核心观点
当地时间2月26日，美国总统特朗普在举行首次内阁会议时提到，将“很快”宣布对欧盟的汽车及所有其他商品加征25%的关税。本文探讨这一表述的潜在含义和影响。
如果美国对欧盟加征关税，某种意义上可以看做广义的“对等”关税框架的一部分，但复盘近期经验，不排除这一税率隐含了一定交易/随机的成分。如我们在《特朗普“对等关税”的预期差：时点推后、范围缩小》（2025/2/16）中分析，特朗普将对等关税的定义和调查范围扩展为在关税税率、税收（特别是增值税）、汇率、非关税贸易壁垒、产业政策等各方面的“对等”，涵盖范围较广，而欧盟可能在关税、税收、非关税贸易壁垒、以及产业政策等方面 “触线”。而欧盟可能在关税、税收、非关税贸易壁垒、以及产业政策等方面 “触线”。虽然欧盟整体关税税率仅小幅高于美国，但白宫的对等关税简报中明确提到，欧盟对进口汽车加征10%的关税，而美国仅征税2.5%，且2024年欧盟为美国第二大贸易顺差伙伴（图表1和2）。税收方面，特朗普表示将考虑对使用增值税制度的国家加征关税，而欧盟国家普遍征收增值税，同时白宫简报还提及法国对美国公司征收的数字服务税。非关税贸易壁垒方面，白宫简报提及，欧盟禁止进口来自美国48个州的贝类产品，而美国方面没有进口限制。此外，特朗普还曾批评欧盟对航空公司的财政补贴，认为这违反了公平竞争原则。尽管美国对等关税调查结果的发布可能还需要一段时间，如市场预计在4月1日前公布，但考虑白宫官员表示将优先审查最严重的问题以及与美国贸易顺差最大的国家，不排除特朗普基于对等关税宣布对个别国家加征关税的可能性。
美国和欧盟互为对方第一大贸易伙伴，如果美国对欧盟大幅加征关税，势必压低两国增长、抬高美国通胀、短期推升美元兑欧元汇率和美元指数。而如果欧盟采取反制措施，则将抬高美国商品的进口价格、拖累美国外需。如果美国对欧盟大幅加征关税，不仅会导致欧盟对美国出口大幅下降，也会推升美国进口商品价格、压低美国居民实际收入，并可能拖累美国增长。同时，欧盟增长承压、以及美国从欧盟进口减少都会拖累欧元兑美元汇率，推动美元指数走强。如果欧盟对美国采取反制措施，美国对欧盟出口也将明显下降，美国增长可能进一步承压。具体看，
从体量上看，2024年欧盟对美出口6,085亿美元，占欧盟总出口的20.6%、约占欧盟GDP的3%，从美进口3,702亿美元，占欧盟总进口的13.7%、约占欧盟GDP的1.9%，对美贸易顺差2,356亿美元，约占欧盟GDP的1.2%（图表3和4）。相应地，2024年美国对欧盟进、出口分别占美国总进、出口的18%、19%，占美国GDP的2.1%、1.3%，对欧盟逆差占美国总逆差的20%、占美国GDP的0.8%（图表5和6）。
分商品来看，欧盟主要对美国出口商品包括药品、机械、汽车和电子产品等，从美国进口石油、煤炭、机械、药品和光学仪器等。2024年欧盟对美出口中，药品、机械、汽车、电子和光学仪器的占比分别为20%、17%、10%、7%、7%，前五大出口品类的占比合计超过60%；欧盟从美国进口中石油煤炭、机械、药品、光学仪器和有机化学品的占比分别为23%、16%、11%、8%和6%，前5大进口商品的占比合计达64%（图表7和8）。
如果欧盟采取反制措施，美国对欧盟出口中石油、煤炭、飞机、机械等品类可能受到的影响较大。2024年美国对欧盟的贸易差额中，石油、煤炭的顺差规模最大、高达700亿美元；其次是飞机，顺差规模为50亿美元；其余商品的顺差规模较小（图表9）。此外，考虑到美国对欧盟出口中机械、药品和光学仪器占比较多，或受欧盟反制的影响较大。
结合特朗普就职后的关税政策演变来看，美国对欧盟能否按照宣布的时间、加征宣布税率的关税，都有较大不确定性。自1月20日就职以来，特朗普暂缓执行对墨、加关税，2月10日宣布的钢铝关税到3月12日才生效，以及对等关税的落地晚于预期，都显示特朗普关税政策存在较大不确定性，对欧盟加征关税可能也不例外。
首先，从“美国优先”的底层逻辑分析，广义的“对等关税”、也就是接近全球加征关税这一政策最终落地的可能性较大，而且美国也有必要在全球较大范围内加征关税。特朗普加征关税的底层逻辑是“美国优先”——即推动贸易平衡/制造业回流和平衡财政（参见《特朗普就职后的变与不变》，2025/1/21）。考虑在全球较大范围内加征关税对供应链的扰动更小、增厚财政收入的效果更好，美国对全球加征关税的可能性较大，而对等关税可能是对全球征税的手段之一。
然而，25% 的税率偏高，对美欧经济影响都较大，包括对美元汇率的冲击，所以不排除高要价是谈判起点，也阶段性作为达到其他地缘政治和外交目标的手段和筹码。特朗普可能频繁利用关税工具来达到缩减贸易逆差、平衡财政之外的政治、经济目标，如此前对哥伦比亚、墨、加关税主要用来达到限制非法移民、及禁毒等方面的目标。考虑特朗普目前对俄乌达成协议、以及对欧洲增加国防支出的诉求，关税可能会作为与欧盟进行谈判的手段，所以执行可能会打折扣。
美国目前行政体系很多官员仍然“缺位”，贸易审查出炉和加征关税落地的速度有不确定性。目前美国政府部门正在政府效率部（DOGE）的带领下精简联邦雇员以及削减政府支出，迄今为止受到影响的联邦雇员规模可能约10万人，未来或进一步上升。就经贸团队而言，相关内阁官员刚在不久前得到参议院确认，目前尚在组队阶段，这些都导致特朗普关税政策的落地时间一推再推。
最后，对欧盟汽车等部分商品加征较高关税可能性高。特朗普在就职演讲时专门提到要拯救汽车工业，为汽车工人创造就业机会。美国在历史上也曾以保护美国汽车产业和避免失业为由，对日本汽车行业采取限制出口、提升关税、增加进口等措施。考虑白宫简报明确表示欧盟对汽车征税较高水平的关税，且欧盟对美国在汽车行业的贸易顺差较大（2024年为441亿美元），以及特朗普表示将对欧盟加征关税时明确提到汽车，预计美国对欧盟汽车征收较高关税的可能性较大。
往前看，美国加征关税落地的时点、税率及范围仍是市场需要面对的一个不确定性。我们重申美国对在较广范围内加征关税的概率可能高于市场预期；而对个别国家加征较高税率关税的表述（即“谈判起点”）、也可能夹杂了贸易平衡和其他短期目标。全球地缘政治、经贸关系、政治周期仍然在剧烈的发展、演变中，全球和中国资产定价难以完全规避较为动荡的全球宏观环境。往前看，美国加征关税的政策何时、以什么方式落地，美国政治改革和财政可持续性难题如何破局，都将继续驱动全球资产风险溢价的变化。从关税政策要实现的推动贸易平衡/制造业回流和平衡财政的中长期目标来看，美国更广范围内加征关税、甚至全球征税的可能性可能超出市场预期。而美元是否会继续冲高，美债是否会出现供大于求的困境，美债利率是否会再度向上突破，都仍是全球投资者需要实时监控的流动性和宏观风险“风向标”。
风险提示：特朗普快速加征差异性关税，美国财政平衡难度高于预期。
核心观点
当地时间2月26日，美国总统特朗普在举行首次内阁会议时提到，将“很快”宣布对欧盟的汽车及所有其他商品加征25%的关税。本文探讨这一表述的潜在含义和影响。
如果美国对欧盟加征关税，某种意义上可以看做广义的“对等”关税框架的一部分，但复盘近期经验，不排除这一税率隐含了一定交易/随机的成分。如我们在《特朗普“对等关税”的预期差：时点推后、范围缩小》（2025/2/16）中分析，特朗普将对等关税的定义和调查范围扩展为在关税税率、税收（特别是增值税）、汇率、非关税贸易壁垒、产业政策等各方面的“对等”，涵盖范围较广，而欧盟可能在关税、税收、非关税贸易壁垒、以及产业政策等方面 “触线”。而欧盟可能在关税、税收、非关税贸易壁垒、以及产业政策等方面 “触线”。虽然欧盟整体关税税率仅小幅高于美国，但白宫的对等关税简报中明确提到，欧盟对进口汽车加征10%的关税，而美国仅征税2.5%，且2024年欧盟为美国第二大贸易顺差伙伴（图表1和2）。税收方面，特朗普表示将考虑对使用增值税制度的国家加征关税，而欧盟国家普遍征收增值税，同时白宫简报还提及法国对美国公司征收的数字服务税。非关税贸易壁垒方面，白宫简报提及，欧盟禁止进口来自美国48个州的贝类产品，而美国方面没有进口限制。此外，特朗普还曾批评欧盟对航空公司的财政补贴，认为这违反了公平竞争原则。尽管美国对等关税调查结果的发布可能还需要一段时间，如市场预计在4月1日前公布，但考虑白宫官员表示将优先审查最严重的问题以及与美国贸易顺差最大的国家，不排除特朗普基于对等关税宣布对个别国家加征关税的可能性。
美国和欧盟互为对方第一大贸易伙伴，如果美国对欧盟大幅加征关税，势必压低两国增长、抬高美国通胀、短期推升美元兑欧元汇率和美元指数。而如果欧盟采取反制措施，则将抬高美国商品的进口价格、拖累美国外需。如果美国对欧盟大幅加征关税，不仅会导致欧盟对美国出口大幅下降，也会推升美国进口商品价格、压低美国居民实际收入，并可能拖累美国增长。同时，欧盟增长承压、以及美国从欧盟进口减少都会拖累欧元兑美元汇率，推动美元指数走强。如果欧盟对美国采取反制措施，美国对欧盟出口也将明显下降，美国增长可能进一步承压。具体看，
从体量上看，2024年欧盟对美出口6,085亿美元，占欧盟总出口的20.6%、约占欧盟GDP的3%，从美进口3,702亿美元，占欧盟总进口的13.7%、约占欧盟GDP的1.9%，对美贸易顺差2,356亿美元，约占欧盟GDP的1.2%（图表3和4）。相应地，2024年美国对欧盟进、出口分别占美国总进、出口的18%、19%，占美国GDP的2.1%、1.3%，对欧盟逆差占美国总逆差的20%、占美国GDP的0.8%（图表5和6）。
分商品来看，欧盟主要对美国出口商品包括药品、机械、汽车和电子产品等，从美国进口石油、煤炭、机械、药品和光学仪器等。2024年欧盟对美出口中，药品、机械、汽车、电子和光学仪器的占比分别为20%、17%、10%、7%、7%，前五大出口品类的占比合计超过60%；欧盟从美国进口中石油煤炭、机械、药品、光学仪器和有机化学品的占比分别为23%、16%、11%、8%和6%，前5大进口商品的占比合计达64%（图表7和8）。
如果欧盟采取反制措施，美国对欧盟出口中石油、煤炭、飞机、机械等品类可能受到的影响较大。2024年美国对欧盟的贸易差额中，石油、煤炭的顺差规模最大、高达700亿美元；其次是飞机，顺差规模为50亿美元；其余商品的顺差规模较小（图表9）。此外，考虑到美国对欧盟出口中机械、药品和光学仪器占比较多，或受欧盟反制的影响较大。
结合特朗普就职后的关税政策演变来看，美国对欧盟能否按照宣布的时间、加征宣布税率的关税，都有较大不确定性。自1月20日就职以来，特朗普暂缓执行对墨、加关税，2月10日宣布的钢铝关税到3月12日才生效，以及对等关税的落地晚于预期，都显示特朗普关税政策存在较大不确定性，对欧盟加征关税可能也不例外。
首先，从“美国优先”的底层逻辑分析，广义的“对等关税”、也就是接近全球加征关税这一政策最终落地的可能性较大，而且美国也有必要在全球较大范围内加征关税。特朗普加征关税的底层逻辑是“美国优先”——即推动贸易平衡/制造业回流和平衡财政（参见《特朗普就职后的变与不变》，2025/1/21）。考虑在全球较大范围内加征关税对供应链的扰动更小、增厚财政收入的效果更好，美国对全球加征关税的可能性较大，而对等关税可能是对全球征税的手段之一。
然而，25% 的税率偏高，对美欧经济影响都较大，包括对美元汇率的冲击，所以不排除高要价是谈判起点，也阶段性作为达到其他地缘政治和外交目标的手段和筹码。特朗普可能频繁利用关税工具来达到缩减贸易逆差、平衡财政之外的政治、经济目标，如此前对哥伦比亚、墨、加关税主要用来达到限制非法移民、及禁毒等方面的目标。考虑特朗普目前对俄乌达成协议、以及对欧洲增加国防支出的诉求，关税可能会作为与欧盟进行谈判的手段，所以执行可能会打折扣。
美国目前行政体系很多官员仍然“缺位”，贸易审查出炉和加征关税落地的速度有不确定性。目前美国政府部门正在政府效率部（DOGE）的带领下精简联邦雇员以及削减政府支出，迄今为止受到影响的联邦雇员规模可能约10万人，未来或进一步上升。就经贸团队而言，相关内阁官员刚在不久前得到参议院确认，目前尚在组队阶段，这些都导致特朗普关税政策的落地时间一推再推。
最后，对欧盟汽车等部分商品加征较高关税可能性高。特朗普在就职演讲时专门提到要拯救汽车工业，为汽车工人创造就业机会。美国在历史上也曾以保护美国汽车产业和避免失业为由，对日本汽车行业采取限制出口、提升关税、增加进口等措施。考虑白宫简报明确表示欧盟对汽车征税较高水平的关税，且欧盟对美国在汽车行业的贸易顺差较大（2024年为441亿美元），以及特朗普表示将对欧盟加征关税时明确提到汽车，预计美国对欧盟汽车征收较高关税的可能性较大。
往前看，美国加征关税落地的时点、税率及范围仍是市场需要面对的一个不确定性。我们重申美国对在较广范围内加征关税的概率可能高于市场预期；而对个别国家加征较高税率关税的表述（即“谈判起点”）、也可能夹杂了贸易平衡和其他短期目标。全球地缘政治、经贸关系、政治周期仍然在剧烈的发展、演变中，全球和中国资产定价难以完全规避较为动荡的全球宏观环境。往前看，美国加征关税的政策何时、以什么方式落地，美国政治改革和财政可持续性难题如何破局，都将继续驱动全球资产风险溢价的变化。从关税政策要实现的推动贸易平衡/制造业回流和平衡财政的中长期目标来看，美国更广范围内加征关税、甚至全球征税的可能性可能超出市场预期。而美元是否会继续冲高，美债是否会出现供大于求的困境，美债利率是否会再度向上突破，都仍是全球投资者需要实时监控的流动性和宏观风险“风向标”。
风险提示：特朗普快速加征差异性关税，美国财政平衡难度高于预期。
