策略摘要

现货市场方面，下游恢复正常状态，但下游对锌价畏高维持刚需采购，贸易商货源偏紧挺价惜售，现货市场升贴水暂且平稳。Teck进口矿长单定价60美元/吨，远高于当前现货市场价格，对锌价上方造成压力。短期利多因素即库存偏低，社会库存拐点已见进入去库周期，累库幅度远低于前期预期，库存峰值低于历史五年水平，对锌价形成有利支撑。不过随着TC价格上涨，冶炼利润修复，冶炼积极性明显提高，3月份预计产量接近55万吨，因此长期来看，低库存的支撑能否持续仍有待关注。

投资逻辑

■市场分析

截至2025/3/7，伦锌价格较上周增加4.02%至2898.5美元/吨，沪锌主力增加2.28%至23960元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-30.22美元/吨变动至-34.51美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周上涨100元/吨至3150元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨5元/吨至25美元/干吨。2月国内冶炼厂产量48.1万吨，比预期增加0.4万吨，3月份预期产量54.5万吨。冶炼亏损修复至亏损600元/吨。

消费方面：下游消费恢复常态。具体来看，镀锌企业开工率较上周增加2.32%至59.55%，压铸锌合金开工率较上周减少-2.74%至54.25%，氧化锌企业开工率较上周增加0.31%至57.71%。

库存：根据SMM统计，截至2025-03-06，SMM七地锌锭库存总量为13.4万吨，较上周同期减少-1.13万吨；仓单库存较上周同期减少1714吨至15237吨；LME锌库存较上周减少4250吨至160175吨。去库周期开始，累库幅度远低于预期，库存峰值处于历史五年最低点。

■策略

单边：中性。套利：跨期正套。

■风险

1、海外矿山预期外扰动2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期。

（来源：华泰期货）

免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。

策略摘要

现货市场方面，下游恢复正常状态，但下游对锌价畏高维持刚需采购，贸易商货源偏紧挺价惜售，现货市场升贴水暂且平稳。Teck进口矿长单定价60美元/吨，远高于当前现货市场价格，对锌价上方造成压力。短期利多因素即库存偏低，社会库存拐点已见进入去库周期，累库幅度远低于前期预期，库存峰值低于历史五年水平，对锌价形成有利支撑。不过随着TC价格上涨，冶炼利润修复，冶炼积极性明显提高，3月份预计产量接近55万吨，因此长期来看，低库存的支撑能否持续仍有待关注。

投资逻辑

■市场分析

截至2025/3/7，伦锌价格较上周增加4.02%至2898.5美元/吨，沪锌主力增加2.28%至23960元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-30.22美元/吨变动至-34.51美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周上涨100元/吨至3150元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨5元/吨至25美元/干吨。2月国内冶炼厂产量48.1万吨，比预期增加0.4万吨，3月份预期产量54.5万吨。冶炼亏损修复至亏损600元/吨。

消费方面：下游消费恢复常态。具体来看，镀锌企业开工率较上周增加2.32%至59.55%，压铸锌合金开工率较上周减少-2.74%至54.25%，氧化锌企业开工率较上周增加0.31%至57.71%。

库存：根据SMM统计，截至2025-03-06，SMM七地锌锭库存总量为13.4万吨，较上周同期减少-1.13万吨；仓单库存较上周同期减少1714吨至15237吨；LME锌库存较上周减少4250吨至160175吨。去库周期开始，累库幅度远低于预期，库存峰值处于历史五年最低点。

■策略

单边：中性。套利：跨期正套。

■风险

1、海外矿山预期外扰动2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期。

（来源：华泰期货）

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