来源：能源研发中心
行情回顾
2月国际油价在持续大半月的横盘拉锯后回落，整体走势受地缘政治风险、供需基本面博弈及宏观因素多重影响。中上旬美国对伊朗制裁升级，叠加俄乌局势不确定性增加，油价反复拉锯；下旬市场险偏好显著降低对油价形成压制，同时美国压低油价的举措正在奏效，油价偏弱会对后期OPEC+增产带来顾虑。从最新CFTC持仓变化来看，WTI和Brent非商业净多头寸都有明显下降，说明市场氛围低迷，但基本面没有显著转弱迹象。截至2月28日，WTI原油期货主力价格报收69.8美元/桶，月跌幅3.82%；Brent原油期货主力价格报收73.2美元/桶，月跌幅4.66%；INE原油期货主力价格报收542.5元/桶，月跌幅9.99%。
特朗普如何影响本月原油市场
2月最后一天市场认定美国将与乌克兰签署矿产协议之际，在白宫椭圆形办公室里泽林斯基与特朗普在全世界关注下上演了一出让人瞠目结舌的激烈争吵，最终没有签署协议，双方不欢而散，这个事件对市场的影响更像是过去一段时间国际油价受到地缘扰动的一个缩影，特别是美国实施的一系列政策成为了影响油价的重要因素。这其中特朗普上任后推出的一系列让人眼花缭乱的措施让油价在大幅波动中持续走低。1月底2月初，美国总统特朗普陆续推出了对墨西哥、加拿大和中国加征关税的政策，涉及多种商品，引发了市场的担忧。原油市场着重关注特朗普是否将原油纳入关税清单，而加拿大是美国原油的主要进口国，加拿大和墨西哥出口到美国的原油量大约在400万桶/天和50万桶/天，将对美国炼厂造成较大影响。其次，这也可能会影响到美国出口商品受到反制：1）加拿大总理宣布将对价值1550亿加元的美国产品加征25%的关税；2）墨西哥总统也表示将采取反制措施；3）中方表示将向世贸组织提起诉讼，并将采取相应反制措施坚定维护自身权益。随着贸易政策的变化带来了新的险，商品市场面临的情况变得更加复杂。
除了关税问题，俄乌冲突的不确定性也加剧了能源市场波动。特朗普与俄罗斯总统普京举行的会谈，再次引发了人们对美俄关系变化的猜测。据报道，双方讨论的内容包括缓解乌克兰局势的潜在途径，导致石油和天然气价格大幅波动。同时，2月特朗普重启对伊朗“极限施压”政策，计划将伊朗石油出口从150万桶/日削减至10万桶/日，并威胁封锁霍尔木兹海峡，导致市场对中东供应中断的担忧升温，推动油价短期反弹。
基本面边际好转，但市场情绪低迷
2月份原油市场基本面随着时间推移有小幅改善的迹象，供应端来看，OPEC+有维持减产的意向，部分成员国主动减产，如尼日利亚、阿联酋等，显示出 OPEC+维持供应纪律的决心，在一定程度上限制了全球原油供应，避免价格因供应过剩而大幅下滑。数位OPEC+的代表也表示对石油需求增长放缓、美洲地区供应增加以及特朗普政府的关税政策带来的风险表示担忧。目前原油市场的预测OPEC+仍会继续推迟4 月开始的逐月增产计划。需求端来看，随着北半球冬季取暖需求高峰临近尾声，炼厂检修季结束后开工率提升，炼厂原油投料增加，对油价形成阶段性支撑。同时，EIA、IEA 以及 OPEC三大月报均上调了今年的全球原油需求增量，说明对全年原油需求有一定的信心，尽管增速有所放缓，但需求的增长预期对市场仍然有积极作用。从库存来看，美国原油商业库存在连续多周累库后，在本周出现库存超预期下降，也视为利好信号。从高频的月差以及裂解价差来看，都没有明显下行甚至有上升趋势，为油价底部带来支撑。
不过，根据最新的CFTC非商业持仓净头寸来看，不论是Brent还是WTI的净头寸都有显著下降，意味着市场情绪低迷。原油市场士气低迷对利空消息越发敏感，在前期美国关税问题、俄乌冲突谈判取得进展和伊拉克增加出口等地缘扰动下油价有明显的下行压力，导致油价连连下挫。
后市展望
从基本面来看，原油市场供需并未有大幅趋弱的现象，但油价对利多因素未有明显反应，也有倒逼目前原油市场目前最为关注的3月初OPEC+会议持续减产的可能性。目前来看，美国压低油价的举措正在奏效，油价偏弱会对OPEC+增产带来顾虑。数位OPEC+的代表也表示对石油需求增长放缓、美洲地区供应增加以及特朗普政府的关税政策带来的风险表示担忧。OPEC+的减产带来的价格支撑位已经近在咫尺，市场静待OPEC+是否破位的选择。
同时，市场险偏好显著降低会对油价有下行压力，目前国际油价处于OPEC+减产所构建的关键位置，后期需要关注地缘政治、基本面以及宏观等多方面因素。首先，OPEC+在3月会议上若进一步释放增产信号，或加剧抛售压力；其次，近期中东局势和俄乌冲突的克制态度缓解了供应中断担忧，风险溢价逐步出清；同时，美国经济数据是否进一步趋弱激化经济担忧也会影响油价走势，油价大概率短期仍将维持高波动的反复行情，投资者需要把握节奏。
END
杨安 从业资格号：F0237290
投资咨询号：Z0013382
赵若晨 从业资格号：F3076218
投资咨询号：Z0019166
责任编辑：赵思远
来源：能源研发中心
行情回顾
2月国际油价在持续大半月的横盘拉锯后回落，整体走势受地缘政治风险、供需基本面博弈及宏观因素多重影响。中上旬美国对伊朗制裁升级，叠加俄乌局势不确定性增加，油价反复拉锯；下旬市场险偏好显著降低对油价形成压制，同时美国压低油价的举措正在奏效，油价偏弱会对后期OPEC+增产带来顾虑。从最新CFTC持仓变化来看，WTI和Brent非商业净多头寸都有明显下降，说明市场氛围低迷，但基本面没有显著转弱迹象。截至2月28日，WTI原油期货主力价格报收69.8美元/桶，月跌幅3.82%；Brent原油期货主力价格报收73.2美元/桶，月跌幅4.66%；INE原油期货主力价格报收542.5元/桶，月跌幅9.99%。
特朗普如何影响本月原油市场
2月最后一天市场认定美国将与乌克兰签署矿产协议之际，在白宫椭圆形办公室里泽林斯基与特朗普在全世界关注下上演了一出让人瞠目结舌的激烈争吵，最终没有签署协议，双方不欢而散，这个事件对市场的影响更像是过去一段时间国际油价受到地缘扰动的一个缩影，特别是美国实施的一系列政策成为了影响油价的重要因素。这其中特朗普上任后推出的一系列让人眼花缭乱的措施让油价在大幅波动中持续走低。1月底2月初，美国总统特朗普陆续推出了对墨西哥、加拿大和中国加征关税的政策，涉及多种商品，引发了市场的担忧。原油市场着重关注特朗普是否将原油纳入关税清单，而加拿大是美国原油的主要进口国，加拿大和墨西哥出口到美国的原油量大约在400万桶/天和50万桶/天，将对美国炼厂造成较大影响。其次，这也可能会影响到美国出口商品受到反制：1）加拿大总理宣布将对价值1550亿加元的美国产品加征25%的关税；2）墨西哥总统也表示将采取反制措施；3）中方表示将向世贸组织提起诉讼，并将采取相应反制措施坚定维护自身权益。随着贸易政策的变化带来了新的险，商品市场面临的情况变得更加复杂。
除了关税问题，俄乌冲突的不确定性也加剧了能源市场波动。特朗普与俄罗斯总统普京举行的会谈，再次引发了人们对美俄关系变化的猜测。据报道，双方讨论的内容包括缓解乌克兰局势的潜在途径，导致石油和天然气价格大幅波动。同时，2月特朗普重启对伊朗“极限施压”政策，计划将伊朗石油出口从150万桶/日削减至10万桶/日，并威胁封锁霍尔木兹海峡，导致市场对中东供应中断的担忧升温，推动油价短期反弹。
基本面边际好转，但市场情绪低迷
2月份原油市场基本面随着时间推移有小幅改善的迹象，供应端来看，OPEC+有维持减产的意向，部分成员国主动减产，如尼日利亚、阿联酋等，显示出 OPEC+维持供应纪律的决心，在一定程度上限制了全球原油供应，避免价格因供应过剩而大幅下滑。数位OPEC+的代表也表示对石油需求增长放缓、美洲地区供应增加以及特朗普政府的关税政策带来的风险表示担忧。目前原油市场的预测OPEC+仍会继续推迟4 月开始的逐月增产计划。需求端来看，随着北半球冬季取暖需求高峰临近尾声，炼厂检修季结束后开工率提升，炼厂原油投料增加，对油价形成阶段性支撑。同时，EIA、IEA 以及 OPEC三大月报均上调了今年的全球原油需求增量，说明对全年原油需求有一定的信心，尽管增速有所放缓，但需求的增长预期对市场仍然有积极作用。从库存来看，美国原油商业库存在连续多周累库后，在本周出现库存超预期下降，也视为利好信号。从高频的月差以及裂解价差来看，都没有明显下行甚至有上升趋势，为油价底部带来支撑。
不过，根据最新的CFTC非商业持仓净头寸来看，不论是Brent还是WTI的净头寸都有显著下降，意味着市场情绪低迷。原油市场士气低迷对利空消息越发敏感，在前期美国关税问题、俄乌冲突谈判取得进展和伊拉克增加出口等地缘扰动下油价有明显的下行压力，导致油价连连下挫。
后市展望
从基本面来看，原油市场供需并未有大幅趋弱的现象，但油价对利多因素未有明显反应，也有倒逼目前原油市场目前最为关注的3月初OPEC+会议持续减产的可能性。目前来看，美国压低油价的举措正在奏效，油价偏弱会对OPEC+增产带来顾虑。数位OPEC+的代表也表示对石油需求增长放缓、美洲地区供应增加以及特朗普政府的关税政策带来的风险表示担忧。OPEC+的减产带来的价格支撑位已经近在咫尺，市场静待OPEC+是否破位的选择。
同时，市场险偏好显著降低会对油价有下行压力，目前国际油价处于OPEC+减产所构建的关键位置，后期需要关注地缘政治、基本面以及宏观等多方面因素。首先，OPEC+在3月会议上若进一步释放增产信号，或加剧抛售压力；其次，近期中东局势和俄乌冲突的克制态度缓解了供应中断担忧，风险溢价逐步出清；同时，美国经济数据是否进一步趋弱激化经济担忧也会影响油价走势，油价大概率短期仍将维持高波动的反复行情，投资者需要把握节奏。
END
杨安 从业资格号：F0237290
投资咨询号：Z0013382
赵若晨 从业资格号：F3076218
投资咨询号：Z0019166
责任编辑：赵思远
