台的布局等成为25H1的关键竞争要素。预计持续受益国内政策支持，短期外贸格局仍稳中向好，后续关税等落地预期待观察，且头部品牌且毛利率优质公司具有较强应对能力。平台竞争趋于一定同质化和白热化，卖家专注品牌+sop打磨+科技等场景属性。年内运费和成本波动提升，toC市场竞争态势有进一步增强趋势，关注差异化服务能力。海外经济环境复杂，若美国年内财政政策力度实际放缓，则物美价廉偏向刚需属性消费仍将持续受益。全球海运运费短期上升趋势不改，仍需持续观察。
风险提示：
1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
6、市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。
报告来源
证券研究报告名称：《周报：政府工作报告强调大力提振消费，关注扩大内需方向》
对外发布时间：2025年3月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号:S1440521080003
SFC 编号:BPC301
陈如练SAC 编号:S1440520070008
SFC 编号:BRV097
于佳琪 SAC 编号:S1440521110003
2025年3月5日，国务院总理李强向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。全面部署2025年经济社会发展总体要求和政策取向，设定今年发展的主要预期目标，安排今年十项重点工作，以及今年将开展 “十五五”规划编制等。
2025年政府工作报告将对经济、股市、债市、各产业带来哪些深远影响？中信建投证券首席经济学家、策略、宏观、固定收益、政策研究、房地产及建筑团队、食品饮料、公用环保、社服商贸团队带来最新解读。
01 春雷响 万物新——2025年政府工作报告学习体会
2025年政府工作报告主要表述：总的形势判断，外部环境复杂严峻、正视困难和坚定信心；主要经济目标，GDP增长5%左右，财政支出强度明显加大；主要政策取向，稳中求进、以进促稳，更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策，根据形势变化动态调整，强化民生导向；全年重点工作，主要有十项，及开展 “十五五”规划编制等。
我们认为，本次报告面对复杂严峻的全球环境，正视困难、坚定信心，提出5%左右的经济增长目标明确，财政、货币、民生等各项政策取向有力，全年在提振消费、扩大就业、建设现代产业、稳住楼市和股市、化解债务、扩大开放、深化改革等领域的具体工作措施清晰，将有效确保“十四五”规划圆满收官和引领“十五五”规划开局起步。
事件
2025年3月5日，十四届全国人大三次会议上午9时开幕。国务院总理李强代表国务院向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。
简评
2025年政府工作报告的主要内容包括，总的形势判断、主要经济目标、主要政策取向、全年重点工作等。我们认为，本次报告面对复杂严峻的全球环境，正视困难、坚定信心，提出5%左右的经济增长目标明确，财政、货币、民生等各项政策取向有力，全年在提振消费、扩大就业、建设现代产业、稳住房地产、化解债务、扩大开放、深化改革等领域的具体工作措施清晰，将有效确保“十四五”规划圆满收官和引领“十五五”规划开局起步。
一、总的形势判断
2025年总的形势判断，主要包括外部环境、正视困难和坚定信心。一是外部环境更趋复杂严峻。世界经济增长动能不足，单边主义、保护主义加剧，地缘政治紧张因素较多，国际市场波动风险加剧，都可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击。二是正视困难，经济回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，群众就业增收承压，民生存在短板，一些地方基层财政困难，一些工作协调配合不够等。三是坚定信心，我国经济的制度、市场、产业、人才、治理、升级、空间等优势显著。我国具有显著的制度优势、超大规模市场、完备产业体系、丰富人力人才资源等诸多优势条件，有需求升级、结构优化、动能转换的广阔增量空间，经济长期向好的基本趋势没有改变也不会改变。
二、主要经济目标
2025年主要经济目标，坚持稳中求进、目标引领，财政支出强度明显加大。一是增长和价格，整体符合预期，明确回应楼市、股市和融资成本等市场关注。其中，GDP增速5%左右，CPI增速2%左右，明确稳住楼市股市、更大力度促进楼市股市健康发展，明确推动社会综合融资成本下降。二是就业和收入，目标稳定。其中，城镇调查失业率继续保持5.5%目标。三是财政和支出，持续用力、更加给力。其中，今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。
三、主要政策取向
2025年主要政策取向，坚持稳中求进、以进促稳，强调根据形势变化动态调整政策，强调宏观政策强化民生导向。一是总体取向，稳中求进，以进促稳，动态调整。强调要注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，提升宏观政策实施效能。二是实施更加积极的财政政策。强调要统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力，明确了赤字率、赤字规模、预算支出、超长期特别国债、特别国债、地方专项债等具体定量目标。三是实施适度宽松的货币政策。明确要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。四是特别强调要强化宏观政策民生导向。经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，在保障和改善民生中打造新的经济增长点。五是继续打好政策“组合拳”。加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策协同以及与改革开放举措的协调配合。
四、全年重点工作
2025年全年重点工作，主要有十项，以及开展 “十五五”规划编制工作等。十项重点工作，依次有：一是大力提振消费，二是现代产业建设，三是科教兴国战略，四是经济体制改革，五是扩大对外开放，六是防范化解风险，七是乡村全面振兴，八是新型城镇化和区域协调发展，九是加快绿色转型，十是保障改善民生和提升治理效能。
综合看，对市场关注的各个重点领域，皆部署了相应的具体措施，例如：在提振消费方面，初步部署了约18项具体措施，全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，积极扩大有效投资。在扩大就业方面，初步部署了约8项具体措施，更大力度稳定和扩大就业。在现代化产业体系建设方面，初步部署了约16项具体措施，因地制宜发展新质生产力，推动科技创新和产业创新融合发展，大力推进新型工业化，做大做强先进制造业，积极发展现代服务业，培育壮大新兴产业、未来产业，推动传统产业改造提升，激发数字经济创新活力。在稳定房地产方面，初步部署了约7项具体措施，持续用力推动房地产市场止跌回稳。在化解债务方面，初步部署了约4项具体措施，稳妥化解地方政府债务风险。
（一）提振消费方面：大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。实施提振消费专项行动。（1）制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。（2）多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。（3）安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。（4）从放宽准入、减少限制、优化监管等方面入手，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给。（5）创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展。（6）落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力。（7）完善免税店政策，推动扩大入境消费。（8）深化国际消费中心城市建设，健全县域商业体系。（9）完善全口径消费统计制度。（10）强化消费者权益保护，营造安全放心消费环境。积极扩大有效投资。（1）紧扣国家发展战略和民生需求，发挥好各类政府投资工具作用，加强财政与金融配合，强化项目储备和要素保障，加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官。（2）切实选准选好项目，管好用好资金，保障在建项目资金需求，坚决防止低效无效投资。（3）今年中央预算内投资拟安排7350亿元。（4）用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”建设。（5）优化地方政府专项债券管理机制，实施好投向领域负面清单管理、下放项目审核权限等措施。（6）简化投资审批流程，建立健全跨部门跨区域重大项目协调推进机制。（7）加大服务业投资力度。（8）支持和鼓励民间投资发展，规范实施政府和社会资本合作新机制，引导更多民间资本参与重大基础设施、社会民生等领域建设，让民间资本有更大发展空间。
（二）扩大就业方面：更大力度稳定和扩大就业。（1）要完善就业优先政策，加大各类资金资源统筹支持力度，促进充分就业、提高就业质量。（2）实施重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业就业支持计划，用足用好稳岗返还、税费减免、就业补贴等政策。（3）支持劳动密集型产业吸纳和稳定就业，统筹好新技术应用和岗位转换，创造新的就业机会。（4）优化就业创业服务，拓宽高校毕业生等青年就业创业渠道，做好退役军人安置和就业服务，促进脱贫人口、农民工就业，强化大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体帮扶。（5）加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障，推进扩大职业伤害保障试点。（6）切实保障劳动者工资发放，清理整治欠薪，坚决纠正各类就业歧视。（7）开展大规模职业技能提升培训行动，增加制造业、服务业紧缺技能人才供给。（8）加快构建技能导向的薪酬分配制度，提高技能人才待遇水平，让多劳者多得、技高者多得、创新者多得。
（三）现代化产业体系建设方面：因地制宜发展新质生产力，推动科技创新和产业创新融合发展，大力推进新型工业化，做大做强先进制造业，积极发展现代服务业。培育壮大新兴产业、未来产业。（1）深入推进战略性新兴产业融合集群发展。（2）开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。（3）建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。（4）深化先进制造业和现代服务业融合发展试点，加快发展服务型制造。（5）加强产业统筹布局和产能监测预警，促进产业有序发展和良性竞争。（6）加快国家高新区创新发展。（7）梯度培育创新型企业，促进专精特新中小企业发展壮大，支持独角兽企业、瞪羚企业发展，让更多企业在新领域新赛道跑出加速度。推动传统产业改造提升。（1）加快制造业重点产业链高质量发展，强化产业基础再造和重大技术装备攻关。（2）进一步扩范围、降门槛，深入实施制造业重大技术改造升级和大规模设备更新工程。（3）加快制造业数字化转型，培育一批既懂行业又懂数字化的服务商，加大对中小企业数字化转型的支持。（4）开展标准提升引领传统产业优化升级行动。（5）深入推进制造业“增品种、提品质、创品牌”工作，加强全面质量管理，打造名品精品、经典产业。激发数字经济创新活力。（1）持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。（2）扩大5G规模化应用，加快工业互联网创新发展，优化全国算力资源布局，打造具有国际竞争力的数字产业集群。（3）加快完善数据基础制度，深化数据资源开发利用，促进和规范数据跨境流动。（4）促进平台经济规范健康发展，更好发挥其在促创新、扩消费、稳就业等方面的积极作用。
（四）稳定房地产方面：持续用力推动房地产市场止跌回稳。（1）因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。（2）优化城市空间结构和土地利用方式，合理控制新增房地产用地供应。（3）盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权。（4）拓宽保障性住房再贷款使用范围。（5）发挥房地产融资协调机制作用，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。（6）有序搭建相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。（7）适应人民群众高品质居住需要，完善标准规范，推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”。
（五）化解债务方面：稳妥化解地方政府债务风险。（1）坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。（2）按照科学分类、精准置换的原则，做好地方政府隐性债务置换工作。（3）完善政府债务管理制度，坚决遏制违规举债冲动。（4）加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解。
风险提示：当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年以来，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑。2025年至今，美国特朗普新一届任期的政策调整正在较快进行，下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险仍然较高。
报告来源
证券研究报告名称：《春雷响 万物新——2025年政府工作报告学习体会》
对外发布时间：2025年3月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 编号:S1440510120015
朱林宁 SAC 编号:S1440521020002
02 夯实“重估牛”基础，科技主线更加明晰——策略视角学习2025年政府工作报告
简评
经济增长目标设定基本符合市场预期。2025年的GDP增长目标、失业率及城镇新增就业目标沿袭去年，而CPI目标从约3%下调至近2%，反映对潜在价格压力的前瞻应对。报告强调增长与就业对防风险、保民生及中长期发展的关键性，需挖掘经济潜力应对挑战。CPI下调反映地方两会后的市场共识，后续政策或聚焦需求提振与供给优化，力促物价温和回升。财政政策力度显著增强，赤字率升至4%，创历史新高。本年度政府的赤字规模达5.66万亿元，同比增长1.6万亿元，其中新增专项债4.4万亿元，同比增长0.5万亿元，明确用于土地收储、存量房收购及债务化解。此外，新增1.8万亿元特别国债，其中1.3万亿元投向“两重两新”，0.5万亿元补充银行资本金。今年新增政府债务较去年多2.9万亿元，加上去年底批复的2万亿元化债专项债，财政支持力度预计比去年增加约5万亿元，显示出积极财政的强力托底意图。货币政策走向适度宽松。货币政策延续宽松基调，提到要“适时降准降息，保持流动性充裕”；首次明确“更大力度促进楼市股市健康发展”，较12月中央政治局会议提出的“稳住楼市股市”的提法更积极，凸显政策对资产市场稳定的高度重视。
超长期国债提振内需，消费与投资两端发力。政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为首要任务，政策框架从供需两端协同发力，启用超长期国债，突出“真金白银”支持与长效机制建设，反映了中国在经济增速换挡期对结构性矛盾的精准应对。当前，全球经济复苏乏力叠加地缘政治冲突，外需贡献度下降；国内房地产调整与人口老龄化压力下，传统增长动能减弱。超长期国债的发行，能以较低融资成本为政府提供跨周期调控空间，避免短期债务滚动压力，契合“两重”项目的长回报周期特性。
消费端发挥以旧换新的乘数效应。3000亿元特别国债投向消费品以旧换新，预计将撬动万亿级市场。参考2009年家电下乡经验，每1元财政补贴可拉动7-10元消费。县域消费潜力或将得到释放。三四线城市家电、汽车保有量仍有20%以上更新空间，政策推进将进一步弥补城乡消费差距。供给端产业链重构与新质生产力培育7350亿元中央预算内投资聚焦“两重”项目，需关注两大方向：半导体、工业母机等“卡脖子”领域；算力网络、低空经济、氢能储能等超前布局。
政策倾斜房地产行业与资本市场。报告首次提出“更大力度促进楼市股市健康发展”，针对房地产行业“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，通过“实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。”在财政政策上新增专项债化解地方政府受困于房地产市场的隐性债务，“合理控制新增房地产用地供应”，表明对房地产企稳回升的支持力度及未来发展范式的转换。
针对资本市场，“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。改革优化股票发行上市和并购重组制度。加快多层次债券市场发展。”延续9.24后政府对资本市场的引导方向，推动资本市场从“融资市”向“投资市”转型，最终服务于经济高质量发展与新质生产力培育的战略需求。
民生领域回应市场关注。报告首次提及“强化宏观政策民生导向”；提出“完善劳动者工资正常增长机制”，首提“发放育儿补贴”，明确指出“经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，在保障和改善民生中打造新的经济增长点。”回应了市场核心关注，内需提振方向聚焦国内居民的消费能力与消费预期。
重点任务聚焦“新质生产力”。政府工作报告明确提出，以科技创新引领现代化产业体系建设，将“新质生产力”作为经济增长的核心动能，重点聚焦三大方向：1）深化“人工智能+”行动，推动数字技术与实体经济深度融合，加速医疗、工业、金融等垂直领域的大模型产业化应用，“人工智能+”从概念转向场景化落地；2）布局未来产业，报告首次将“低空经济”写入国家战略、量子信息、生物制造等战略方向，提出“构建自主可控产业链”；3）强化创新生态，通过新型举国体制攻关“卡脖子”技术，优化算力网络布局，完善低空空域管理等配套政策。政策设计凸显“以供给升级创造新需求”的发展路线。重点推荐科技产业趋势，重点关注国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济的投资机会。
展望后市，短期内市场将保持震荡整固。随着两会召开以及三月末业绩披露期的到来，政策和企业财报的关注将上升。而中期来看，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更没有改变，资本市场的改革红利也仍将持续，产业趋势共识下，科技成长板块仍为主线，从全球比较与选择的角度来看，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续。除了科技之外，信贷、钢铁板块、房产市场和消费领域等边际数据呈现改善的信号，部分相关领域方向值得关注。中期“AI+”仍是主线，当前“人工智能+”已经转入景气验证阶段，并展现出强劲的增长潜力和投资价值，震荡整固回稳之后，能验证真实产业景气进展的方向依然值得关注。
近期重点关注行业：国产算力、消费电子、汽车智能化、军工、服务消费、地产、钢铁等；关注主题：央国企市值管理，机器人，AI+等。
风险分析：
（1）地缘政治风险。如果地缘关系管理不善，可能影响外资对港股的配置偏好。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。
（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，港股流动性也将承压。
（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险再次凸显，经济复苏不及预期，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
报告来源
证券研究报告名称：《夯实“重估牛”基础，科技主线更加明晰——策略视角学习2025年政府工作报告》
对外发布时间：2025年3月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号:S1440521120006
姚皓天 SAC 编号: S1440523020001
03 2025年重要的是什么——政府工作报告解读
今年GDP和就业相关目标持平于2024年；CPI目标反而低于去年1个百分点；财政预算内债务大幅扩张，较去年增扩2.9万亿；然政策依然强调“坚决防止低效无效投资”。这些看似矛盾的信息，预示2025年增长要求是何，政策逆周期是强还是弱？
我们认为，增长、就业目标持平于去年，CPI目标增速调降，表达的是求稳、客观、务实的稳增长政策取向。2025年政策并不追求经济大开大合，而要求经济发展更加契合长期规律，行稳致远。
再来理解财政预算扩张，本意不在于强力逆周期，而是在结束财政缩表情况下，引导财税进一步规范化，向长期改革迈进。
这次两会吸引市场的关注的是消费和科技，前者亮点在提振消费的切入点不同以往（人口、收入），后者亮点在科技战略性定位偏高。
一、怎样理解5%的GDP增速和3%的CPI目标？
过去两年政策曾对增长的要求更加侧重稳健，更追求增长符合长期规律推进，所以我们在过去两年并未看到类似2009年四万亿以及2015-2016年那一轮棚改的强力逆周期操作。
既然过去两年增长定调如此，那么5%左右GDP增速真正关键的信息点不在5%这个数字，而在于表达一种政策取向，2025年对增长的要求与过去两年一致。正因如此，我们也不必过于精细计算2025年经济结构如何配比，从而达到5%左右的GDP增速。
城镇新增就业、城镇调查失业率，两大指标均持平于过去两年。也在侧面印证，政策在增长方面强调求稳。
如何理解今年CPI目标较去年走低1个百分点？相较以往，大部分政府工作目标持平或增长，唯独CPI目标今年有明显下降。
我们的理解是，政策在物价方面更加客观，毕竟2022年以来下游物价始终偏弱，并且偏离年初既定目标。回顾过去三年，地产供需格局转变之后，中国经济已经从一个高杠杆、高投资、高债务和高通胀模式中走出来，进入到中性增长、中性杠杆、适度投资和平稳通胀的阶段。
再者2025年关税博弈或加大上游大宗价格下行风险，基于长期趋势和短期的关税逻辑，给定一个更加切合实际的通胀目标，旨在表达2025年政府对总体物价和总量增长抱有更客观也更务实的政策立场。这与增长求稳的取向一致。
二、预算内债务扩张是否意味着财政大扩张？
2025年政府工作目标，直观上令人眼前一亮的是财政预算扩容。
赤字规模5.66万亿，较上年增扩1.6万亿；超长期特别国债1.3万亿，比上年增加3000亿；专项债券4.4万亿，比上年增加5000亿；特别国债5000亿支持国有大行补充资本。合计新增政府债11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元。
这一数字与我们之前预期基本一致（《财政总盘子测算》），我们之前也提示过，测度中国财政总盘子，需要综合考虑预算内外两条线索。一个经典例子是，2024年预算内债务较2023年扩张，然而预算外较2023年明显收缩，加之税收、土地出让金持续下行，最终2024年财政总盘子较2023年收敛。
评估2025年财政力度，最终落脚到财政总盘子。同样道理，我们还是要从预算内和预算外两条线索同时进行评估。本次政府工作报告还提到，“坚决防止低效无效投资”，“加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解”，呼应预算外投融资依然处于规范进程。
如果我们将过去几年预算内债务扩容、预算外债务收敛、预算内债务置换预算外债务这三条线索串联起来，不难发现一条更为长期的主线，中长期的财政改革正在缓步推进。在这样的主线之下，再来理解预算内债务扩张，我们不能带有旧思维，将其理解为逆周期大扩张，而更应将其理解为中国财政规范和改革的进程在推进。
三、市场期盼已久的消费和产业政策怎么看？
2025年政府工作报告对消费的关注度显著高于往年。
除了将“大力提振消费”作2025年政府工作首要任务之外，还明确提及“育儿补贴”和生育政策。并且也关注到了消费的底层——收入稳定增长的重要性。
消费提振措施方面，以旧换新依然是主要手段。去年1500亿的资金支持取得了积极成效，带动汽车销售额9200多亿、八大类家电产品销售额2400亿、家装厨卫“焕新”带动销售相关产品约1200亿元，电动自行车销售超37亿元，今年进一步扩大至3000亿。
新经济和产业政策方面，市场期盼已久的科技创新毫无悬念在政府工作报告中有明确论述。
“培育壮大新兴产业、未来产业”今年摆在了产业政策首位。
报告提到推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G 等未来产业，支持独角兽企业、瞪羚企业发展，让更多企业在新领域新赛道跑出加速度。
支持人工智能应用大发展。
报告提到持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合。支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。
风险分析：
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
报告来源
证券研究报告名称：《2025年重要的是什么——政府工作报告解读》
对外发布时间：2025年3月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 执业证书编号：S1440524020001
王泽选 执业证书编号：S1440520070003
04 因时因势动态调整，以质取胜激发活力——2025年政府工作报告学习体会
政府报告整体延续了中央经济工作会议精神，更加强调“根据形势变化动态调整政策”，强化民生导向，“投资于人”，突出以质取胜，激发创新活力。5%的GDP增长目标符合市场预期；财政政策更加积极，4%左右的赤字率，1.8万亿的特别国债和4.4万亿的地方政府专项债为财政扩张提供动力；货币政策坚持适度宽松，明确适时降准降息；扩大内需为首要议题，3000亿元的消费品以旧换新规模较上年显著提升；科技创新着眼于前瞻性部署，提出建立未来产业投入增长机制；产业发展领域明确综合整治“内卷式”竞争；强调更大力度促进楼市股市健康发展，此外在国企改革、外资外贸、绿色发展均有工作部署。投资建议方面，建议关注基建、消费、新兴产业、数字经济与民生保障。
事件
3月5日，十四届全国人大三次会议在人民大会堂开幕，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平等党和国家领导人步入会场，出席开幕会。国务院总理李强在政府工作报告中指出，今年是“十四五”规划收官之年。做好政府工作，要在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
简评
一、总体基调
政府工作报告对于2025年的总体基调延续了去年中央经济工作会议的精神，即“坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。在此基础上，我们发现边际上来看还有三个重点变化：
一是“能早则早”。报告强调要打好政策组合拳，“提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度，出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”。这些表述是中央经济工作会议所没有提及的。“能早则早”，反应了当前我国对于政策发力的重视程度，对于风险预判的应对能力，以及对于国际不利形势的应对决心。
二是“投资于人”。报告强调，“强化宏观政策民生导向。经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费；推动更多资金资源 ‘投资于人’、服务于民生”。民生导向提高到宏观政策的整体取向，进一步提高了民生的重要地位。“投资于人”的说法也是首次出现在政府工作报告中，投资是供给侧支撑，人是需求侧的主体，“投资于人”也是将供给侧与需求侧相结合的典型特征和发展方向。
三是“以质取胜”。报告强调，“紧抓高质量发展这个首要任务，坚持以质取胜和发挥规模效应相统一，实现质的有效提升和量的合理增长”。“以质取胜”，是政府工作报告不同于中央经济工作会议的全新表述，凸显了我国经济增长摒弃了之前的量的目标追求，转而向高质量发展追求的决心。
二、经济增长目标
一是经济增长目标符合预期。报告明确，2025年国内生产总值增长5%左右，这一目标设定符合市场预期。按照报告的说法，5%的目标是“兼顾了需要与可能”，也就是“客观需要与现实可能”，“客观需要”体现在，目标的设定有利于明确导向、凝聚共识、调动各方积极性，有利于实现我国的就业目标，包括1222万高校毕业生的就业诉求，也有利于衔接中长期发展目标，即2035年人均GDP翻一番。“现实可能”体现在，我国完全有能力有条件实现这一目标，从国际经验来看，在人均GDP在1万美元到2万美元之间时，世界主要国家平均经济增长率分别约为7.47%和4.27%（如下图）。我国当前人均GDP水平在1.2万美元左右，因此经济增长维持在5%左右是合理且必要的，不应当过早进入中低速增长阶段。
二是隐含GDP目标增速有所抬升。根据报告中明确的赤字规模和赤字率，可以倒算出政府工作报告中隐含的2025年名义GDP数值，据此可以计算得到报告隐含的2025年名义GDP增速为4.89%。这一增速，与2024年实际发生的名义GDP增速4.23%，以及与2024年政府工作报告隐含的名义GDP增速4.56%相比，均有所抬升，这表明了在政府政策的发力预期下，在实际经济增长保持5%不变的情况下，宏观经济的温差有所收敛，表观感受有所回暖。名义增速的回升，有利于企业利润的释放，对于股票市场也起到强有力的支撑作用。
三、财政政策
中央经济工作会议强调了2025年要实施更加积极的财政政策，这一表述是近十多年以来最为积极的表述，此次政府工作报告也是对中央经济工作会议的部署进行了更为详细的明确和落实：
一是赤字扩张规模创历史之最。报告明确，财政赤字率按照“4%左右”实施，这一赤字率是2010年以来的最高水平，赤字率水平超过了2020年疫情爆发初期时明确的3.6%水平。赤字率的提升在市场预期之内，然而4%的赤字率基本上属于市场预期赤字率水平的上限区间，凸显了政府对于财政政策加码的力度和重视程度。财政赤字规模由2024年的4.06万亿元提升至5.66万亿元，一次性提升1.6万亿元，赤字提升规模创历史之最。
二是广义赤字安排积极有为。除了狭义的赤字率和赤字规模，增量财政资金还有一些不纳入赤字统计的重要组成部分，即特别国债和新增地方政府专项债。此次报告明确，特别国债包括1.3万亿的超长期特别国债和5000亿元用于补充商业银行资本金的特别国债，总计1.8万亿元，较2024年1万亿元的特别国债规模增加了8000亿元；地方政府专项债方面，此次明确新增4.4万亿元，也较2024年3.9万亿元的规模增加了5000亿元。将赤字、特别国债、地方政府专项债三者叠加，广义的增量财政资金为11.86万亿元，较上年增加了2.9万亿元；按比率测算，广义增量财政资金与隐含名义GDP的比率，也由2024年的6.62%提升至8.38%，凸显了财政政策发力的积极有为。
三是结构上明确多项重点发力领域。增量财政资金用于哪些领域一直是市场关心的重点，此次报告对于化债、“两新”、“两重”等领域均有所提及和强调。化债方面，2025年以来，地方政府专项债发行呈现显著的提速扩容态势。数据显示，今年1至2月，全国地方政府共发行地方债规模达到1.86万亿元，其中大部分被用于置换地方隐性债务。具体来看，再融资专项债发行规模达到10311亿元，占地方债发行总量的55.3%，其中有9542亿元专门用于存量隐性债务的置换。与此同时，新增专项债发行规模为5968亿元，占比32%，其中有805亿元为特殊新增专项债，主要用于化解隐性债务风险。这种发行结构上的安排显示出地方政府在债务管理上的策略调整。一方面，地方通过大规模发行再融资专项债用于隐性债务置换，以更低的发行利率有效降低债务成本，实现债务结构优化，并缓解地方财政压力；另一方面，新增专项债的发行将为地方建设投资提供资金支持，助力今年地方经济可持续发展。“两新”方面，报告明确用于消费品以旧换新的特别国债为3000亿元，较2024年的1500亿元水平翻了一番。“两重”方面，也提到，用好超长期特别国债,强化超长期贷款等配套融资, 加强自上而下组织协调，更大力度支持 “两重”建设。
四、货币政策
中央经济工作会议对于货币政策的部署要求是“适度宽松”，为近15年以来最为积极的表述。政府工作报告在落实货币政策部署的时候做了明确和细化，重点和边际变化包括：
一是坚持适时降准降息、保持流动性充裕。“适时降准降息,保持流动性充裕”是中央经济工作会议明确的要求，然而近期资金市场持续保持在紧平衡状态，市场对于是否会坚持“适度宽松”持有一定疑虑。今年以来，央行对短端资金的调控维持在紧平衡状态，导致银行间市场资金价格有所上升，整体高于去年末水平。2月，DR007全月均值达到2.01%，较1月进一步抬升。同时，同业存单发行利率整体突破2%，超出1年期中期借贷便利（MLF）利率水平。当前资金端比前期明显偏紧，创造了更大的降准降息空间。根据政府工作报告，当前实施“适度宽松”货币政策的基调仍未改变，今年央行有望推进降准降息操作，通过释放长期流动性以帮助企业降低融资成本，支持实体经济。此外，降息窗口打开需结合全球经济形势和国内经济数据的实际变化而定。
二是通胀目标更加贴近现实。此次报告与往年相比，CPI目标由3%降低为2%，符合市场预期。在此之前，仅在2000-2003年政府工作报告设定CPI目标的时候低于3%。我们认为，CPI目标的下调并不代表货币政策的收紧，更多是符合当前我国通货膨胀水平的务实举措。中央经济工作会议对于2025年的物价的要求表述是“保持物价总体稳定”和“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。我们预计，2025年CPI将回升至1%左右，PPI或仍在负数区间波动，整体GDP平减指数按照政府工作报告隐含的名义增速来看为-0.11%，虽仍小幅为负但显著收敛。
三是推动社会综合融资成本下降。去年的政府工作报告指出，要“促进社会综合融资成本稳中有降”，今年相关表述有边际变化，改为“推动社会综合融资成本下降”。这一表述的变化与《2024年第四季度中国货币政策执行报告》相一致。展望未来，我国或将长期处于低利率的市场环境下，金融机构和投资者需要制定新的投资策略以应对这样的投资环境。
五、扩大内需
本次政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为首要工作任务，由2024年的“第三顺位”成为政府工作报告的“首要议题”。在当前经济格局中，刺激内需消费的重要性愈发凸显。2024年消费对于GDP同比贡献率大幅下降，从2023年四季度的88.3%下降至2024年四季度的29.7%，反映出消费动力不足的现状。在全球经济复苏进程缓慢、外部需求持续收缩的严峻形势下，扩大内需、提振消费已然成为推动我国经济稳定发展的关键力量。2024年12月中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为重要任务，此次政府工作报告贯彻落实中央经济工作会议精神，着重强调要加速补齐内需尤其是消费领域短板，全力让内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。为此，将开展提振消费专项行动，制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。
消费政策方面，着力点在于持续培育新业态、新模式与新增长点。大力推动首发经济、冰雪经济、低空经济、谷子经济等新兴消费业态蓬勃发展。消费品“以旧换新”政策进一步加力扩围，安排3000亿元超长期特别国债用于财政补贴，规模较2024年实现翻倍。同时，消费电子产品也将纳入补贴范畴。2024年，消费品“以旧换新”凭借1500亿元超长期特别国债的财政补贴，额外拉动全年社会消费品零售总额增长约1个百分点。综合考虑政府补贴乘数效应的边际递减趋势，预计今年该政策能够额外拉动全年社零总额增长1.7个百分点左右。此外，还将通过大力发展银发经济、提高基本养老金待遇、制定促进生育政策、增加育儿补贴、优化休假制度等举措，从健康、养老、托幼、家政等维度扩大多元化服务消费供给，实现“促消费”与“促民生”的有机结合，大力支持新兴产业消费。
投资政策方面，重点是以政府性投资工具作为逆周期调节的有力抓手，扩大有效投资。持续支持“两重”项目和“两新”领域，预计安排8000亿元超长期特别国债用于财政投资，并积极探索政府和社会资本合作的新模式，以更高效地支持平台经济、低空经济、无人驾驶等领域的发展。实施地方政府专项债券投向领域“负面清单”管理，新兴产业设备、算力设备及辅助设备基础设施、传统设施安全性和智能化改造、省级产业园区基础设施等预计将被纳入专项债支持范围，资本金比例可能从25%提升至30%。下放地方政府专项债券项目审核权限，在专项债“自审自发”试点机制下，经济大省在扩大内需方面所发挥的“挑大梁”作用值得重点关注。
六、科技创新
在2025年两会政府工作报告中，科技创新被置于极为重要的战略高度。2025年政府工作任务的第二点“因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”和第三点“深入实施科教兴国战略，提升国家创新体系整体效能”，均紧密围绕科技创新展开，凸显其作为推动我国经济持续高质量发展、提升综合国力核心驱动力的重要地位。
本次政府工作报告推出一系列极具针对性与前瞻性的科技创新政策举措。在重点产业布局上，明确提出建立未来产业投入增长机制，着力培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，为科技创新筑牢资金根基。同时，推动科技创新与产业创新深度融合，大力推进新型工业化，做大做强先进制造业，深入推进战略性新兴产业融合集群发展。积极推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，支持独角兽企业、瞪羚企业在新领域新赛道加速发展。持续推进“人工智能＋”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合，支持大模型广泛应用。近年来我国科技创新成果丰硕。在人工智能领域，国产大模型DeepSeek凭借开源模式与成本优势迅速崛起，在全球范围内引发高度关注；商业航天领域，近一年来北京、上海、广东等十余个省份密集出台专项支持政策，形成多个商业航天产业集群，构建完整的产业体系；在基础研究方面，修订后的《国家自然科学基金条例》于2025年1月1日正式施行，明确了基础研究自由探索和目标导向有机结合的资助框架，为基础研究注入新活力。随着科技创新政策的深入落地实施，我国有望在更多关键核心技术领域实现重大突破，加速新质生产力的培育与发展，推动产业迈向全球价值链中高端。
七、产业发展
2025年政府工作报告指出，纵深推进全国统一大市场建设，加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。早在2024年7月，中共中央政治局会议首次提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，明确要求通过强化行业自律和畅通落后产能退出机制化解矛盾。2024年12月中央经济工作会议进一步升级为“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”，将规范地方政府与企业行为纳入治理框架，凸显出对产业同质化、价格战等问题的精准施策，这为政策从“防”到“治”的深化提供了方向指引。此次政府工作报告再提“综合整治‘内卷式’竞争”，并且将其与全国统一大市场建设紧密结合，体现了将“内卷式”竞争治理纳入更高维度的制度性框架，通过破除体制机制障碍与优化市场生态双轮驱动，形成系统性治理格局的政策导向。
近年来，我国部分行业与领域涌现出“内卷式”竞争现象，主要体现为行业内部呈现无序竞争态势，同质化竞争特征极为显著，低价竞争模式大行其道。这种竞争模式不仅大量消耗各类资源，还对产业创新活力与创造力的培育和发展形成了抑制。2025年2月25日，中国国家市场监管总局召开部分企业公平竞争座谈会，邀请天合光能、晶澳科技、隆基绿能、阿里集团、京东集团、北汽集团、奔驰集团等7家企业围绕整治“内卷式”竞争进行深入交流。此次参会的7家企业，所涉领域横跨电商、汽车、光伏等行业。近年来，这些行业普遍被视作“内卷式”竞争较为突出的典型领域。当前“内卷式”竞争主要集中在与新能源密切相关的新兴行业、对外依存度较高的行业、与地产链密切相关的行业和贴近居民终端消费的行业。究其原因，与新能源密切相关的新兴行业由于发展前景广阔，容易导致盲目跟风与过度扩张；贴近居民终端消费的传统行业，产品同质化严重，企业通过价格战争夺有限的市场，容易造成“内卷式”竞争。企业缺乏核心竞争力、过度依赖政策支持以及不合理的发展战略，是加剧行业内卷的重要原因。
此次政府工作报告将整治“内卷式”竞争与全国统一大市场建设紧密结合，具有三重政策深意：其一，针对地方保护主义引发的产业同质化，如光伏、新能源汽车等领域的地方政策攀比，通过破除市场分割和要素配置壁垒，从源头上遏制区域间非理性竞争；其二，聚焦企业端无序价格战、跟风式赛道争夺等乱象，提出完善市场准入退出机制和公平竞争合规指引，推动竞争从“拼低价”转向“拼质量”；其三，强化制度规则创新，如修订市场准入负面清单、构建信用修复制度等，既为企业划定竞争红线，又通过降低合规成本激发创新活力。这种“疏堵结合”的治理逻辑延续了中央“有效市场+有为政府”的调控理念，为实现产业向高质量创新驱动转型提供了制度保障。
八、房地产
在2025年政府工作报告中，房地产被置于“有效防范化解重点领域风险”板块，且位列“防风险”之首，明确提出“持续发力促使房地产市场止跌回稳”，与2024年底中央经济工作会议的总体部署高度契合。这表明，在2025年重点领域风险中，防范房地产风险最为关键。房地产市场的持续下跌，已对地方财政稳定、居民获得感，以及全社会消费、上下游产业稳定、就业与收入等经济基本面的稳定性造成了影响。从2025年1-2月的高频数据和就业、预期等经济基本面情况综合分析，房地产市场回稳的根基仍有待进一步稳固。
在需求端，旨在充分释放市场潜力。其一，调减限制性措施。核心城市进一步松绑限购限贷政策，降低首付比例、房贷利率及交易税费，充分释放刚需和改善需求。其二，城中村改造与危旧房治理。通过专项债、货币化安置等方式加速推进，大幅拉动住房需求。在供给端，则聚焦于结构优化。一方面，严格把控新增用地规模。合理控制土地供应，转向存量盘活，北京、广东等地已率先以专项债收储闲置土地和商办用房，缓解库存压力。另一方面，加大存量商品房收购力度。地方政府获自主定价权，将存量房转为保障房、人才房等用途，预计专项债支持规模将超3000亿元，加速房地产去库存。此外，还将加强金融与制度保障。建立健全融资协调机制，推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”，倒逼房企提升品质，未来非“好房子”项目或将面临市场淘汰。
九、资本市场
2025年政府工作报告对资本市场领域的部署体现了“稳中求进、深化改革、防控风险”的总体思路，通过深化财税金融体制改革、优化投融资机制、加强风险处置等多维度政策组合拳，推动资本市场服务实体经济高质量发展。一是财税金融体制改革，优化财政结构，激发地方活力。政府工作报告提出深化中央与地方财税体制改革，包括零基预算改革试点、消费税征收环节后移下划地方、地方财源培育激励机制等。这些措施旨在通过重构财政收支框架，缓解地方财政压力，增强地方发展动能。例如，零基预算改革打破“基数+增长”的传统模式，推动资金向科技创新、民生保障等关键领域倾斜；消费税征收环节后移则通过税源分配优化，提升地方自主财力，为化解债务风险提供空间。与此同时，完善“五篇大文章”标准体系，将引导金融资源更精准支持新质生产力发展。例如，绿色债券标准细化可加速新能源产业融资，而科技金融与区域性股权市场联动有望为早期科创企业拓宽资本通道。二是投融资综合改革，平衡功能定位，引入长期资金。报告强调“深化资本市场投融资综合改革”，核心在于平衡融资与投资功能，解决长期存在的“重融资轻投资”失衡问题。后续或将重点在以下几方面施策：其一，优化股票发行与并购重组制度。注册制全面落地后，A股上市公司数量突破5000家，但流动性分化加剧。改革将推动上市标准多元化，同时强化退市与并购重组机制，通过产业整合提升存量公司质量。例如，新能源汽车、半导体等战略性产业的并购案例预计增多，促进资源向头部企业集中。其二，壮大耐心资本与中长期资金。当前社保、保险等长期资金权益投资比例显著低于国际水平。政策通过放松投资比例限制、优化考核机制，引导更多“长钱”入市，稳定市场波动。预计2025年社保基金、年金等增量资金规模或超千亿元。其三，发展多层次债券市场。重点推进高收益债、绿色债、基础设施REITs等品种创新，满足地方政府化债与企业多元化融资需求。例如，广东支持广期所丰富交易品种，延伸期货服务产业链功能。三是风险防控，化债与金融稳定并重。地方政府债务与中小金融机构风险是当前两大焦点。在隐性债务化解方面，通过“科学分类、精准置换”原则，将高成本非标债务置换为低成本地方政府债，并剥离融资平台政府融资职能，推动其市场化转型。2024年的2万亿元置换额度已在去年12月18日全部发行完毕，2025年的2万亿元置换债券也已启动相关的发行工作。在中小金融机构风险处置方面，政策要求“补充资本、兼并重组、市场退出”多措并举分类化解风险，推进地方中小金融机构风险处置和转型发展。
十、国企改革
2024年，国企改革在多个领域取得显著成就。一是经济运行方面，根据国资委数据，地方国企实现增加值7.7万亿元，利润总额1.7万亿元，固定资产投资同比增长4.2%，研发经费投入同比增长6.6%。央企资产规模突破90万亿元，同比增长5.9%；实现增加值10.6万亿元，完成利润总额2.6万亿元，上缴税费2.6万亿元，国有企业为稳定宏观经济大盘发挥重要作用。二是结构调整方面，国有资本布局持续优化，地方国企战略性新兴产业投资占比达21.8%，营收占比达16.9%；央企完成战略性新兴产业投资2.7万亿元，占投资总额的40%以上，同比增长21.8%，央企战略性新兴产业营业收入占总营收的比重提升4.2个百分点。中央多个地方与央企开展专业化整合，推动传统产业转型升级。三是制度建设方面，截至2024年底，国企改革深化提升行动主体任务平均完成率超70%，98%的中央企业和地方国有企业子企业建立了经理层任期制和契约化管理制度，中国特色现代企业制度不断完善。
2025年政府工作报告指出，“坚持和落实‘两个毫不动摇’。高质量完成国有企业改革深化提升行动，实施国有经济布局优化和结构调整指引，加快建立国有企业履行战略使命评价制度。”2025年是国企改革深化提升行动的收官之年，改革任务进入攻坚阶段。高质量完成改革任务意味着要全面总结前期改革经验，确保各项改革举措落地见效。根据中央企业负责人会议和地方国资委负责人会议，一是高质量完成国企改革深化提升行动。要聚焦改革收官，确保各项任务高质量完成。进一步完善中国特色现代企业制度，强化穿透式监管和全级次监管，提升公司治理效能。深化市场化经营机制改革，推动经理层任期制和契约化管理“刚性兑现”，扩大管理人员竞争上岗范围，落实末等调整和不胜任退出机制，推动企业经营机制更加灵活高效。二是优化国有经济布局和结构调整。要加快国有资本“三个集中”，推动国有资本向重要行业和关键领域集中，向优势企业和链长企业集中，向战略性新兴产业集中。进一步加大在新一代信息技术、新能源、新材料等领域的投资力度，确保央企战新产业营收占比达到35%。同时，推动传统产业数字化转型和绿色化改造，构建世界级产业集群，提升国有经济整体效能。三是提升企业自主创新能力。要强化企业科技创新主体地位，加大研发投入，提高研发经费投入强度，确保创新投入稳定增长。加快构建创新联合体，推动产学研深度融合，加速科技成果转化和产业化。完善科技创新激励机制，落实职务科技成果赋权改革，激发科研人员创新积极性，打造科技领军企业和创新型企业。四是建立国有企业履行战略使命评价制度。要加快构建科学合理的评价体系，从经济、社会、环境等多个维度对国有企业履行战略使命情况进行全面评价。强化评价结果运用，与企业负责人考核、薪酬挂钩，推动国有企业在保障国家能源安全、推动科技创新、服务国家战略等方面发挥更大作用。五是防范化解重大风险。要增强风险意识，完善风险防控机制，建立健全风险预警和应急处置体系。加强债务风险、投资风险、市场风险等重点领域风险防控，确保企业稳健运营。同时，优化资产负债结构，保持合理的资产负债率水平，提升企业抗风险能力。六是推动中央地方国资国企改革协同共进。加快落实改革任务，确保中央企业和地方国有企业改革同步推进。进一步优化国有经济布局，推动地方国有企业专业化整合和重组，提升国有企业的市场竞争力和运营效率，为经济发展提供有力支撑。
十一、外资外贸
2024年，在全球经济形势复杂多变、贸易保护主义抬头的背景下，中国，稳步推进制度型开放，有序扩大稳外资外贸，支撑宏观经济发展。外贸方面，2024年中国外贸进出口总额达到43.85万亿元人民币，同比增长5%，其中出口额为25.45万亿元，进口额为18.39万亿元。其中跨境电商新业态全年进出口达到了2.63万亿元，占我国出口比重提升到21.8%，更多高科技属性的新产品加速出海。电动汽车、3D打印机、工业机器人出口分别实现13.1%、32.8%、45.2%的增长。2024年11月，国务院常务会议审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》。此外，2024年中国还成功举办一系列重大国际展会，如进博会、广交会、服贸会等，吸引来自全球各地的企业参展。此外，中国积极参与全球经济治理，推动多边贸易体制的改革和完善。外资方面，根据商务部数据，2024年全国实际使用外资金额为8262.5亿元人民币，同比下降27.1%。尽管整体规模有所下降，但外资结构持续优化，高技术制造业实际使用外资占比达到11.7%，同比增长显著。医疗仪器设备及仪器仪表制造业、计算机及办公设备制造业等实际使用外资分别增长98.7%和21.9%，显示出外资对中国高端制造业的青睐。高水平对外开放方面，党的二十届三中全会明确提出稳步扩大制度型开放，主动对接国际高标准经贸规则，推动规则、规制、管理、标准等多领域的相通相容。2024年12月，国务院发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》，限制措施由31条减至29条，制造业领域外资准入限制实现“清零”，进一步放宽市场准入，推动电信、医疗、教育等领域的开放试点，允许在北京、天津、上海等地设立外商独资医院，修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，引导外资投向先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域。
政府工作报告指出，“稳步扩大制度型开放，有序扩大自主开放和单边开放，以开放促改革促发展。稳定对外贸易发展。加大稳外贸政策力度，支持企业稳订单拓市场。优化融资、结算、外汇等金融服务，扩大出口信用保险承保规模和覆盖面，强化企业境外参展办展支持。促进跨境电商发展，完善跨境寄递物流体系，加强海外仓建设。拓展境外经贸合作区功能，发展中间品贸易，开拓多元化市场。支持内外贸一体化发展，加快解决标准认证、市场渠道等方面问题。推动服务贸易创新发展，提升传统优势服务竞争力，鼓励服务出口，扩大优质服务进口。培育绿色贸易、数字贸易等新增长点，支持有条件的地方发展新型离岸贸易。高质量办好进博会、广交会、服贸会、数贸会、消博会等重大展会。推进智慧海关建设与合作，提升通关便利化水平。”
2025年，需要从两个方面适应外贸新形势。积极因素方面，2024年外贸增长态势良好，应继续加大稳外贸政策力度，落实诸如优化融资、结算、外汇等金融服务举措，切实扩大出口信用保险承保规模与覆盖面，全力支持企业稳订单、拓市场。跨境电商作为新兴业态增长迅猛，进一步完善跨境寄递物流体系，强化海外仓建设，挖掘其更大潜力。同时，积极培育绿色贸易、数字贸易等新增长点，推动服务贸易创新发展，鼓励服务出口并扩大优质服务进口，此外，还要高质量办好各类重大展会，利用展会平台助力企业拓展国际市场。消极因素方面，特朗普上任美国总统以来，陆续对华多类商品加征关税，尽管其政策力度整体来看小于竞选期间承诺的取消中国贸易最惠国待遇和60%惩罚性关税，但还是对中国相关产业造成实质性冲击，可能导致中美贸易规模萎缩，需要和欧盟、东盟、非洲、俄罗斯等第三方贸易合作伙伴加深合作。在外资方面，虽然2024年实际使用外资金额有所下降，但外资结构在持续优化。2025年，政府应进一步细化政策，给予高技术制造业等更多优惠，吸引更多优质外资流入先进制造业、现代服务业、高新技术等领域，持续优化外资结构。在高水平对外开放上，积极践行党的二十届三中全会要求，主动接轨国际高标准经贸规则。继续缩减负面清单的限制措施，推进制造业领域外资准入限制“清零”成果的巩固与拓展，深化电信、医疗、教育等领域开放试点。通过推进智慧海关建设与合作，提升通关便利化水平，打造更具吸引力的营商环境，持续扩大制度型开放，以开放带动改革和发展。
十二、绿色发展
2024年，中国在绿色转型方面取得显著成就，在污染防治、生态建设和绿色低碳经济发展等方面均取得了重要进展，主要污染物排放量继续下降，荒漠化、沙化土地面积持续“双缩减”，非化石能源发电量占总发电量的比重接近40%，可再生能源新增装机达到3.7亿千瓦，启动全国温室气体自愿减排交易市场，推动碳排放权交易更加活跃。通过实施绿色低碳先进技术示范工程，中国在新能源、节能环保等领域培育了一批新增长点，推动了绿色低碳产业的快速发展。
政府工作报告指出，“协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。进一步深化生态文明体制改革，统筹产业结构调整、污染治理、生态保护、应对气候变化，推进生态优先、节约集约、绿色低碳发展。”具体来说包括加强污染防治和生态建设、加快发展绿色低碳经济、积极稳妥推进碳达峰碳中和三项任务。2025年，中国政府将继续协同推进降碳、减污、扩绿、增长，加快经济社会发展全面绿色转型。根据政府工作报告，2025年绿色转型的重点工作将围绕以下几个方面展开：一是加强污染防治和生态建设。政府将继续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战，制定固体废物综合治理行动计划，加强新污染物协同治理和环境风险管控。同时，政府将深入实施生态环境分区管控，统筹推进山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，全面推进以国家公园为主体的自然保护地体系建设。二是加快发展绿色低碳经济。政府将完善支持绿色低碳发展的政策和标准体系，营造绿色低碳产业健康发展生态。通过实施绿色低碳先进技术示范工程，培育绿色建筑等新增长点，推动绿色低碳产业快速发展。三是积极稳妥推进碳达峰碳中和。政府将扎实开展国家碳达峰第二批试点，建立一批零碳园区、零碳工厂。加快构建碳排放双控制度体系，扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围。同时，政府将开展碳排放统计核算，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度，积极应对绿色贸易壁垒。四是推动绿色技术创新和应用。政府将继续加大绿色技术研发投入，支持企业开展绿色低碳技术研发和应用。通过完善绿色技术创新体系，推动绿色技术在新能源、节能环保、资源循环利用等领域的广泛应用，提升绿色技术的市场竞争力。五是加强政策支持和市场机制建设。政府将完善支持绿色低碳发展的财政、税收、金融政策，引导社会资本投入绿色低碳产业。通过创新金融工具，支持绿色项目融资和绿色企业发展。同时，政府将完善碳排放权交易市场机制，推动碳金融产品创新，为绿色低碳发展提供市场机制支持。
十三、投资建议
1、基建领域
政府工作报告明确提出积极扩大有效投资，全力推动“十四五”规划重大工程平稳收官。今年，中央预算内投资拟安排7350亿元，较以往有显著提升，同时充分利用超长期特别国债并强化配套融资，大力支持“两重”建设。这一系列举措将如强大引擎，直接带动建筑工程、工程机械、建材等细分行业蓬勃发展。从过往数据来看，在大规模投资计划推动下，行业增长态势明显。随着今年众多项目陆续落地实施，相关企业订单量有望持续增加，带动业绩提升，行业在未来一段时间内有望持续受益。
2、消费领域
政府工作报告着重指出要实施提振消费专项行动。在促进居民增收方面，将多渠道增加居民可支配收入，夯实消费基础。安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，这一举措将直接刺激家电、电子产品等耐用消费品的更新换代需求。同时，扩大服务供给，积极创新消费场景，完善免税店政策等。各地也在积极响应，如东莞加快大型综合体建设，推动商圈提质升级，启动一刻钟便民生活圈试点等。消费作为经济增长的核心动力之一，政策的实施将全方位刺激消费市场。零售、餐饮、旅游、家电、家居等消费行业的市场需求将大幅增加，企业营收随之增长，进而推动行业股票价格或市场估值上升，为投资者带来可观回报。
3、新兴产业与未来产业
政府工作报告着重强调“深入推进战略性新兴产业融合集群发展”。为培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，专门建立未来产业投入增长机制，确保资金持续注入。新兴产业如商业航天、低空经济，也将在政策东风下加速发展。在政策与资金双重利好下，相关企业迎来发展黄金期。技术研发企业得以加大创新投入，全力突破技术瓶颈；产品生产企业可扩大产能，满足市场需求；应用服务企业能拓展市场份额，提升竞争力。这些产业盈利预期高涨，市场前景极为广阔，投资潜力巨大，是投资者布局未来、获取高收益的关键方向。
4、数字经济领域
政府工作报告提出，持续推进“人工智能+”行动，发展新一代智能终端及智能制造装备，如大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等。同时，扩大5G规模化应用，优化算力资源布局，打造数字产业集群。完善数据基础制度，促进平台经济规范健康发展，将进一步激发数字经济创新活力。数字经济涵盖的人工智能、5G通信、智能终端制造、工业互联网等细分领域，将迎来快速发展期。相关企业在市场需求增长和政策扶持下，业绩有望显著提升，推动行业指数上涨，是极具潜力的投资领域。
5、民生保障领域
政府工作报告明确要加大保障和改善民生力度。在就业方面，实施就业支持计划，劳动密集型产业吸纳就业能力将增强，产业规模有望扩大。医疗卫生领域，增加对医疗设备、药品研发生产的投入，随着人口老龄化加剧以及居民健康意识提升，相关企业市场需求稳定增长。养老产业在政策大力支持下，迎来快速发展机遇，如各地积极布局康复器械、养老监护等服务消费。这些与民生紧密相关的产业，由于市场需求具有刚性且在政策扶持下不断扩大，产业发展空间广阔，存在较大上涨潜力。
风险分析：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
报告来源
证券研究报告名称：《因时因势动态调整，以质取胜激发活力——2025年政府工作报告学习体会》
对外发布时间：2025年3月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003
冯天泽 SAC 编号:S1440523100001
周之瀚 SAC 编号：S1440524090001
研究助理：杨旭泽
05 再提持续用力推动楼市止跌回稳，专项债收储方向明确——2025年政府工作报告点评
自去年926政治局提出止跌回稳以来，四季度至今年年初楼市止跌回稳成效显著。今年政府工作报告再提持续用力推动房地产市场止跌回稳，供需两端并行用力。供给端控制新增供地，推进专项债收储；需求端因城施策调减限制性措施，加力实施城中村、危旧房改造。同时加大资金支持力度，今年多安排5000亿专项债，并明确土地收储和收购存量商品房是重点方向之一。“好房子”首次列入政府工作报告，建设适应人民群众高品质居住需要的“好房子”是房地产发展的长期趋势。叠加适度宽松和更加积极的财政政策，房地产止跌回稳政策成效有望持续巩固。
事件
3月5日，李强总理在人大三次会议中作政府工作报告（下文简称《报告》），提出实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。房地产方面，要持续用力推动房地产市场止跌回稳。因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。优化城市空间结构和土地利用方式，合理控制新增房地产用地供应。盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房。
简评
开年以来楼市延续止跌回稳趋势。自去年926政治局会议提出止跌回稳以来，一系列地产支持性政策推动房地产市场止跌回稳成效显著。去年四季度单季商品房销售面积同比回正至0.6%，70城新房价格环比降幅由9月的0.7%收窄至12月的0.1%，新房价格环比增长数量由9月的3个增加至12月的23个。2025年以来楼市销售热度延续四季度止跌回稳趋势，1-2月重点40城新房成交面积同比增长5%，重点13城二手房成交面积同比增长29%。
再提持续用力推动房地产市场止跌回稳，政策成效有望继续巩固。2024年底中央经济工作会议首次提出“持续用力”推动房地产市场止跌回稳，《报告》再次重申持续用力推动房地产止跌回稳。具体来看，在供给端《报告》指出合理控制新增供地，盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房。对于库存较多、去化周期较长地区可通过合理控制新增供地以从源头推动楼市平稳；存量用地与商办用房可通过收购闲置土地和存量商品房以改善供求关系。在需求端明确因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。当前优化公积金政策与降低房贷利率均是释放刚需与改善性需求的有效路径，北上深仍存在放松限制性政策空间。在供需两端持续用力基调下，今年房地产市场有望持续巩固止跌回稳成效。
实施适度宽松的货币政策，支持楼市健康发展。在货币政策方面，《报告》提出适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。适时降准降息为房贷利率进一步降低打开预期空间，优化结构性货币政策对房地产盘活存量有望持续提供持续性支持，支持楼市健康发展。
资金支持力度不减，专项债收储方向明确。《报告》明确要实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。拟安排4.4万亿专项债，较上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。2月以来广东、北京专项债收储落实速度快且卓有成效，根据我们此前发布报告《楼市止跌回稳系列一》测算，全国收储资金规模约为5000亿元。此外，政府工作报告提出拓宽保障房再贷款使用范围。此前3000亿元保障房再贷款额度严格限定为已建成未出售的商品房，并且严格把握所收购商品房的户型和面积标准。拓宽使用范围后可提高地方政策供应保障房能力，增强保障房供应规模、结构、类型的灵活性。
推动建设“好房子”是房地产发展的长期趋势。2023年住建部部长首次提出“好房子”概念，今年推动建设“好房子”首次被列入政府工作报告中。当前我国人均住房面积接近发达国家水平，居民住房需求逐渐由“有没有”转向“好不好”。当前新建商品房逐渐趋向于低容积率、低能耗，2024年全国成交宅地平均容积率为2.04，较2014年降低0.45。推动建设适应人民群众高品质居住需要的“好房子”是构建新发展模式的重要一环，是房地产发展的长期趋势。
风险分析：
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
报告来源
证券研究报告名称：《再提持续用力推动楼市止跌回稳，专项债收储方向明确——2025年政府工作报告点评》
对外发布时间：2025年3月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
06 财政政策力度更加积极，供给侧优化有望成为重点——2025年政府工作报告点评
2025年我国专项债拟安排4.4万亿，较上年增多5000亿元，特别国债拟安排1.3万亿，较上年增多3000亿元。从今年财政相关指标来看，财政政策力度明显加强。政府工作报告特别提及积极扩大有效投资、动态调整债务高风险地区名单，坚持发展中化债、化债中发展，基建空间有望提升，其中AI、低空经济/智能网联汽车、商业航天等新质基建大有可为。此外，报告中多次提到通过供给侧优化推动产业发展，可能带来地产改善、专业工程与国企改革相关投资机会。
财政政策力度超预期。2025年我国GDP增长目标设定在5%左右，与2024年持平，赤字率拟按照4%安排，较上年提升1个百分点，专项债拟安排4.4万亿，较上年增多5000亿元，特别国债拟安排1.3万亿，较上年增多3000亿元。从今年财政相关指标来看，新增政府债务总规模、赤字规模、一般公共预算支出规模均有较大幅度增长，对应此前“积极的财政政策”、“中央政府有较大的举债空间”等表述，财政政策力度明显加强。
基建空间有望打开。政府工作报告特别提到积极扩大有效投资，发挥好各类政府投资工具作用，用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资；持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，发展数字化、智能化基础设施，打造宜居、韧性、智慧城市。报告在化债段落中也特别提到“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。”种种表述表明政府投资依旧是拉动经济增长、改善居住生活的重要手段，在专项债、特别国债等资金支持下，部分高风险地区也将实现从债务风险化解向新增投资促发展的转变，基建空间有望打开。
供给侧优化成为产业调整的重要抓手之一，有望带来建筑行业投资机会。报告多处提及改善供求关系，统筹产业布局和产能监测预警，供求关系优化尤其是供给侧优化成为解决部分行业问题的抓手之一，也带来相关投资机会：1）针对地产行业主要通过利用专项债收购存量土地、存量商品房优化供给，促进行业止跌回稳；2）针对高耗能行业，2025年我国计划单位国内生产总值能耗降低3%左右，较上年多减少0.5个百分点，加快构建碳排放双控制度体系，扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围，开展碳排放统计核算，均有望促进行业技术更新和改造升级；3）此外，报告还特别提及“实施国有经济布局优化和结构调整指引”，亦可能推动央国企优化重组，提升整体竞争力和减少无效竞争。
新质基建大有可为。新质生产力的发展将带动劳动生产率的提升，是社会与政府密集投资的方向，政府工作报告着重强调培育壮大新兴产业、未来产业，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，激发数字经济创新活力，低空、AI、网联汽车、传统制造业升级、数字经济等相关领域的基础设施建设会保持高速增长。
2025年我国财政政策发力超预期，政府工作报告更为关注新质生产力与供给侧优化，有望推动地产行业止跌回稳、传统行业转型升级、AI等新质生产力方向快速发展。
风险分析：1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。
报告来源
证券研究报告名称：《财政政策力度更加积极，供给侧优化有望成为重点——2025年政府工作报告点评》
对外发布时间：2025年3月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006
07 两会政府工作报告学习体会
两会的财政力度基本符合市场预期。一是2025年财政赤字率拟按4%左右安排，较上年提高1个百分点，赤字规模达5.66万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元，创历史新高。二是专项债扩容。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房。三是拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，用于支持战略项目与消费品以旧换新等。赤字率的提升显示出政府在应对经济下行压力时的积极态度，通过增加政府支出来刺激经济增长。结合去年9月底开始的系列化债政策，有助于缓解地方政府的财政压力。专项债的扩容也将为地方政府提供更多的资金来源，主要用于基础设施建设和其他关键领域。二本账方面，如果2025年地产周期进入企稳阶段，以土地出让收入为主的政府性基金收入对财政收入的拖累可能下降。如果财政收入增速回升，给定政府债净融资规模，财政支出增速将提高。
货币政策方面，强调适度宽松，料央行后续态度边际变化不大，可能要持续到经济数据出现明显变化。货币政策将实施适度宽松的政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。并强调通过结构性工具，支持科技、小微企业和绿色转型，推动资本市场繁荣等。相关表述基本延续前期政治局和中央经济工作会议表述。我们判断，货币政策态度可能仍将延续今年一二月以来的情况，重点通过偏紧的资金面来推动缓解金融体系的长期风险，对债券市场的态度短期变化的可能性也不大。当然，若后续特别是下半年经济压力显现后，货币政策态度可能出现边际变化。
经济指标方面，重点关注价格目标下调。GDP增长目标设定为5%左右，与2024年持平，体现政策连续性和稳定性。5%的经济增长目标基本能够稳定市场预期，稳定投资者的信心。价格CPI涨幅目标方面，从前期的3%下调至2%左右，更贴近实际通胀水平。下调CPI目标反映了当前通胀压力的系统性下降。2025年油价、猪价、菜价等重点分项上行压力不大，工业品方面受产能周期影响通胀压力亦不大，因此下调通胀指标是务实之举，这有助于政策更好地聚焦于经济增长和民生改善。城镇新增就业目标为1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，居民收入增长与经济增长同步，就业目标和居民收入增长目标亦基本稳定。
债市方面，短期仍以震荡为主。从今日交易结果来看财政、货币及相关政策基本符合市场前期判断，其中债务发行可能略低于市场预期，地产及资本市场相关表述则有亮点，总体来看未对债市造成较大扰动。向后展望我们认为债市主要扰动因素短期内仍将集中在资金面，需关注到今年以来特殊再融资债发行较快，后续化债节奏或短期影响金融体系流动性潮汐，策略方面仍然保守为先，当前信用债短端性价比更高，或有阶段性行情，利率预计仍以震荡为主。
风险分析：海外市场衰退风险：长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成较大负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨，且预计存在粘性。海外市场衰退风险较大，蕴含逆全球化风险，我国科技发展及对外贸易面临较大压力。地缘冲突风险：俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能，巴以冲突持续，可能导致全球金融市场出现大幅波动，甚至出现系统性风险。宽信用加速风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，我国信贷恢复势头明显，政府债供给充裕，基建、投资拉动作用明显。宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。
报告来源
证券研究报告名称：《两会政府工作报告学习体会》
对外发布时间：2025年3月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号：S1440512070011
孙苏雨 SAC 编号：S1440523070003
08 各部委发布会有哪些增量信息？
货币政策总量与结构双轮驱动，释放稳增长信号。潘功胜行长明确释放货币政策适度宽松信号，强调总量与结构双重发力。在总量层面，央行将择机降准降息，当前存款准备金率和结构性工具利率仍有下行空间，旨在通过降低银行负债成本、维持流动性充裕，推动社会融资成本下降，实现货币供应与经济增长目标的匹配。这一表态显示央行对当前经济复苏动能不足的前瞻布局，尤其是通过总量工具对冲外部不确定性和内部需求疲软的压力。结构层面，央行强调对科技创新、绿色经济、普惠小微等领域的定向支持，并计划扩大再贷款规模至8000亿—1万亿元，体现“精准滴灌”思路。此举既符合高质量发展要求，也有助于避免“大水漫灌”带来的金融空转风险。
债券市场创新与科技金融改革深化。央行将推出债券市场科技板，作为金融支持科技创新的重要抓手。通过三类主体：金融机构、科技企业、私募机构发行科技创新债券，构建多层次融资体系：商业银行可通过发债补充科技贷款资金，成长期科技企业可发行中长期债投入研发，头部私募机构则能通过长周期债券匹配硬科技投资需求。这一创新不仅拓宽了科技企业的直接融资渠道，更通过制度设计如风险分担、成本优化等方式解决科创企业轻资产、高风险的融资痛点。结合再贷款政策优化，科技板与再贷款形成“直接+间接”融资组合拳，有望引导社会资本向早期、长期、硬科技领域倾斜，加速“科技-产业-金融”良性循环的形成。
汇率政策定力与跨部门协同增效。潘功胜重申人民币汇率政策的一贯性，强调市场决定汇率与防范超调风险的平衡。在当前全球货币环境分化、美欧货币政策错位背景下，央行明确反对投资壁垒政治化，传递出保持汇率弹性与稳定的双重信号，旨在维护外资对华科技投资的信心。同时，政策协同成为关键词：金融与产业政策“有保有控”的配合，如限制过剩产能信贷、贴息、风险补偿机制，以及央行与证监会的资本市场稳定合作。这种协同既有助于提升政策传导效率，也反映宏观治理从单一工具向系统化调控的升级，但需警惕跨部门协调成本过高可能导致的政策滞后效应。
证监会三大改革释放强信号。吴清发言表示“加快推进新一轮资本市场改革开放，不断筑牢股市健康发展根基。”以制度优化吸引长期资本、以严监管净化市场生态，直指当前资本市场痛点。引入社保等“耐心资本”既可以缓释短期波动风险，亦有望破解科技企业长周期融资困局；强化严监严管虽能加速劣质企业出清，却可能短期抑制市场活跃度，需平衡合规成本与创新空间。改革组合拳通过制度适配性提升与资金结构优化，推动资本市场从“融资市”向“投资市”转型，长期观察市场化改革深度与监管弹性的动态校准。
政策机遇与潜在挑战并存。此次政策组合释放了清晰的稳增长、调结构意图，降准降息预期将提振市场信心，科技金融改革有望催化新质生产力投资热潮；央行多位施策体现了“稳增长”与“促转型”的平衡智慧，实际的政策效果需观察市场主体的响应程度与宏观基本面变化。
随着两会召开以及三月末业绩披露期的到来，政策和企业财报的关注将上升。而中期来看，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更没有改变，资本市场的改革红利也仍将持续，产业趋势共识下，科技成长板块仍为主线，从全球比较与选择的角度来看，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续。除了科技之外，信贷、钢铁板块、房产市场和消费领域等边际数据呈现改善的信号，部分相关领域方向值得关注。中期“AI+”仍是主线，当前“人工智能+”已经转入景气验证阶段，并展现出强劲的增长潜力和投资价值，震荡整固回稳之后，能验证真实产业景气进展的方向依然值得关注。
近期重点关注行业：国产算力、消费电子、汽车智能化、军工、服务消费、地产、钢铁等；关注主题：央国企市值管理，机器人，AI+等。
风险提示：（1）地缘政治风险。如果地缘关系管理不善，可能影响外资对港股的配置偏好。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，港股流动性也将承压。（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险再次凸显，经济复苏不及预期，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
报告来源
证券研究报告名称：《各部委发布会有哪些增量信息？》
对外发布时间：2025年3月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号：S1440521120006
姚皓天 SAC 编号：S1440523020001
09 科技消费双轮驱动，大量政策前瞻披露——经济主题记者会学习体会
3月6日，十四届全国人大三次会议经济主题记者会，五部委的主要负责人透露了多项即将出台的政策举措，我们从市场总量政策、科技政策、消费政策和其他政策四个方面进行概括梳理：
一、市场总量政策
1、择机降准降息
此次经济主题记者会上，央行潘功胜行长再次强调“将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，这与《政府工作报告》中的“根据形势变化动态调整政策”相呼应。潘行长的发言表明央行在选择货币政策实施时点时或将重点考量四大维度：一是经济复苏动能，需密切跟踪CPI、PMI等指标对消费与制造业修复的验证。二是国内商业银行净息差，当前商业银行净息差降至历史低位的1.52%，银行盈利能力减弱，信贷投放积极性受挫，安全资产荒进一步加剧。实施总量性货币政策降息的前提，或在于确保净息差不因降息而持续走低。三是政府债供给节奏，考虑到2025年新增政府债务总规模达11.86万亿元，且今年前2个月全国共发行地方债1.86万亿元，较上年同期大幅增加97.3%，发行节奏明显前置，一、二季度或迎供给高峰，届时市场流动性缺口可能将阶段性扩大。四是外部政策环境，海外各经济体降息预期持续升温，跨境资本流动压力趋缓为国内货币政策腾挪创造空间。基于此，货币政策操作路径可能呈现降准优先于降息的“两步走”模式：3-6月或成为第一次降准窗口期，通过0.5个百分点降准释放约1万亿元流动性对冲政府债供给冲击；降息时点则需视CPI、PMI等数据表现、银行负债端成本走势及外部压力增长趋势来择机降息，银行负债端成本下行将打开降息空间，CPI连续低于1%、PMI持续收缩、美国再度对华额外加征关税等因素均将强化降息必要性。
值得注意的是，本次会议中潘功胜行长明确指出“在总量上，货币政策取向是一种对状态的表述”，谈及降息空间时，潘行长着重强调结构性货币政策工具的降息空间而非总量性货币政策工具，表示“中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率仍有下行空间”。这或许反映出央行今年推行适度宽松货币政策的思路，更注重维持总量宽松基调的同时强化结构性货币政策的精准发力，且在操作上结构性工具优先于总量性工具。此次会议上潘行长明确提出，优化科技创新和技术改造再贷款政策，将科技创新再贷款规模从5000亿元扩大至8000-10000亿元，同时降低再贷款利率，扩大再贷款支持范围，优化再贷款政策流程。结构性工具的扩容可能加剧商业银行资产负债表压力，可能需要通过差异化考核机制等方式形成激励相容。此外，央行还将疏通货币政策传导渠道，继续深化利率调控框架改革，对不合理影响货币政策传导的行为进行规范。当前存款端利率对政策利率变动敏感度较低，降息可能会导致银行净息差大幅收窄，因此总量性货币政策空间受到制约。预计今年央行将继续加强存款市场利率定价行为指导，规范存款招投标利率隐性下限，以此提升货币政策在商业银行存款端的传导效能。
2、常态化制度安排支持资本市场发展
在此次会议上，潘功胜行长明确表示“用好支持资本市场的两项货币政策工具，与证监会探索常态化的制度安排，支持资本市场稳定发展”。常态化制度安排有助于构建稳定、长效的资本市场支持机制，增强市场主体信心，促进资本市场平稳健康运行。2024年人民银行会同证监会创设了证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具，对促进资本市场平稳运行发挥了较好作用。人民银行已指导证券公司、基金公司开展两批互换便利操作，金额合计1050亿元；截至2025年2月末，上市公司披露拟申请回购增持贷款金额上限约750亿元，金融机构与近900家上市公司和主要股东达成合作意向。从发行进度来看，证券基金保险公司互换便利实施规模已达到首期额度的21%，股票回购增持再贷款实施规模已达到首期额度的25%，两项工具在近5个月的实施初期投放稳健有序。随着市场环境变化以及对政策需求的增长，后续或将灵活调整投放节奏，进一步释放政策红利。两项工具在实施过程中也在逐步优化，例如在第二次互换便利中，质押品范围进一步扩大，允许参与机构提交持有的限售股、港股通项下持有股票等，并且互换便利费率下降，中标费率由首次的20bp降至10bp，政策工具的使用效率和吸引力进一步提升。从当前政策推进态势来看，后续将持续深化两项货币政策工具的运用，不断优化常态化制度安排，为资本市场注入更可持续的流动性支持。
3、长期资金考核政策文件的修订
在此次会议上，证监会主席吴清表示，“财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，目前已征求了相关方面的意见建议，我们了解将尽快推出。文件的出台将全面建立全国社保基金五年以上以及年金基金、保险资金三年以上长周期考核机制。证监会在即将推出的公募基金改革方案中，也将进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重，引导行业更加注重理性投资、长期投资、价值投资，更好践行以投资者为本的理念。”
最新数据显示，当前商业保险公司权益投资比例政策上限平均约为25%，但持有A股流通市值规模约3.2万亿元，占比仅10%。基本养老保险基金规模占其委托投资规模的比例约14%，距离30%的政策上限也还有很大空间。企（职）业年金基金权益资产投资比例上限为40%，但目前企（职）业年金基金投资A股比例仅14%左右。此外，公募基金持有A股市值也仍有较大抬升空间。截至2024年12月，公募基金资金净值为32万亿元，投资于A股的市值为5.9万亿元，占比18%，处于2013年来中枢以下的水平。2024年9月《关于推动中长期资金入市的指导意见》及2025年1月六部委联合印发的《关于推动中长期资金入市的实施方案》，明确了推动中长期资金入市的具体实施路径，为中长期资金入市这一系统工程奠定了制度基础。此次会议吴清主席提到的长期资金长周期考核政策文件，旨在进一步解决“长钱短投”的问题，即中长期资金在资本市场中的投资行为短期化、考核周期短等问题。未来政策重点或许在于加快落实延长考核周期，通过明确全国社保基金五年以上、年金基金与保险资金以及公募基金三年以上长周期考核机制，促使投资主体摒弃短视思维，引导资金流向具有长期增长潜力的优质资产，进而在提升资金投资效率的同时，增强资本市场的稳定性与韧性。
4、保险资金长期股票投资试点
在此次会议上，证监会主席吴清表示，“金融监管总局启动了第二批保险资金长期股票投资试点，春节前批复了520亿元，前天又批复了600亿元，后续还将进一步扩大。人社部将个人养老金制度推广到全国，证监会积极配合将首批85只权益类指数基金纳入个人养老金产品名录。”
保险资金具有规模大、期限长的特点，是资本市场理想的长期资金来源。这些资金注入股市，不仅能为市场带来可观增量资金，增强市场流动性，还能引导市场形成长期投资理念。以往市场短期波动较大，部分投资者追涨杀跌，而保险资金的长期介入，能起到稳定器作用，其基于长期价值判断的投资决策，可促使其他投资者关注企业长期业绩和发展潜力，优化市场投资生态。早在2023年末，金融监管总局推动中国人寿、新华保险开展第一批试点，共同出资500亿元设立鸿鹄志远（上海）私募证券投资基金有限公司，进行长期股票投资，引发行业高度关注。今年第二批试点的机制更为灵活，采用多家保险公司联合的契约制基金形式。相较于第一批公司型私募基金，契约制基金无需工商注册，极大简化了设立流程，虽在部分商业运作上存在限制，却契合险企快速布局的需求。并且，参照第一批试点优惠政策，第二批试点预计在偿付能力、考核方式等方面享有政策倾斜，这将有力打通险企长期投资股市的障碍，引导更多保险私募证券投资基金的诞生，特别是权益投资占比较高的险资参与意愿将愈发强烈。另一方面，首批85只权益类指数基金纳入个人养老金产品名录，为投资者提供了更多优质选择。指数基金具有分散投资、透明度高、成本较低等优势，有助于个人养老金在资本市场中获取较为稳定的长期回报。更多个人养老金流入权益市场，将优化市场投资者结构，增强市场韧性。
二、科技
（一）国家创业投资引导基金
国家发改委主任郑栅洁透露，我国正在推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金。该基金聚焦人工智能、量子科技、氢能储能、生物制造、具身智能、6G等前沿领域，通过市场化方式投资种子期、初创期企业，适当兼顾早中期中小微企业。基金存续期达20年，预计将吸引带动地方和社会资本近1万亿元。目前，我国已经有国家集成电路产业投资基金、国家战略性新兴产业发展基金等多支国家级大基金，本次“航母级”国家创业投资引导基金，具有规模大、存续期长的特点，有力支持我国前沿产业发展。
设立国家创业投资引导基金是基于当前我国科技创新和产业升级的迫切需求。一方面，科创企业在发展初期普遍面临资金短缺问题，而传统的金融资本往往难以满足其长期、高风险的投资需求。另一方面，我国正处于新质生产力培育的关键阶段，需要通过政策引导，推动金融资本投早、投小、投长期、投硬科技。该基金的设立将有力解决上述问题，加速科技成果向现实生产力转化，推动高水平科技自立自强。其影响主要体现在以下几个方面：一是为前沿领域的企业提供稳定的资金支持，促进原创性、颠覆性技术创新；二是通过吸引社会资本，放大财政资金的杠杆效应，形成投资合力；三是推动产业结构优化升级，培育战略性新兴产业和未来产业。
（二）科技创新和技术再贷款
中国人民银行行长潘功胜宣布优化科技创新和技术改造再贷款政策的具体内容。此次政策调整主要包括：一是将再贷款规模从目前的5000亿元扩大到8000亿元至1万亿元；二是降低再贷款利率，进一步减轻企业融资成本；三是扩大再贷款支持范围，大幅提高政策覆盖面；四是保持财政贴息力度，进一步降低企业融资成本；五是优化再贷款政策流程，提高政策实施的效率和便利度。此外，人民银行还将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”，以进一步加大对科技创新的金融支持力度。
2024年4月，中国人民银行首次设立科技创新和技术改造再贷款，额度为5000亿元，利率为1.75%，期限为1年，可展期2次。截至2024年底，银行已经与5000多家科技企业签订了贷款合同金额1150亿元，发放贷款近500亿元，不断增强科技型中小企业融资可得性。科技创新和技术再贷款政策的优化是基于我国当前经济转型升级和高质量发展的迫切需求。在全球经济面临不确定性的背景下，科技创新成为推动经济高质量发展的核心动力。通过扩大再贷款规模和优化政策流程，能够有效引导金融机构将资金配置到科技创新和产业升级领域，支持科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目。这一政策不仅有助于缓解企业融资难题，还能加速科技成果的转化和产业化，推动数字经济、人工智能、生物科技等新兴产业的发展。
（三）债券市场科技板
中国人民银行行长潘功胜宣布，央行将会同证监会、科技部等部门创新推出债券市场的“科技板”。该政策将支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。具体措施如下：一是支持商业银行、证券公司等金融机构发行科技创新债券，拓宽科技贷款、债券投资和股权投资的资金来源；二是支持成长期、成熟期科技型企业发行中长期债券，用于研发投入、项目建设和并购重组；三是支持头部私募股权投资机构发行长期限科技创新债券，带动更多资金投向早期、小型、长期和硬科技项目。同时，债券市场“科技板”将完善发行交易制度，创新风险分担机制，降低发行成本，引导资金高效、低成本地投向科技创新领域。
推出债券市场“科技板”的背景是我国科技创新活动的复杂性和多元性，不同生命周期的科技企业存在显著差异化的风险特征和融资需求。此举旨在进一步提升金融供给的适配性，完善多层次资本市场对科技创新的支持。该政策的实施将为科技创新企业提供更多元化的融资渠道，降低融资成本，推动科技成果的转化和产业化，助力新质生产力的发展。推出债券市场“科技板”的背景是进一步加大对科技创新的金融支持力度，提升金融服务的适配性，推动经济高质量发展。这一政策将带来多方面的积极影响：一是降低科技企业融资成本，优化融资结构；二是提升企业市场关注度，增强其信用评级；三是促进长期投资与研发投入，避免“短债长投”的期限错配风险。
三、消费
1、提振消费专项行动方案
在此次会议上，国家发改委郑栅洁主任表示，“近期，多部门联合制定了《提振消费专项行动方案》，很快将公布实施。”从当前经济形势来看，消费作为经济增长的第一拉动力，对经济稳定增长起着关键作用。尽管2024年我国社会消费品零售总额达到48.3万亿元，同比增长3.5%，服务零售额增长6.2%，但国内需求不足、消费潜力释放不充分的问题依然突出。商品消费方面，消费者的消费能力和意愿受到制约；服务消费领域，优质供给短缺成为主要矛盾。在此背景下，《提振消费专项行动方案》的推出正当其时。创新和丰富消费场景或将是方案的一大亮点。随着我国人均GDP超过1.3万美元，居民对服务消费的需求快速释放，对商旅文体健跨界融合的新业态新场景需求剧增。方案实施后，有望催生更多诸如“跟着电影品美食”“增开银发旅游列车”等创新消费场景，满足不同群体个性化、多样化、品质化的消费需求。同时，针对服务消费优质供给不足的问题，商务部后续将围绕“对外开放、对内放开”，在教育、医疗、健康等领域深化开放，扩大多元化服务供给。此外，该方案还可能从增收减负、减少消费限制、优化消费环境等方面发力。通过提高居民收入，尤其是中低收入群体的收入，降低消费者在消费过程中的各类负担，消除不合理的消费限制，营造安全、便捷、诚信的消费环境，进一步提升居民消费意愿和能力。
2、以旧换新与服务消费
在此次会议中，商务部部长王文涛针对扩大国内需求、释放消费潜力，详细介绍了两项重点工作，分别聚焦于以旧换新和服务消费领域。在以旧换新工作方面，突出“加力扩围、惠民升级”。依据中央部署，商务部在去年政策的坚实基础上，深入聚焦广大消费者的实际需求，广泛倾听各方意见。在品类范围上实现显著扩围，家电品类从“8+N”类大幅增加至“12+N”类，同时增设了手机、平板、智能手表（手环）的“购新补贴”。这一系列举措成效显著，消费需求在更多领域被充分激活，有力推动了消费与产业发展形成良性循环。在惠民升级层面，全方位提升消费者体验，从构建便捷高效的回收流程，到提供优质完善的新品售后服务，让消费者切实感受到政策红利，极大增强消费信心。在政策效果方面，2024年，凭借1500亿元超长期特别国债的财政补贴，消费品“以旧换新”额外拉动全年社会消费品零售总额增长约1个百分点。考虑到政府补贴乘数效应的边际递减趋势，预计今年这一政策有望额外拉动全年社零总额增长1.7个百分点左右，为消费市场增长提供重要支撑。在服务消费领域，重点在于“对外开放、对内放开”。对外开放进程中，商务部将大力推动电信、医疗、教育等领域的开放试点，稳步推进互联网、文化等领域的有序开放，持续深化服务业扩大开放综合试点示范工作，进一步提升对全国服务业开放的引领作用，积极引入更多全球优质服务资源，提升国内服务供给质量。同时，通过优化外国人来华签证政策，全方位提升入境、住宿、支付等便利化水平，着力培育面向国际的教育、医疗、会展等高端市场。对内放开层面，目前已形成“1+N”政策体系。去年国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》作为综合性、统领性的政策文件，发挥着关键引领作用；商务部会同相关部门，围绕养老、托育、文化旅游、冰雪经济等重点服务消费领域，又陆续出台了18项具体政策文件。《政府工作报告》高度重视优质服务消费供给以及消费与民生的紧密结合，明确提出将通过大力发展银发经济、提高基本养老金待遇、制定促进生育政策、增加育儿补贴、优化休假制度等系列举措，从健康、养老、托幼、家政等多个维度，进一步扩大多元化服务消费供给，真正实现“促消费”与“促民生”的有机融合，为新兴产业消费发展提供强大支持。
3、新增实施两项贷款贴息政策
在此次会议上，财政部蓝佛安部长表示，在用财政的“真金白银”支持消费时，将“加大财政与金融政策联动力度，新增实施两项贷款贴息政策，激发消费动力”。一是针对重点领域的个人消费贷款给予财政贴息。此项政策直接作用于消费者端，或将聚焦教育、医疗、新能源汽车等重点领域。通过财政补贴能够直接降低消费者实际利率负担，并且有效减轻消费者当期支出压力。不仅刺激了相关领域的消费需求，还能带动汽车制造、物流运输等行业上下游产业链发展。二是针对民生服务领域经营主体贷款的分类贴息。此项政策直接在供给侧发力，主要覆盖餐饮住宿、健康、养老、托幼、家政等与老百姓生活密切相关的领域，通过差异化贴息比例降低企业融资成本，刺激服务供给扩容。
相较于2024年以设备更新贴息为主的供给侧政策，此次新增实施的两项贷款贴息政策，通过供需双侧联动更加聚焦于消费领域：一方面，个人消费贷贴息将补贴范围聚焦于教育、医疗等刚性需求领域，直接作用于居民资产负债表修复；另一方面，民生服务企业贴息采取分类补贴机制，并且更聚焦于服务消费上，通过差异化利率补贴引导资源流向养老托幼等社会短板领域。这种“需求端减负+供给端提质”的双向发力，相较于设备更新贷款贴息更加精准对接消费需求与供给短板，能更迅速有效地激活消费市场，促进消费与产业协同发展。
四、其他
（一）化解重点产业结构矛盾具体方案
国家发展改革委主任郑栅洁表示，国家发展改革委将分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案。这一方案的核心内容包括：推动落后低效产能的有序退出，扩大中高端产能的供给，使供给侧更好地适应市场需求的变化。通过分行业的精细化政策设计，该方案旨在优化产业结构，提升产业整体竞争力，推动传统产业向高端化、智能化、绿色化转型。
当前，我国部分重点产业仍面临结构性矛盾，如产能过剩与中高端产品供给不足并存，传统产业转型升级压力较大。这一现状不仅制约了经济的高质量发展，也影响了市场资源的高效配置。因此，出台分行业的具体方案，是推动产业结构优化升级、提升经济整体效能的必然选择。该政策的实施将对我国产业结构产生深远影响。一方面，通过淘汰落后产能，能够有效缓解资源浪费和环境污染问题；另一方面，扩大中高端产能供给将满足国内消费升级的需求，减少对进口产品的依赖，提升我国在全球产业链中的地位。为确保政策落地，相关部门需加强协同配合，制定详细的操作指南和时间表。地方政府应根据本地产业特点，出台配套政策，引导企业有序转型。同时，还需加强市场监管，防止产能过剩问题反弹，确保产业结构调整取得实效。
（二）双一流高校本科扩招2万人
在3月6日的经济主题记者会上，国家发展和改革委员会主任郑栅洁宣布，将在去年扩招1.6万人的基础上，力争今年再增加“双一流”高校本科招生规模2万人。此次扩招将重点面向国家急需的前沿技术和新兴业态，如人工智能、集成电路、生物医药、新能源等领域，进一步优化学科布局，培养拔尖创新人才。清华大学、上海交通大学等高校已率先响应，分别计划扩招150名本科新生，并成立新的本科通识书院或重点布局前沿学科。
近年来，我国高考报名人数持续增长，从2019年起已连续6年超过1000万，2024年已达到1342万，但“双一流”高校本科招生计划增长缓慢，导致优质本科教育资源供需矛盾突出。同时，部分“双一流”高校出现“本研倒挂”现象，研究生规模超过本科生，本科教育的“立校之本”地位受到一定影响。在此背景下，推进本科扩招不仅是满足社会对优质高等教育需求的必然选择，也是优化人才培养结构、服务国家战略的重要举措。一方面，增加优质本科教育资源供给，缓解高考录取压力，让更多学生有机会接受高水平教育。另一方面，通过优化学科布局，培养更多适应国家战略需求的创新人才，为经济高质量发展提供智力支持。为确保政策落地，高校需科学论证扩招规模，优化专业设置，避免盲目扩招。同时，教育部门应加强师资和资源配置，保障教育质量。
（三）公建民营养老托育设施
国家发展改革委主任郑栅洁表示，将重点推动公建民营养老托育设施建设，进一步改善养老、托育服务基础设施条件。这一政策的核心内容包括：通过政府投资建设养老托育设施，并引入社会资本进行运营，降低运营成本，提升服务质量。具体措施可能涉及优化公建民营机制，打破以价格为主的筛选标准，综合考量从业信誉、服务水平和可持续性等质量指标。
当前，我国养老托育服务面临设施不足、服务质量参差不齐等问题。随着人口老龄化的加剧和二孩政策的放开，养老和托育服务的需求不断增加，但供给仍存在较大缺口。在此背景下，推动公建民营养老托育设施建设，旨在通过政府与社会资本的合作，提升服务供给能力和服务质量。该政策的实施将对养老托育服务产生深远影响。一方面，通过引入社会资本，能够有效缓解政府财政压力，提升设施运营效率和服务质量。另一方面，公建民营模式将为小型企业和社会组织提供更多参与机会，进一步激发市场活力。为确保政策落地，相关部门需完善公建民营机制，明确运营标准和服务规范，同时加强对设施建设和运营的监管，确保服务的公益性和可持续性。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
报告来源
证券研究报告名称：《科技消费双轮驱动，大量政策前瞻披露——经济主题记者会学习体会》
对外发布时间：2025年3月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003
冯天泽 SAC 编号:S1440523100001
周之瀚 SAC 编号：S1440524090001
研究助理：杨旭泽
10 两会提出大力提振消费，重视白酒及餐饮链机会
两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。食品饮料行业将明显受益，重点看好四个板块，1）白酒，商务场景预期提振，景气度有望回升。2）低度酒。啤酒消费有望重启量价复苏，关注新品推广节奏。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局，景气度环比提升成本端边际改善，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升。4）休闲零食保持高景气，新产品和新渠道持续贡献增量，微信小店等有望打开礼赠新场景。
【白酒】：市场预期或逐步提升
两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；要持续用力推动房地产市场止跌回稳，稳住楼市股市，防范化解风险。我们认为应乐观看待2025年宏观政策落地对消费的提振作用，未来商务用酒的需求恢复方向明确，大众财富效应也将随着房地产企稳及股市回暖而有提升，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒仍有较好的成长空间，全年预期或逐步提升。
【啤酒】：关注啤酒销量修复，威士忌新品逐步铺货
3月5日政府工作报告提出“大力提振消费”，餐饮作为促消费的重要一环，景气度有望提升。24年10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，24Q4行业销量增长回暖，25年2月上海再次发放消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏，行业库存保持低位，龙头公司2月销量有所反弹，低基数下后续回暖可期。
【乳制品】：生鲜乳价格环比下跌，上游供给仍在去化阶段
根据农业农村部披露，2月第4周（采集日为2月27日）内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为3.09元/公斤，同比下降13.7%，环比微跌0.3%，仍有小幅波动。短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，但考虑到去年至今，上游牧场在不断去化供给，今年也在持续推进，预计会有助于价格逐渐企稳。展望25年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。
【调味品&速冻】：基本面相对稳健，关注后续政策动向
短期市场对于政策较为关注，尽管具体措施仍未能预期到，但是“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，当前需求表现相对平稳。在今年春节期间，消费相对较强，但由于春节的虹吸效应，大家对节后的消费仍存在一定担忧。展望25年各企业预期，尽管Q1基数普遍较高，但从企业层面，25年普遍仍有望保持稳健增长。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业有望通过上新取得超过大盘的增速。因此，在当前位置，食品行业25年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。
风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。
报告来源
证券研究报告名称：《食品饮料周报：两会提出大力提振消费，重视白酒及餐饮链机会》
对外发布时间：2025年3月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽 SAC 编号:S1440518060003
SFC 编号:BOT242
陈语匆 SAC 编号:S1440518100010
SFC 编号:BQE111
张立 SAC 编号:S1440521100002
余璇 SAC 编号:S1440521120003
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010
研究助理：高畅
研究助理：马焱
11 两会强调绿色低碳节约，循环经济有望长远发展
在近期发布的两会工作报告中，协同推进降碳减污扩绿增长和加快经济社会发展全面绿色转型作为工作任务被提及。在污染治理方面，《报告》要求持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战。制定固体废物综合治理行动计划，加强新污染物协同治理和环境风险管控；在绿色低碳方面，《报告》要求完善资源总量管理和全面节约制度，加强重点用能用水单位节能节水管理，有力有效管控高耗能项目。加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用。在全面节约、绿色低碳的大背景下，循环经济有望实现长远发展，与此相关的环卫及设备制造产业有望受益。
“十四五”是我国深入打好污染防治攻坚战、持续改善生态环境质量的关键五年，也是实现我国2030年前碳达峰的关键期和窗口期。我们认为“十四五”期间我国将继续坚持环境保护与高质量发展原则，紧抓3060碳方针，加快发展绿色循环经济，建议关注新能源环卫装备、节能减排等方面的投资机会。同时我国仍将继续推进环境设施基础建设，提升我国环保综合能力，建议关注固废综合治理、污水提标改造等方面的投资机会。
风险提示：
环保公司财务状况恶化的风险：环保企业中民营企业数量较多，融资成本相对较高，如果货币政策或融资环境等发生变化，公司面临财务状况恶化的风险。
政策推进力度及落实程度不及预期的风险：环保行业受政策指引、驱动属性较为明显，如果相关环保政策发布、推进或落实程度不及预期，则存在企业发展条件不及预期的风险。
环保治理财政资金拨付下滑的风险：环保企业多为针对政府的商业模式，若环境治理的财政资金下滑则企业订单增长或产品销售存在相应下滑的风险，对公司发展产生不利影响。
报告来源
证券研究报告名称：《两会强调绿色低碳节约，循环经济有望长远发展》
对外发布时间：2025年3月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴 SAC 编号:S1440519060004
研究助理：侯启明
12 政府工作报告强调大力提振消费，关注扩大内需方向
国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；实施提振消费专项行动，推动消费提质升级。扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给。落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力。完善免税店政策，推动扩大入境消费。
免税板块：春运期间（1月14日-2月22日）海口海关共监管离岛免税购物金额66.1亿元，免税购物人数81.8万人次，购物件数564.2万件。预计2025年1~2月整体免税销售额及海南免税销售额仍下滑，近期海南两大机场执飞架次环比有所下滑。两会关注优化免税发展及离岛免税。中国中免先后成功中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6家市内免税店项目，王府井集团中标武汉市内免税店经营招商项目，并将与武商集团共同运营。关注海南自贸港整体推介及自贸港相关工作推进力度。市内店政策完善，预计对完善免税购物场景，发挥部分试点城市购物增量有一定助益；中免24全年营收 564.9亿/-16.3%，归母净利42.6亿/-36.5%，扣非净利41.45亿/-37.7%；Q4单季度营收134.72亿/-19.3%，归母净利3.44亿/-77.2%，扣非净利2.73亿/-81.3%，Q4预计仍存在部分减值（高于23年）；24年海南离岛免税销售相对承压，全年整体销售额下降29%，但公司市场份额同比提升近2个百分点，格局稳定。口岸Q4利润总额6.89亿，-66.8%，降幅优于归母净利润，少数股东对应的机场部分较海南利润更优。北京两机场免税门店收入同比增长超过115%；消费税改革及征收环节后移预计一定程度上可扩大免税渠道与有税渠道价差，但仍需要观察后续具体渠道利润分配情况。免税在当前环境下更趋性价比渠道的属性，将与其他销售渠道进行比较，同时也比较直接反映中产群体消费能力变化，也将受到实际需求的影响，三亚LV销售额表现优质，库存结构及供应链能力持续向好，C栋落地后较好优化了三亚免税城品类和空间布局，助力精品占比明显提升。2025持续转型期，关注政策端如市内店等进展、全产业链及产品结构调整能力、供应链能力、海外等区域业务拓展机会等。韩国乐天今年起停止大宗代购交易，预计对韩国市场整体销售额形成影响。海南稳步推进封关事宜，预计封关趋势下龙头运营商仍具备价格、品类及购物模式（离岛免税模式）的优势，且口岸能力增强和市内店政策中免望率先受益；边际端：（1）据两会期间全国人大代表、海南省委自由贸易港工作委员会办公室副主任、海南省财政厅厅长、党组书记蔡强，近期在研究优化离岛免税政策，离岛免税政策这一次的调整跟之前完全不同 ，该方案既对标未来自贸港的零关税自由安排，同时要激发政策潜力。包括经营主体差异化，政府呼吁各家免税店进行错位发展，要结合每一个免税店所在城市的定位、周边的业态，有针对性地提供一些特色的免税产品；提高竞争力；进一步优化免税企业对消费者服务质量；（2）政府工作报告指出完善免税店政策，推动扩大入境消费；（3）海南自由贸易港制度集成创新案例(第19批)新闻发布会19日举行。海南通过试点“电子标签”通关、“先入区后报关”、“免保衔接”等系列创新举措，对离岛免税品开展监管服务创新，有效提升免税品监管效能；（4）海南一季度计划发放离岛免税消费券超2亿元；（5）2025年春运期间（1月14日～2月22日）海口海关共监管离岛免税购物金额66.1亿元，免税购物人数81.8万人次，购物件数564.2万件；数据端：（1）截至3月9日7天平均的凤凰机场执飞架次418，较2019同期+12.7%，较2024同期+14.2%，美兰机场架次截至3月9日7天平均530，较2019同期+8.8%，较2024同期-11.7%；
持续关注新年免税零售业边际变化，两会对免税店优化重要表述，以及海南层面积极推进封关和离岛免税优化的具体动作。市内免税店中标后的具体建设以及市场空间情况，对试点城市消费刺激的效果，龙头与全国各区域免税场景构建的推进，以及消费税征收环节后移推进等。龙头品类丰富度和结构在边际改善，渠道运营能力持续迭代，存货结构优化，海南新物业持续落地验证期，同时行业处在结构调整和渠道能力的变革期，关注2025年消费提振措施和海南相关政策连续性。北上广新协议下机场免税场景有望打造体验全面升级且具全球竞争力的免税渠道。海南计划2025年封关，预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击。但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整、渠道品牌的升级迭代、新市场的开拓，若当前品类结构逐渐改变优化，丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定价格体系，免税运营商作为渠道品牌的差异化服务、物业条件、专业化服务持续提升，一带一路等海外市场积极开拓，市内免税店政策或带动出入境免税发展，则国内免税市场有望迎来持续增量因素。预计运营商有望逐步向旅游零售方向发展，提升渠道综合竞争力和品牌认知，未来发展空间核心关注产品结构的调整、政策、差异化场景和运营能力，运营商收并购趋势，海外市场的拓展等。
酒店板块：春节假期大盘RevPAR整体下滑，春节后几周对比2024农历节后相同周来看，大盘RevPAR降幅仍有所反复。2024年内价格端仍受到商务出行较弱的影响，旅游出行总体同比保持稳定态势，龙头望改善。持续关注2025年基数变化后同比趋势，且仍需结合同比2019同期综合判断。供给端增速24下半年环比降低，且年末有整理趋势，预计年内渐趋平稳且有望盘整优化，预计2025年供给端新增压力有限，但新增的供给仍会在年内影响存量门店经营效率。供给端2024年初回补较好且年内呈现持续快速增长势头，2024年供给整体增速约中个位数，主要系大体量物业在当前环境下投资酒店仍可获得相对稳定且长期的现金流，当前旅游需求偏刚需，商旅需求2024年承压明显，或导致国内酒店需求结构发生变化，差异化内容、属地结合、大数据、休闲度假属性一定程度上成为竞争新要素。中高端产品线的进展预计仍需费用端的投入，且头部间竞争趋紧，中高端品牌竞争较激烈。中高端大单品本身的议价能力进一步突出，中高端品牌和模型打造的升级迭代逐步加速。同时龙头集团年内中高端UE的验证也将成为产业端关键，而新开及pipeline主力仍以中端和经济型为主。资产运营和精细化管理逻辑突出；2025年内RevPAR预计有望回正，系旅游需求在去年H1相对低基数下今年仍持续增长，商务预计逐步改善，对冲房量增长影响；年内头部间BD能力变化和经营效率的维持度或出现分化，结合欧美物业房间数、改造难度、城镇化率、交通便捷度等，预计国内连锁化率长线望达55%~60%，长线连锁酒店数量有望较当前接近翻倍。疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争和创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期仍关注RevPAR边际变化趋势。
餐饮板块：春节表现分化，整体有所承压。节后表现预计整体较平稳。部分业态供给预计逐步出现优化趋势。北上等一线城市规上餐饮利润，以及餐饮社零增速持续承压，24年内餐饮注销企业数较多，年末经营压力较大，流动率高，需观察供给端的优化调整节奏，关注消费券等对餐饮提振杠杆效应。餐饮公司24年效率总体承压，行业端年内注销餐企数量较多，价格竞争趋势加剧后25年龙头竞争格局或略有好转，但不同细分赛道的格局不同。头部均更重视创新和精细化管理。出海大趋势逐步成型，关注当前部分餐饮板块龙头业绩和效率底部企稳反转机会。高频创新已成为餐饮业常态化打法，并且近两年由于供给进入较多使整体盈利能力受冲击。关注部分龙头发展模式转变的实际效果，2024年预计供给端仍维持较大竞争压力，且部分优质赛道竞争格局或逐渐清晰。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。参考国内餐饮与日本餐饮发展阶段，我们认为国内餐饮业在短期承受较快的供给涌入后，仍可能出现产业出清的情况，而餐饮出清过程中，龙头和潜在龙头的优势主要系雄厚资金实力、品牌效应、具备α的运营和认知能力，并且或配合以逆势的大规模收并购、多品牌战略，同时积极发展海外市场的验证。由此，当行业出清基本达到稳态、格局清晰的状态下，可能发生的现象为龙头与长尾供给间的规模差距巨大，龙头凭借供应链优势和多品牌优势具备较强的话语权。其次，行业稳态利润率可能进一步下降至较低水平。故而长尾供给将难以有意愿发动价格战或高速拓展规模，但更倾向于精品路径。由此新一轮穿越周期的行业龙头或将享受规模提升所带来的匹配估值表现。而国内由于后发，各项核心能力和方法论较为完备，行业格局清晰的时间可能缩短。
景区及休闲度假游板块：春节假期旅游订单、出行人数等预期增长较明显，受益国家旅游消费提振政策，关注入境游市场空间。2025年假期增加，预计利好消费边际提升。出境游和入境游也有较大的恢复弹性，并且客单仍然呈向好趋势。2025年景区整体逻辑预计重点关注优质资产注入、新消费应用场景如低空旅行等。当前优质景区契合需求端安全性高且竞争格局较好、优质供给有限的逻辑，分红及股东回馈逐步改善，假期及出游消费刺激政策预计持续推出，赛道整体的确定性被逐步认知。
出入境游年内持续受益政策和供给提振，两会提及入境旅游和消费持续提振，入境游预计政策持续扩大，提升空间较明显，关注修复弹性，入境游政策预计持续向好且带动入境游收入提升。推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升，促进低空旅游、冰雪旅游等模式快速发展预计将持续受益。2023年著名景区的客流修复优质，部分景区较2019同期已实现较突出的增长态势，此趋势伴随旅游刚需属性预计在2024持续，且当前国内优质供给仍偏少，具备全域运营能力和精准定位、合理营销的黑马目的地仍有望陆续“出圈”。名山大川等优质景区仍具备较强客流稳健性。关注业务逐步拓展和具备成长空间的标的。
博彩板块：春节期间澳门入境旅游人次和ggr恢复度有所下降。澳门回归25周年，预计后续政策对澳门旅游持续利好。国务院港澳办称接下来更多惠港惠澳政策措施还将继续推出，珠海、横琴的“一周一行”、“一签多行”带来增量预期。2月澳门博彩ggr增长明显，带动1-2月表现，待澳门部分核心物业落地释放后，游客转化率和客流集聚效应预计增强。
跨境电商板块：受到美国等地区加征关税，以及小额免税通关取消等短期冲击较大，关注贸易模式和市场演变趋势，预计在美国海关及相关流程准备充分后，T86流程仍可能取消，对于中小卖家来说，当前丰富和寻求更为合适的仓储物流模式、针对自身产品制定和完善销售策略、丰富市场和平台的布局等成为25H1的关键竞争要素。预计持续受益国内政策支持，短期外贸格局仍稳中向好，后续关税等落地预期待观察，且头部品牌且毛利率优质公司具有较强应对能力。平台竞争趋于一定同质化和白热化，卖家专注品牌+sop打磨+科技等场景属性。年内运费和成本波动提升，toC市场竞争态势有进一步增强趋势，关注差异化服务能力。海外经济环境复杂，若美国年内财政政策力度实际放缓，则物美价廉偏向刚需属性消费仍将持续受益。全球海运运费短期上升趋势不改，仍需持续观察。
风险提示：
1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
6、市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。
报告来源
证券研究报告名称：《周报：政府工作报告强调大力提振消费，关注扩大内需方向》
对外发布时间：2025年3月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号:S1440521080003
SFC 编号:BPC301
陈如练SAC 编号:S1440520070008
SFC 编号:BRV097
于佳琪 SAC 编号:S1440521110003
