核心观点
国内方面，两大原因推动2月PMI上行且强于季节性，一是1月PMI数据的统计和发布时点偏早且“抢出口”（暂时）落幕、压低1月的数值；二是人工智能热度带动部分企业节后资本开支热情上升。两会政策大概率维持定力，进而继续推动市场风格向债券和红利再平衡。但随后要关注两点：1）美国宣布提前落地对加墨关税，若对华关税再加码将使人民币短期压力增加，权益风险偏好或受压制，关注3月4日美国对华关税态度；2）从1年以上维度看，美元终将走向贬值，红利资产的长期价值已大幅衰减。
海外方面，1）特朗普上台后快速推动俄乌冲突结束令美元转弱，但2月27日特朗普宣布3月4日提前落地对加墨关税、对华加征关税将由10%提高至20%。美元进而反弹，人民币汇率再次挑战7.3；2）目前美国对加墨加征关税的意图之一似乎是为了寻求北美贸易的一致对外，若如此则将对中国出口和汇率形成较大的短期压力；3）近期市场对于美国经济数据转弱的关注有点类似去年7-8月，但均属于正常波动，尽管中长期美元有望大幅贬值、美股抱团亦将瓦解，但当前尚未到这一临界点。
国内方面，两大原因推动2月PMI上行且强于季节性，一是1月PMI数据的统计和发布时点偏早且“抢出口”（暂时）落幕、压低了1月的数值，形成了较低的基数；二是春节期间DeepSeek的推出使得人工智能热度明显增加，同时在设备更新政策的支持下，部分企业节后资本开支热情上升，抢先布局人工智能领域。百年建筑数据显示春节后全国工地复工进度仍然偏慢，2月PMI数据也显示中下游制造、消费性服务、房地产建筑等行业景气度还有进一步改善空间，表明3月PMI仍有后劲，但持续性尚待观察。2月的通胀和PMI数据表现均较好，两会政策大概率维持定力，进而继续推动市场风格向债券和红利再平衡。但随后要关注两点：1）美国宣布提前落地对加墨关税，若对华关税再加码将使人民币短期压力增加，权益风险偏好或受压制，关注3月4日美国对华关税态度；2）从1年以上维度看，美元终将走向贬值，红利资产的长期价值已经大幅衰减。
海外方面，短期来看，1）特朗普上台后快速推动俄乌冲突结束，使得美元指数连续下行，但2月27日特朗普宣布3月4日提前落地对加拿大、墨西哥的关税，且当日宣布对华加征关税也将由2月的10%提高至20%。美元进而反弹，人民币汇率再次挑战7.3；2）当地时间2月28日美国财政部长贝森特发言称墨西哥提议配合美对华关税，目前美国对加拿大、墨西哥加征关税的意图之一似乎是为了寻求北美贸易一致对外，若其政策意图实现将对中国出口和汇率均形成较大的短期压力；3）近期市场对于美国经济数据转弱的关注有点类似去年7-8月，但均属于正常波动，尽管中长期美元有望大幅贬值、美股抱团亦将瓦解，但当前尚未到这一临界点。
大类资产表现跟踪（2月24日——2月28日）
权益：
1）A股市场：震荡收跌。
2）港股市场：震荡回落。
3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌。
债券：
1）国内：长短端收益率均小幅回落。
2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率下行。
大宗：
国际原油价格、黄金价格下跌。
外汇：
美元走强，人民币汇率走弱。
货币流动性跟踪（2月24日——2月28日）
央行加大流动性投放，资金面压力稍有缓解
流动性复盘：
本周资金面压力稍有缓解，隔夜资金利率中枢下移，7天资金利率中枢小幅抬升，流动性分层整体有所缓解。
货币市场：
资金利率期限分化，隔夜利率宽松，7天期资金利率趋紧。DR001周均值较上周下行6.62BP至1.88%，R001周均值较上周下行11.97BP至2.00%，DR007周均值较上周上行4.52BP至2.19%，R007上行9.17BP至2.31%。
交易量方面，银行间质押式回购周均成交额49981亿元，比上周增加382.1亿元。
政府债发行与缴款：
本周，政府债发行6857亿元，其中国债发行2090亿元、地方债发行4767亿元。
同业存单：
存单价格多数上行。一级市场上，1M、3M、6M周均发行利率分别变动14BP、10.32BP、10.18BP至2.10%、2.07%、2.06%。二级市场上，1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动2.0BP、9.2BP、8.9BP、7.7BP、10.2BP至2.04%、2.08%、2.06%、2.03%、2.00%。
正文
一、宏观周观点（3月2日）
国内方面，两大原因推动2月PMI上行且强于季节性，一是1月PMI数据的统计和发布时点偏早且“抢出口”（暂时）落幕、压低了1月的数值，形成了较低的基数；二是春节期间DeepSeek的推出使得人工智能热度明显增加，同时在设备更新政策的支持下，部分企业节后资本开支热情上升，抢先布局人工智能领域。百年建筑数据显示春节后全国工地复工进度仍然偏慢，2月PMI数据也显示中下游制造、消费性服务、房地产建筑等行业景气度还有进一步改善空间，表明3月PMI仍有后劲，但持续性尚待观察。2月的通胀和PMI数据表现均较好，两会政策大概率维持定力，进而继续推动市场风格向债券和红利再平衡。但随后要关注两点：1）美国宣布提前落地对加墨关税，若对华关税再加码将使人民币短期压力增加，权益风险偏好或受压制，关注3月4日美国对华关税态度；2）从1年以上维度看，美元终将走向贬值，红利资产的长期价值已经大幅衰减。
海外方面，短期来看，1）特朗普上台后快速推动俄乌冲突结束，使得美元指数连续下行，但2月27日特朗普宣布3月4日提前落地对加拿大、墨西哥的关税，且当日宣布对华加征关税也将由2月的10%提高至20%。美元进而反弹，人民币汇率再次挑战7.3；2）当地时间2月28日美国财政部长贝森特发言称墨西哥提议配合美对华关税，目前美国对加拿大、墨西哥加征关税的意图之一似乎是为了寻求北美贸易一致对外，若其政策意图实现将对中国出口和汇率均形成较大的短期压力；3）近期市场对于美国经济数据转弱的关注有点类似去年7-8月，但均属于正常波动，尽管中长期美元有望大幅贬值、美股抱团亦将瓦解，但当前尚未到这一临界点。
国内：
1）2月制造业PMI录得50.2，环比上升1.1；服务业PMI录得50.0，环比下降0.3。建筑业PMI录得52.7，环比上升3.4。综合PMI产出指数录得51.1，环比上升1.0。2月三大部门PMI分化，制造业、建筑业表现强势，集中体现了节后复工效应，服务业PMI小幅回落。1）制造业方面，2月制造业PMI环比上行且强于季节性或源于两大原因，一是1月PMI数据的统计和发布时点偏早且“抢出口”（暂时）落幕、压低了1月的数值；二是在人工智能热度和设备更新政策的支持下，部分企业节后资本开支热情上升。2）建筑业方面，土木工程建筑业景气度率先回升形成核心支撑。总体而言，中游装备制造、土木工程建筑等行业的率先改善表明这些行业具有更强的内外需支撑，后续景气度有望维持。表现较弱的中下游制造、消费性服务、房地产建筑等行业景气度还有进一步改善空间，复工也仍有较大空间，因此，3-4月PMI仍有后劲。
二、大类资产总体回顾（2月24日-2月28日）
权益：
1）A股市场：震荡收跌。
2）港股市场：震荡回落。
3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌。
债券：
1）国内：长短端收益率均小幅回落。
2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率下行。
大宗商品：
国际原油价格、黄金价格下跌。
外汇：
美元走强，人民币汇率走弱。
三、货币流动性跟踪周报（2月24日-2月28日）
央行加大流动性投放，资金面压力稍有缓解
流动性复盘
本周资金面压力稍有缓解，隔夜资金利率中枢下移，7天资金利率中枢小幅抬升，流动性分层整体有所缓解。
央行投放方面，本周实现净投放4331亿元。其中，7天逆回购投放16592亿元，1年期MLF投放3000亿元，逆回购到期15261亿元。同时，本周有38.7亿元的央票互换到期，买断式逆回购投放1.4万亿。下周公开市场操作到期16592亿元。
货币市场
资金利率期限分化，隔夜利率宽松，7天期资金利率趋紧。DR001周均值较上周下行6.62BP至1.88%，R001周均值较上周下行11.97BP至2.00%，DR007周均值较上周上行4.52BP至2.19%，R007上行9.17BP至2.31%。流动性分层现象整体有所缓解：R001-DR001，R007-DR007分别为11.94BP（上周17.3BP）、12.09BP（上周7.45BP）。SHIBOR隔夜、7天利率周均值较上周分别变动-5.12BP、5.20BP至1.93%、2.11%。
交易量方面，银行间质押式回购周均成交额49981亿元，比上周增加382.1亿元。其中，R001周均成交额40109亿元，平均占比80.25%；R007周均成交额8948.6亿元，平均占比17.90%。上交所质押式回购日均成交额16946亿元，较上周减少4070亿元。其中，GC001日均成交额15424亿元，平均占比91.0%；GC007日均成交额1522亿元，平均占比8.98%。
政府债发行与缴款
本周，政府债发行6857亿元，其中国债发行2090亿元、地方债发行4767亿元。国债净缴款-1049亿元、地方债净缴款5520亿元。政府债净缴款合计4470亿元，较上周减少706亿元。
同业存单
存单价格多数上行。一级市场上，1M、3M、6M周均发行利率分别变动14BP、10.32BP、10.18BP至2.10%、2.07%、2.06%。二级市场上，1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动2.0BP、9.2BP、8.9BP、7.7BP、10.2BP至2.04%、2.08%、2.06%、2.03%、2.00%；各等级存单收益率上行，AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动10.2BP、10.6BP、10.6BP至2.00%、2.06%、2.16%。
汇率变动
本周，美元指数震荡回升，人民币兑美元汇率小幅震荡，整体稳定。以周均值计，人民币中间价较上周贬值0.0004%至7.1731，即期汇率升值0.004%至7.2613，离岸人民币贬值0.0011%至7.2694。
四、下周重点数据和事件展望
风险提示
国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。
核心观点
国内方面，两大原因推动2月PMI上行且强于季节性，一是1月PMI数据的统计和发布时点偏早且“抢出口”（暂时）落幕、压低1月的数值；二是人工智能热度带动部分企业节后资本开支热情上升。两会政策大概率维持定力，进而继续推动市场风格向债券和红利再平衡。但随后要关注两点：1）美国宣布提前落地对加墨关税，若对华关税再加码将使人民币短期压力增加，权益风险偏好或受压制，关注3月4日美国对华关税态度；2）从1年以上维度看，美元终将走向贬值，红利资产的长期价值已大幅衰减。
海外方面，1）特朗普上台后快速推动俄乌冲突结束令美元转弱，但2月27日特朗普宣布3月4日提前落地对加墨关税、对华加征关税将由10%提高至20%。美元进而反弹，人民币汇率再次挑战7.3；2）目前美国对加墨加征关税的意图之一似乎是为了寻求北美贸易的一致对外，若如此则将对中国出口和汇率形成较大的短期压力；3）近期市场对于美国经济数据转弱的关注有点类似去年7-8月，但均属于正常波动，尽管中长期美元有望大幅贬值、美股抱团亦将瓦解，但当前尚未到这一临界点。
国内方面，两大原因推动2月PMI上行且强于季节性，一是1月PMI数据的统计和发布时点偏早且“抢出口”（暂时）落幕、压低了1月的数值，形成了较低的基数；二是春节期间DeepSeek的推出使得人工智能热度明显增加，同时在设备更新政策的支持下，部分企业节后资本开支热情上升，抢先布局人工智能领域。百年建筑数据显示春节后全国工地复工进度仍然偏慢，2月PMI数据也显示中下游制造、消费性服务、房地产建筑等行业景气度还有进一步改善空间，表明3月PMI仍有后劲，但持续性尚待观察。2月的通胀和PMI数据表现均较好，两会政策大概率维持定力，进而继续推动市场风格向债券和红利再平衡。但随后要关注两点：1）美国宣布提前落地对加墨关税，若对华关税再加码将使人民币短期压力增加，权益风险偏好或受压制，关注3月4日美国对华关税态度；2）从1年以上维度看，美元终将走向贬值，红利资产的长期价值已经大幅衰减。
海外方面，短期来看，1）特朗普上台后快速推动俄乌冲突结束，使得美元指数连续下行，但2月27日特朗普宣布3月4日提前落地对加拿大、墨西哥的关税，且当日宣布对华加征关税也将由2月的10%提高至20%。美元进而反弹，人民币汇率再次挑战7.3；2）当地时间2月28日美国财政部长贝森特发言称墨西哥提议配合美对华关税，目前美国对加拿大、墨西哥加征关税的意图之一似乎是为了寻求北美贸易一致对外，若其政策意图实现将对中国出口和汇率均形成较大的短期压力；3）近期市场对于美国经济数据转弱的关注有点类似去年7-8月，但均属于正常波动，尽管中长期美元有望大幅贬值、美股抱团亦将瓦解，但当前尚未到这一临界点。
大类资产表现跟踪（2月24日——2月28日）
权益：
1）A股市场：震荡收跌。
2）港股市场：震荡回落。
3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌。
债券：
1）国内：长短端收益率均小幅回落。
2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率下行。
大宗：
国际原油价格、黄金价格下跌。
外汇：
美元走强，人民币汇率走弱。
货币流动性跟踪（2月24日——2月28日）
央行加大流动性投放，资金面压力稍有缓解
流动性复盘：
本周资金面压力稍有缓解，隔夜资金利率中枢下移，7天资金利率中枢小幅抬升，流动性分层整体有所缓解。
货币市场：
资金利率期限分化，隔夜利率宽松，7天期资金利率趋紧。DR001周均值较上周下行6.62BP至1.88%，R001周均值较上周下行11.97BP至2.00%，DR007周均值较上周上行4.52BP至2.19%，R007上行9.17BP至2.31%。
交易量方面，银行间质押式回购周均成交额49981亿元，比上周增加382.1亿元。
政府债发行与缴款：
本周，政府债发行6857亿元，其中国债发行2090亿元、地方债发行4767亿元。
同业存单：
存单价格多数上行。一级市场上，1M、3M、6M周均发行利率分别变动14BP、10.32BP、10.18BP至2.10%、2.07%、2.06%。二级市场上，1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动2.0BP、9.2BP、8.9BP、7.7BP、10.2BP至2.04%、2.08%、2.06%、2.03%、2.00%。
正文
一、宏观周观点（3月2日）
国内方面，两大原因推动2月PMI上行且强于季节性，一是1月PMI数据的统计和发布时点偏早且“抢出口”（暂时）落幕、压低了1月的数值，形成了较低的基数；二是春节期间DeepSeek的推出使得人工智能热度明显增加，同时在设备更新政策的支持下，部分企业节后资本开支热情上升，抢先布局人工智能领域。百年建筑数据显示春节后全国工地复工进度仍然偏慢，2月PMI数据也显示中下游制造、消费性服务、房地产建筑等行业景气度还有进一步改善空间，表明3月PMI仍有后劲，但持续性尚待观察。2月的通胀和PMI数据表现均较好，两会政策大概率维持定力，进而继续推动市场风格向债券和红利再平衡。但随后要关注两点：1）美国宣布提前落地对加墨关税，若对华关税再加码将使人民币短期压力增加，权益风险偏好或受压制，关注3月4日美国对华关税态度；2）从1年以上维度看，美元终将走向贬值，红利资产的长期价值已经大幅衰减。
海外方面，短期来看，1）特朗普上台后快速推动俄乌冲突结束，使得美元指数连续下行，但2月27日特朗普宣布3月4日提前落地对加拿大、墨西哥的关税，且当日宣布对华加征关税也将由2月的10%提高至20%。美元进而反弹，人民币汇率再次挑战7.3；2）当地时间2月28日美国财政部长贝森特发言称墨西哥提议配合美对华关税，目前美国对加拿大、墨西哥加征关税的意图之一似乎是为了寻求北美贸易一致对外，若其政策意图实现将对中国出口和汇率均形成较大的短期压力；3）近期市场对于美国经济数据转弱的关注有点类似去年7-8月，但均属于正常波动，尽管中长期美元有望大幅贬值、美股抱团亦将瓦解，但当前尚未到这一临界点。
国内：
1）2月制造业PMI录得50.2，环比上升1.1；服务业PMI录得50.0，环比下降0.3。建筑业PMI录得52.7，环比上升3.4。综合PMI产出指数录得51.1，环比上升1.0。2月三大部门PMI分化，制造业、建筑业表现强势，集中体现了节后复工效应，服务业PMI小幅回落。1）制造业方面，2月制造业PMI环比上行且强于季节性或源于两大原因，一是1月PMI数据的统计和发布时点偏早且“抢出口”（暂时）落幕、压低了1月的数值；二是在人工智能热度和设备更新政策的支持下，部分企业节后资本开支热情上升。2）建筑业方面，土木工程建筑业景气度率先回升形成核心支撑。总体而言，中游装备制造、土木工程建筑等行业的率先改善表明这些行业具有更强的内外需支撑，后续景气度有望维持。表现较弱的中下游制造、消费性服务、房地产建筑等行业景气度还有进一步改善空间，复工也仍有较大空间，因此，3-4月PMI仍有后劲。
二、大类资产总体回顾（2月24日-2月28日）
权益：
1）A股市场：震荡收跌。
2）港股市场：震荡回落。
3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌。
债券：
1）国内：长短端收益率均小幅回落。
2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率下行。
大宗商品：
国际原油价格、黄金价格下跌。
外汇：
美元走强，人民币汇率走弱。
三、货币流动性跟踪周报（2月24日-2月28日）
央行加大流动性投放，资金面压力稍有缓解
流动性复盘
本周资金面压力稍有缓解，隔夜资金利率中枢下移，7天资金利率中枢小幅抬升，流动性分层整体有所缓解。
央行投放方面，本周实现净投放4331亿元。其中，7天逆回购投放16592亿元，1年期MLF投放3000亿元，逆回购到期15261亿元。同时，本周有38.7亿元的央票互换到期，买断式逆回购投放1.4万亿。下周公开市场操作到期16592亿元。
货币市场
资金利率期限分化，隔夜利率宽松，7天期资金利率趋紧。DR001周均值较上周下行6.62BP至1.88%，R001周均值较上周下行11.97BP至2.00%，DR007周均值较上周上行4.52BP至2.19%，R007上行9.17BP至2.31%。流动性分层现象整体有所缓解：R001-DR001，R007-DR007分别为11.94BP（上周17.3BP）、12.09BP（上周7.45BP）。SHIBOR隔夜、7天利率周均值较上周分别变动-5.12BP、5.20BP至1.93%、2.11%。
交易量方面，银行间质押式回购周均成交额49981亿元，比上周增加382.1亿元。其中，R001周均成交额40109亿元，平均占比80.25%；R007周均成交额8948.6亿元，平均占比17.90%。上交所质押式回购日均成交额16946亿元，较上周减少4070亿元。其中，GC001日均成交额15424亿元，平均占比91.0%；GC007日均成交额1522亿元，平均占比8.98%。
政府债发行与缴款
本周，政府债发行6857亿元，其中国债发行2090亿元、地方债发行4767亿元。国债净缴款-1049亿元、地方债净缴款5520亿元。政府债净缴款合计4470亿元，较上周减少706亿元。
同业存单
存单价格多数上行。一级市场上，1M、3M、6M周均发行利率分别变动14BP、10.32BP、10.18BP至2.10%、2.07%、2.06%。二级市场上，1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动2.0BP、9.2BP、8.9BP、7.7BP、10.2BP至2.04%、2.08%、2.06%、2.03%、2.00%；各等级存单收益率上行，AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动10.2BP、10.6BP、10.6BP至2.00%、2.06%、2.16%。
汇率变动
本周，美元指数震荡回升，人民币兑美元汇率小幅震荡，整体稳定。以周均值计，人民币中间价较上周贬值0.0004%至7.1731，即期汇率升值0.004%至7.2613，离岸人民币贬值0.0011%至7.2694。
四、下周重点数据和事件展望
风险提示
国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。
