作者：裴明楠 邵翔

美股连续4个交易日下跌，背后是宏观、微观、政策多因素的演绎，带来流动性和仓位冲击。宏观上，偏弱的经济数据密集公布，点燃经济放缓甚至衰退预期；微观上，沃尔玛财报低于预期，指向消费的悲观前景；特斯拉在欧销量大幅下滑；政策上，对外，特朗普再次强调关税、发布《美国优先投资政策》备忘录；对内，政府改革减支“如火如荼”，引发市场担忧。

本次美股“恐慌”下跌，有三大特征：

一是，中概股表现相对较好。2月25日纳斯达克中国金龙指数、万得中概科技龙头指数上涨，与持续下跌的纳指形成反差。

二是，偏防御的必选消费板块上涨。最近4个交易日，标普500一级行业板块中，必选消费累涨1.8%表现最佳；可选消费、信息技术累跌5.5%、5.2%，表现垫底。道指在经历了上周的下跌后，本周率先企稳。

三是，伴随着美元和美债收益率的下行。美元和美债收益率自1月中旬以来下行，美国“经济过热”的市场预期转向对潜在经济衰退的担忧。

市场在交易什么？单从美股表现来看，像是交易“滞涨”，但结合美元和美债走势，更像是交易“衰退”。

首先，美国经济放缓担忧升温，消费走弱的信号集中释放：沃尔玛业绩指引“惨淡”；2月咨商会消费信心指数和密歇根消费信心指数大跌；2月Markit服务业PMI初值49.7大幅低于预期值53；1月美国零售月环比创2年来最大跌幅。

亚特兰大联储GDPNow模型在2月5日将一季度经济增速从3.9%大幅下调至2.9%，2月14日进一步下调至2.3%。最近2周，市场对全年累计降息次数的预期从1.7次升至2.3次。

其次，关税预期在下落后又起。由于特朗普就职以来的关税政策落地有限，不及竞选承诺般激进，市场似乎暂“松一口气”；但近期特朗普再次强调对加墨25%关税计划于3月4日如期生效、重启对数字服务税的调查、发布《美国优先投资政策》备忘录，重回强硬立场。

最后，特朗普-财长贝森特的”紧财政倾向”已见雏形，并且债务上限问题未决，限制财政扩张。

“滞涨”还是“衰退”暂难下定论，后续关注两点：

地缘方面，三大“总统备忘录”如何演绎：“总统备忘录”不像“行政令”直接下达政策，而是旨在指示相关部门（商务部、贸易代表办公室、财政部等）启动调查，并要求按时提交结果报告，后续再根据调查结果进一步发布政策；因此“备忘录”的后果可轻可重，也留下了谈判余地。

美联储3月19日FOMC经济展望：3月19日议息会议不降息的市场预期接近100%，需关注的是点阵图和季度经济预测，美联储是否会调整GDP和通胀预测。

作者：裴明楠 邵翔

美股连续4个交易日下跌，背后是宏观、微观、政策多因素的演绎，带来流动性和仓位冲击。宏观上，偏弱的经济数据密集公布，点燃经济放缓甚至衰退预期；微观上，沃尔玛财报低于预期，指向消费的悲观前景；特斯拉在欧销量大幅下滑；政策上，对外，特朗普再次强调关税、发布《美国优先投资政策》备忘录；对内，政府改革减支“如火如荼”，引发市场担忧。

本次美股“恐慌”下跌，有三大特征：

一是，中概股表现相对较好。2月25日纳斯达克中国金龙指数、万得中概科技龙头指数上涨，与持续下跌的纳指形成反差。

二是，偏防御的必选消费板块上涨。最近4个交易日，标普500一级行业板块中，必选消费累涨1.8%表现最佳；可选消费、信息技术累跌5.5%、5.2%，表现垫底。道指在经历了上周的下跌后，本周率先企稳。

三是，伴随着美元和美债收益率的下行。美元和美债收益率自1月中旬以来下行，美国“经济过热”的市场预期转向对潜在经济衰退的担忧。

市场在交易什么？单从美股表现来看，像是交易“滞涨”，但结合美元和美债走势，更像是交易“衰退”。

首先，美国经济放缓担忧升温，消费走弱的信号集中释放：沃尔玛业绩指引“惨淡”；2月咨商会消费信心指数和密歇根消费信心指数大跌；2月Markit服务业PMI初值49.7大幅低于预期值53；1月美国零售月环比创2年来最大跌幅。

亚特兰大联储GDPNow模型在2月5日将一季度经济增速从3.9%大幅下调至2.9%，2月14日进一步下调至2.3%。最近2周，市场对全年累计降息次数的预期从1.7次升至2.3次。

其次，关税预期在下落后又起。由于特朗普就职以来的关税政策落地有限，不及竞选承诺般激进，市场似乎暂“松一口气”；但近期特朗普再次强调对加墨25%关税计划于3月4日如期生效、重启对数字服务税的调查、发布《美国优先投资政策》备忘录，重回强硬立场。

最后，特朗普-财长贝森特的”紧财政倾向”已见雏形，并且债务上限问题未决，限制财政扩张。

“滞涨”还是“衰退”暂难下定论，后续关注两点：

地缘方面，三大“总统备忘录”如何演绎：“总统备忘录”不像“行政令”直接下达政策，而是旨在指示相关部门（商务部、贸易代表办公室、财政部等）启动调查，并要求按时提交结果报告，后续再根据调查结果进一步发布政策；因此“备忘录”的后果可轻可重，也留下了谈判余地。

美联储3月19日FOMC经济展望：3月19日议息会议不降息的市场预期接近100%，需关注的是点阵图和季度经济预测，美联储是否会调整GDP和通胀预测。